本月16日渾水發(fā)布針對貝殼的做空報告，認為貝殼2021年第二季度至第三季度的新房總交易額（GTV）被夸大了126%，由此產(chǎn)生的傭金收入也夸大了約77%-96%，同時還質(zhì)疑其向投資者報告的交易量、門店數(shù)量和代理商數(shù)量與現(xiàn)實存在差異。
不過，很快貝殼找房就反擊回去，直接諷刺渾水對中國的房產(chǎn)交易行業(yè)缺乏基本認知，才出了這么一份不專業(yè)的做空報告。
自從成功“擊殺”瑞幸咖啡之后，渾水做空中概股的報告質(zhì)量似乎直線下滑，尤其是這次做空貝殼，僅用一個自行編寫的外部數(shù)據(jù)抓取程序（爬蟲）獲取數(shù)據(jù)源，就在此基礎上做出所有的推斷，不但確如貝殼所說“對復雜的國內(nèi)房產(chǎn)交易缺乏基本認知”，也說明渾水對中概股也越來越看不透了。
渾水這次的目標貝殼，股價自2月以來累計暴跌超73%，總市值已經(jīng)蒸發(fā)超4300億元。此時做空，明顯不是渾水以往的風格，很有“再小的蚊子也是肉”的窘迫感，著實讓人摸不著頭腦。
“消失”的中概股巨頭
2010年，渾水誕生當日，卡爾森·布洛克把槍口對準了東方紙業(yè)，發(fā)布了一份長達39頁的東方紙業(yè)做空報告，報告導致東方紙業(yè)當周的股價暴跌50%。或許是受首戰(zhàn)大捷的影響，渾水自此對中概股一直“青睞有加”。
據(jù)公開資料顯示，成立以來，渾水共做空近四十家上市公司，其中連同這次的貝殼找房，中概股共有19家。
很多人仍對渾水做空瑞幸咖啡印象深刻，作為近幾年打破最快上市記錄的“獨角獸”，瑞幸咖啡上市首日開盤一度上漲超過50％，三季度報公布時，雖然凈利潤虧損達5.32億元，可股價還是暴漲了25.44%。這樣一家“蒸蒸日上”的明星企業(yè)，被渾水一擊即中，被迫承認財務造假，而渾水也再次續(xù)寫了它的做空“神話”。
2019年11月至次年1月，瑞幸股價從18美元震蕩上漲至36美元附近，此時，渾水進場，高調(diào)發(fā)布做空報告，但今年以來，貝殼的股價已經(jīng)累計下跌超70%。不在較高時做空反而在低谷出擊，渾水的舉動有些令人匪夷所思。
縱觀渾水做空的中概股，其中大部分都是所在行業(yè)的龍頭或頭部企業(yè)，如新東方、安踏、分眾傳媒、愛奇藝等，這類企業(yè)的股票通常具備巨大的下跌空間。
而今年留給渾水做空的中概股，明顯減少了。
7月23日，“雙減”文件正式落地，當晚好未來、高途、新東方股價“腰斬”，跌幅均超 50%，據(jù)不完全統(tǒng)計，教育股市值蒸發(fā)總額超 191 億美元，折合為 1240 億人民幣。尤其是好未來，雙減落地之前，渾水曾經(jīng)多次做空好未來，好未來都成功地抵擋住了，但它也沒想到如今整個教育行業(yè)的明星企業(yè)“全軍覆沒”。
11月22日，新氧發(fā)布公告稱，公司董事會收到私有化建議書，這一舉動意味著新氧或走向私有化退市之路。回想2019年，頂著“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”頭銜的新氧，在3個交易日內(nèi)大漲65％，市值一度逼近23億美元。僅僅兩年半，新氧卻走向退市。
愛奇藝也很慘，吸金綜藝被叫停、超前點播被迫取消、年底大裁員…12月1日晚間，股價全天跌幅達到9.46%，總市值僅剩44.59億美元，累計跌幅已超過80%。
據(jù)統(tǒng)計，今年以來截止12月6日，美股中概股中，超4成中概股跌幅超過50%，而主要投資于中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的部分基金今年以來的虧損幅度也在4成以上。中概股跌跌不休，也難怪渾水“別無選擇”了。
中概股“明星”扎堆的時代已經(jīng)過去
