作為國內兩大零食連鎖門店巨頭，鳴鳴很忙、好想來當前正在搶奪赴港IPO量販零食第一股，好想來母公司萬辰集團已于2025年9月23日正式向港交所遞交上市申請。

不過，日前鳴鳴很忙上市備案已經獲得了證監會通過。中國證監會12月11日發布《關于湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書》，鳴鳴很忙上市備案已獲通過。據公布，鳴鳴很忙擬發行不超過76,666,400股境外上市普通股并在香港聯合交易所上市，25名股東擬將所持合計198,079,551股境內未上市股份轉為境外上市股份，并在香港聯合交易所上市流通。

這對好想來而言，無疑敲響了一記警鐘，萬辰集團的上市之路必須要加快速度了。

“食用菌第一股”搖身一變成“零食大王”

萬辰集團作為A股市場的“食用菌第一股”，這些年通過一系列的并購策略，先后整合了陸小饞、好想來、來優品等品牌，搖身一變成為了量販零食行業的巨頭，也因此成為了鳴鳴很忙在國內零食行業最大的競爭對手。

截至2025年6月底，萬辰集團的門店數量已經達到了約1.5萬家，覆蓋到了全國29個省份。根據灼識咨詢的數據，萬辰集團2024年的GMV（商品交易總額）已經成為了整個零食行業第一。

從財務數據來看，萬晨集團2024年的總收入已經達到了323.3億元，同比增長247.9%；2025年上半年的收入就達到了225.8億元，增長速度仍然實現翻倍。僅僅從營業收入的增速來看，好想來這幾年的擴張速度確實是相當快。

與此同時，截至2025年8月，萬辰集團的注冊會員數突破了1.5億，其中約78%的GMV來自會員消費。從某種程度上來說，也可以看出萬辰集團的私域流量運營能力還是相當強的。

萬辰集團獨特的“增長飛輪”

萬辰集團能夠跑得如此之快，主要取決于兩個獨特的飛輪。

這第一個飛輪就是萬辰集團獨特的供應鏈。萬辰集團約95%的商品是直接從品牌廠商采購，去掉了經銷商的中間利潤，通過萬店的規模化采購，萬辰集團能夠把零售價壓到比傳統商超還低20%-30%的價格，然后把這部分利潤讓利給消費者，這對于消費者來說還是有很大吸引力的。

與此同時，萬辰集團還通過常溫倉和冷鏈倉的建設，大大提升了對線下門店的補貨速度。當前，萬辰集團共建立了51個常溫倉和13個冷鏈倉，實現了大部分門店“T+1”（次日達）補貨，訂單滿足率超過99%。

第二個飛輪則是萬辰集團獨特的流量打法。一方面，萬辰集團擅長公域流量運作，就拿2025年來說，萬辰集團通過邀請檀健次代言，并與《王者榮耀》、三麗鷗等IP聯名，快速獲取了不少年輕用戶流量。

另一方面，萬辰集團還非常擅長私域深耕，萬辰集團通過線下門店掃碼轉化線上會員，然后再借助“8.8會員日”、“瘋狂星期三”等活動，大大提升了會員的月消費頻次，也進一步增強了會員的用戶粘性。

萬辰集團門店快速擴張的路上，與鳴鳴很忙之間的斗爭也越發激烈。

楚漢相爭：從線下戰場打到IPO戰場

不得不說，萬辰集團的發展勢頭確實相當猛，但是它也不能忽視競爭對手鳴鳴很忙帶來的挑戰。目前，整個量販零食市場已經進入到萬辰集團和鳴鳴很忙的“雙寡頭”競爭時代，猶如楚漢相爭，他們的戰場也從線下門店斗到了IPO。

從門店數量來看，截至2025年年中，萬辰集團的門店數量達到了約1.5萬家；截至2025年9月，鳴鳴很忙的門店數量已經突破了2萬家。

從擴張速度來看，萬辰集團的門店擴張速度有所放緩，上半年凈增約1000家門店。相比之下，鳴鳴很忙的門店擴張速度依然很快，門店總數量已經領先萬辰集團。

從市場地位來看，萬辰集團在北方市場具有一定的優勢，而鳴鳴很忙在南方市場的根基更深，門店規模也更大。

從赴港IPO的進度來看，目前萬辰集團和鳴鳴很忙都已經遞表港交所，不過鳴鳴很忙上市備案已經搶先一步獲得了證監會的通過。

在雙方的較量中，目前萬辰集團在門店數量上已經被鳴鳴很忙拉開了差距。那么，此次赴港IPO誰能率先上市并募集到資金，就有機會進一步拉開與競爭對手的差距。

赴港IPO：一場為了追趕的融資

由此看來，這一次不管是鳴鳴很忙還是萬辰集團，雙方在赴港IPO這條路上，都在爭分奪秒。

萬辰集團的零食門店已經開到了萬店規模，但面對鳴鳴很忙的步步緊逼，萬辰集團不得不正面迎接競爭。2025年以來，萬辰集團的開店速度相比前兩年有所放緩，且關閉的加盟店數量在增加。2024年，好想來品牌全年關閉的門店數量242家，但是到了2025年，僅僅是上半年就因為經營原因關閉了多達259家門店。

而這幾年，為了快速并購，萬辰集團2024年的資產負債率已高達79.85%，財務負擔比較重。因此，萬辰集團迫切需要借助資本市場的資金去搶地盤、搶供應鏈、搶用戶。

對于萬辰集團來說，如果能搶先一步赴港上市，從資本市場率先融到資金，就能先發制人。

因此，這次赴港IPO對萬辰集團意味著不僅僅只是一次融資，更是萬辰集團在激烈的行業“雙雄爭霸”中，尋求彎道超車的關鍵一步。

AI教育領域將再現“神仙打架”？

近日，社交媒體平臺上流傳關于“小米進軍AI教育”的消息，相關討論源自小米集團招聘頁面中出現的多個AI教育相關崗位，引發網友猜測小米是否要“開班授課”。

當前，AI教育領域已是一片紅海，各路玩家正依托各自資源，切入多元學習場景。互聯網玩家字節跳動推出了“豆包愛學”，阿里旗下夸克上線“夸克學習”；在線教育玩家猿輔導、作業幫等也在全力推動旗下產品的AI化轉型。

在激烈的市場角逐中，同質化現象日益凸顯，多數產品功能集中于拍照搜題、作業批改、AI講題等常見方向，差異化優勢不足。與此同時，“AI教師”類產品的實際表現，目前仍未能達到理想預期。

在這樣的大環境下，作業幫、小袁AI、豆包愛學等代表性產品，應如何突破同質化競爭，構建真正的護城河？

作業幫：教育基因賦能，信任是道難解題

AI化是大勢所趨，在線教育平臺正加速向AI轉型。作為行業頭部企業，作業幫憑借多年深耕教育領域的積累，在這場變革中展現出顯著優勢。

作業幫自成立以來長期聚焦K12教育場景，其核心產品如拍照搜題、錯題本等早已嵌入數億學生的日常學習流程。隨著AI能力的注入，這些工具型產品順利升級為智能輔導服務，原有用戶自然遷移，存量用戶粘性高。

這種基于教育基因的自然轉化，構成了作業幫在AI教育賽道上的先發優勢。思維火花公眾號《11月中國AI應用排行榜》顯示，在綜合下載量、用戶評價、AI原生度和實際體驗來構建應用指數排名中，作業幫和旗下快對AI以7581和7420的應用指數排名前列。

與此同時，作業幫已形成“內容+服務+硬件”的完整商業生態。其直播課、會員訂閱與智能學習機三大業務板塊相互協同，不僅提升用戶生命周期價值，也為帶來穩定收入。

市場調研機構奧維睿沃《中國學習平板線上零售月度數據報告》顯示，2025年第三季度，中國學習機線上市場銷量同比增長48.3%，延續上半年的強勁勢頭。其中，作業幫學習機以32.6%的銷量占比和29.1%的銷額占比穩居全行業第一。

相較于互聯網玩家，作業幫的優勢還在于其長期積累的海量學生行為數據。答題記錄、錯題分布、學習時長等數據，為AI模型訓練提供了堅實基礎，使其在知識點診斷、薄弱環節識別、自適應練習推薦等方面具備較強能力。

然而，優勢并不等于勝勢。作業幫近年來多次因廣告過度營銷、內容審核疏漏等問題陷入輿論風波，暴露出其在快速擴張中對教育本質的忽視。

比如：近期，作業幫出現了“生命可以輪回，高考只有一次。現有一質量為60kg的普通高中生從11層自由而下，求該學生下落的平均速度”的題目，被網友辣評：“這是我見過最惡毒的題，漠視學生真惡心。”

作業幫在AI教育賽道上的優勢毋庸置疑，用戶基礎、數據資產、硬件布局構成其護城河。但真正的競爭壁壘，不應僅是技術或規模，而是能否在AI賦能的同時堅守教育的溫度與底線。

豆包愛學：流量與模型雙輪驅動，教研短板待補

在AI教育加速演進的當下，字節跳動推出的豆包愛學憑借其獨特的“技術+流量”組合拳，迅速切入K12智能學習賽道，展現出典型的互聯網平臺打法，快節奏、高效率、強體驗。

作為字節跳動AI產品矩陣的重要一環，豆包愛學天然享有抖音、今日頭條等超級App的億級日活導流能力。

通過信息流推薦、短視頻種草、直播間掛載等方式，實現低成本、高轉化的用戶增長。相較之下，傳統教育公司需依賴高價廣告投放或線下地推，獲客成本居高不下。這種“流量杠桿”不僅加速了用戶規模擴張，也為其快速迭代產品提供了數據基礎。

最重要的是，豆包愛學深度集成字節跳動自研的“豆包大模型”，在自然語言理解、多輪對話推理和學科知識調用方面具備較強能力。

例如，向豆包老師提問“食草恐龍和食肉恐龍有什么不同？”并中途追問“食草恐龍有牙齒嗎？”，系統能精準識別子問題優先級，即時調整回答路徑，而非機械復述原答案。這種動態響應能力，依賴于大模型對語義意圖與知識結構的深層理解，顯著優于早期規則引擎式答疑工具。

