2021年03月17日，國內電商平臺拼多多發布了2020Q4和2020年的財報。但財報的風頭卻被同時發布的另一個消息蓋過，那就是董事長黃崢正式辭職，交由聯合創始人、現任CEO陳磊接棒。

至此，國內三大電商巨頭的創始人都退出臺前。相比馬云和劉強東，80后的黃崢正當壯年，而拼多多還尚未成熟，似乎沒有任何退休的理由。反正有錢人的世界，我們打工人永遠不懂。

在財報發布后的股票大跌聲中，拼多多正式步入了陳磊掌舵的后黃崢時代。

拼多多增長真的到天花板了

回到正題上來。這次財報CEO陳磊最自豪的應該是用戶數量，他將拼多多稱為全球用戶規模最大電商平臺。理由是：拼多多2020年度活躍買家達7.884億，而阿里最新財報披露其中國零售市場年度活躍用戶為7.79億，反超了940萬。

用戶規模第一姑且不論，而拼多多的用戶增長基本到頂卻是不爭事實。

拼多多以社交電商起家，絕大多數用戶都是通過微信賬號在拼多多APP上一鍵注冊登陸。盡管拼多多大力將用戶導入自有APP，但整體用戶基礎仍是微信生態。換言之，微信用戶是拼多多用戶的理論上限。

當前微信月活穩定在10億左右，而拼多多的年度買家已經達到7.79億，滲透率接近8成。購物不是所有社交用戶的剛需，近8成滲透率已經逼近極限。拼多多自知可挖掘空間有限，也開始放風以降低外界對它的預期。

增速放緩的還有拼多多的GMV。年報顯示2020年GMV為16676億元，同比增長了66%。這個增速低于業界預期，創下歷史新低。如果剔除用戶增長因素外，其實際增速相比阿里、京東沒有優勢。

阿里財報通常不公布GMV數據。其業務和傭金體系非常成熟，零售營收與GMV呈高度正相關，營收增速可近似等同GMV增速。阿里2021Q3財報顯示，中國商業零售業務營收為人民幣1536.79億元，同比增長39%；中國零售市場年度活躍用戶數量為7.79億，同比增長了9.5%。套用公式得出，剔除用戶增長因素后，阿里去年四季度零售GMV的實際增速約為26.9%，比高出拼多多近4個百分點。

京東沒有披露第三方GMV數據，同樣只能從相關收入來推算其增速。京東對京喜所有類目商家免收平臺費、扣點降至0.6%，使得在2019年底京喜上線微信入口后，其第三方平臺貨幣化率大幅下降（此前京東POP傭金比率高于天貓）。2020年京東的平臺及廣告服務收入為534.73億元增長了25.3%，說明第三方平臺GMV有著更高增速。以其貨幣化率為原來7-8成保守估算，剔除30%的用戶增長因素后，京東第三方平臺GMV實際增速在20-37%之間，同樣不遜色于拼多多。

因此，去年拼多多的GMV實際增速只是國內電商行業平均水平，甚至于還低于阿里、京東第三方，其GMV高速增長的時代也已終結。

當用戶和GMV增長放緩的情況下，拼多多的營收卻仍在高速增長。數據顯示，2020年Q4傭金收入增速同比再次反超GMV（仍見上圖），幾乎是后者速度的兩倍，為了增收近乎瘋狂。

去年其總營收為人民幣594.919億元，與2019年的人民幣301.419億元相比增長 97%，幾乎保持著上年一樣翻番的勢頭，比GMV66%的名義增速高出一大截。剔除Q4商品銷售收入55.378億元，在商家免平臺使用費的前提下，拼多多的貨幣化率逼近GMV的3.25%，早已跨入了主流電商平臺2-5%的傭金率區間。

拼多多3.25%的貨幣化率已不低，若繼續提升勢必推高商家經營成本，并導致大量腰部和尾部商家難以獲取流量，因此未來提高的空間相對有限。去年發布2019財報時，拼多多曾宣稱計自己幫助商家節省了500億元（按5%費率計）的經營成本，沒想到正在被它以廣告費等名目收了回來。

用戶滲透率逼近極限，GMV實際增速降至行業平均水平，而貨幣化率提升的空間有限，這一次拼多多的增長是真的見頂了。

除了變大，拼多多其實什么都沒變

拼多多的定位可能是電商平臺中最多變的一個。早年黃崢說拼多多要做電商中的小新加坡，后來又變成了Facebook 式電商，在上市招股書中則提出了成為Costco +迪士尼結合體的愿景，現在喊起了“永遠把消費者利益和社會價值放在第一位”的口號。

雖然感覺Costco 和迪士尼的業務、調性有點遠，不是很搭；但大體上還能理解黃崢上市時說的大致意思是：他要將拼多多打造成為一個充滿歡樂體驗的、物美價廉的網上購物平臺。如今近三年過去，那么激流勇退的黃崢給后來者留下了一個什么樣的拼多多呢？

01 平臺商品問題頻出

拼多多是國內在上市時最受批評的一家創業公司。主要原因并不是微信群和朋友圈讓人砍一刀的騷擾，而是：平臺上假貨問題嚴重，拼多多卻態度消極，強調假貨是社會問題企圖淡化應盡的平臺責任。

盡管拼多多一直在公開場合表示會嚴厲打擊，但實際效果非常有限，各類假冒偽劣商品仍然充斥其中，時不時見諸網絡。最近的一個典型例子，是YOUNG財經發文對拼多多縱容盜版圖書的控訴。YOUNG財經稱其在拼多多上采購了1000本書，實際送到574本，經鑒別其中盜版書507本，盜版比例高達87%。

更令人困惑的是拼多多對于盜版圖書的態度，接到投訴的平臺方客服竟然表示，盜版書不是假貨。有人感嘆，拼多多重新定義了“假貨”。2018年上市后，拼多多連續兩年被美國列入“惡名網絡市場名單”，確實是難逃其咎。

02便宜貨固有標簽難去

眾所周知，下沉渠道不如主流市場利潤豐厚。拼多多用戶早就超過了京東，但GMV和營收卻低了一大截，更別說和阿里相比。于是，努力提高客單價、打進主流市場，拼多多進軍五環內成為了路人皆知的野心。