從上世紀90年代開始，赴美上市逐漸成為我國企業(yè)的首要選擇項，這股勢頭在2010年左右到達一個高潮。據(jù)統(tǒng)計，1999—2011年間，共有269家中概股成功赴美上市，而2010年之前海外上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，又多半成了資本市場的寵兒，股價平均漲幅為130%。
這也是渾水誕生后最忙的一段時間，自2010年6月渾水發(fā)布東方紙業(yè)財務造假的報告起，到2011年12月，僅僅18個月里，19家中概股公司遭到了調(diào)查，這個數(shù)字遠高于美股平均的水平，由此引發(fā)了中概股的信任危機。這也是為什么2012年僅有一家中概股成功上市的原因。
渾水的誕生，本身與中概股脫不開關系，而它的做空行為其實也算是中概股發(fā)展狀態(tài)的一種反射。
從頻繁做空到減少做空，除了2011年中概股的信任危機之外，從圖中可以看到，2020-2021年也是同樣的變化，2020年渾水連續(xù)做空了瑞幸咖啡、愛奇藝、跟誰學、歡聚時代四個明星公司，而今年僅有貝殼一家。
渾水在2020年的頻繁出擊，往前追溯，可以看到2019年中概股在經(jīng)歷視頻、團購、O2O、互金、短視頻等風口之后也進入了一個收獲期，這再次掀起了赴美上市的一次熱潮。
數(shù)據(jù)顯示，2019年，共有32個中概股赴美上市，募資金額共計35.65億元，此外，還有26家中國公司向美國證監(jiān)會(SEC)公開遞交了招股說明書，等待上市。不過，截至年底，美國市場IPO的企業(yè)股價平均漲幅為23%，32家中概股股價平均漲幅為-23.78%，八成中概股上市即巔峰。
與上次的中概股危機不同，雖然瑞幸咖啡造假一事再次引起了納斯達克和紐交所的警惕，可后來渾水做空愛奇藝等公司時大失水準，中概股紛紛反擊，導致做空失敗。既然渾水做空失敗了，為什么今年沒有繼續(xù)做空中概股呢？
一個事實不能忽視，今年成功赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)“獨角獸”數(shù)量明顯減少。今年一季度，共有20家中國企業(yè)在美國上市，但是從7月份后，中概股赴美IPO的速度戛然而止，從7月16日腦再生上市后，直到11月1日聯(lián)拓生物上市，中間間隔了近4個月時間，而11月至12月初，僅1家完成上市。
縱觀今年赴美上市的國內(nèi)企業(yè)，主流已經(jīng)從互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟轉移到醫(yī)療健康項目，而且，滴滴從美股退市，著實給互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)“生動”地上了一課。
渾水可能比中概股們更“煎熬”
自誕生后，其實渾水做空中概股的業(yè)績頗豐。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，被渾水做空之后，很多中概股股價均出現(xiàn)不同程度的下跌，甚至不乏跌到被退市或被停牌。截至目前，已經(jīng)有9家公司退市，包括被交易所勒令退市的綠諾國際、中國高速傳媒、多元環(huán)球水務、嘉漢林業(yè)、網(wǎng)秦、輝山乳業(yè)和完成私有化退市的展訊、分眾傳媒、傅氏科普威。
瑞幸咖啡雖然現(xiàn)在尚未退市，可渾水的做空報告讓退市的風險一直籠罩在公司頭上。
不過自從渾水屢失水準之后，在渾水“狙擊”下勝利反擊的中概股越來越多，只是，退市的中概股反而也增多了。
2011年開始中概股企業(yè)陸續(xù)選擇退市，2015至2016年期間達到了私有化的高峰，分眾傳媒、三六零、藥明康德、邁瑞醫(yī)療等企業(yè)通過私有化交易回歸A股市場。截至2019年底，從美國三大交易所摘牌的中概股共107只，摘牌占比30.8%。尤其是今年，前有新浪，后有滴滴，一個PC時代的互聯(lián)網(wǎng)“老兵”，一個移動互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟崛起的行業(yè)巨頭，都選擇從美國退市。