盡管應用在AI互動功能上有所創新，但教育內容資源相對欠缺，這可能限制其在競爭激烈的教育市場中的全面競爭力。

一方面，缺乏系統化教研體系。與作業幫、猿輔導等深耕教育十余年、擁有完整課程標準對齊、分層教學設計和教師培訓機制的平臺相比，豆包愛學雖然也設立了不同學段的內容，但缺乏針對性的精細化打磨。

另一方面，教育場景覆蓋單一。豆包愛學聚焦于學生端的“答疑+練習”輔助，對教師備課、課堂互動、家校協同等B端或G端多元需求的滿足程度仍有提升空間。教育是一個多方參與的生態系統，僅服務C端用戶難以構建可持續的商業模式。

未來，如何在流量紅利與技術優勢之外，補齊教研短板，構建真正的教育護城河，是豆包愛學需要長期思考的課題。

小袁AI：以教研為錨，AI進化在途

當多數玩家競相堆砌大模型參數或爭奪流量入口時，小猿AI選擇以深厚教研為根基，以教學實效為核心，推動AI從“工具”向“懂教、懂學、更懂人”的教育智能體演進。

小袁AI核心優勢并來自源于完整的教研體系。其擁有覆蓋全學段、全學科的標準化課程體系與數萬名專職教師組成的教研團隊。這種“教育原生”基因，使其在AI化過程中能精準錨定教學痛點，而非簡單套用技術方案。

據了解，猿輔導教輔產品累計銷量突破500萬冊，覆蓋幼小銜接至高中全學段，其中《圖解小學計算題》系列成為行業爆款。

在產品方面，小猿AI的產品設計貫穿“全場景、全周期”理念，覆蓋預習、課堂理解、作業、復習、自主練習等100余個關鍵學習節點。AI作業批改、個性化講題、智能推薦練習等功能，實現家庭學習全流程的數字化閉環。

值得一提的是，在行業普遍聚焦“提分”時，小猿AI率先將心理健康守護納入產品內核。依托大模型的情緒識別能力，系統可感知用戶挫敗、焦慮等狀態，并啟動“共情—安慰—行動”干預路徑。此舉，在青少年心理健康日益受重視的當下，構成獨特差異化優勢。

盡管教育內功扎實，小猿AI在外部環境變化下面臨雙重壓力。

其一，流量獲取成本高企，增長承壓。相較于背靠抖音生態的豆包愛學，小猿AI缺乏天然流量管道。關鍵是，“雙減”后，猿輔導主品牌影響力有所收縮，新用戶主要依賴效果廣告與口碑傳播，獲客成本高。

其二，AI技術品牌認知薄弱，價值被低估。盡管小猿AI已接入DeepSeek等先進推理大模型，并在教育場景中實現深度調優，但其技術能力長期“隱于幕后”。公眾對其印象仍停留在“拍照搜題的升級版”，難以建立教育大模型領先者的心智。

總之，小猿AI以教研為錨，在內容深度和教學閉環上建立了護城河，但在流量獲取和技術品牌建設上仍需突破。如何在保持教育專業性的同時，提升獲客效率和品牌影響力，是其持續進化的一大考驗。

AI教育征途，漫長而坎坷

AI教育賽道的蓬勃發展，源于技術進步與市場需求的共同驅動。

互聯網大廠與傳統教育企業的交鋒，既為行業注入活力，也帶來了變數與挑戰。商業模式的可持續性、技術應用與教育場景的深度融合、以及創新雷同引發的“內卷”競爭，共同構成了一道必須逾越的發展鴻溝。

盈利的壓力、AI效果的瓶頸與體驗的同質化，正在呼喚一場從流量與技術競賽到價值與服務深耕的范式轉變。作業幫、小猿AI、豆包愛學等頭部玩家，若想走突出重圍，就必須跳出“功能堆砌”，回歸認知科學、學習動機、師生關系等教育底層邏輯。

長遠來看，誰能率先超越“工具”屬性，在教育本質的邏輯上構建起堅實、差異化的價值體系，誰才更有可能穿越周期，在AI賦能教育的漫長征途中，行穩致遠。

2025年，中國AI云市場格局已趨于固化，留給中小廠商的市場空間正日益逼仄。

從上半年數據看，阿里云以35.8%的份額位居第一，其市占率甚至超過第二名至第四名之和。緊隨其后的火山引擎占14.8%，華為云占13.1%，騰訊云占據7%，前四強已共同拿下超過四分之三的市場。

圖源：Omdia報告

放眼全球，AI云市場高度集中，馬太效應日益顯著。AWS、Azure與Google Cloud仍主導競爭，市占率分別為31%、25%和11%。阿里云、華為云、甲骨文云、IBM Cloud、騰訊云等躋身前十。

在巨頭構筑的規模效應、技術壁壘和價格優勢持續擠壓下，金山云、百度智能云、京東云、UCloud等中小云廠商的增長普遍乏力，市場格局的固化態勢還有沒有逆轉的可能？

金山云：垂直行業+AI轉型，財務承壓嚴重

金山云正通過“垂直深耕+AI轉型”雙輪驅動，嘗試在巨頭夾縫中開辟一條差異化突圍路徑。

金山云自成立之初便聚焦高并發、低延遲、大帶寬需求的特定行業，尤其在游戲、視頻、政務三大領域積累了不可復制的技術能力。經過長期沉淀其在細分賽道具備天然護城河，難以被通用型云廠商快速替代。

財報顯示，金山云第三季度營收24.8億元，同比增長率由上季度的24%再次提速至31%；調整后經營利潤扭虧為盈達1536萬元，調整后經營利潤率0.6%；調整后凈利潤首次實現盈利達2873萬元。

與此同時，面對AI浪潮，金山云圍繞人工智能全面升級基礎云和智算云，已初步構建了全棧AI技術能力。受益于此，金山云生態內外客戶用量同步攀升，2025年第三季度，智算云賬單收入達7.8億元，同比增長近120%。

圖源：金山云財報

只不過，生態依賴深重，盈利根基尚不穩固。

其一，客戶集中度過高，抗風險能力弱。盡管金山云強調“客戶多元化”，但現實卻令人擔憂。財報數據顯示，2025年第三季度，來自小米金山生態的收入達6.9億元，同比增長84%，占總收入比例進一步提升至28%。2025年1-9月，來自小米金山生態的收入合計達18.2億元。

其二，毛利率持續承壓，價格戰下難言安全。金山云2025年第三季度毛利率為15.4%，而2024年同期為16.1%，反映出盈利質量不高、可持續性存疑。

在阿里云、騰訊云頻繁發起“算力降價”攻勢的背景下，中小云廠商被迫跟進，導致利潤空間被進一步壓縮。金山云在細分賽道有亮點，但“造血能力”不足，若無法實現可持續盈利，恐難抵御巨頭價格戰與資本消耗戰。

百度智能云：AI技術強，但政企短板明顯

在日益固化的AI云市場格局中，百度智能云憑借鮮明的AI技術標簽占據一席之地。

2025年第三季度財報顯示，百度總營收達到312億元，核心業務收入為247億元。其中，AI云收入同比增長33%；AI應用收入達26億元；AI原生營銷服務收入同比增長262%達28億元，凸顯了AI技術在商業化應用中的潛力。

圖源：百度財報

百度智能云的核心競爭力主要體現在全棧自研的AI技術架構、深度行業場景落地能力以及開放的生態體系三大維度。

一是，全棧自研的技術架構，百度智能云從昆侖芯到文心大模型，構建了完整的軟硬一體AI技術體系，在性能和成本效率上具備差異化優勢；二是，深度場景融合能力，百度智能云通過“云智一體”戰略，將AI能力與云計算資源深度融合，已在智能制造、金融、醫療等20余個行業推出解決方案；三是開發者生態支撐，百度飛槳平臺已凝聚超800萬開發者，支持40余個主流AI架構，形成了“技術+生態”的雙輪驅動模式。

然而，理想豐滿，現實骨感。在競爭日趨白熱化的云市場中，百度的挑戰同樣顯著。

盡管百度擁有先進的AI架構，但研發投入與資源投入相對滯后，其底層算力規模遠遜于一線廠商。2025年前三季度，百度累計研發投入148.4億元，看似可觀，但對比阿里云過去4個季度AI+云基礎設施累計資本開支約1200億元，本季度單季資本開支315.01億元，投入差距日益擴大。

再有，生態與交付能力存在短板。在當前政企數字化市場，客戶不僅需要先進技術，更看重生態整合、行業理解和本地化交付能力。在這些方面，百度智能云與深耕政企市場多年的華為云、運營商云相比，仍存差距。

當前云計算市場競爭越來越卷，云廠商單靠AI技術難以打開局面。如何在保持技術領先的同時，補齊生態構建與行業縱深的能力，將是決定百度智能云能否突破當前市場格局的關鍵。

京東云：性價比突出，但生態局限

在激烈的市場競爭中，入局較晚的京東云嘗試憑借“極致性價比+場景化解決方案”的差異化路徑破局。

京東云依托自研技術棧，在多個關鍵環節實現顯著降本增效。比如：京東云混合多云操作系統云艦，使CPU平均使用率提升2倍，每年節省IT成本數億元；京東云虛擬化引擎京剛2.0，將算力虛擬化損耗降至零，云化成本直降15%；京東云數據中心采用液冷技術，能耗節省30%、PUE低于1.1……

這些技術成果不僅支撐了京東內部龐大的電商與物流體系，也為對外客戶提供極具吸引力的價格優勢。這也是，2024年價格戰期間，京東云采取激進的市場策略，公開承諾“支持比價，買貴就賠”，直接對標阿里云、騰訊云等巨頭的原因。

此外，京東云背靠京東零售生態，在電商、物流、供應鏈金融等領域具備天然場景優勢，可輸出一體化數智解決方案。對于希望快速實現數字化轉型的傳統企業，尤其是零售與快消行業客戶具有獨特價值。

