三只松鼠赴港IPO這件事耐人尋味。

2025年9月30日，中國證監會發布了關于三只松鼠境外發行上市的備案通知書。早在今年4月份，三只松鼠就遞交了招股書，但根據港交所規則，招股書遞交后若6個月內未完成聆訊或上市流程，材料會自動失效。

也就是說，到10月底左右，三只松鼠招股書已因未完成流程而自動失效。目前市場上尚未有三只松鼠更新招股書或重新遞表的確切消息，這表明上市進程可能遇到了一些波折或需要補充材料。

赴港融資：解燃眉之急

三只松鼠作為一家已經在A股上市的公司，此時選擇赴港上市，當然還是有著自身的考量。

其一，為了營收目標，三只松鼠急需要找到新的業績增長點。得益于高端性價比的戰略和抖音的流量紅利，三只松鼠在2024年的營收成功回到了百億營收規模。現在的三只松鼠，已經不是當年那個只靠淘寶的“網商”了。抖音成了它最大的金主，2024年貢獻了21.88億元，甚至超過了天貓。

不過，三只松鼠創始人章燎原是個很有野心的人，他給三只松鼠定下了一個非常激進的目標：2026年營收目標要達到200億元。而要實現這個目標，三只松鼠就急需要大量的資金支持，赴港IPO融資就成了他們的重要考量。

其二，供應鏈很燒錢，三只松鼠需要現金流。從三只松鼠募集資金的用途來看，主要計劃用于加強供應鏈（如在越南等地建廠）、拓展線下渠道（布局社區折扣店）以及戰略并購。

三只松鼠當前正在試圖從“純電商代工”向“制造型自有品牌零售商”轉型，而這種轉型同樣需要大量的資金投入。比如在越南建廠，以及在國內擴建供應鏈基地。目的是把成本壓下來，實現章燎原提出的“高端性價比”。

與此同時，三只松鼠也在不斷嘗試線下破局，通過收購愛折扣等量販零食店品牌，對抗良品鋪子、零食很忙等競爭對手，不過要打通線下渠道，這些都是需要大量的資金。

此外，三只松鼠不再只賣堅果，而是孵化了一堆子品牌，比如賣兒童零食的“小鹿藍藍”、賣方便速食的“超大腕”、甚至還有咖啡品牌“第二大腦”。

其三，出海擴張。對于三只松鼠來說，要想實現更大的營收目標，出海不失為一個積極的策略。不過當前三只松鼠的海外營收還相當少，2024年僅僅只有69.68萬，這意味著海外市場擁有非常大的市場空間。此番三只松鼠赴港IPO，將有利于他們利用中國香港的國際化優勢進行出海嘗試。

夢想征途路上的曲折

三只松鼠要實現200億的營收目標，愿景確實很美好，但是挑戰也不小。

其一，利潤被平臺逐漸收割。從營收規模來看，三只松鼠這兩年的表現確實還是相當不錯。2024年，三只松鼠的營收規模達到了106.22億，同比增長49.3%，重新回到了百億陣營；而2024年的凈利潤也達到了4.08億，同比增長85.5%。

不過到了2025年，卻遭遇了增收不增利的尷尬局面。2025年前三季度，三只松鼠的凈利潤1.61億，同比下滑了52.91%。因為線上推廣費用，尤其是抖音推廣費用的持續攀升，進一步擠壓了三只松鼠的利潤。當前，三只松鼠某種程度上過度依賴抖音等電商平臺，流量費用越來越高，導致“賺了吆喝不賺錢”。

其二，線下競爭相當激烈。線下零食賽道的競爭可謂是日益激烈，三只松鼠除了要面對好想來、鳴鳴很忙等零食連鎖巨頭，還要面對良品鋪子等競爭對手，這些都將進一步蠶食三只松鼠的利潤。

而三只松鼠早些年提出的“萬店計劃”如今已經成了泡湯，線下門店數量大幅縮減，就連三只松鼠2024年要收購量販零食“愛零食”的計劃也在2025年宣告破裂。隨著直營門店的大幅縮減，三只松鼠不得不轉向輕資產分銷。

2022年初，三只松鼠的分銷商數量只有292家，到2024年末增至1871家，兩年內增長超過五倍。截至2025年第一季度，分銷渠道的營收占比已接近30%，與線上渠道形成“三七開”的新格局。

其三，多個品牌一時間難以消化。雖然堅果仍然是三只松鼠的最大單一營收，占比超過50%，但是三只松鼠為了實現更大的營收目標，也在孵化多個子品牌。

從寵物食品、預制菜到咖啡等多個不同細分領域的多個子品牌，必然會導致三只松鼠的精力有些忙不過來，最終也有可能導致哪個都沒做起來。

由此看來，三只松鼠不僅僅只是需要更多資金來擴展業務布局，同時也是因為自身需要用錢的地方實在太多，利潤空間又受到平臺擠壓，不得不走上赴港融資這條路。

赴港IPO有著更大的野心：三只松鼠并不滿足于網紅電商

一直以來，大家對三只松鼠的印象都是一家堅果網紅電商。不過，三只松鼠顯然并不僅僅滿足于此，他們更想成為一家真正的“國民制造品牌”。而此次赴港IPO，則將成為三只松鼠從“網紅電商”向“國民制造品牌”轉型的關鍵一步。

過去，三只松鼠主要依賴代工（OEM），雖然是輕資產，但是品控還是相當難。為了突破瓶頸，三只松鼠開始“重”起來，開始深入到整個生產環節，在蕪湖、天津、成都、佛山等地建立了四大供應鏈集約基地，并引入智能制造技術。

三只松鼠正在逐步告別代工貼牌，開始全力打造一個零食業制造閉環。三只松鼠認為未來的競爭不僅僅只是在流量入口，更多是在整個產業鏈的毛細血管里。

通過供應鏈的重資產布局，三只松鼠就可以進一步掌控零食品質的話語權，也能更好的把控成本，再通過線上線下全渠道的布局，將自身打造成一個扎根于實體經濟的制造品牌。此番赴港IPO，則是三只松鼠實現這個零食國民制造品牌夢的重要征程。