今年年初新冠疫情爆發，實體經濟企業全面停擺，企業職工紛紛休業宅家，帶動“宅經濟”的發展，直播、視頻、電商平臺成為受益者。

虎牙作為國內領先的游戲直播平臺之一，也成為這場“宅經濟”的受益者。

近日，虎牙發布了企業一季度財報。財報顯示，虎牙一季度營收、凈利潤、月活躍用戶數、付費用戶數等各項指標都表現良好，不過形勢一片大好的背后也透露著幾分隱憂。

主營業務增長遇瓶頸

財報顯示，虎牙一季度總營收24.12億元，相比去年同期16.31億元的營收增長47.8%，相比上一季度24.67億元的營收下降2.2%，出現環比下降的情況是因為虎牙一季度的直播收入有所下滑。

虎牙一季度直播收入22.75億元，占總營收的94.3%，同比上漲46.5%，環比下降3.05%，這是虎牙直播收入首次出現環比下滑的情況。財報中表示，虎牙直播收入的同比上漲是因為疫情期間付費用戶的人數增加以及每位付費用戶的平均支出增加。而出現環比下降的情況，主要是因為游戲直播市場涌現了一些新玩家，分走了虎牙的部分流量。

從2016年到2019年虎牙的營收狀況來看，直播收入一直是虎牙主要的收入來源，一直增勢良好。雖然虎牙也有廣告和其他業務的收入，但對總營收的貢獻不大。

一季度只有5.7%的營收來源于廣告和其他收入。虎牙在一季度的廣告和其他收入從2019年同期的7900萬元增至1.375億元，同比增長74%。財報顯示，這主要是因為廣告客戶數量的增加，虎牙于2019年第三季度推出的廣告發布平臺，增強了虎牙品牌在中國在線廣告市場中的知名度。

總體來看，虎牙的營收結構比較單一，在這樣的情況下，作為主營的直播業務出現下滑，對虎牙來說會是個頭疼的問題。而分析虎牙直播收入下滑的原因，游戲直播市場競爭變激烈是主要的原因。

龍爭虎斗的直播戰場

根據前瞻產業園研究資料顯示，目前中國的游戲直播市場規模為77億元，同比增長100%。預計2018-2022年之間仍將保持13%以上的增速，直到2022年國內的游戲直播市場規模將達到300億元左右。

直播市場存在的巨大潛力，吸引了一系列新玩家紛紛入場，比如B站、抖音和快手等視頻平臺。新入局的玩家，讓虎牙游戲直播平臺領頭羊的地位受到極大挑戰。

其中，B站以8億元拿下英雄聯盟（LOL）全球總決賽（S賽）中國地區三年獨家直播版權，不久前還將大鵝文化三位創始人納入直播事業部，不斷充實自己的游戲直播資源。未來憑借有力的人力和物力資源，B站將會在游戲直播市場掀起不小的波瀾。

快手則憑借自己龐大的用戶規模，建立營銷優勢，打造游戲主播，在提高平臺變現能力的同時，也分走了其他游戲直播平臺的流量。

字節跳動也于近日對外披露，看好游戲發展的方向，后期會有持續的投入。依靠抖音的強力導流，字節跳動的游戲直播平臺想必也將會是虎牙一大有力的競爭對手。

此外，和虎牙同屬游戲直播平臺第一梯隊的斗魚，作為曾經的行業一哥，斗魚在平均每月活躍用戶數量和付費用戶數量上都高于虎牙，論規模效應，虎牙依舊不敵斗魚的。

市場新秀不斷涌現，老對手開始趕超，虎牙必須具有強硬的實力才不會被擠掉市場頭部的位子。

內容生態優化吃力

游戲直播市場競爭越來越激烈，在直播收入已經下滑的情況下，虎牙必須尋找新的突破口來增長營收，穩定自己的營收結構。目前，虎牙提出了優化內容生態的三個計劃。

一是在一季度的業績會上，虎牙首席財務官劉曉鉦表示，虎牙已推出新的游戲陪玩產品——陪玩。

游戲陪練是電競市場的一個新風口，但虎牙之前打著做慈善的旗號號召粉絲競拍游戲選手陪玩一小時，后期私自將競拍內容從陪玩一小時改成選手簽名以及視頻，引起了粉絲們的強烈抵制。

此外，比心陪練于2014年就已上線，今年一季度搭“宅經濟”的順風車，用戶數量迅速增長，目前其用戶規模已經超過3000萬，大神陪練師超過300萬。作為游戲陪練市場的后來者，虎牙并不具備優勢。