盡管如此，京東云從云規模，還是客戶規模，還是難與阿里云、華為云、騰訊云進行全面綜合的競爭。

首先，在全球化浪潮下，頭部云廠商紛紛加速海外節點建設。而京東云至今缺乏實質性的海外數據中心與本地化服務能力，難以滿足中國企業“走出去”的云需求，錯失重要增長窗口。其次，京東云自研技術多用于內部優化，對外開源貢獻有限，導致開發者社區活躍度低，進一步限制了生態擴展。

更難的是，京東云在政務、金融、工業等關鍵行業缺乏標桿案例，品牌認知度遠不及頭部廠商。許多企業客戶對其是否具備全棧云服務能力仍存疑慮，這種信任赤字使其在大型政企項目競標中常處劣勢。

京東云極致性價比和場景化解決方案贏得特定客群，但在云服務日益走向“全棧能力+全球布局+開放生態”的今天，僅靠價格和局部優勢已難以為繼。若無法突破生態邊界，恐難躋身主流云廠商行列。

UCloud：中立靈活，但增長乏力

與其他云巨頭不同，UCloud堅持“不與客戶競爭”的中立策略，這一策略在當前數據安全與業務獨立性日益敏感的商業環境中，成為其獨特賣點。

在金融、政務、游戲、SaaS等高度關注數據主權與商業安全的行業領域，UCloud的“中立”定位形成了其獨特的護城河。企業選擇阿里云可能擔心電商競爭，選擇騰訊云或有社交數據顧慮，UCloud因不涉足任何自有消費端業務，成為這些客戶規避業務沖突、保障數據獨立性的信任首選。

與此同時，隨著企業多云與混合云架構的普及，UCloud在該領域積累的實踐優勢進一步凸顯。其多云管理平臺能夠實現對主流公有云、私有云及本地基礎設施的統一納管與協同調度，為企業構建靈活、彈性的“去中心化”IT架構提供了關鍵支撐。

然而，這種中立第三方的定位，在塑造UCloud獨特護城河的同時，也正在制約其未來的增長空間。

一是，盡管虧損幅度有所收窄，但UCloud長期未能實現真正盈利，凸顯了其商業模式在重資產、高投入的云計算賽道中面臨的持續性挑戰。2025年三季報顯示，UCloud 前三季度營業收入為12.27億元，同比增長12.17%；歸母凈利潤為-8342.52萬元，同比增長49.53%。

圖源：UCloud財報

二是，在AI浪潮席卷行業的背景下，UCloud在大模型、智能算力等關鍵領域的投入明顯不足，使其在長期高強度投入的競爭中處于不利地位。

UCloud堅守“中立專業”路線，在細分市場仍有價值，但若不能快速補足AI與行業解決方案短板，最終恐被整合或邊緣化于主流市場之外。

夾縫中的生存法則

在阿里云、華為云、騰訊云構筑的“鐵三角”之下，中小云廠商的生存空間確實被極度壓縮。

然而，真正的市場競爭從來都不是零和游戲。當巨頭們以“全棧AI”和“千行百業”為目標，高舉高打構建規模壁壘的同時，也往往在服務深度、場景定制、行業理解、成本結構等方面留下可供切入的機會地帶。

金山云堅定押注“AI+行業云”的垂直場景深耕，百度智能云堅持走“AI原生”的技術驅動路徑，京東云依托供應鏈體系打造“極致性價比”，UCloud則恪守“中立多云”定位構筑第三方信任壁壘。它們或許無法撼動巨頭地位，但在云計算大盤中，依然能找到屬于自己的立足之地。

真正的生存關鍵，并非與巨頭正面競爭，而在于能否在那些“巨頭看不上、做不好、做不快、不想做”的領域，建立可復制的商業模式、可沉淀的行業認知，以及真正屬于用戶價值的、難以替代的專業存在感。

中國咖啡市場進入深度洗牌期，資本擴張成為品牌角逐的關鍵，瑞幸與Manner不約而同將目光投向資本市場。

近期，瑞幸咖啡聯合創始人、首席執行官郭謹一公開表示：“在市委市政府的指導與支持下，公司正在積極推進重返美國主板上市的相關工作。”此番表態意味著，自2020年因財務造假退市后，瑞幸正式啟動重返美股市場的步伐。

幾乎與此同時，有外媒報道稱，Manner咖啡正考慮最早于2026年在香港上市，目前已與多家投行進行接洽，計劃募集數億美元資金，市場估值或將達到30億美元。針對該消息，Manner方面僅回應“不予置評”，未作出進一步確認或否認。

若瑞幸與Manner雙雙搶跑資本市場，誰更受資本的青睞？

瑞幸咖啡：規模驅動型巨頭的二次趕考

從2020年因財務造假風波被迫從納斯達克退市，到如今主動推進重返主板計劃，瑞幸咖啡這一轉折背后是，其在五年間以實績重建的底氣。

據2025年第三季度財報，瑞幸咖啡總凈收入達152.87億元，同比增長50.2%。其中，自營門店收入110.80億元，同比增長47.7%；聯營門店收入37.99億元，同比增長62.3%，展現出強勁增長動能。

支撐瑞幸咖啡這一增長的是，門店規模的擴張、產品創新力的持續突破、多元化的盈利模式。

其一，在“直營+聯營”雙輪驅動下，瑞幸正持續加密高線城市布局，并加速下沉至三四線城市。高密度的門店網絡不僅強化了品牌心智，也優化了供應鏈與履約成本，構筑起堅實的競爭壁壘。

財報數據顯示，瑞幸咖啡第三季度凈新開門店3008家，其中中國大陸（含香港）2979家，新加坡5家，馬來西亞21家，美國3家；全球門店總數截至第三季度末達29214家，自營門店18,882家，合作門店10,332家。

其二，瑞幸展現出持續的產品創新與現象級爆款制造能力，這不僅為其牢牢抓住了用戶注意力，也顯著提升了復購黏性。

比如：2023年與茅臺聯名推出的“醬香拿鐵”，該產品首日銷量突破542萬杯、銷售額破億元，刷新了瑞幸單品銷售紀錄。進入2025年第三季度，瑞幸繼續加速上新節奏，推出琯溪蜜柚拿鐵、阿克蘇蘋果拿鐵等30余款新品，并通過精細化運營延長產品生命周期。

得益于扎實的運營，瑞幸步入規模擴張的新發展階段。然而，亮眼的業績并未能掃清其前進道路上的所有障礙。此次重啟美股上市進程，瑞幸所面臨的將是比首次IPO時更為復雜、嚴峻的挑戰。

一方面，增收難增利，盈利質量承壓。在行業激烈的外賣競爭與價格戰之下，瑞幸履約成本顯著攀升，面臨利潤空間持續收縮的困局。

財報顯示，2025年第三季度瑞幸凈利潤為12.78億元，較上年同期小幅下滑2%。同期成本與費用總額達135.11億元，同比大幅增長57%。其中，配送費用激增至28.89億元，同比增幅高達211.4%。

另一方面，信任赤字猶存，監管審視空前嚴苛。2020年的財務造假事件，成為瑞幸難以抹去的聲譽烙印。在尋求二次上市過程中，尤其是在當前SEC加強對中概股審計監管的背景下，相較于Manner咖啡等后來者，瑞幸在財務透明度、內控體系及合規治理等方面，將面臨更為嚴苛的審視。

瑞幸的二次赴美，不是重講故事，而是交出答卷。它必須證明，自己不再是靠補貼和營銷驅動的“流量機器”，而是一個具備真實盈利能力、可持續擴張能力的成熟品牌。

Manner咖啡：精品路線堅守者的差異化挑戰

在中國現制咖啡市場加速擴張的浪潮中，Manner Coffee始終是一個僅做直營的“異類”。這家以“小而美”起家的品牌，為IPO提供了獨特的故事敘事。

在品牌影響力上，Manner堅持全直營模式，拒絕盲目加盟，以保障品控、維持統一服務標準與品牌形象。這種對咖啡本質的執著，使其在社交媒體和咖啡愛好者圈層中建立起專業、克制、有品位的品牌人格。

在價格策略上，Manner主打小門店，單杯價格定位15-25元價格帶，兼顧品質與親民，區別于瑞幸的極致低價。這種高品質、低溢價的策略，使其在一線及強二線城市積累了高忠誠度的核心客群，小紅書上不乏消費者對于Manner的好評。

在市場布局上，Manner 以咖啡文化深厚的上海為核心根據地，建立起顯著的區位優勢，并逐步向全國延伸。Manner官網顯示，其目前擁有直營門店2000余家，位列現制咖啡賽道第六位。其中，僅2024年Manner便新增666家門店，增速超過50%。

然而，在資本市場高度重視“增長確定性”的背景下，Manner長期堅守的精品主義模式，正面臨規模天花板與擴張節奏之間的現實考驗。

首先，Manner的門店布局高度集中于高線城市，在三四線市場的滲透幾乎空白。隨著一線城市咖啡市場趨于飽和，若未能有效向下沉市場拓展，或向新一線城市成功復制其商業模式，其增長曲線或將在短期內觸及天花板。

其次，Manner堅持全直營的重資產運營模式，使其面臨更高的租金、人力與管理成本壓力。一旦宏觀經濟波動或消費結構發生調整，其盈利穩定性將面臨直接沖擊。在當前價格戰持續的行業環境中，這樣的模式在成本控制與抗風險能力上處于相對被動位置。

再者，Manner在出海戰略上已顯滯后。在瑞幸、庫迪等品牌已相繼試水東南亞等國際市場之際，Manner仍未邁出國際化實質性步伐。在資本市場日益看重企業全球化敘事與第二增長曲線的當下，缺乏海外布局可能限制其估值想象空間。

對投資者而言，“好咖啡”之外，可持續增長才是更關鍵的考量。若Manner無法在堅持品質內核的同時，突破地域局限、提升運營效率，并探索更靈活的擴張路徑，其資本市場之路或將面臨持續性挑戰。