然而這個愿望似乎也沒有多少起色。2020年每個活躍買家在拼多多一年的下單金額是2115元，同比有所增長是利好，而隱憂在于客單價竟然不升反降。拼多多公布的2020年整體訂單數同比增長94%達到383億個，不難算出平均客單價僅有43.5元，而2019年為51元，同比大幅下降了15%。

按說拼多多用戶近8億，難免會和阿里、京東用戶有較大重合，如果他們能轉移中高價格商品消費過來，客單價應該會逐步提高。實際正好相反，拼多多的平均客單價，與主要對手的差距非但沒有縮小反而拉大了。這只能說明，大多數用戶給拼多多貼上便宜貨的固有標簽，只在它上面購買低價商品。

03類目擴張乏力

作為綜合電商平臺，誰家都有自己的拳頭類目，比如京東的數碼3C，天貓的女裝、美妝、酒水等，蘇寧、國美的大家電。同時全面拓展類目以滿足用戶的多方位需求，天貓和京東甚至都延伸到房產、汽車、家裝等領域。

2020年拼多多的農產品GMV增長至2700億，占比16%，去年同期為13.6%；此外服飾和快消品占比約50%；兩者相加達到了66%。其他所有類目加在一起，占比不過三分之一。除了轉型失敗的當當，極少能看到像拼多多如此偏科的綜合電商平臺。

以家電為例，算是拼多多扶持力度較大的一個類目。《2020年中國家電行業年度報告》顯示，去年全國家電線上規模占比達到46.2%，線上渠道銷售規模為3368億元，同比增長8.4%，主要渠道為蘇寧、京東、天貓、國美和五星。當下正值家電補貼的換機高峰期，作為國內第二大（第一大？）用戶平臺的拼多多居然連前五名都沒能擠進去。

04 升級受挫：品牌館無疾而終

上市前后，拼多多將原來的名品折扣頻道更名為品牌館。很明顯，當時拼多多想效仿當年阿里的策略，希望以原平臺為流量池打造新平臺，引入優質品牌和商家來完成品牌升級。

更名后，品牌館入駐的大品牌不多，最早入駐的應該是網易嚴選，后來陸續有小米、國美等入駐。網友們更多聽說的反倒是它和大品牌的糾紛，比如蘋果、特斯拉、戴森、AMD、三只松鼠、極米等多家國內外大品牌，都曾經公開否認有授權拼多多銷售產品。每一次試圖挾用戶強行綁架大品牌的行為，都為拼多多成功地帶來了巨大的流量關注，但同時也一再惡化了與大品牌的關系，令它們敬而遠之。

現在拼多多APP的品牌入駐通知還停留在2020年4月1日國美，而在首頁上品牌館干脆消失了。看來，由于招商工作停滯，拼多多中止或暫停了品牌館計劃，選擇流量導給其他業務或類目。品牌館的無疾而終，意味著拼多多首次策略升級的嘗試徹底失敗。

以上這些并非現在才出現的新問題，拼多多在上市時便意識到它們的存在，會對未來產生不良影響，也曾試圖著手解決。但遺憾的是，三年來它并沒有真正下決心改變自己，而是一直放任在野蠻生長的捷徑上狂奔，一味地追求做大。

這三年來，拼多多既沒做到Costco的物美價廉，也沒有實現迪士尼的歡樂體驗。它沒有構建成健康的生態體系，還是那個低端商品走貨的網上大集市。它沒有真正把消費者利益和社會價值放在第一位，仍然是那個問題多多的巨嬰。

可以說，除了用戶和GMV的體量變大，拼多多上市以后什么都沒有發生改變，錯失了最好的3年轉型期。

兩巨頭緊逼，后黃崢時代競爭強度更高了

7.8億用戶、年1.6萬億元GMV，800多億元的現金及現金等價物，這是黃崢給陳磊留下的家底。與上市之前相比，拼多多的用戶更多了、業務更大了，資金也更加雄厚，算得上是殷實的家底。

但同時，黃崢也給陳磊留下了諸多難題。平臺整治、品牌形象固化、品類擴張、品牌升級等，本應在上市就開始著手解決掉的問題，現在一個不少地留給了陳磊。加上近年來高舉“百億補貼”巨額補貼帶來的虧損和依賴癥，稱它是大“爛”攤子也不為過。

如果說之前支撐拼多多市值的是高速增長，那么在增長天花板已經觸頂后，未來投資人更看重的只能是營收和利潤，而想提高營收和利潤就必須直面這些問題。

解決這些內部頑疾就夠陳磊傷腦筋，最麻煩的是外部競爭環境變得格外嚴峻。

近年來拼多多在下沉市場上能夠高速增長，一個重要因素是沒有遇到真正的對手。阿里忙著發力本地生活服務和生鮮市場，而京東還在搬磚完善物流體系，無暇顧及拼多多。被打了個措手不及之后，他們才開始重視下沉渠道。而摸索市場需要時間，阿里和京東都交了不少學費。前者曾經栽在社交電商的誤區中，后者一度在如何應戰上難下決心。讓拼多多獲得了更長的空窗期，獨享微信生態流量紅利迅速壯大。

但從2019年底后，積累了經驗的阿里和京東開始雙雙發力。

2019年雙11京喜正式亮相，這次京東找到了正確打開微信生態的方式，京喜上線后增速很快。QuestMobile數據顯示，截至2020年10月，京喜APP+小程序的去重總用戶數突破1.5億。其中96.1%的用戶來自微信小程序。在拉阿丁的微信小程序排行榜上，京喜緊追拼多多排在第二，形成了與拼多多正面爭奪目標用戶的態勢。

關于后黃崢時代的拼多多，有專家樂觀地認為，只要百億補貼還能繼續，依賴于微信的生態，拼多多的社交模式將會持續維持高活躍與增長。這種觀點顯然考慮過于簡單，不但沒意識到拼多多增長見頂的事實，還忽略了微信生態和百億補貼已非拼多多獨占，優勢不再。

