烽巢網12日新聞，7月12日，映客直播正式登陸港股。在慶功宴直播中，映客CEO奉佑生難掩激動之情：“我們會一直堅持地投入，進行渠道下沉另外我們同時會有4、5條產品線，下一步保證我們的爆款出來。”
昨日映客公布了IPO最新配售結果：公司共獲5714份有效申請，認購合計8061.2萬股香港發售股份，相當于可供認購香港發售股份總數3024.4萬股的約2.67倍，IPO募資額約為10.49億港元。基石投資者為分眾傳媒和B站。所募資金將用于豐富產品內容、開展營銷活動以及戰略投資等方面。
映客過去三年連續盈利并高增長，2015年、2016年及2017年,映客經調整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元。按目前3.85港元的定價，映客總市值約77億港元，折合人民幣不超過65億元。按2017年凈利潤計，PE僅為8倍出頭。成為互聯網行業IPO罕見的低估值“良心價”。
與低估相對應的是，映客有良好的現金流，融資后手握超30億人民幣的現金，極少負債。對比同行業上市公司估值，映客給了二級市場一個低估值高現金流的大禮包。
在分眾傳媒和B站的資源注入之下，映客在廣告、娛樂和并購擴張上，也有相當大的想象空間。
三年凈利復合增長22倍，手握超30億現金待擴張
映客目前在娛樂（秀場）直播領域排名第二，僅次于YY。根據弗若斯特沙利文的數據，2017年，在中國的移動端直播平臺中，映客的：活躍主播為1,300萬人,排名第一。營業收入為人民幣39.4億元,市場占有率為15.3%，凈利潤排名第二。
截至2017年12月31日，映客已吸引逾1.945億名注冊用戶。2017年月活用戶達2269萬人。2018年第一季度，映客月活用戶繼續攀升至2525萬人，月均付費用戶數72.9萬人，月均每付費用戶充值金額540元人民幣，第一季度充值總金額11.81億元人民幣。
這就是映客簡單但有效的盈利模式：提供平臺，主播表演，用戶充值。反過來又給平臺提供了穩定的現金流。
映客2015年創立當年即盈利。因為平臺的成本是基本固定的，主播和用戶的增長則不斷帶來增量現金流。
2015年、2016年及2017年,映客經調整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元,2015年至2017年的復合年增長率高達2229.1%。
本次發行完后，映客賬面囤了超30億人民幣現金，未來將用于業務擴張及投資并購。
深耕頭部用戶，力推平臺社交化
從2017年以來的趨勢看，映客總用戶數和月活用戶繼續增長，但因行業競爭，月活主播和月均付費用戶數有所下滑。但頭部主播直播時間和月均每付費用戶充值金額在上升，也就是經歷過高峰期的增長之后，主播和付費用戶都在向頭部集中。
從最新數據看，2018年一季度的注冊用戶從2017年的1.95億增長到2億；月活用戶從2269萬人增長到2525萬人；主播日均直播時間從37分鐘增長到58分鐘；觀眾日均觀看時長從28分鐘提升到31分鐘；月均每付費用戶充值金額從2017年的406元提升到2018年一季度的540元。
從商業模式上說，直播平臺的核心資產就是頭部主播和圍繞頭部主播的付費用戶。盡管主播和用戶總量下滑，核心資產的活躍度和盈利能力仍在提升。映客被視為業內擁有“土豪”最多的直播平臺。包括最高百分比的一二線城市用戶、月收入萬元以上用戶以及最高百分比的女性用戶。
客觀情況是，移動直播整體市場爆發式增長的階段已經過去，經歷2012年到2017年的爆發式增長（市場規模從1.06億元增至257億元），重點由之前的增量擴張轉到深耕存量，提升活躍度和參與質量。
映客6.0版本發布之后，力推社交化，包括短圖文動態和關注互動，在同樣用戶情況下，流量明顯比之前更高頻，總用戶時長也進一步提升。
深耕頭部和社交化，是映客現有平臺模式的資源投入重點。
分眾、B站坐鎮基石投資：渠道、內容雙擴張
本次映客IPO的基石投資者為分眾和B站（Bilibili）。分眾是國內城市樓宇廣告的王者，B站則在年輕化二次元內容上建立了絕對霸主地位。