兩種路徑，兩種未來

隨著中國咖啡市場從野蠻生長進入精耕細作的“深水區”，頭部品牌的競爭邊界日漸模糊，戰火正向彼此的核心地帶蔓延。

瑞幸與Manner相繼傳出上市動向，標志著咖啡行業競爭正式進入下半場。競爭焦點已從商業模式的初步驗證，轉向包括規模擴張、運營效率與品牌定力在內的綜合能力比拼。

對于瑞幸而言，成功上市后需向資本市場證明，其千億規模營收的背后是健康可持續的內生增長，而非單純依賴資本催熟。其護城河不應僅體現在門店數量上，更應建立在供應鏈深度、數據洞察能力與持續打造爆款的產品創新體系之上。如何將高速增長轉化為高質量增長，是擺在瑞幸面前的關鍵課題。

對Manner而言，上市意味著獲得了加速擴張的資本助力，但同時也是一場關乎品牌初心的試煉。

資本渴望增長，而Manner品牌內核依賴克制。其必須在規模化的過程中，重新校準品控、體驗與成本之間的平衡點，向市場證明精品咖啡并非只能固守小眾圈層，而能夠成為一種可復制、可持續的高效商業模式。

簡單來說，上市并非終點，而是新一輪競爭的開始。瑞幸需證明其盈利模式的可持續性，Manner則要突破當前的增長天花板。

盡管發展路徑不同，但兩者都面臨著同一個根本命題：如何在規模擴張與經營質量之間找到長期平衡，在回應資本市場期待的同時，持續贏得消費者的認可，走出一條真正可持續的發展道路。

在二手電商平臺上，積分換票正悄然演變為一門灰色“積分生意”。

近日，有網友曝光某二手電商平臺上，有商家公開售賣鐵路12306會員積分用于兌換車票，引發廣泛關注。央視記者調查發現，12306客服明確表示鐵路積分不可轉讓，僅可通過“添加受讓人”的方式供親友使用；航空公司方面也強調，里程積分的使用場景有嚴格限制，禁止有償交易。

然而，規則之下，生意仍在暗流涌動。在二手平臺，商家往往將原票價七折、快速出票作為賣點，而對積分來源是否合規、操作流程是否違規則語焉不詳。原本屬于親友間互助的積分共享，被貼上明碼標價，成為一門灰色交易。

這一現象，恰恰折射出當前二手電商平臺在治理“灰色交易”方面的深層挑戰，而閑魚、轉轉與萬物新生，正站在這場合規與流量博弈的前沿。

閑魚：社區生態優勢明顯，交易亂象亦突出

作為中國領先的二手交易平臺，閑魚其優勢主要體現在用戶規模龐大、價格透明和社交屬性強。

首先，背靠阿里巴巴集團，閑魚依托淘寶、支付寶的億級用戶基礎，在用戶規模和活躍度上形成天然優勢。據QuestMobile發布的《2025中國移動互聯網春季報告》，閑魚的月活躍用戶規模MAU在2025年3月突破了2億大關，MAU增速位列電商類APP第一。

其次，不同于傳統電商平臺聚焦標準化商品，閑魚鼓勵用戶發布個性化內容，社區活躍度持續走高。從潮玩手辦、痛文化周邊，到代遛狗、租貓過夜、簡歷代寫等生活服務，平臺已演變為Z世代的“副業集市”。

閑魚《2024閑魚二次元痛文化報告》顯示，閑魚痛文化商品的交易用戶95后占比超過70%，其中05后用戶占25%。

再有，閑魚以C2C模式為主，幾乎不設品類限制，尤其在潮玩、漢服、小眾收藏等新興非標領域增長迅猛。這種“萬物皆可掛”的開放性，使其成為二手市場創新品類的天然試驗場，也強化了用戶的交易與互動意愿。

然而，開放與自由的另一面，是監管的復雜性與風險的不可控性。隨著平臺規模擴大，各類“灰色交易”借社區化外衣悄然蔓延，暴露出閑魚在信任機制與風控體系上的缺陷。

一方面，在二手3C、奢侈品等高貨值、高決策復雜度品類中，閑魚市占率明顯低于轉轉優品或萬物新生。核心原因在于C2C模式下缺乏統一質檢、售后保障和資金托管機制。盡管平臺推出“驗貨寶”等服務，但覆蓋率有限，難以扭轉整體信任赤字。

另一方面，從積分換票到盜版周邊、虛擬賬號代充，閑魚已成為灰色產業鏈的“溫床”。黑貓平臺上，截止12月8日，共有298368條投訴中包含搜索詞閑魚，其在商品質量、退款糾紛、售假等方面投訴量居高不下。

閑魚的成功，源于精準捕捉了年輕人對輕資產生活與社交化消費的雙重需求。但當自由滑向無序，平臺便必須在理想主義與商業現實之間重新校準方向。

轉轉：聚焦C2B2C模式，管理與成本壓力顯著

與閑魚不同，轉轉選擇了一條與眾不同的道路，放棄輕資產、高流量的C2C自由市場邏輯，轉而押注重投入、強管控的C2B2C模式。

2025年9月，轉轉正式宣布將逐步關停個人對個人交易業務（C2C），未來全面轉向以“官方驗”為核心的C2B2C模式。這一戰略轉型意味著，轉轉從一家互聯網企業轉型為新消費企業，致力于為用戶打造更有保障的二手消費新選擇。

轉轉轉型早有跡象，這些年其通過自建質檢體系、布局線下門店、打造“官方驗”品牌，試圖在混亂的二手市場中樹立一個可信賴的標桿。

在線下，轉轉構建線下門店網絡，提供即時檢測、估價和交易服務，解決了二手交易中的信任痛點，在高價值商品交易中具有優勢。

據了解，截至2024年底，線下門店數量超過800家，覆蓋全國300個城市。今年，6月轉轉集團旗下首家二手多品類循環倉店“超級轉轉”正式開業，該門店占地面積超3000平方米，SKU超過3萬個，集結了二手奢侈品箱包、首飾腕表、游戲設備等品類。

在線上，轉轉通過在抖音、小紅書等社媒平臺大量投放引流，成功地在消費者心中植入了“二手交易上轉轉”的品牌認知。飛瓜易投數據顯示，截至9月16日前的一周內，轉轉在抖音投放素材1422條，在合作的達人中既有頭部達人，也有粉絲量為幾十萬的中腰部垂類博主。

盡管C2B2C模式日益規范，但轉轉過去運營的C2C板塊遺留問題嚴重。

黑貓投訴平臺顯示，截至12月8日，“轉轉”相關投訴共有117677條，高頻關鍵詞包括回收價不透明、翻新當全新賣、退貨難等等。這些負面體驗嚴重損害品牌聲譽，即便如今已關停C2C，用戶對其質檢公正性仍存疑慮。

與此同時，質檢、倉儲、客服、配送每個環節都需要成本，重資產模式給轉轉帶來巨大運營壓力。據悉，轉轉已在全國設立深圳、成都、青島三大質檢中心，培養了2000多名質檢師和奢侈品鑒定師。

值得一提的是，與閑魚依托阿里生態自然獲客不同，轉轉高度依賴抖音、小紅書等付費流量，一旦削減營銷預算，用戶增長極易放緩。

轉轉不做最大的平臺，要成為最可信賴的二手品牌。這一戰略的真正落地，仍面臨如何在短期內有效降低高昂的質檢成本、提升定價透明度，并真正在用戶心中重塑“專業可靠”品牌形象的現實挑戰。

萬物新生：全產業鏈下的效率與信任博弈

在二手電商賽道普遍“燒錢換規模”的背景下，萬物新生（愛回收）憑借獨特的商業模式和技術優勢，在二手3C領域建立了穩固的領導地位，成為行業少有的實現持續盈利的平臺。

財報數據顯示，2025年第三季度，萬物新生集團總收入51.5億元，同比增長27.1%。集團non-GAAP經營利潤創新高，達1.4億元同比增長34.9%，實現持續性的全面盈利。其中，1P（自營）產品銷售收入達47.3億元，同比增長28.7%；3P（平臺）服務收入達4.2億元，同比增長11.6%。

萬物新生最大的競爭優勢在于，獨特的“場景+供應鏈”戰略，通過愛回收、拍機堂、拍拍及AHS Device四大業務線，形成C2B+B2B+B2C全產業鏈完整閉環。通過這一完整的產業鏈布局，其實現從回收、檢測、翻新到銷售的全流程掌控，提高了效率，確保了服務標準。

從回收環節來看，線下門店作為回收端的主要交付場景，是愛回收建立用戶信任和獲取一手貨源的重要渠道。財報數據顯示，截至2025年三季度末，其線下門店數達2195家，覆蓋全國298座城市。上門團隊人數達到1962人。截至三季度末，共有1009家愛回收門店開通多品類回收服務。

盡管業績表現亮眼，萬物新生仍面臨不小的挑戰。

萬物新生強調標準化，但用戶對“線上高估、線下壓價”的投訴時有發生。此類體驗雖可能源于質檢標準嚴苛，但在缺乏充分解釋與協商機制的情況下，極易被解讀為“套路引流”，損害品牌公信力。

據科技媒體《科技先生》調查，有消費者在線上評估系統獲得5060元報價，到店后卻因“肉眼幾乎不可見的氧化點”被壓至4500元；更有iPhone 13 Pro Max用戶遭遇報價從2560元驟降至1300元（降幅近50%）的情況。

成本壓力同樣是萬物新生繞不過去的現實挑戰。C2B2C模式要求其對每一類商品建立獨立的質檢規則、倉儲邏輯與售后體系，導致邊際成本下降緩慢。相較閑魚的輕平臺或轉轉的“倉店一體”試點，萬物新生的線下門店雖具規模優勢，但也意味著巨大的租金、人力與管理開銷。

總之，萬物新生通過全產業鏈閉環、技術驅動和線下網絡布局，在二手3C領域建立了難以復制的競爭壁壘，但用戶投訴屢見不鮮，交易信任問題仍是其難以跨越的鴻溝。

灰色交易照見平臺“底色”