拼多多體量大了不假，但是對手也找到了節奏，并快速做大到足夠相抗衡的經濟規模。拼多多不再是微信大生態中唯一有實力的低價電商，需要同時應對兩個用戶超億而且還不怵補貼戰的對手，這是一場它從來沒有經歷過的陣地攻堅戰。

對于拼多多來說，拼多多項目幾乎是它的全部（多多買菜依附于它而生）。而在阿里和京東而言，淘寶特價版和京喜只是實施降維打擊的一部分，它們還用淘寶（天貓）和京東卡位封堵住了升級之路。無論是繼續下沉，還是尋求五環內的突破，拼多多都會遭到兩巨頭的聯手阻擊。

后黃崢時代的拼多多，面臨的競爭強度遠遠大于從前，陳磊肩上的擔子比黃崢重得多。

錯失最佳轉型時機，時間不在拼多多這邊

任何企業不太可能在市場中占據多個不同的生態位，因為企業資源是有限的、競爭優勢是相對的。既要又要還要的想法不切實際，懂得權衡取舍才能真正實現利益最大化。

拼多多最根本的問題不是那些難解的頑疾和巨額補貼帶來的虧損（這些只是癥狀），而是其企業定位并不明確，導致其中長期競爭策略混亂甚至缺失，以至于被短期利益牽著走，步入和阿里、京東正面激烈競爭的境地。

因此，拼多多首先要明確自己的定位究竟是什么。繼續現在的低價大集市向綜合電商平臺升級，還是專心做老百姓的菜籃子？轉型網上10元店，抑或是便利店，還是心心念念的Costco？只有明確了定位，才能制定相應的中長期策略規劃，走向有序發展的道路。

正如王陽明說的那樣：破山中賊易、破心中賊難，拼多多撕掉用戶心中固有標簽才是最難的。未來兩三年將是拼多多能否定位和轉型成功的關鍵，考驗的不只是陳磊的智慧更是耐心。

可惜的是，微信生態紅利空窗期一去不復返，錯失了最佳的3年轉型期，這次時間已經不在拼多多這邊。

螞蟻蟲——科技自媒體、企業戰略分析師，虎嗅、鈦媒體、艾瑞等多家科技網站認證作者，曾入圍2015年100位科技自媒體作者、2016年鈦媒體10大年度作者、2016年品途網10大年度作者、2018年砍柴網年度作者、2019年驅動號年度作者、2020年商業新知年度作者，微信公眾號：miniant-cn。

1月12日，汽車之家發布公告宣布，陸敏按計劃退休，將不再擔任公司董事長兼CEO，空降龍泉出任公司董事長兼CEO，全面負責公司的經營管理工作。這個消息正好在汽車之家被傳正籌備在港二次上市的時期，對于面對復雜競爭局勢的汽車之家來說，無疑又新增一大變數。

增長乏力：主業同比增長幾乎停滯

汽車之家的營收主要有兩大業務：媒體收入和線索收入。從財報來看，Q3其媒體收入為9.27億元，去年同期為9.24億元；線索收入為8.40億元，去年同期為8.28億元。這兩大主營業務一年來，在董事長陸敏及高管團隊的帶領下，實現了幾乎可以忽略的微增。

尤其是，這點增長跟Q1、Q2季度的同比下滑相比，更不值一提。今年Q2，汽車之家媒體業務營收9.32億元，去年同期為10.28億元，下滑9.35%；銷售線索收入為8.41億元，去年同期為8.89億元，下滑5.4%。Q1汽車之家的媒體服務收入為5.66億元，同比下滑12%；線索銷售業務收入為6.71億元，同比下滑8.7%。

由此可見，整個2020年前三季度，汽車之家的“主業”幾乎增長停滯。與此同時，汽車之家的用戶增長也出現問題。第三方數據機構QuestMobile的數據顯示，汽車之家DAU從2019年11月至2020年10月，已連續12個月的同比增長為負，其中有8個月同比下降超10%，個別月份下降還超過30%。

躺著數錢：搞研發和投入不如“理財”

值得注意的是，2020年以來，汽車之家“理財”的利息收入卻在穩步增長。在雪球公布的汽車之家利潤表中，其前三季度凈利息收入竟然高達4.01億，相比去年同期的3.52億，增長了13.88%。更令人吃驚的是，汽車之家前三季度短期投資高達116.60億，去年同期為104.50億，同比增長11.58%。

何為短期投資？據汽車之家年報披露，短期投資包括存款和購買金融產品，換句話說，相當于汽車之家把100多億現金存到銀行、買了理財產品，也就是靠吃利息賺錢。眾多周知，互聯網是一個創新至上的行業，做“富翁”不如做“負翁”，而且，在汽車產業遭遇百年未有之變局的當前，在汽車主機廠、經銷商以及汽車之家的競品，都在積極變革，為未來做投資布局的時候，汽車之家的表現卻截然相反，有現金流不去搞研發和投入，一心想著利潤，將巨額資金投入到短期投資中。

互聯網是個不滿足于現狀的行業，連阿里、拼多多、滴滴這樣的巨頭都在布局社區團購，以求新的增長機會。為何汽車之家在主營業務增長停滯的當下，不斷提高“理財”的投入，表現得像個“守財奴”一般，靠利息吃老本呢？

這或許與汽車之家已經“變異”的基因有關。幾年前，平安依靠資本力量接管汽車之家，一度被市場看做是短期“投機”行為，是資本“綁架”創始團隊的逐利之作。有觀點認為，平安信托有短期套利之嫌，與公司謀求長遠發展相悖。如今的汽車之家似乎正在印證這樣的觀點。

靠金融大鱷平安的汽車之家把錢存起來，三個季度光利息收入就有4個億，這對財務報表來說，當然是好看的。但這樣的選擇，是與互聯網背道而馳的保守主義和不思進取。

不思進取：汽車之家未來的風險

在汽車之家將錢投向理財的時候,同行們卻沒閑著。汽車之家的老對手易車，在完成私有化后，宣布通過騰易計劃，在獲客、數據、智慧4S店等方面與騰訊深度合作，直搗汽車之家的核心業務。而新興平臺懂車帝背后的字節跳動，亦是移動互聯網時代玩數據的高手。