二是，虎牙在一季度的財報發表會上表示未來會在電商直播領域布局，但面對淘寶直播、抖音和快手這類擁有極大用戶流量的對手，虎牙并不具優勢。

三是在內容多元化方面發力，虎牙繼續將非游戲內容作為重點打造，如星秀、二次元、戶外、電臺和一起看等。多元化的內容旨在幫助留存現有用戶，同時也在為拉動新用戶增長提供多樣化的內容基礎。在第一季度，虎牙的用戶中觀看非游戲內容的比例上升到60%以上。

此外，虎牙在疫情期間還上線了在線教育服務，包括中小學生的日常課程，針對成人教育、職業院校課程推出對應教育資源，還有新東方、好未來等主流教育平臺上相關產品等。并且針對線上課程直播，推出了“私密教學免打擾”、“學生考勤簽到”、“實時在線點名互動”、“教學錄像回放”等相關功能。

但虎牙作為一個游戲直播平臺，家長和老師會允許孩子在上面上課嗎？即使短暫吸引了部分用戶，但從長遠來看，虎牙的娛樂屬性和教育是沖突的，內部矛盾的情況下，虎牙的在線教育業務很難獲得良好的發展。

游戲直播平臺本身資金投入需求比較大，虎牙一季度的營業成本為19.37億元，同比增長42.6%。如果繼續多元化投資，虎牙的資金運營壓力只會進一步增加。

頭部地位受挑戰

在財報中，虎牙預計2020年第二季度的總營收將在26-26.3億元之間，同比增長29.3%至30.8%，雖然預測考慮到了新冠肺炎疫情的影響，總體情況還是偏樂觀的。

而5月21日美股收盤，美股三大股指集體收跌，虎牙開盤報價17.57美元，收盤于17.09美元，大幅收跌10.65%。其他直播類中概股方面，斗魚收跌6.4%，歡聚收跌3.48%，陌陌收跌2.76%，幾乎全線下跌。

2020年4月，騰訊控股全資子公司已向虎牙購股期權成為最大股東。到下個季度，虎牙業績將并表騰訊。游戲直播會受制于游戲廠商的授權和更多的版權要求。背靠騰訊帶來的一個好處是，虎牙不用再擔心版權的問題。

虎牙CEO董榮杰對此回應說，“在騰訊的大力支持和龐大的用戶群體支持下，我們相信我們有能力加強我們在游戲直播方面的領導地位，并在整個游戲價值鏈中抓住更多機會。”

而在此前，斗魚已被騰訊控股，企鵝電競也是騰訊創投的電競平臺，如今，游戲直播行業的前三甲都被騰訊投資和控股，虎牙作為其中的一員，能否保持自己現在在行業中的龍頭地位依舊未知。

尤其是隨著2020年5G的商用，VR/AR技術升級直播，直播的形式和標準也將進一步提高。虎牙直播想要在直播紅海中穩住自己的江湖地位，又多了幾分不確定性。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110

受疫情的影響，2020年奧運會延期舉辦，民眾驚呼見證了歷史。此前，國內外多個大會和比賽均因疫情已被延期或取消，唯獨線上進行的電競賽事是個例外，而游戲直播平臺自然是電競粉絲們觀戰的“主場”。

近期，作為電競游戲直播領域頭部平臺的虎牙，宣布與Weplay聯手舉辦的線上公益慈善賽將在3月20至26日準時開賽。據悉，此次賽事共同為全球六大賽區的共24個隊伍，并設置了每個賽區2萬美元的慈善獎金（共計12萬美元），而虎牙方面表示，這批獎金全部都將用于抗擊“新冠”疫情公益事業，此番公益舉動引得業內一陣好評。

就在前不久，虎牙對外公布了2019全年度業績報告，僅從財務數據上看，連續九個季度實現盈利彰顯出它的吸金能力，但隨即下跌的股價又讓人心生困惑。

窘：增速放緩

虎牙脫胎于YY直播，在獲得約4.616億美元完成B輪融資之后，于2018年5月份以“HUYA”之名，正式在美國紐約證券交易所掛牌上市，成為中國游戲直播第一股，市值最高曾觸達百億美元。

近期的財務數據也與虎牙“游戲直播第一股”的名號相得益彰。

2019年第四季度及全年業績報告顯示，虎牙2019全年實現總營收83.75億元人民幣，同比增長79.6%，凈利潤為7.50億元人民幣，同比增長62.7%；而2019年第四季度收入同比增長64%至24.68億元人民幣，是自上市以來連續七個季度超出管理層指引，非美國通用會計準則下，虎牙2019年第四季度的凈利潤為2.419億元，同比增長44.9%，已連續九個季度實現盈利。