二手平臺上泛濫的“積分生意”，折射出整個行業在信任機制、監管覆蓋與消費者維權方面的系統性短板。

閑魚作為C2C平臺，對積分等灰色交易的管理相對寬松，主要依賴社區自治和用戶舉報機制以及AI治理；轉轉C2B2C模式下，平臺承擔更多責任，但需要建立更嚴格的商戶審核和交易監管機制；萬物新生全產業鏈閉環模式對交易全流程有更強的控制力，但在非標品交易上同樣面臨挑戰。

三家平臺在灰色交易上的治理能力，直接反映了其商業模式的核心競爭力。萬物新生和轉轉的重模式在交易保障上更有優勢，但成本壓力大，閑魚的輕模式更靈活，但信任機制相對薄弱。

未來，二手電商的競爭不再僅是流量與品類的比拼，更是平臺治理能力與用戶信任構建能力的較量。誰能率先在交易自由與風險可控之間找到平衡點，誰才能真正贏得下一階段的市場主導權。

上美股份、巨子生物、華熙生物等國貨美妝企業，都不甘心只做一個品牌，可惜子品牌普遍增長乏力，難以接棒成為新的增長引擎。

上美股份旗下坐擁韓束、一葉子、紅色小象、newpage一頁等品牌，看似陣容齊整，但財報揭示了其真實的依賴度。財報數據顯示，主力品牌韓束上半年營收33.44億元，同比增長14.3%，占總營收81.4%。

巨子生物旗下可麗金、欣苷等品牌盡管定位清晰，但增長曲線遠未達到預期，增長的重擔幾乎完全壓在主品牌肩上。財報數據顯示，2025年上半年，可復美實現收入25.42億元，同比增長22.7%，占比總營收的81.7%。

華熙生物旗下擁有潤百顏、夸迪、潤熙禾、三森萬物等多個品牌，但無一能彌補核心品牌增長放緩帶來的缺口。財報數據顯示，2022年，華熙生物旗下美妝業務占比為72.45%；2024年，該業務營收僅錄得25.69億元，占比首次跌破50%；至2025年前三季度，這一占比已萎縮至不足40%。

顯然，上美股份、巨子生物與華熙生物等國貨美妝企業，正面臨“主品牌承壓、子品牌乏力”的結構性困境。

上美股份：手握“大而全”好牌，迷失于重營銷輕研發

作為最早一批登陸資本市場的本土美妝集團之一，上美股份既具備顯著的先發優勢，擁有成熟的供應鏈、產品矩陣和營銷體系，也深陷多品牌戰略失衡的結構性挑戰。

在渠道為王的時代，上美展現了驚人的適應力。面對線上化、碎片化的趨勢，其迅速完成抖音、天貓、唯品會、拼多多、快手的全域布局，并形成強大合力。

財報數據顯示，主品牌韓束自2023年8月首次登頂起，連續22個月位居抖音美妝品牌TOP1。今年上半年，天貓、唯品會、拼多多、快手等多平臺GMV均實現20%以上高增長。其中，紅蠻腰系列累計銷售超1500萬套；X肽超頻系列銷售額超2億，展現出強大的渠道整合與轉化能力。

在產品矩陣方面，上美已構建起橫跨大眾護膚、嬰童護理、植物護膚、洗護個護、彩妝、功效護膚乃至高端線的多維產品矩陣，理論上具備觸達全年齡段、全消費場景的能力。這種“品類全覆蓋”策略在行業擴張期曾是其快速增長的重要引擎。

然而，這份耀眼的成績單背后，韓束一騎絕塵貢獻了集團超八成的營收，而“一葉子”等昔日明星子品牌卻持續滑落，其他品牌聲量微弱。

上美的多品牌布局雖宣稱覆蓋全年齡段與全場景，實則陷入嚴重的內部同質化。從“抗初老”到“屏障修護”，各子品牌在產品功效、包裝設計乃至營銷話術上差異微弱。消費者難以分辨子品牌與韓束某系列產品的本質差異，導致品牌資產無法有效沉淀，復購率與忠誠度受限。

上美的另一大隱憂在于研發投入與營銷投入的嚴重失衡。財報顯示，2024年公司營銷開支占總收入比例逼近60%，而同期研發費用率僅為2.6%。這種“重流量、輕技術”的模式，使其難以構建深厚的產品護城河，增長后勁存疑。

總之，上美對流量營銷的路徑依賴、對品牌精細化運營的忽視，以及對核心研發的長期投入不足，使其優勢未能轉化為培育新品牌的沃土，反而固化了“單核驅動”的脆弱結構。

巨子生物：技術壁壘深厚，結構性短板制約增長潛力

在中國功能性護膚賽道快速崛起的浪潮中，巨子生物憑借其在重組膠原蛋白領域的先發優勢與深厚科研積累，一度被譽為“生物科技護膚的國貨之光”。

財報數據顯示，2020年至2024年，巨子生物收入分別為11.90億元、15.52億元、23.64億元、35.24億元、55.39億元；歸母凈利潤分別為8.26億元、8.28億元、10.02億元、14.52億元、20.62億元，進入2025年仍保持增長態勢。

巨子生物最不可復制的競爭優勢，源于其在重組膠原蛋白領域的長期深耕與系統性布局。截至2025年中，巨子生物已擁有186項專利及專利申請，僅上半年就新增19項，創新速度領跑行業。

巨子生物通過組建專業研發團隊持續進行功能優化與應用場景拓展。這種“從分子設計到終端產品”的全鏈條能力，使其在醫美術后修復、敏感肌修護等高門檻細分市場建立起專業權威與臨床信任。

值得一提的是，巨子生物采取“B端+C端雙輪驅動”的市場策略，形成獨特增長飛輪。在B端，通過械字號產品切入專業醫療場景，建立醫生推薦與患者信任；在C端，將專業背書轉化為品牌勢能，推動可復美功能性護膚品進入日常護膚體系。

盡管基本面穩健，但巨子生物的增長天花板正逐漸顯現。

巨子生物的增長，幾乎完全與“膠原蛋白”這一成分綁定。一旦膠原蛋白的市場熱度發生周期性波動，或競爭對手在玻尿酸、勝肽等其他功效賽道上實現突破性體驗，其將面臨巨大的增長壓力。

更值得警惕的信號，來自其近期財務數據中顯露的“重營銷、輕研發”苗頭。2025年上半年，其銷售及經銷開支同比增長18.7%至10.59億元，占收入比約34%。與此同時，研發成本卻同比減少15.5%至4102萬元，研發費用率從2024年的1.9%進一步下滑至1.3%。這種懸殊的投入反差，無疑為其長期的技術領先性打上了問號。

巨子生物用一份漂亮的增長答卷，證明了聚焦戰略在上升期的巨大威力，但財報數字的短期歡歌，無法掩蓋其在研發投入下滑、品類單一等方面的長期戰略隱憂。

華熙生物：原料霸主的護城河與轉型陣痛

作為全球玻尿酸產業的絕對龍頭，華熙生物曾憑借對上游核心原料的掌控、全產業鏈布局以及多品牌矩陣的快速擴張。

華熙生物的核心根基在于其在透明質酸原料端的絕對統治力。根據沙利文數據，2021年，華熙生物占據全球透明質酸原料市場44%的份額，2022年維持超40%的市占率，國內企業整體占據全球86%的透明質酸原料市場，其中華熙生物占國內市場的36%。

這種上游控制力，使其在B端業務中具備穩定現金流和抗周期能力，也為終端產品提供了“自產自銷”的成本與品質保障。

以玻尿酸原料為基礎，華熙生物構建了覆蓋B端原料供應、醫療終端、功能性護膚品（潤百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾）及功能性食品的完整生態。2022年，華熙生物潤百顏和夸迪年營收突破10億元。

然而，華熙生物的護城河正面臨來自多個維度的沖擊與侵蝕，其劣勢在行業變局中逐漸凸顯。財報數據顯示，華熙生物2025年前三季度實現營業收入31.63億元，同比下降18.36%；歸母凈利潤2.52億元，同比下滑30.29%，延續了2024年以來的業績下滑態勢。

其一，核心賽道高度內卷，玻尿酸紅利見頂。隨著昊海生科、愛美客、焦點生物等企業加速擴產，原料價格持續下行；同時，下游品牌普遍將玻尿酸作為基礎保濕成分，難以支撐高溢價，華熙生物陷入“量增價跌”的被動局面。

其二，醫美與護膚領域的新成分浪潮正在分流市場注意力。在重組膠原蛋白等新興賽道，華熙生物面臨巨子生物等企業的技術路線競爭，若未來膠原蛋白在抗老、修護等核心場景全面替代玻尿酸，華熙生物或將面臨核心資產貶值的戰略風險。

華熙生物的上游原料領域的技術與規模霸權優勢依然顯著，但眼下，這些優勢正被原料紅利見頂、終端內卷加劇、技術迭代威脅等劣勢所圍困。

國貨美妝巨頭的長期課題

上美股份、巨子生物與華熙生物等頭部國貨美妝企業，不約而同地走向多品牌孵化之路。其目的是降低企業對單一品牌的依賴，規避“將所有雞蛋放在一個籃子里”的經營風險，從而建立起更具韌性與成長性的生態格局。

因此，國貨美妝走多品牌之路本身并非歧途，只不過“過早多元化”與“內功不足”使其遭遇陣痛。未來，衡量第二增長曲線成功與否的關鍵，將不再是子品牌的數目，而是每個品牌是否都具備了強大的產品力、健康的經營力和鮮明的品牌力。

對于行至半途的上美、巨子與華熙而言，真正的考驗在于：能否在短期規模壓力與長期品牌價值之間找到平衡。這不僅關乎穿越周期，更將決定其最終成為一代巨頭，還是淪為浪潮中的注腳。

在科技行業持續白熱化的競爭格局中，IT基礎設施兩大巨頭中科曙光、浪潮信息的業績表現，始終是市場關注的焦點。2025年第三季度財報的披露，讓兩家公司的增長軌跡呈現出鮮明對比。

財報數據顯示，浪潮信息前三季度主營收入達1206.69億元，同比增長44.85%；歸母凈利潤14.82億元，同比增長15.35%；其中，第三季度主營收入404.77億元，同比下降1.55%；歸母凈利潤6.83億元，同比下降1.34%。