特別是在今年疫情黑天鵝的催化下，汽車資訊服務領域還涌進了新的玩家。今年3月，百度推出了有駕APP，宣布殺入汽車信息服務領域。此外，快手也借勢直播的風口，在去年11月上線快說車頻道，進軍汽車垂類市場。

老對手奮起直追，新對手來勢洶洶，當分蛋糕的對手變強變多后，汽車之家未來的營收壓力必然增大。人無千日好，花無百日紅。面對這樣的形勢，汽車之家要想跟上互聯網快速變化的形勢，只能靠提升自身業務和創新，而決不能靠短期賺利息，被短視行為所綁架。

汽車之家也開始了行動，在三季度財報電話會議中，時任汽車之家董事長兼CEO的陸敏透露，吸引年輕群體和下沉市場用戶，是未來汽車之家流量增長的重點戰略之一。為了打開下沉市場，汽車之家面向四五線城市用戶推出了輕量級APP——汽車之家“極速版”。

然而，面對騰訊、字節跳動、百度、快手這樣更強且更早下沉的對手，汽車之家的下沉策略效果如何，恐怕還要打個大大的問號。而且，近兩年汽車之家因為內容質量下降，線索質量及性價比不高等被消費者、經銷商質疑和詬病。在這種形勢下，汽車之家更不應該把錢存起來，與其吃利息，不如花錢提高內容和線索質量，這才是正道。

數年前，平安入主汽車之家時，曾經的汽車之家副總裁馬剛發布了一條長微博頗有些預警的味道。“它的價值觀、使命感、凝聚力，它的清晰、宏大而堅實企業戰略，它的企業操守和行為準則……像灰塵一樣在資本的狂風中被吹散得無影無蹤。” “這個企業將迅速隕落，成為互聯網行業一個疼痛而遺憾的故事。”

企業家的格局和胸懷決定企業能走多遠，不論哪個公司，如果只是鼠目寸光，只看蠅頭小利，不能著眼未來，為未來創新提前投資，都將面臨巨大風險。誰也不希望看到汽車之家真的走向這個結局，關鍵看汽車之家改變的決心有多大。

5月22日，阿里和拼多多前后腳發布了今年一季度的財報，而前幾天京東財報已經先行發布。至此，國內三家主要電商平臺的一季度財報全部集齊。

由于一季度正值國內疫情最嚴重之時，財報也可視為國內電商企業應對疫情交出的一份答卷。三家平臺中，投資者最為關注的應該是拼多多，作為后來者它能否繼續保持高增長，改善經營狀況。

營收超預期，但GMV被質疑

拼多多Q1財報中，營收數據表現非常亮眼，遠超分析師預期。財報顯示，今年第一季度拼多多收入為65.41億元，同比增長44%。而之前市場預期值為49.69億元，拼多多Q1營收超出了市場預期3成。也正是這組漂亮的數據，帶動了拼多多股價的大漲。

不過財報另一個數據——GMV，卻面臨著業界人士的質疑。拼多多在財報中沒有直接披露2020年Q1的GMV，只是稱截止2020年3月30日過去12個月的GMV同比增長了108%，有人根據歷史數據和財報披露的增速，推算出拼多多上個季度的GMV同比增長99%，相當于是去年同期的兩倍。

今年一季度正值國內疫情高峰，各地紛紛執行封閉式管理，整體經濟被按下暫停鍵，零售商業受到了嚴重沖擊。由于物流體系在很長一段時間內陷入停滯，2月份社會化快遞幾乎全面停運，從3月份才慢慢恢復，導致電商行業整體遭受重挫。春節后普遍宅家兩個月的我們，對此都有親身感受。第三方的數據也可以佐證，據國家郵政總局披露的數據顯示，2020年一季度全國快遞單量僅僅同比增長3%，而快遞收入甚至同比略微下滑。

京東和阿里的財報雖然沒直接提及該季GMV，但從財報的收入和活躍買家等數據來推算，它們的GMV應該有一定的同比增長，其中京東由于自營物流的天然優勢受影響較小，其同比增速應不低于兩位數。但在拼多多同比翻倍的GMV增速面前，阿里和京東都顯得黯然失色。

由于拼多多物流體系最為薄弱，在三大電商平臺中應該是受疫情沖擊最大的一家。有人推測，拼多多財報GMV高速增長反直覺，有以下幾種可能：

1、平臺成交但未在當季完成發貨交付的比例較高；2、平臺統計口徑不同等原因帶來的數據“水份”。3、國家郵政總局的數據可能有遺漏不全之處。

其中3的可能性比較小，因為快遞業數字化管理程度遠高于其他行業，郵政總局可全面掌握行業大數據。2的可能確實存在，因為今年一季度快遞停擺比較嚴重，平臺對商家發貨時效有所放寬。但春節期間補貨本來就困難，加上今年疫情的影響，商家上架銷售的存貨并不多，有影響但不大。

恰好有第三方研究機構發布過今年前幾個月各大電商平臺的GMV數據，可供參考。5月18日，由數據分析機構“超對稱”舉辦的一場在線公開課中，首次披露電商平臺疫情后恢復調查數據。今年1-3月，拼多多的GMV大約1940多億元，同比增長28%。這個數據與大眾的直覺相符，和郵政總局的行業大數據也不矛盾，應該更接近于大眾統計口徑下的情形。即：拼多多在疫情后出現報復性增長的可能性很小，而是與行業整體一樣正處于緩慢的恢復中。

這表明，由于在物流、供應鏈等方面的短板，拼多多無法像阿里通過菜鳥網絡、京東通過自有物流那樣，迅速作出調整增加物流運力，以推動平臺商家復工。疫情并沒有成為拼多多的推進器，反而更像一塊試金石，照出了它的短板。

份額易得，核心競爭力難換

去年8月發布當年Q2財報時，拼多多曾經預計將在今年實現年度盈利，并將利潤率目標定為5%。過去幾個季度以來，拼多多確實在往這個方向努力，曾連續多個季度都實現虧損收窄。

不過，拼多多的預計目標今年極可能要落空。這次Q1財報，拼多多的虧損不但沒有收窄反而大幅擴大。今年一季度拼多多歸屬于普通股股東的凈虧損為41.193億元，而2019年同期為18.877億元，同比虧損擴大了118.21%，遠遠超過了營收44%的同比增速。