這對于渾水這類做空機構來講或許是一個危險的信號，當赴美上市的中國企業(yè)越來越少，從美國退市的中概股越來越多，渾水的商業(yè)利益必然會受到?jīng)_擊。
美股加強對中概股的監(jiān)管，是中概股選擇退市的核心原因之一。瑞幸咖啡造假，再次引得華爾街的投資者人心惶惶，美參議院更是通過了《上市公司問責法》草案，以加強對外國企業(yè)的監(jiān)管。草案內(nèi)容中表明，任何一家外國公司連續(xù)三年未能遵守美上市公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）的審計要求，將被強行退市。
不到三個月時間，有5家中概股正式表達或被傳聞私有化。
以燒錢補貼用戶進行擴張，是近幾年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟發(fā)展的主流模式，這種模式下誕生的企業(yè)往往盈利能力都未經(jīng)驗證，甚至有些財務造假確實存在，不然渾水做空不會成功，這也導致瑞幸咖啡之后，資本對暴雷風險尤為在意，使得渾水的得利空間正在日漸縮小。
回到渾水做空貝殼上，當晚報告發(fā)布時，貝殼的股價一度大幅波動，盤前跌幅甚至達到10%，可開盤后，因為貝殼的回應，其股價又迅速回升，此后數(shù)天股價也較為穩(wěn)定，渾水的這次做空再次以失敗結束。
這也說明，實際上中概股的真正危機從來都不是渾水，相反它們現(xiàn)在的境況給渾水帶來了危機，也算時代中神奇的一幕。
道總有理，曾用名歪道道，互聯(lián)網(wǎng)與科技圈新媒體。同名微信公眾號：道總有理（daotmt）。本文為原創(chuàng)文章，謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉載。
]]>貝殼的周歲生日過得有點糟心。
4月23日，貝殼找房通過舉辦新居住大會論壇來為自己的一周年慶生，并公布了未來的戰(zhàn)略和規(guī)劃。然而，就在這一天，58同城旗下的品牌安居客宣布發(fā)起訴訟，指出貝殼找房運營方天津小屋信息科技有限公司、貝殼找房(北京)科技有限公司盜用安居客網(wǎng)站房源、周邊配套等圖片涉不正當競爭行為，對安居客商業(yè)利益造成損害。
訴訟中，安居客要求貝殼找房賠償經(jīng)濟損失9000萬元，并在其網(wǎng)站、WAP站以及APP首頁顯著位置連續(xù)三十天刊登道歉聲明。目前，北京知識產(chǎn)權法院已經(jīng)正式受理此案。
從表面來看，安居客選擇在貝殼找房一周年之際公布訴訟的行為有“攪局”嫌疑，但實際上，這次事件背后暴露的問題并不在此。
成立于2018年4月的貝殼找房，是鏈家集團旗下的房地產(chǎn)信息服務網(wǎng)站，旗下涉及二手房、新房、租房、裝修、海外、旅居等方面。而作為58同城旗下的房產(chǎn)信息服務平臺，安居客覆蓋新房、二手房、租房、商業(yè)地產(chǎn)、海外地產(chǎn)等諸多領域，雙方有著直接的競爭關系。
此次安居客起訴的內(nèi)容正好涉及到新房板塊，根據(jù)其業(yè)務的發(fā)展，安居客對于各個城市正在銷售、待銷售的新樓盤進行了詳盡展示，包括樓盤詳情和相冊等。
根據(jù)安居客出示的證據(jù)顯示，從2018年7月開始，貝殼找房新房板塊的樓盤信息中大量盜用安居客網(wǎng)站圖片，且大部分抹除了安居客的水印，加蓋了貝殼找房的水印，少部分扔保留了安居客水印。此外，貝殼找房還會不定時針對樓盤地址和圖片進行調(diào)整、刪除。據(jù)安居客初步統(tǒng)計，貝殼找房扒取了安居客擁有版權信息的圖片約6萬余張。