虎牙CEO董榮杰在2020年初的年會上對此表示：“虎牙在上市一周年之后，交出一份完整而良好成績單，未來虎牙會保持戰略定力，堅定在核心新業務上的持續投入，使虎牙保持全速前進。”

單從第四季度的業績來看，虎牙的表現確實令人滿意，可惜它的這般亮眼成績沒能取得資本的認可。

在2019年度業績財報發布后，虎牙股價微漲1.8%，報14.70美元。但次日隨即大跌16.77%，創下上市最低值，盤中一度跌破發行價12美元。據不完全統計，近一年半以來，虎牙目前的股價已距離最高點跌去76.6%，市值蒸發近90億美元（折合人民幣為637.14億元）。

對比往年的數據，虎牙亮眼成績的背后，增速放緩窘態盡顯，資本態度大變的緣由一覽無遺。

翻看虎牙公司近三年的財務報告，其營收增速在2018年第二季度達到了125.07% 的最高數值，之后一直在走下坡路。截止2019年第四季度，增速降至77.43%。與斗魚對比，虎牙的營收增速則低了0.4個百分點，有被趕超的趨勢。

凈利潤方面，雖然虎牙的Non-GAAP凈利潤繼續上漲，但是在美國通用會計準則（GAAP）下虎牙的凈利潤幾乎呈直線水平，遲遲未能攻破凈利10億元人民幣的大關，增長近乎處于停滯狀態。

深究虎牙業績增速趨緩的原因。一方面是，公司快速擴張市場規模，運維人員分配未及時到位。另一方面則是，受到直播行業大環境的影響所致。

目前虎牙重點發力海外市場，而海外拓展極易受到當地習俗、政策監管、競爭對手以及人員配備等方面因素的影響，這就使得虎牙的運營開支極速上漲，而運營管理卻還沒來得及跟上，經營效率降低。

與此同時，據中商產業研究院發布的報告披露，隨著市場成熟，中國在線直播行業規模在2016年呈現出井噴式爆發，達到215%的增長率，之后其增速在不斷放緩，預計2020年將放緩至16.2%。

虎牙隨之減速，暴露出了虎牙營收結構過于單一的弊端。

“兩條腿”不平衡、競爭紅海

虎牙的收入構成主要分為兩大部分：直播業務、廣告及其他業務，而直播是虎牙營收“支柱”。

官方公開的資料顯示，在2017至2019這三年內，虎牙來自直播業務的收入分別為：20.695億元、44.428億元和70.451億元，營收數額穩步上漲，營收貢獻穩定保持在95%左右。

虎牙的直播業務收入能夠不斷增加，這里面有外部環境的被動因素，但更多的還是受益于內部的主動出擊。

虎牙秉持著“主播”、“賽事”以及“創新自制”這三大內容方向，陸續簽約了電競女神Miss、絕地求生的韋神、王者榮耀戰隊AG超玩會、絕地求生戰隊4AM、Dopa等多位業內明星主播。

而且，在去年10月份成功拿下2020至2022三年韓國LCK賽事獨家中文轉播權，且持續擁有韓國LCK、北美英雄聯盟冠軍聯賽（LCS）和歐洲冠軍聯賽（LEC）三大賽區獨家直播權，成為國內唯一一個擁有LOL四大賽區直播權的直播平臺。

據官方統計，2019年全年，虎牙直播了超過400場第三方電競賽事，總收看次數超過20億次。其中， 2019第四季度，虎牙直播了117場第三方電競賽事，包括2019英雄聯盟全球總決賽、絕地求生全球總決賽等熱門賽事，累計觀看次數達5.3億，收效可觀。

除此之外，虎牙還通過“流量主播+娛樂明星”等方式進行節目創作。

先后推出自制直播綜藝《一夜真探》；燒腦狼人競技真人秀《GodLie》第四季、直播圈資訊節目《Hi曝直播圈》、主播紀實類訪談真人秀《態度》以及生存挑戰互動直播真人秀《荒野狂人》《合租大富翁》等多款類型的自制節目。

虎牙在直播業務上的不斷排兵布陣，帶動著作為營收“另一條腿”廣告及其他業務的上升。

財報顯示，2019全年，虎牙來自廣告和其他業務的收入近四億，在2019年第四季度，該項收入為1.213億元，相比2018年同期的6310萬元大幅增加了92.1%。這在廣告業“寒冬”的2019年里，的確是逆勢而行，表現可嘉。