拼多多今年一季度的總運營支出為人民幣91.08億元，而2019年同期為人民幣57.624億元，同比增加了58%。說細一些，拼多多總運營支出大體可分為兩大類：一是銷售與市場推廣費用高達72.97億元，同比增長49%；二是收入總成本為18.32億元，較2019年同期的人民幣8.733億元增長110％。

對此，拼多多給出的解釋是：一方面是在疫情期間，為了幫助商家主動降低平臺營銷成本，還將相當流量資源免費支持給了醫療用品等類目；另一方面，拼多多加大在技術、產品和商品直接補貼上的持續投入，如補貼、帶寬成本等。

這個解釋在市場費用上確實說得通，但不爭的事實是：運營成本增速超過了營收，未能呈現出隨著規模擴大而平均成本下降的應有趨勢，表明拼多多在成本控制方面做得并不理想。

作為成長型企業，出現戰略性虧損其次并不可怕，早前亞馬遜曾經連續虧損了差不多20年。投資人之所以認可亞馬遜的長期虧損，是因為它堅持長期投資技術研發和高效的全球性物流體系，虧損換回來的是日后成為其核心競爭力的重要固定資產。但拼多多的情況卻不一樣，其虧損主要源于市場營銷瘋狂燒錢，性質上更像前兩天被納斯達克通知退市的瑞幸咖啡，巨額補貼換回只是暫時的市場份額，而不是核心競爭力。

巨額補貼能不能幫拼多多贏得用戶的忠誠度呢？拼多多Q1財報顯示，“月活/年度買家的指標，從2019年一季度的65.4%提升到了2020年一季度的77.6%”，看起來很是樂觀，但實際情況未必如此。

燒錢補貼換市場是近年來互聯網企業快速做大的玩法，像外賣和網約車巨頭，都是通過燒錢做到市場壟斷地位。但如果沒有足夠的護城河，即便獲得了市場地位這種打法也未必可靠。比如說滴滴，在并購優步之后成為了國內網約車市場的絕對老大，但在面對高德打車等后來者仍不輕松，因為它缺乏流量入口、用戶忠誠度等核心競爭力。

拼多多與之類似，雖然近年來發展很快，但從目前觀察來看，它除了價格相對低之外，沒有形成自己的核心競爭力。在品質、物流和服務均不如對手的情況下，拼多多絕無可能將阿里、京東逼退市場形成壟斷。即，拼多多燒錢補貼來的用戶，或和滴滴一樣并不牢靠。

拼多多大多數用戶是沖著商品價格便宜而來，而目前的利好指標是在持續性的巨額補貼下獲得的。拼多多不可能一直虧損，當巨額補貼停止后這種價格優勢便將不復存在。屆時，拼多多物流慢、服務落后、體驗差等種種不足便會全面顯現出來，成為影響用戶消費行為的關鍵因素，用戶會不會流向其他平臺呢？

答案是肯定的，作為理性的消費者，貨比三家選擇適合自己的商家或平臺是極為正常的行為。想必大家都有印象，當年補貼大戰時，幾乎所有消費者都是跟著爸爸們的補貼走，絲毫沒有品牌忠誠度。

巨額補貼正在成為拼多多的雙刃劍，一方面確實有效地拉來了新增用戶、提高了GMV；另一方面卻導致長期巨虧，形成了補貼依賴癥不敢中止，否則極可能因為價格上漲而造成用戶大量流失。

拼多多在財報中表示，公司現金儲備充足，百億補貼仍會持續，并不斷擴大補貼的品類與商品數量。這個姿態在消費者聽起來確實很高，但細品之下，何嘗又不是被綁上惡性價格戰戰車上的無奈選擇？

需高度警惕拼多多的泡沫

國內14億人口中，剔去老人和小孩外，電商潛在目標群體在8-9億左右，這就是淘寶用戶難以高速增長的原因。隨著6億用戶時代到來，拼多多也正在一步步逼近自己的天花板，進入平緩增長階段。

從拼多多的月活用戶增長就能看出這種趨勢。今年Q1拼多多的月活用戶為4.87億，同比增量非常喜人，高達1.98億，但環比增量卻只有550萬。而去年Q4的月活用戶為4.815億，環比增長了5180萬。從上季度的近5200萬新增下跌到本季度的550萬，即使和去年同期相比，也不足去年同期的1/3，堪稱是斷崖式下跌。

雖然營收65.41億元超過分析師預期，但拼多多的巨額虧損卻沒逃出他們的判斷。實際31.966億元的調整后凈虧損甚至還比他們預估的高了5.2億元，虧損率達到了67%，為上市以來最大的一次。

我們都知道，今天的股價是投資者對企業未來價值的折現預估。早前拼多多處于高增長階段，投資者對其的主要考核指標是成長率。當高成長的故事不再，拼多多將面臨著投資者要求贏利的壓力，而巨額補貼則成為沉重的包袱。

Q1財報發布之后，拼多多迎來了股價上漲，周五報收為68.7美元。而此前5月21日，彭博綜合37位分析師之前給出的平均目標股價為46.23美元，二者相差22.47美元。這個接近50%的差距，代表著普通投資者和專業分析師對于拼多多長期價值的不同判斷。從專業分析師的角度來看，拼多多作為一個依賴巨額補助擴張的電商平臺，尚不值68.7美元，其股價存在著較大的泡沫。

投資者應該將對拼多多的關注點從成長率及時轉向盈利方面，否則很容易作出不當判斷，遭遇較大的投資風險。

今天早間，百度發布了最新一季財報，2019年Q4百度總營收為289億元，同比增長6.25%，非美國通用會計準則下實現利潤92億元，同比增長95%。營收和利潤兩大關鍵指標，雙雙增長。也就是說，百度在商業上已連續三個季度環比增長。即便是挑剔的投資者，這份財報也應該可以令他們滿意。