財報數據顯示，中科曙光前三季實現營業收入88.2億元，同比增長9.68%；歸母凈利潤9.66億元，同比增長25.55%；其中，第三季度實現營業收入29.7億元，同比增長27.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.37億元，同比增長15.07%；

浪潮信息在第三季度出現的收入利潤雙降，與其此前的高速增長形成明顯反差。這一信號不僅反映了企業個體經營周期的波動，更可能預示著IT基礎設施行業競爭格局正在發生深刻變化。

內外交織：毛利率承壓

浪潮信息2025年第三季度的業績下滑，是內外因素交織作用下的必然結果。當前，AI服務器市場需求波動、客戶結構失衡、外部供應鏈壓力，共同構成了公司當前面臨的挑戰格局。

一方面，服務器訂單集中在上半年，第三季出現供需節律性的回歸。這種市場需求的變化，直接導致了浪潮信息營收增速的下降。

IDC數據顯示，2025上半年中國加速服務器市場規模達到160億美元，同比2024上半年增長超過一倍。2025上半年，從廠商銷售額看，浪潮、新華三、聯想位居前三，占據近50%的市場份額。

今年上半年，各大企業為搶占先機，紛紛加大資本開支，積極部署算力基礎設施以支撐大規模的模型訓練與應用部署。這種前置性、集中式的采購熱潮提前釋放了部分市場需求，短期內采購節奏隨之放緩。

另一方面，浪潮信息毛利率持續承壓，成為侵蝕其凈利潤空間的關鍵因素。財報數據顯示，2025年第三季度，浪潮毛利率僅為 4.91%，較去年同期的6.85%下降了1.94 個百分點，遠低于行業平均水平。

毛利率下滑這一現象的背后是客戶結構失衡的深層次問題。2025年三季度，互聯網客戶訂單占比提升至55%，但該類客戶毛利率僅2.8%。這類客戶采購規模大、議價能力強，往往要求極致性價比，壓縮了利潤空間。

從外部環境看，作為高度依賴高端芯片的硬件廠商，浪潮信息長期使用英偉達A100/H100等GPU構建AI服務器。美國制裁、芯片斷供、國際市場的不確定性，這些因素都可能影響到浪潮信息的核心業務，從而影響營收。

AI服務器市場的“黃金時代”仍在繼續，但野蠻生長階段已經結束。在算力需求長期向好的背景下，浪潮信息需優化客戶結構、提升技術自主能力，方能在新一輪行業洗牌中贏得持續發展空間。

遙遙領先：競爭白熱化

全球數字化進程的持續深化，為服務器市場創造了廣闊的發展空間。

IDC預計，2025年全球服務器市場規模有望達到3660億美元，同比增長44.6%。其中，非x86服務器市場則將同比增長63.7%，達820億美元，其中Arm架構服務器增長率達70.0%，占全局總出貨量的21.1%。

在這一蓬勃發展的市場中，作為中國第一、全球第二的服務器龍頭企業，浪潮信息正面臨著機遇與挑戰并存的復雜競爭環境。

根據IDC數據，2024年浪潮信息以11.3%的全球市場份額穩居世界第二，在中國市場更是占據32.1%的發貨量份額，遙遙領先。然而，這份“領先”背后，卻是復雜的競爭格局、白熱化的價格戰與技術迭代加速帶來的三重夾擊。

其一，服務器市場的快速增長并沒有帶來競爭緩和，反而吸引了更多參與者加入，浪潮信息面臨更大的競爭壓力。

比如：傳統國際巨頭如戴爾、惠普憑借品牌優勢和技術積累保持穩定地位；華為在政務云市場持續發力，依托其完整的產品線和強大的技術服務能力獲得大量訂單；新進入者超聚變則憑借地方政府支持，以靈活的定價策略和本地化服務快速搶占市場份額。

其二，價格戰已從傳統服務器領域蔓延至AI服務器市場，曾經被視為高毛利藍海的AI服務器市場，如今陷入慘烈內卷。

據了解，AI 服務器報價從2023年的14萬元/臺驟降至2024年的9.5萬元/臺，降幅達32%。這一輪降價并非個別行為，而是全行業的被動跟進，為保住客戶和份額，相關廠商不得不犧牲利潤。

價格戰的本質，是對供應鏈效率、規模效應與客戶黏性的終極考驗。浪潮信息因互聯網大客戶占比過高、議價能力偏弱的結構性問題，在價格競爭中承受著更大壓力。

其三，技術創新成為企業競爭的關鍵，浪潮信息在AI加速芯片等核心技術領域持續加大研發投入，不斷提升自身的技術實力。然而，自研芯片生態建設仍需時間，技術領先優勢的建立絕非一朝一夕之功。

據財報數據顯示，2025年上半年，浪潮信息的研發投入達到了15.32億元，同比增長7.38% 。浪潮信息自主研發的新一代AI加速芯片，在性能和功耗方面實現了雙重突破，計算速度提升30%，功耗降低20%。

在技術路線多元、地緣政治敏感、客戶需求分化的當下，服務器行業的競爭核心正從規模擴張轉向價值創造，考驗著浪潮信息的技術底蘊、商業模式可持續性和戰略前瞻性。

多元破局：浪潮信息急需新增長

2025年的國內服務器市場呈現出一幅矛盾圖景。

一方面，數字經濟、人工智能、元宇宙等新興技術的發展，為服務器市場帶來了持續的增長動力。另一方面，地緣政治因素、供應鏈安全、技術自主可控等問題也給行業發展帶來了不確定性。此外，價格戰白熱化使得服務器業務的利潤空間不斷收窄。

面對高增長、低毛利的結構性困局，浪潮信息正加速優化業務結構，向云計算服務、行業解決方案與海外市場三大新增長極全面發力。

在云計算服務方面，浪潮信息推出了云服務平臺，通過提供靈活、高效的云計算解決方案，構建更加穩定的服務收入模式，提升客戶黏性的同時優化盈利結構；在行業解決方案方面，浪潮信息針對金融、醫療、教育等關鍵行業，推出了一系列深度定制的解決方案，不僅拓展了產品邊界，更創造了更高的附加值空間。

值得一提的是，浪潮信息正通過本地化研發、本地化生產、本地化服務的策略，在海外市場尋求突破。目前，浪潮信息擁有8個研發中心、14個制造基地和50多個分支機構的布局，為分散單一市場風險、獲取新的增長動能提供了重要支撐。

浪潮信息的轉型嘗試，反映了服務器行業發展的必然趨勢：從硬件銷售向綜合服務提供商轉變，從規模競爭向價值創造升級。這一過程中，其需要平衡短期市場份額與長期盈利能力，在保持規模優勢的同時，構建差異化的競爭壁壘。

總而言之，在全球數字化浪潮持續推進的背景下，服務器市場的長期需求依然可觀。對浪潮信息而言，能否成功培育新增長點、優化業務結構，將決定其能否在未來的行業格局中繼續保持領先地位。破局之路充滿挑戰，但也蘊含著轉型升級的重要機遇。

2025年的中國AI大模型戰場，正經歷一場深刻的分化。

若以用戶活躍度為標尺，當前表現最亮眼的當屬字節跳動豆包；就綜合技術實力與國際影響力而言，DeepSeek依然是中國AI領域的領跑者；而在最具想象空間的全棧式布局賽道上，阿里通義千問則展現出獨特的戰略優勢。

在這場技術、產品與生態的全面競爭中，字節跳動的豆包、DeepSeek與阿里通義千問三大玩家雖曾同臺競技，卻因戰略選擇不同而走上不同的發展路徑。一個深耕C端體驗，一個聚焦技術開源，一個押注生態閉環。

豆包：以“接地氣”贏得用戶心智

2023年8月，豆包悄然上線，字節跳動同步在海外推出Cici，正式進軍中國AI大模型賽道。

豆包的崛起路徑延續了字節系產品的一貫邏輯：依托生態優勢，實現無縫滲透。抖音、今日頭條等超級App成為豆包天然的流量入口，AI能力被巧妙植入短視頻創作、內容推薦、智能客服等高頻場景，大幅降低了用戶的使用門檻。

這種生態滲透策略，讓豆包在短時間內完成了大規模用戶積累。QuestMobile數據顯示，今年9月，中國月活躍用戶排名前三的AI應用中，豆包、DeepSeek、騰訊元寶分列前三，MAU分別為1.72億、1.45億、3286萬。

在技術路線上，豆包通過MoE架構和UltraMem稀疏模型，在保證響應速度的同時有效控制了算力成本。其核心優勢不在于模型規模或技術炫技，而在于對普通用戶簡潔、快速、有趣、低門檻等需求的精準把握。

對年輕用戶而言，豆包不僅是工具，更是創意表達的伙伴。年輕人可以用它“花式”修圖，輕松變身梗王，還可以利用豐富的音色庫滿足個性化的溝通需求。比如：把豆包當同學，一起吐槽學習的不易；把豆包當知心朋友，傾訴心事……

值得一提的是，12月1日豆包團隊推出手機助手技術預覽版，并與中興合作推出首款工程樣機nubia M153，售價3499元。用戶可通過多種方式直接喚醒豆包，在任意界面就屏幕內容進行提問，進一步拉近了AI與用戶的距離。

然而，豆包的“接地氣”策略也暗含隱憂。當用戶習慣將豆包視為免費工具，付費轉化成為難題；當應用場景局限于內容創作和娛樂，向金融、醫療、教育等高價值領域的延伸面臨挑戰，在高價值行業落地方面略顯乏力。

隨著AI競爭進入深水區，僅靠“好用、好玩”已不足以構建長期壁壘。豆包需要在保持C端優勢的同時，找到突破B端市場的有效路徑。

DeepSeek：開源先鋒，扛起AI話語權

如果說豆包贏在用戶規模，那么DeepSeek則勝在技術影響力。

2025年初，DeepSeek宣布V3版本正式上線并全面開源。多項基準測試顯示，DeepSeek-V3不僅超越了Qwen2.5-72B和Llama-3.1-405B等主流開源模型，更在性能表現上與GPT-4o和Claude-3.5-Sonnet不相上下，打破了西方公司在AI技術領域的壟斷格局。