顯然，此次訴訟爭議的焦點直指房屋商品交易的核心：房源信息。眾所周知，由于房屋商品交易的特殊性，信息一直是各家最為核心的競爭點，且買賣雙方交易過程零散化，且交易頻率低。因此，房源信息一直是各家信息平臺競爭的核心賣點。
而此次安居客訴訟的質(zhì)疑核心更是與貝殼找房的定位、產(chǎn)品以及模式相悖。
一方面是真房源的定位。貝殼找房在成立之初就打出“海量真房源、好房好服務“的口號。從操作層面來說，真實的房源應該是由平臺的經(jīng)紀人親自上門拍攝、制作和上傳的，而不是直接盜取其他平臺的數(shù)據(jù)。一旦證實貝殼找房是通過安居客扒取房屋信息數(shù)據(jù)的，那么其一直以來主打的“真房源”就名不副實。
另外一方面，其“樓盤字典“這一核心產(chǎn)品的數(shù)據(jù)準確性存疑。在推出貝殼找房之初，鏈家曾經(jīng)提到強調(diào)樓盤字典是貝殼找房的核心產(chǎn)品，這是鏈家積累多年的資源和數(shù)據(jù)打造的一個基于全國范圍的房屋信息數(shù)據(jù)庫，涵蓋了門牌號、標準戶型圖、配套設施信息、歷史交易價格等多維的房源信息，通過300個字段集合成一個大數(shù)據(jù)，供經(jīng)紀人調(diào)用。這一項目從2009年啟動至今已經(jīng)投資了4億多元，建立了全國28個城市的7000萬套房源數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)容量突破1200T。左暉曾經(jīng)說，這些數(shù)據(jù)是鏈家經(jīng)紀人用實地勘察方式一個一個核對過的，而它們都會注入貝殼網(wǎng)，拿出來共享。但此次安居客提出的證據(jù)則指向了這一產(chǎn)品數(shù)據(jù)的公正性和準確性。
不僅如此，貝殼找房從成立之處至今一直面臨著模式的質(zhì)疑。鏈家掌門人左暉曾經(jīng)向業(yè)界介紹，貝殼找房是一家技術驅(qū)動的品質(zhì)居住服務平臺，平臺化是其主要特征。左暉希望貝殼找房能夠成為一個第三方的平臺，能夠讓鏈家等傳統(tǒng)中介入駐，共享資源和收益。
但外界更多解讀為鏈家是想把行業(yè)的生意都裝進自己的碗里。畢竟，“房源“在中介行業(yè)就是全部。一個房產(chǎn)經(jīng)紀忙碌幾個月，也可能因為一次跳單而顆粒無收。媒體報道了這樣一個細節(jié)，目前入駐貝殼平臺的所有經(jīng)紀公司和中介，其業(yè)務聯(lián)系甚至電話通訊都要經(jīng)過400這一關，這也意味著，作為核心的“房源信息“，貝殼找房并未對平臺上的玩家開放。
中原集團主席助理施俊嶸明確表示了對這種“既當運動員又當裁判”模式的不認同，“貝殼很想做到的是平臺，但里面都是鏈家系的盤，沒有多元化，不是真正的一個平臺，而只是另外一個鏈家網(wǎng)。”
前不久據(jù)36氪報道，貝殼研究院院長楊現(xiàn)領已經(jīng)向左暉提出離職。而從今年1月開始，貝殼找房就開始了架構調(diào)整，包括取消事業(yè)部制和大區(qū)制，建立戰(zhàn)區(qū)制，將原本較為獨立的鏈家、德佑、貝殼新房業(yè)務納入同一平臺管理，成立COO線，整合旗下全部城市經(jīng)紀網(wǎng)絡等。對外的表述中，貝殼找房稱調(diào)整是為了推進鏈家內(nèi)部，以及跨品牌之間的交易協(xié)作，減少在貝殼找房系統(tǒng)內(nèi)部的資源損耗，“形成網(wǎng)絡化效應”。與此同時帶來的人員調(diào)整也無法避免。
從整個行業(yè)角度來看，貝殼找房作為經(jīng)紀服務新平臺，從理論上講似乎是順應了行業(yè)需要開放、多元化服務平臺這一趨勢，但商業(yè)競爭的本質(zhì)仍然要回歸到產(chǎn)品和商業(yè)模式上。關于安居客與貝殼找房的訴訟，我們也將持續(xù)關注。
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