托管頁——面向中小企業的移動商業解決方案

托管頁這個名字容易讓人望文生義，以為它只是一個簡單的承接頁，但其實不然。

以往，在PC互聯網時代，用戶通過百度、谷歌等搜索引擎，運用關鍵詞搜索可以找到相應的信息和企業，然后電話或郵件與對方聯系。但在今天，這個流程已經很難走通。一是用戶習慣發生了巨大的改變，他們樂于使用在線工具而不是電話或郵件；二是移動互聯網變得封閉，各個APP形同信息孤島，信息更加分散，搜索引擎不再是萬能的流量入口。即便用戶通過搜索找到企業官網也不能直接在線聯系，他們無法忍受低效率的落后溝通方式，體驗不佳形成惡性循環。同樣，作為企業也不樂見這種缺乏效率的舊流程，希望有創新出現。

無論是用戶還是企業，都希望有更好的方式出現，托管頁就是在這種情況下產生的。單純從形式上看，托管頁有些類似于我們在朋友圈之前常常看到的H5頁面，都用來展示企業信息或服務。但實際上二者有著本質上的區別：一是前者功能有限，往往僅限于展示和傳播；而托管頁功能更加齊全，信息發布、在線服務、實時互動、客戶管理等全業務流程均可實現，堪稱是功能強大的企業移動官網。二是H5制作不僅需要企業投入較大的技術和時間成本，還需要自己的服務器支持；而托管頁建立在百度站內，無需自有服務器，模塊調用的制作簡單易操作，企業的實際投入成本很小，幾近于零。

對于很多中小企業來說，系統不但幫助它們節約了成本，還帶動它們提高了企業經營管理水平。在功能模塊和統一接口等技術支持下，托管頁系統幫助企業實現了業務流程和服務的標準化。以客戶關系管理為例，托管頁依托百度統一ID體系，企業不但可以使用百度ID和用戶進行實時溝通，還能夠直接從百度賬號體系調取用戶關系進行留存管理，打造自己的長期私域流量池。

因此，托管頁不只是一個移動營銷產品，本質上是百度針對企業開發的一套移動商業解決方案。百度提供了從技術、服務到用戶體系的全面支持，讓它們獲得了低成本、高效率、標準化的移動商業服務，快速啟動和融入到移動互聯網。在當前這個特殊時期，對于資金和技術實力不足的中小企業來說，托管頁顯得尤為實用和及時。

提升內容安全和營銷價值、實現生態閉環

其實，托管頁并非首次在百度財報中出現。在2019年Q3財報中，托管頁便有所提及，稱「第三季度來自托管頁的收入占到了百度核心業務中營銷部分的將近五分之一」。這次財報中，百度再次明確肯定了托管頁的重要作用，董事長兼CEO李彥宏將它與百家號和智能小程序并稱為三大生態。百度之所以看重托管頁，是因為它對于用戶、客戶和百度都有著多重意義。

1、提高了信息的安全性和準確度，優化用戶體驗

互聯網信息發布者人數眾多，加上良莠不齊等因素，往往難免產生一些虛假錯誤信息。網友和搜索引擎沒有識別不實信息的先天能力，常常出現一粒老鼠屎攪壞一鍋粥的情況，輕則導致用戶體驗不佳，重則用戶利益受損，特別是涉及企業服務的時候。

托管頁體系中，設置了兩個環節來把控企業信息的安全性和準確度。首先，企業獲得托管頁需要申請，百度系統對其提供的信息進行資質審核，只有符合標準的企業才能通過。這就從源頭上排除了一大批不合格的商家，保障了用戶權益。其次，企業在托管頁上發布信息和服務時，百度后臺還會自動進行一次上架審核，以確保信息和服務的真實性。兩個環節的雙保險，有效地提高了托管頁企業信息的安全性和精準度。在信息內容質量好轉的同時，也優化了用戶體驗。

2、與智能搜索、智能推薦相結合，提升移動營銷價值。

廣告界都知道約翰·沃納梅克的這句名言：“我知道我的廣告費有一半是浪費的，但我不知道浪費的是哪”。這句話表明了兩層含義：1、廣告主一直在為信息不精準買單，2、精準度越高，廣告營銷的價值越大。

近年來百度在人工智能、深度學習、自動駕駛等前沿技術上持續發力，并陸續投入實際應用。在人工智能技術驅動下，百度搜索進化為智能搜索，速度和匹配精準試均大為提高，據悉百度搜索的首條滿足率達到了58%。托管頁提高了企業信息的安全性和準確度，當其與智能搜索、智能推薦相結合，就能更高效地對用戶和企業信息進行精準匹配，這也意味著百度營銷的價值將大幅提升。

百度在財報電話會上也表示，廣告主們正在積極的擁抱百度托管頁。據介紹，托管頁的所有者更趨向于不具備開發能力的較小規模商家。通過百度托管營銷平臺，百度的人工智能能力可以被賦能給中小企業。這些企業在百度上開一個賬號，不用購買服務器和軟件，即可緊跟最新的互聯網技術，并持續提升轉化率。而托管頁構建有數據結構，可以保障內容質量，提升消費者信任。這也從側面驗證，托管頁和智能搜索、智能推薦技術的結合確實提高了百度營銷的價值。

3、托管頁讓企業服務落地，逐步構建生態閉環

在我們的印象中，百度的業務模式是流量變現，賺取企業的推廣費。用戶搜索獲取有用信息之后跳轉到其他網站、平臺或線下交易，便與百度無關，哪怕價值再大無法從中獲得收益。事實上百度已經意識到生態閉環的重要性，并將打造一個健康而強大的移動生態系統視為戰略重點。

如今，托管頁的出現有望改變這一切。前面說過，托管頁是企業利用百度提供的技術規范在百度站內創建的移動商業站點。那么，從用戶搜索信息、系統智能搜索精準匹配商家，到雙方在線溝通、商家提供服務，整個流程除了線下服務環節外均無需要跳轉其他平臺，全部在百度站內完成。百度通過托管頁和早前布局的智能小程序，將越來越多的流量和交易鎖定在自己站內，基本構建起了自己的生態閉環。