正如虎牙首席執行官董榮杰所說：“2019年虎牙進一步開拓并豐富了多樣化的優質內容，持續改進產品創新和服務升級，同時也增強了平臺的技術能力。這些舉措共同推動了我們的收入的大幅增長。”只不過，廣告業務仍然占比較小，還未能真正激起大浪花，其變現能力還有待考量。

更糟糕的是，另一邊不斷涌入的后來者也讓虎牙陷入了用戶被“瓜分”的險境之中。

2019年2月，快手平臺推出了獨立的游戲直播APP“電喵直播”，同時發布“百萬游戲創作者扶持計劃”，宣布將引入不少于500個頭部游戲內容創作者。據快手官方公布的數據，其游戲直播日活躍用戶已達到5100萬，游戲短視頻日活躍用戶高達7700萬。

嗶哩嗶哩則以8億元價格拿下了《英雄聯盟》全球總決賽中國地區三年的獨家直播版權，并用5000萬高價“挖走”斗魚一姐馮提莫。目前嗶哩嗶哩還擁有《DOTA2》TI國際邀請賽、《王者榮耀》KPL職業聯賽、守望先鋒聯賽（OWL）等多家職業賽事的直播權和點播權。

據業內機構數據，2019 年國內游戲直播和秀場直播的總規模約達1000億，就流量端而言，快手和嗶哩嗶哩為目前用戶基數最大的直播平臺。

這兩大強敵的入場讓虎牙被迎頭痛擊。根據虎牙最新發布的財報，2019年第四季度的付費用戶數量有510萬，相較于上個季度減少了20萬，付費率也由上個季度的3.63%下滑至3.40%。

由此看來，隨著越來越多的玩家入局，將會不斷分流著虎牙的用戶。而用戶的流失也會影響著虎牙直播主業的收入，從而陷入困境之中。

成本高企與AI發展的矛盾

國內游戲直播市場越發激烈，隨著戰線的拉長，若手里僅有一支矛而缺少盾牌，極易在戰場上遍體鱗傷，虎牙似乎也意識到了這一點。

2019年12月，虎牙與華為共同成立聯合創新中心，探索 5G+Cloud+XR的直播新業務模式，依托云端服務器的算力持續優化內容的分發機制；成立了“聯合創新中心”，結合終端VR、手機等硬件能力探索變革。同時，與海外的亞馬遜AWS已達成合作，立誓為海外用戶提供更為完美的直播體驗。

在AI技術方面，虎牙直播已推出AI智能視頻剪輯以及4K+60幀+20M超分超高清直播“三件套”。同時，發布首個小程序開放平臺和首個虛實結合開放平臺HERO，著重在視頻體驗和非游戲方面努力嘗試。

虎牙速速加碼5G、AI等新技術的動作也反映在財報當中。

官方財報顯示，2019年，虎牙的總研發支出高達5.09億元人民幣，相較于去年大幅增加了92.08%，而在第四季度當中，虎牙的研發支出為1.783億元人民幣，比去年同期的7910萬元增長了125.4%。

除此之外，虎牙上線娛樂、綜藝、教育、戶外、體育等方面互動直播內容，還先后推出了漢服社交產品“花夏”和在線教育產品“虎牙一起學”。產品的推廣累加購買游戲直播版權的支出，虎牙的市場營銷費用高速上漲。

財報顯示，2019年，虎牙的市場營銷開支達到7. 91億元人民幣，相較于去年增加了68.83%。

對此，虎牙CEO董榮杰表示：“未來虎牙會繼續打透游戲直播內容，探索直播內容多元化，并利用AI等新技術探索內容的升級，繼續推進個性化推薦、數字人等新技術對于內容形式、交互形式的革新，嘗試激活娛樂向視頻業務，并持續關注云游戲。”

虎牙布局5G領域并向泛娛樂化平臺進行轉變，以謀求增長機遇，不過在加碼技術和新領域的前期必然需要付出高昂的成本代價。這場消耗戰役激烈而長久，不禁讓人擔憂，虎牙能否負荷得起居高難下的研發及推廣開銷。

綜上所述，盡管虎牙營收凈利都呈現出良好的態勢，但面對不斷涌入的競爭對手和5G、AI等新技術的研發成本高漲等等問題，難以定論好不容易扭虧為盈的虎牙是否會再次陷入“虧損”的泥潭中。

還是那句話，虎牙的未來充滿未知數……

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110?