12月2日，DeepSeek發布了新一代模型，DeepSeek V3.2與DeepSeek-V3.2-Speciale。前者在多項測試中與GPT-5表現相當，后者高性能版本在推理能力上達到與Google Gemini 3 Pro相近水平。

在底層技術層面，DeepSeek通過構建虛擬環境合成了大規模訓練數據，涵蓋24667個真實代碼環境任務、50275個真實搜索任務，以及上萬個人工合成場景。這種深度訓練使得V3.2系列實現了思考過程與工具調用的深度融合，智能體能力得到顯著提升。

如果說技術的創新升級是DeepSeek的矛，那么開源就是它的盾與旗。自誕生以來，DeepSeek全面開放模型權重、訓練數據（經脫敏處理）及推理框架，迅速成為GitHub上最受歡迎的中文基座模型之一。

這并非簡單的“免費送模型”，而是一場精心設計的生態戰略。

一是，DeepSeek開源降低了門檻，開發者不再需要從零開始訓練大模型，而是可以基于DeepSeek的底座快速構建垂直應用。醫療影像診斷、金融反欺詐、工業預測性維護等專業領域開始出現基于DeepSeek的解決方案。

二是，當百度、阿里、網易等巨頭將自家國民級產品接入DeepSeek底座時，一個更加多元和健康的AI生態系統正在形成。這種“巨頭背書+開放生態”的組合，也讓DeepSeek的影響力迅速提升。

三是，在全球AI治理規則制定的關鍵時刻，DeepSeek的開源策略打破了西方公司對核心技術的壟斷。它向世界證明，中國不僅能做出世界級的AI模型，還能以更開放的方式推動技術發展。

在AI大模型領域，真正的勝者可能不是擁有最多用戶的公司，而是定義技術生態的那一個，DeepSeek正在向這個目標邁進。

千問：全棧布局，押注智能未來

在AI應用布局上，相較于豆包、DeepSeek等原生AI應用，阿里動作相對遲緩。但當前主流C端AI產品普遍處于發展初期，在解決用戶實際問題的深度、連貫性與場景覆蓋上仍有明顯短板，這為阿里千問后來居上提供了窗口期。

千問選擇了一條與眾不同的道路：深度融入阿里生態，做“能聊天、會辦事”的實用型AI。

2025年11月17日，千問App公測版正式上線，搭載被譽為“全球第一開源模型”的Qwen3，直接對標ChatGPT展開競爭。令人矚目的是，公測僅一周下載量即突破1000萬次，這一成績甚至超越了ChatGPT和DeepSeek同期的增長表現，展現出強大的市場吸引力。

千問的底氣源自阿里在AI底層技術上的深厚積累。自2023年全面開源以來，Qwen系列模型已實現全球下載量突破6億次的里程碑，在性能和應用廣度上超越Llama、DeepSeek等競爭對手，成為全球最受歡迎的開源大模型之一。

阿里旗艦模型Qwen3-Max更是在多項基準測試中超越GPT-5、Claude Opus 4等國際頂尖模型，躋身全球前三。這背后是阿里雄心勃勃的AI基礎設施投入計劃，2025年2月，阿里宣布將投入3800億元用于AI基礎設施建設，計劃到2032年將云數據中心能耗規模擴大十倍。

千問真正的核心競爭力，在于阿里獨一無二的業務生態布局。在C端場景，依托淘寶、天貓的購物場景，釘釘的辦公場景，飛豬的旅行場景，以及高德地圖的出行場景，千問擁有中國互聯網最完整的生活服務矩陣作為支撐。

可以想象，未來我們只需對千問說一句“幫我訂一份附近最快送達的午餐”，它就能自動在淘寶閃購完成下單；說一句“周末想去海南度個假”，它便在飛豬上篩選機票酒店；出行時一句“導航到公司避開高速”，高德地圖即刻規劃最優路線。

總之，千問這種“技術+場景+生態”全覆蓋的模式，一旦形成正向循環，其建立的行業壁壘將遠超任何單一技術優勢。在AI這場長跑中，千問正在用生態優勢彌補起步時機，為未來的智能競爭奠定堅實基礎。

小結

2025年，AI行業競爭已從早期的參數比拼、速度競賽，升級為場景覆蓋、生態構建與商業驗證的綜合實力較量。

在C端市場，極致體驗和流量運營成為關鍵，豆包憑借字節系的產品基因成功搶占先機；在技術主權維度，DeepSeek以開放開源策略贏得全球開發者社區的尊重；在應用生態層面，通義千問依托阿里巴巴豐富的業務場景實現縱深突破。

未來，隨著具身智能、多模態推理、AI Agent等新范式興起，這場分化或將加劇。但可以肯定的是，中國AI的競爭格局，不再是零和博弈，而是共同推動整個產業從“可用”走向“好用”，最終邁向不可或缺。

作為中國家電行業的三大巨頭，美的、海爾與格力的業績表現，始終是觀察行業冷暖與競爭格局的重要風向標。今年前三季度，三家企業的發展路徑進一步分化，呈現出不同的增長邏輯。

美的集團在營收、凈利潤規模上繼續保持領先，且增速最為強勁。財報數據顯示，美的前三季度實現營業收入約3631億元，同比增長13.82%；歸母凈利潤約379億元，同比增長近20%，展現出較強的增長動能。

格力電器盈利能力強，但增長承壓。財報數據顯示，格力電器前三季度實現1372億元的收入，同比下降6.5%，約215億元的歸母凈利潤，同比下降2.27%。不過當期，格力電器約15.7%的歸母凈利率在白電三巨頭中還是最高。

反觀海爾智家，營收、凈利潤穩健增長，但當期收入僅美的集團的2/3，凈利潤亦不敵格力電器。財報數據顯示，2025年前三季度，海爾智家實現營業收入2340.5億元，同比增長10%；歸母凈利潤高達173.73億元，同比增長14.7%。

海爾智家在國際化、高端品牌和智慧家庭等布局上均具備先發優勢，為何未能將這些“好牌”轉化為市場規模與盈利的全面領先？

手攥一把好牌

2025年，并非中國白色家電行業的好年景。

在“以舊換新”政策紅利退潮后，家電行業需求逐漸承壓、行業競爭加劇。據奧維云數據，2025年第三季度家電行業（不含3C）零售額達1988億元，同比下滑3.2%；2025年前三季度家電行業零售額（不含3C）達6701億元，同比增長5.2%。

在寒意彌漫的家電市場，海爾智家交出了一份令人矚目的財報。財報數據顯示，第三季度海爾智家實現營收775.6億元，同比增長9.5%；歸母凈利潤53.4億元，同比增長12.7%，利潤增速持續跑贏營收增速。

良好的經營韌性，源于海爾智家手中多張“戰略牌”的協同支撐。

其一，在技術同質化嚴重的白電行業，單純依靠硬件性能已難以為繼。海爾推動多品牌協同，打造覆蓋全價格帶、全生活場景的產品矩陣，實現了銷量的增長。

海爾智家財報數據顯示，第三季中國區收入逆勢增長10.8%，其冰箱、洗衣機、水聯網等業務平穩增長，空調、廚電等業務增幅優于行業，其家用空調第三季度收入同比增長超30%。受益于爆款和套系，前三季卡薩帝、統帥國內收入分別增長18%和25%。

其二，在價格戰愈演愈烈、利潤空間被不斷壓縮的環境下，海爾智家持續推進AI與數字化變革，將“效率”轉化為新的競爭力。

財報數據顯示，截至今年9月底，海爾智家區縣專賣店系統上線率已達86%，由公司直接配送到用戶的訂單占比增至74%；海爾在內容電商（抖音、小紅書）與即時零售等新興渠道的收入增長超100%。

其三，海爾智家持續聚焦本土化建設，海外各區域實現持續增長，成為新的“增量引擎”。

財報數據顯示，海爾智家第三季海外收入同比增長8.25%，前三季度累計同比增長10.5%。第三季度歐洲暖通業務同比增長超30%；在新興市場，南亞、東南亞、中東非前三季收入分別同比增長超25%、15%和60%。

盡管海爾智家展現出強大的經營韌性，但市場的考驗遠未結束，遠未到高枕無憂之時。

為何難破白電“鐵三角”格局？

2025年前三季度財報，印證了中國白電行業“美的領跑、格力守利、海爾跟跑”的競爭格局。

海爾智家手握產品力、場景生態與全球化布局三張“好牌”，戰略布局不可謂不清晰，卻始終難以將戰略優勢轉化為市場勝勢。其背后，是三種不同發展模式在效率、專注與長周期回報之間的深層博弈。

首先，規模與效率的硬仗中，美的的“全能型”模式更占優勢。

美的憑借極致高效的供應鏈、全品類的規模效應以及深入渠道的數字化能力，在成本控制和市場反應速度上建立了高壁壘。當行業陷入價格戰時，這種全能型模式展現出強大的韌性與侵略性。

相比之下，海爾智家的多品牌（卡薩帝、統帥、海爾）與場景化布局，雖然提升了用戶粘性，但運營復雜度高，內部資源協調、產品線協同、渠道分層管理等環節，無形中拉長了決策鏈條，削弱了其在競爭中的反應速度。

其次，格力構筑的“利潤堡壘”與品牌心智，短期難以撼動。

格力在空調領域的品牌護城河與技術標簽深厚，其高凈利率證明了在核心品類上的強大定價能力。奧維云網2025年前三季度全渠道空調銷量數據顯示，美的以22%的市場份額穩居第一，格力以20%緊隨其后，海爾占18%，而小米則以14%躍居第四。

海爾的空調業務第三季度雖實現了30%的增長，但更多依賴于套系捆綁與渠道下沉，想要在利潤和品牌認知上全面超越格力，道阻且長。

再者，海爾智家的戰略紅利釋放是一個長周期過程，而競爭是多維度的即時對抗。

簡單來說，全球化布局的回報受地緣政治、匯率波動影響；高端化市場需要長期培育，且總體容量有限；場景生態的成熟更依賴于整個物聯網基礎設施和用戶習慣的演進。這些長期戰略在財報上體現為“穩健”，卻難以在短期內爆發出顛覆市場格局的沖擊力。