移動生態閉環形成后，百度的流量優勢就有機會像阿里和騰訊那樣創造更大的商業價值。目前百度尚未發布生態閉環后的戰略計劃，開發應該只是時間早晚的問題。

孵化中國版shopify

托管頁強化了百度現有的生態體系，但還蘊藏著更大的商業夢想。

前面說過，托管頁看似是一個營銷產品，但本質是一個針對企業的移動商業解決方案。如果將它和shopify對比，會發現二者非常相似：它們都可以提供類似的商家SaaS服務并從中獲得收入。

1、托管頁面向全體商家，而不是像shopify僅專注于電商，因此市場前景更為廣闊。電商在國內發展得非常成熟，但龐大的傳統商業服務市場卻仍然有待于開發，百度遇到的對手并不多。有贊、微盟等實力偏小，重心放在微信生態上，短期內不足構成威脅。真正的對手是美團、阿里等本地生活市場平臺，但它們重在傳統的電商思維而非為企業提供解決方案。可以說，百度的托管頁進入了一個潛力巨大又容易被大家忽略的市場，時機非常好。

2、百度基本形成了自己的生態閉環，有流量和用戶的規模優勢，有利于商家快速成長，從而獲得先發優勢。最新財報數據顯示，12月日活躍用戶數達1.95億，同比增長21%；百度App端內搜索次數同比增長近30%。智能小程序的最新月活躍用戶數達3.16億，同比增長114%。百度龐大的用戶優勢和充沛的流量資源，是shopify等傳統技術服務商所沒有的。百度不但提供技術支持幫企業上馬，還可以提供用戶和流量支持扶著送它一程，其成功率無疑要高出一些。商家的快速成長，有助于百度托管頁在市場上獲得先發優勢。

當然前提是，百度要用財報數據說服投資者，其托管頁能夠成為國內SaaS市場的領導者。一方面百度需要有針對性地調整戰略目標，以適應市場態勢；另一方面則要加快行動，盡快獲得先發優勢。百度有幾十萬家營銷客戶，短期內如何將它們從單純的廣告客戶轉變為服務客戶，長期如何吸引更多的企業成為自己的服務客戶，將是成功的關鍵所在。

螞蟻蟲——科技自媒體、企業戰略分析師，虎嗅、鈦媒體、艾瑞等多家科技網站認證作者，曾入圍2015年100位科技自媒體作者、2016年鈦媒體10大年度作者、2016年品途網10大年度作者、2018年砍柴網年度作者、2019年驅動號年度作者，微信公眾號：miniant-cn。

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前不久，大家熟知的華為、申通、美團等紛紛發出財報，總結2018年成績并對2019年作出部署。除大家熟知的這些公司外，大眾不太了解的商業服務商微盟與有贊也對外發出了財報。

3月24日，微盟率先發布的2018年全年財報。財報顯示，微盟2018年營收為8.65億元人民幣，較2017年同比增長62%；毛利5.18億元人民幣，較2017年增長50.4%，而凈利潤更是同比暴漲355.3%，達到5083.8萬元人民幣，財報分外精彩。

碰巧的是兩天后，也就是3月26日，有贊也對外發布2018年全年財報。財報顯示，有贊2018年營業額6.85億港元（約5.85億人民幣），同比增長229.3%；毛利2.31億港元（約1.97億人民幣），同比增加784.9%，從數據看來有贊的財報也較為可觀。

微盟與有贊一前一后曬出亮眼的財報，這引起了資本們的注意。4月2日、3日，微盟與有贊分別被注入新的資本，并且兩次投資的主要參與者都來自騰訊。這不免讓人產生疑惑：微盟與有贊之間誰更受資本喜愛呢？

微盟：SaaS服務+精準營銷貌似更有“錢景”

微盟成立于2013年，在香港2019年1月上市后成為了“SaaS第一股”。誠然，微盟對得起“SaaS第一股”的頭銜，從1月上市至今僅3個月時間，它的股價就由2.8港元/股的開盤價漲至5.47港元（4月8日收盤價），幾乎增長了一倍。

微盟股票價格反映出微盟當前良好的經營狀況，這點從它發布的2018年全年財報能再次得到證實。

財報數據顯示，2018年微盟SaaS服務與精準營銷兩大核心業務均取得優異成績：SaaS產品的營收為3.471億元人民幣，同比增長32.1%；精準營銷業務營收達5.18億元人民幣，同比增長90.9%。微盟在SaaS服務與精準營銷等核心業務上的不斷進步，不僅使得微盟在商業服務業中的市場份額由2017年的17%進一步擴大增至2018年的20.9%，還使營收激增62%達8.65億元，在給微盟帶來“錢景”的同時進一步鞏固了行業龍頭地位。

微盟在SaaS服務業務上的成就離不開它為中小企業提供SaaS服務的營銷云、銷售云和服務云“三朵云”，微盟將業務重心放在“三朵云”上，并通過拓展產品功能與提升產品性能的方式對“三朵云”進一步升級改造。

微盟對產品的升級不僅幫助客戶提升了收益，還提升了用戶對微盟SaaS產品的粘性與付費熱情。數據顯示，使用戶的平均收益從2017年的5100元提升至5365元人民幣。并且微盟2018年SaaS產品客戶的流失率由2017年的27.2%降至26.8%，并且新增付費商戶同比增長7.8%至26995名，付費總商戶較2017年同比增長25.6%至64695名。

而在精準營銷業務方面上，微盟將重心放在工具和營銷技術的開發上，并且制定了“垂直行業細分”和“渠道下沉”的戰略。此外，它還在業內率先嘗試工具加營銷組合的方式。微盟通過這一系列動作為客戶產品營銷賦能，最終使得微盟的精準營銷業務營收、用戶、口碑三豐收。

數據顯示，截止2018年年底，微盟的精準營銷業務用戶同比增長61.7%，達到了280萬，用戶規模更上一層樓；并且精準營銷用戶的廣告復投率也由2017年的50.6%上升至55.4%，，這表明微盟的口碑進一步提升；更重要的是平臺精準營銷的廣告主在微盟上的平均開支同比增65.2%，這促成了微盟營收一年猛增167%。

微盟靠著“SaaS服務+精準營銷”雙輪的驅動，在2018年的營收、用戶與市場這三方面上，不僅賺足了“面子”，且在凈利潤方面也賺到了不少“里子”，微盟的“錢景”可謂是一片光明。