二者的投資，增加了映客上市后在城市渠道下沉和內容品類擴張上的想象空間。
分眾傳媒目前在樓宇視頻媒體市場占有率達到95%、樓宇框架媒體市場占有率達70%、影院銀幕媒體市場占有率達55%。渠道聚焦在城市核心生活區和商業區，在線下具有高頻和壟斷的優勢。
映客在移動端直播平臺地位穩固之后，積累的頭部主播和內容，和線下渠道之間是互取所需的關系。直播內容需要走出移動端，滲透到線下場景；線下場景則可以用優質內容來提升瀏覽效果。
這種新場景會讓映客在原有移動端直播基礎上繼續擴張內容品類，并拓展增量商業空間。
B站在投資映客之前已經連續進行了大量投資并購，基本承包了年輕人的視頻和動漫的二次元內容。
不久前快手收購了另一家二次元站點A站，被認為快手憑借A站打通了多元化的出口。
B站和映客之間的聯手，異曲同工。B站經過這兩年的擴張和并購之后，已把對手遠遠甩在身后。大量二次元內容的年輕受眾人群，和映客的直播內容之間，有互補性且并不隔閡，因為都是以娛樂為主線。
除了內容和渠道上的互補之外，對分眾和B站來說，之所以投資映客，還因為直播是目前視頻類平臺里最有希望打造出社交屬性的平臺。
視頻化社交，蘊含著更大的平臺化商業機會。這也是渠道、內容相互融合的前景所在。
對比虎牙：映客股價嚴重低估
5月11日，另一家直播平臺虎牙赴美上市。在兩個月的時間里，虎牙股價一路瘋漲，最高曾一度超過50美元，盡管后續有所回落，但依舊在30美元左右，較12美元的發行價有約150%的增長，市值在60億美元以上，約合470億港元，由此可以看到資本市場對于直播行業的追捧。
然而對比映客和虎牙的業績，映客過去三年連續盈利并高增長，2015年、2016年及2017年,映客經調整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元，今年有望超過10億元，虎牙2017年則凈虧損為人民幣8100萬元，雖然今年一季度利潤轉正，但盈利能力和現金流仍遠低于映客。
相比之下，按目前3.85港元的定價，映客總市值約77億港元，不足虎牙市值的1/6。這個盈利能力和市值對比，映客股價已經被嚴重低估。
這個直觀對比的“水位”差異，給映客在二級市場上留出了充分的投資和成長空間。
另一家在港股上市的直播平臺天鴿互動，目前月活用戶與映客相差無幾，但付費用戶和金額則遠低于映客。
截至2017年底，天鴿互動月活躍用戶數約2400萬，季度付費用戶 123.7 萬人，季度用戶平均收益為 172 元。2017年營收10.05 億元人民幣，經調整純利(凈利潤)為 4.56 億元。
映客2017年月活躍用戶數約為2269萬，季度付費用戶約為310萬左右(按照招股說明書2017年月平均付費用戶103萬計算)，季度用戶平均收益約為1218元(按照招股說明書2017年用戶月平均付費406元計算)。2017年全年營收39.4億元，凈利潤達到7.92億元。
二者對比，從2017年全年營收上來看，映客約為天鴿互動的4倍，凈利潤也高達近2倍。對比兩家公司估值，天鴿互動目前估值約為71億港幣，映客估值77億港幣。
映客仍然是明顯低估。映客IPO的保薦人之一德銀在最新報告指出，預計映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預計盈利達到12.16億元及13.94億元。按此計算，映客77億港元市值上市，結合注冊用戶增長空間以及映客的變現能力，其在業績增長空間上具有更多想象力。
短、中、長期，三大增長點
從業務結構上看，映客目前高度集中于直播收入，廣告和其他收入占比不到1%，這一方面是直播行業前期聚焦于產品的結果，另一方面也給后期留出了運營拓展空間。
映客在短、中、長期對業務拓展也都有布局，既包括市場運營，也包括縱向深耕和橫向拓展。
1）短期：廣告將成盈利增長點
映客在前三年里全力構建了直播收入的商業模式，甚至刻意回避廣告。因為不想追求營收效果而影響用戶體驗。