總之，美的靠規模取勝，格力以利潤守成，而海爾選擇了“長期主義”的道路。問題不在于海爾的戰略有誤，而在于行業競爭已進入“多維度即時對抗”階段，長線布局難以在財報中快速兌現為市場份額的領先。

尋找時代的最優解

家電行業的巔峰之爭，從來不是單一模式的勝利，而是在多重矛盾中率先找到與時代節奏最契合的“動態平衡點”。

當前，行業正站在新舊動能轉換的關鍵節點。政策紅利退潮、需求結構分層、技術迭代加速。企業面臨的已不再是簡單的規模戰或價格戰，而是如何在效率與生態、規模與利潤、短期回報與長期價值之間，找到適配當前階段的節奏與重心。誰能更快構建出兼具韌性、彈性與成長性的綜合能力，誰就有機會成為下一階段的定義者。

對海爾智家而言，其戰略布局已具備前瞻性。

卡薩帝在國內高端市場占據領導地位，全球化網絡均衡深入，場景生態理念也領先行業。這些投入共同指向一個更智能、互聯、個性化的未來圖景。只不過，在當下的競爭牌局中，如何將這些長線布局有效轉化為可感知、可衡量的短期市場競爭力，仍是其必須破解的核心命題。

這場競賽沒有唯一的終點，因為市場本身在不斷演化，消費者的需求在持續升級。真正重要的是，每家企業都能在自己的道路上持續進化，形成難以復制的獨特競爭力。未來的贏家，或許不是某種模式的絕對信奉者，而是能夠根據時代變化，靈活調整策略的務實者。

美的、格力、海爾，三家企業之間的競爭遠未結束，反而剛剛進入深水區……

一場由AI驅動的衛浴革命正在悄然發生，曾經的普通衛生間如今已成為家庭健康管理的前沿陣地。

十年前，中國游客遠赴日本搶購智能馬桶蓋的新聞曾引發廣泛討論。那時，國產衛浴品牌還在智能化道路上摸索前行。十年后的今天，九牧等中國衛浴企業不僅填補了技術差距，更以AI衛浴場景品牌引領全球行業變革。

當九牧全鏈路接入DeepSeek大模型，推出“AI BATH”場景品牌，讓九牧斬獲多項營銷大獎，賺足了行業關注度。但在光環背后，九牧仍需直面產品同質化加劇、核心技術依賴、高端市場認可度不足等深層挑戰。撕開“AI”這層華麗的外衣，九牧的“里子”能否支撐其走向下一個十年？

衛浴闖入智能深水區

2025年九牧在數字化轉型方面打出了一套密集的組合拳。他們不僅全鏈路接入了DeepSeek大模型，推出了“AI BATH”這一場景品牌，還發布了一款售價19999元的AI智能馬桶。這款馬桶號稱具備無感識別、居家尿檢、語音交互等前沿功能。同時，九牧還投入巨資建成了衛浴行業首家5G“黑燈工廠”，通過智能化生產每年能節省超過1億度電。為了彌補在全屋智能方面的短板，九牧還選擇接入華為鴻蒙生態。這一系列動作讓九牧拿下了不少營銷大獎，也賺足了行業的關注。

從營銷效果來看，“AI BATH”確實為九牧帶來了顯著的品牌曝光和話題熱度。在2024到2025年間，九牧憑借這一系列營銷活動斬獲了多項行業大獎，并在社交媒體上引發了廣泛討論。不過從用戶的實際反饋來看，部分消費者對“AI衛浴”的真正價值仍持保留態度。有用戶在測評中直言：“目前所謂的AI功能，大多還只是預設模式的切換，離真正的‘懂你’還有不小差距。”

在技術路徑上，九牧選擇與DeepSeek合作。這在一定程度上彌補了自身在AI算法和數據積累方面的不足。但和華為、小米這些具備自研AI能力和操作系統實力的科技企業相比，九牧在底層技術掌控和生態協同方面仍處于相對被動的位置。此外，九牧的“AI BATH”系統目前主要還是圍繞自家產品展開，尚未實現與全屋其他品牌智能設備的無縫聯動，這在某種程度上也限制了場景的延展性和用戶的實際體驗。

對九牧來說，“AI BATH”不能僅僅停留在營銷概念層面，必須成為驅動產品創新、提升用戶體驗、構建生態壁壘的核心引擎。如果長期停留在“語音控制放音樂”、“自動沖水”這類淺層智能，恐怕很難在日益激烈的智能家居競爭中保持領先優勢。

衛浴新戰局

當前的中國衛浴市場，正呈現出“國際品牌守高端、國產品牌搶中端、科技企業跨界打劫”的復雜競爭格局。面對九牧的強勢崛起，傳統國際大牌可沒閑著。TOTO在2025年推出了搭載自研AI系統的“智能健康空間”解決方案，進一步鞏固了它在健康監測方面的技術護城河；而科勒則繼續走設計路線，聯手多位國際知名設計師，推出不少顏值與智能兼備的高端產品。

再看國內品牌這邊，箭牌、恒潔也在加速智能化轉型。箭牌選擇和百度、阿里這類本土科技公司合作，開發更貼近中國用戶習慣的智能產品；恒潔則堅持“實用主義智能”，聚焦核心功能的智能化升級，不搞花哨的過度智能。國內品牌之間的競爭，正從過去的價格戰，逐步轉向技術戰和品牌戰。

更值得關注的是科技公司的跨界入局。小米憑借龐大的生態鏈和高性價比，快速搶占年輕消費者市場；華為則選擇了一條不同的路，不直接做衛浴產品，而是通過技術賦能傳統企業，這種“不做產品的競爭對手”的策略，反而讓更多企業愿意與其合作。

此外，隨著精裝房政策的推進和整裝渠道的崛起，B端市場越來越重要。在這個領域，九牧雖然已經開始和房企、裝企合作，但對比TOTO在高端項目的占位、箭牌在性價比上的優勢，九牧還需要在產品定制、服務響應和供應鏈協同上加把勁。

對九牧來說，未來的競爭不再是簡單的銷量比拼，而是一場“生態位”的爭奪。既要產品技術上向TOTO看齊，又要在渠道運營上壓制箭牌，還得在智能生態上應對小米、華為的挑戰。這場多維度戰爭，考驗的不只是產品實力，更是戰略定力和整合資源的能力。

核心技術的煩惱

當前九牧在市場表現上盡管一路向好，但其實還面臨不少深層次的挑戰。

首當其沖的就是核心技術對外依賴的問題。雖然九牧在陶瓷閥芯、智能蓋板這類智能衛浴的核心部件上，已經基本能自己生產，可一旦涉及到芯片、傳感器這類核心電子元件，還是得靠外部供應商。和華為、小米這些已經建立起技術護城河的科技企業比起來，九牧在這塊確實還有差距。

另一個不容忽視的問題是產品質量。隨著生產規模和銷量快速擴大，品控壓力也跟著上來了。在黑貓投訴這類平臺上，2025年以來關于九牧產品質量和售后服務的投訴有所增加，主要反映在智能產品故障多、維修響應慢、零件更換費用高等問題上。這對主打“AI BATH”高端形象的九牧來說，確實可能影響品牌口碑。

更深一層看，九牧在品牌建設上仍有長路要走。和積累了近百年品牌認知的TOTO相比，九牧只有三十多年的歷史；而對比小米、華為那種天然的科技光環，九牧的科技形象還不夠鮮明。

品牌敘事，擁抱未來

對九牧來說，未來的競爭早已不再是某個單品的競爭，而是整個生態系統的競爭。在這方面，不妨參考華為的“1+8+N”戰略思路，明確自己在智能家居生態中的位置，既要繼續發揮硬件上的優勢，也要持續補強軟件和服務能力，形成更綜合的競爭力。

首先，九牧應該堅持“雙輪驅動”的發展策略。一邊繼續鞏固在傳統衛浴領域的制造實力和渠道網絡，這是目前現金流的保障，也是智能產品的實體基礎；另一邊則要加快智能化轉型的腳步。兩者都不能偏廢。而在研發投入上，九牧還有提升空間，比如2025年研發投入占營收比例是4.5%，而像華為這樣的科技企業可以達到15%，加大研發將是支撐轉型的關鍵。

其次，九牧要在“開放”和“閉環”之間找到平衡點。如果系統太封閉，就很難融入整個智能家居的大生態；但如果完全開放，又可能失去自己的特色。一個可行的思路是，把核心產品體驗掌握在自己手里，同時通過API接口等方式接入主流平臺，做到“核心自主、生態開放”，兼顧控制力與兼容性。

最后，九牧還需要講一個更包容、更貼近消費者的品牌故事。從“中國制造”走向“中國智造”，從“賣衛浴產品”轉向“傳遞健康生活方式”，把品牌理念提升到健康、環保、智能生活的新高度。通過內容營銷、場景化傳播這些方式，逐步改變大家對衛浴品牌的刻板印象，建立起更有共鳴的品牌認知。

結語：

九牧正處在一個關鍵的歷史節點。憑借“AI BATH”的先行優勢與雙十一的銷量戰績，在國內衛浴市場占據領先地位。然而，在前有TOTO、科勒等國際品牌的技術壁壘，后有小米、華為等科技企業的生態碾壓的背景下，九牧的“科技衛浴”之路依然充滿變數。

九牧手中握有良好的牌面：品牌聲量、渠道網絡、制造基礎，以及“AI BATH”的先發優勢。但如果不能在技術體驗、生態構建、用戶運營上實現質的突破，那么再亮眼的營銷戰績，也可能只是曇花一現。

說到底，衛浴行業拼到最后，不只是看誰的產品更智能，而是看誰更懂用戶的生活。?九牧能否在巨頭環伺與行業轉型的雙重壓力下走出一條可持續的增長路徑，答案并不完全藏在銷售額與市占率里，而是藏在每一次用戶與產品的互動中、每一個智能場景的實際價值里、每一份對品質與創新的堅持之中。