今年映客成立了廣告銷售團隊，在年度選秀活動《櫻花女生》中，映客引入了碧生源品牌作為贊助商，戰略合作國內運動品牌喬丹體育。說明廣告業務已逐漸開啟。
2017年，映客直播平臺促成了33億分鐘的直播時長，瀏覽總次數達127億次，逾78億條互動信息，用戶社交 媒 體分享達2.038億次。
映客6.0改版之后，力推平臺社交化，如“動態”、“關注”等標簽的前置。讓內容高頻化、互動化。這種高頻互動氛圍的營造除了帶來更高活躍度之外，本身也拓展了多維場景，帶動廣告承載量和效果的提升。
實際上去年宣亞國際與映客并購一事之前，映客就與宣亞國際成立了合資公司，著力于開發適合于直播平臺的各類廣告業務模式，并對接各類潛在廣告主。現在并購雖然擱淺、映客獨立上市，但雙方合作仍然會繼續。
在平臺活躍度繼續提升和既有模式穩定的前提下，映客憑借億級用戶大力拓展B端廣告營銷市場，是短期比較確定的事情。也必然會成為直播收入之外的盈利增長點。
視頻社交本身，也是一件具有想象力的事情。
2）中期：娛樂產業鏈化
映客在直播行業內被視為“獨狼”，因為背后沒有依托流量巨頭，是行業里唯一靠自我運營起家和立足的一線龍頭。
從最初映客就確定了娛樂化的定位，在線上地位鞏固后，開始整合傳統娛樂資源。
此前，映客已嘗試“先聲奪人”電臺綜藝節目，“櫻花女生”則脫胎于映客早期的“櫻花女主播”大賽，打造出一眾明星主播。從去年開始，映客在比賽和盛典基礎上給選手量身打造直播綜藝，邁出IP化的一步。
今年“櫻花女生”賽事伊始就簽約英皇娛樂，主播IP化、平臺產業化的意圖十分明顯。
娛樂產業鏈化意味著映客以直播平臺、千萬主播和上億用戶基礎為運營中樞，向娛樂產業鏈的頭部邁進。不光意味著更大的變現能力，而是對娛樂產業鏈的整合、集成能力。
在直播平臺內部，盈利模式主流是平臺內打賞，但沒有走到平臺之外的開放化空間，沒有和頭部的影音娛產業鏈進行鏈接。
娛樂產業鏈化，無論是主播IP化后走入傳統影音娛，還是把影音娛資源引入直播平臺，都會給直播平臺的盈利模式帶來深遠的變化。
3）長期：行業多元化
放在整個可視化連接方興未艾的大背景下，直播行業的增量空間在于技術進步帶來的更多行業性機會。
映客近兩年在娛樂秀場直播之外，也有所嘗試。即各種行業和形態的“直播+”，包括游戲直播、直播+電商、直播+體育、直播+在線教育等各種結合形式。
第一版5G國際標準今年6月已經完成，我國將于2020年正式啟動5G商用服務。帶寬網速的提升，在信息流方面最利好的就是可視化連接，然后才會慢慢體現在物聯網的深度連接上。
從這個層面可以說，目前的精神消費型直播，是可視化連接的開始。
互聯網行業的管道商華為、基礎設施商思科、應用端的淘寶，都明確未來互聯網流量的90%會屬于視頻。直播行業需要考慮的就是怎樣在這個流量趨勢里找到自己的位置。
映客目前在直播行業是對技術布局最為重視的。技術研發團隊占比過半，甚至在2017年對其他社交平臺開始了直播技術輸出。
這種技術基因是未來5G時代進行行業化布局的基礎。也就是有很大機會成為行業融合、可視化連接的基礎設施入口。
映客上市，剛走完第一步
經歷過去3年的快速成長，整個直播行業剛進入整合深耕期。
期間經歷了千團大戰、爭搶主播、各種巨頭砸錢砸流量搶占山頭，映客是直播行業里最獨立的一個，不依賴外部流量完成了第一步的創業神話。
奉佑生從之前在A8內創辦多米音樂到獨立創辦映客，想做的“最純粹、最簡單、沒有歷史包袱”的直播平臺，基本實現。
“全民直播”的風潮也把民間娛樂業的種子挖了出來，形成了比傳統娛樂業和版權內容業更簡單、穩固的商業模式。
然而現在人們看到的娛樂和游戲直播，可能只是可視化連接時代的開胃菜。
奉佑生眼里的直播是未來移動互聯網的基礎設施，未來和各行業融合發展，將進一步提升整個社會的信息化水平。也就是映客布局之一的垂直行業化拓展空間。
奉佑生的期望是：“當直播滲透到各行各業，真正和人們的學習、工作結合起來，將會得到主流社會的認可，也將獲得巨大的發展空間。”
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7月9日，熱鬧了近半年的小米上市規劃終于塵埃落地，只是首日表現沒了當初高喊千億美元市值的意氣風發。
上午小米港交所上市，開盤價17港幣，盤前競價即跌破發行價，開盤后一路走低，最低跌至16港幣每股，跌幅5.76%。對此，雷軍在接受媒體采訪時表示，最近大市不好，短期股價不是最重要的，長期的表現才是最重要的。
其實，首日破發在互聯網上市公司中并不罕見。2012年Facebook上市第一天微漲了0.6%，次日即大跌11%，跌破發行價，而亞馬遜上市后的13個交易日里，有5天都在發行價以下，更何況7月10日小米股價開始高開高走。
長期表現是上市轉折點出現后最能呈現公司價值的標尺，只不過就目前來看，小米真的有驅動股價攀升的機會嗎？
前景不容樂觀。
盡管一級市場的寒冬警報讓小米選擇提前赴港上市，但低迷的港股卻未必能成為小米的救星，概括地講，受整個大環境的影響，小米短時間內股價也許很難有巨大增長的機會。
進入2018年后，港股迎來冰火兩重天的焦慮時期。一方面，受內地獨角獸集體上市的影響，港股上半年成為全球最熱的IPO市場。據Wind顯示，截至2018年7月4日，港股共新增103家上市公司，其中包含3家通過介紹方式上市的公司，相比2017年同期港股共新增69家上市公司，同比增長49.28%。
但另一方面，港股發行的新股破發率慘不忍睹。Wind數據所知，截至7月4日，在港股新增上市的100家（剔除3家通過介紹方式上市的企業）企業中，破發率高達75%。曾被市場稱為“新經濟五劍客”的眾安、閱文、易鑫、雷蛇與平安好醫生，股價均呈現較大跌幅，其中易鑫和雷蛇的股價已較歷史高位下跌超過50%。
而且今年港股市場對新經濟公司IPO的反應可謂是冷淡許多，雖然上市公司數量創新高，可總融資額為503億，卻較去年同期反而下降了8%，也是自2016年以來的低位。
聯合一級市場更為慘烈的現狀，可以發現，整個市場實打實的迎來了一陣“錢荒”。追根溯源，銀行體系是一、二市場資金最主要的來源渠道，一關閘限水，自然資源緊缺，“有錢人”都缺錢了，誰還大規模地再往虧損的新經濟公司砸錢？
而具體反映到獨角獸們上市，原本關于中國一級市場估值過高的質疑便不絕于耳，現在通過上市逐步拉低價格，私募市場與公開市場的估值差異最終總會消失。這可能是一個重新估量公司商業價值的過程，小米就是典型例子，從IPO剛開始宣傳的千億美元市值，到雷軍7月8日披露的543億美元估值，中間已經腰斬近一半。
令人擔憂的是，接下來港股上市的公司，也是經過國內投資追捧提升估值的代表，他們同樣可能重蹈小米的覆轍。
更何況，利率上升、人民幣走弱以及大國貿易前景的不確定性，將影響到亞洲經濟增長和企業利潤，這也是外界質疑小米支撐不起高估值的原因之一，關鍵是也給未來盈利帶來不確定性因素。
小米正在觸及天花板，利潤增長難以打動股市？
2012年Facebook上市當日的技術故障，以及外界對其移動化道路的爭議，使得Facebook遭遇了納斯達克史上一次罕見的IPO災難。接下來的整整一年中，Facebook都沒能走出這場股災的陰影。然而僅僅三年過后，它的市值達到了2260億美元，市盈率高達81倍。
讓華爾街閉嘴的直接原因，自然是利潤，尤其是移動端廣告到2013年末占據了公司一半以上的收入，Facebook一波三折的IPO終于被市場拋到了腦后。
對小米來講，如何像Facebook一樣逆勢反彈的關鍵也是利潤，但手機業務將達天花板、IoT板塊未見爆發，這種情況下，小米未來財報利好的機會到底有多大呢？
針對占據主要營收的智能手機業務，小米目前面臨兩大難題，一是恰逢整個智能手機市場銷量下滑的環境背景。中國信息通信研究院發布了中國智能手機市場6月及上半年的市場情況，數據顯示，6月份國內智能手機出貨量為3661萬臺，同比下滑12.4%，2018年上半年中國智能手機市場同比下滑了整整18.7%，累積出貨量為1.96億臺。
二是，小米手機在國內的增長已經基本停滯。據IDC數據顯示，小米雖全球銷量耀眼，但國內銷量僅5510萬部，此前2014年-2016年，小米國內銷量依次是5270萬部、6490萬部、4150萬部。也就是說，雷軍看似大刀闊斧的重組和變革，只是讓小米在國內回到了下跌前的狀態，離2015年的高峰相差近1000萬。
在如此明顯的發展局限下，小米只能寄希望于中高端旗艦機，但實際上這部分手機銷量一言難盡。從圖中我們可以看到，定位于旗艦+高端旗艦的手機產品（2000元以上）占比在進一步縮小，從2015年的18.8%縮減至2018年Q1的6.2%。一般來講，品牌形象固化，從低到高的轉型尤為困難。
至于被雷軍寄予厚望的IoT板塊，不僅僅是受產品智能化功能的限制，實際上市場對智能家居、萬物互聯等一系列概念的追捧，已經消退。而消費者在對智能家電產品嘗鮮過后，很少人將其作為可聯網化的智能設備，只是把它們當做普通的電器使用，反映到米家對應的各類產品上，其MAU從2015年10月的高點至今下跌超過80%，市場情況可見一斑。
從長遠眼光來看，小米生態鏈也很難達到顛覆現有消費品結構和市場格局的程度，畢竟現有廠商已經壟斷了多數家電產品的核心零部件和供應鏈，無論是產能還是專利積累，小米還將受制于人。也就是說，小米手機難逃“組裝”和產業鏈的桎梏，有可能很大程度上也將延續到未來的生態鏈中。
如果說Facebook股價的回升來自于其用戶量及業績的增長，那小米在這點上能達到的高度或許已經能夠預見。
營銷、互聯網、創新，這三個故事正面臨挑戰
港股低迷、貿易戰摩擦的環境，令小米股價深受影響，而其自身若是不能用利潤證明，最后剩下的可行之道，估計還是講故事。上市之前，小米的故事是營銷，奔赴上市，小米的故事是互聯網，而上市之后或許是創新，當然這三個故事還能不能在小米上市后起到效果，是個未知數。
首先來看營銷。在招股書中有一組數據比較有意思，2017年，小米營銷費用高達52.3億，占整體開支的4.6%，而產品研發費用僅為31.5億，占整體開支的2.7%。自2015年起，小米每年在營銷方面的開支皆高于產品研發，兩份開支間的差距也在逐年拉大。
重營銷而輕研發，這是小米面對持續性虧損的選擇，短期來看，其實這種選擇無可厚非。為了減少虧損，在利潤上升空間不大的情況下，只能減少開支，而削減研發還是營銷，技術實力薄弱的小米自然不會寄希望于投入大而見效慢的研發。
只不過，這種傾向可能帶來兩種風險：營銷不買賬，創新繼續乏力。
在眾多手機廠商中，小米的互聯網營銷可謂是首屈一指，可難免有些過猶不及，其手機一直搶購、缺貨，被質疑虛假公布銷量、廣告違規等等，這些“耍猴”的套路是否在上市后歸為不規范經營，又或者受到監管，皆有可能。更何況作為一個上市的商業巨頭，如此營銷手段也將影響企業形象。
至于另一重風險則有關上市后小米所講的創新故事，公司為了減少虧損而收緊研發，對本來就缺乏技術基因的小米來講，可能意味著產品升級更加困難。如今華為技術優勢盡顯，藍綠廠憑借兩款旗艦機打破一直以來創意乏乏的品牌形象，小米的處境更為艱難。
而技術的短板也決定了小米在IoT、互聯網服務、手機三條賽道上，都很難引領行業變革，就像當初首次提出全面屏，到頭來還是蘋果將其推向潮流，這不僅是影響力的差別，其實歸根結底還是技術上的差距。
總體來看，小米所講的三個故事其實都是相互牽連，研發實力跟不上，中高端機品牌轉型很大程度上成了一句空話，而這也將影響到小米互聯網服務的業績增長，如此一來，互聯網公司的上市名義估計也就兜不住了。因此，相比上市之前資本故事還能助推估值，上市后小米處境實則更為艱難。
從0到1000億元人民幣的飛躍，雷軍用7年時間做到了，但對一個公司來講，7年或許還過于短暫，未來小米從上市這個轉折點走向何方，還需更多時間驗證。
歪道道，獨立撰稿人，互聯網與科技圈深度觀察者。同名微信公眾號：歪道道（wddtalk）。謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉載。
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