有贊：商家服務+支付服務看似更有“前景”

微盟有“錢景”，但作為競爭對手的有贊也同樣有“前景”。

有贊也是于2013年正式步入商家服務行業的企業，它在商家服務行業經過4年的摸爬滾打，于2017年通過并購中國創新支付集團有限公司的方式登陸港交所，此次財報整體上還是能夠客觀展現商業服務業頭部玩家有贊的實力。

財報顯示：有贊的商家服務與支付服務兩大核心業務均實現了三位數增長，商家服務業務的主體業務軟件系統服務2018年營收4.3億港元，同比增長100%；支付服務下面的交易費營收3.1億港元，同比增長129%。有贊在商家服務與支付服務兩大業務上面取得不錯的成績，不僅對有贊收縮虧損、增強盈利有著極大的幫助，而且對爭奪商業服務業市場有著積極的促進作用，這使有贊看起來有“前景”了。

在商家服務業務上，有贊致力于為中小商戶提供微店鋪和移動零售解決方案，在此方針下形成了電商SaaS、門店SaaS、分銷服務、廣告服務、增值服務及PaaS云服務6大板塊，而多場景的布局也在無形中拓展了有贊商家服務的寬度。

在橫向拓展業務寬度時，有贊也在不斷拓展業務深度。有贊將商家服務重點放在電商SaaS領域，期間不斷擴大SaaS服務范圍，上線了贊微商城、有贊零售、有贊教育、有贊美業與小程序等多個不同行業產品。其中有贊微商城累積注冊商家超過442萬，付費商家達到10萬，并且2018年微商城月活躍商家數超過10萬，成交商家數超過20萬。有贊在商家服務上既有寬度又有深度，這有利于企業在商家服務中形成完整的商業閉環，從而為有贊“開源”的同時，亦能通過商業閉環產生的協同效應為有贊“節流”，最終縮小甚至消滅虧損。

而在支付服務業務方面，有贊通過并購的方式取得了“支付業務經營許可證”與“金融許可證”，能夠在國內持牌經營第三方支付業務、實體預付卡業務、虛擬預付卡業務與金融業務。目前，有贊通過旗下的社交電商與商家服務大力扶持自家支付品牌，已經取得成果了。財報顯示，有贊2018年由支付服務帶來的交易費收入增長129%，達3.1億港元，相當于有贊總營收的39.6%。

由此可以看出，隨著有贊在商家服務與支付服務兩大核心業務急速步入正軌，未來它的“前景”也變得明朗起來了。

微盟與有贊：“錢”與“前”的較量

通過前文的分析可以看出，微盟有“錢景”，有贊亦有“前景”，兩者均是良駒，但微盟與有贊身上也都存在不小的問題，阻礙了通過獲得資本投資擴大企業規模的道路。

先說說微盟，它已經連續三年保持盈利，有著較強的盈利能力。并且市場份額由2017年的17%進一步擴大增至2018年的20.9%，并且隨著行業馬太效應的加劇（行業集中度已由2015年的25%上升至2017年的43%），未來市場份額將會進一步過大。單憑這兩點優勢微盟在短期內就能夠吸引到絕大多數資本的注意力。

但從長遠角度來看，微盟的核心業務沒形成競爭壁壘，發展后勁不足將會成為阻礙資本進一步投資微盟的攔路虎。在SaaS業務上，微盟的競爭對手除了有贊外，還有阿里、華為、騰訊甚至是亞馬遜等超級巨頭，它們能夠利用一年上百億的研發費，在產品性能與場景化方面輕松擊敗微盟旗下產品。在精準營銷業務上，雖沒那么多巨頭與之競爭，但是由于行業技術門檻并不高，難以筑起技術壁壘，稍有不慎就易被對手侵蝕市場。從這個角度來看，微盟對資本的長期吸引力并不高。

再看看它的競爭對手有贊，在短期內對投資者的吸引力并不大。這點從其發布財報后股價變化便能看出一二，26日財報發布后，有贊股價當日跌幅達到了7.58%，多數資本對有贊抱有擔憂。

它們的擔憂來自有贊盈利難問題。財報顯示：2018年有贊雖全年營收增長了2.29倍至6.85億港元，毛利激增7.84倍達到了2.31億港元。但是凈虧損卻擴大了3.48倍，達5.03億港元，有贊在商業服務業上連續五年虧損。長期的虧損狀態熬掉了一部分資本的耐心，也使大部分資本對有贊持觀望態度。

但是從長遠角度來看，有“前景”的有贊對資本的吸引力更大。原因在于有贊手中有商業服務行業中唯一的支付牌照，有贊可從事第三方支付業務、實體預付卡業務、虛擬預付卡業務與金融業務等業務。這不僅有利于內部數據流與資金流形成閉環，將之前被微信與支付寶抽走的0.6%與0.1%的銀行結算成本控制在自己手中，使手續費營收利潤提升至1%，顯著提升有贊集團的盈利能力，從而為資本投資方創造收益。而且還能打通互聯網流量入口，畢竟在流量紅利見底，流量獲取成本與難度雙高的背景下，誰控制了流量入口誰就有了互聯網行業下半場的船票。

通過全文的分析可以看出，微盟與有贊作的不同的發展方式代表的是商業B端服務業發展的陰陽路。選擇SaaS服務+精準營銷的微盟有“錢景”，在短期內更值得投資；而選擇商家服務+支付服務的有贊有“前景”，在長期投資中更具幾分優勢。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110，本文首發韭菜財經

2月22日，百度發布第四季度財務報告。作為一名對小程序生態密切跟蹤關注的局內人，我對財報中關于百度智能小程序業務的部分最感興趣。財報中這一部分是這么描述的：移動產品矩陣的卓越表現帶動百度移動生態的進一步繁榮。其中，百度智能小程序月活用戶達到1.47億，環比增長30%。

智能小程序生態的形成

在討論為什么智能小程序發展這么快之前，筆者可以先舉一個例子。在最近和某家微信小程序供應商討論的過程中，我們發現，小程序業者十分關注百度智能小程序的發展，認為有很大的商業機會。

舉個例子，有業者認為，在百度地圖上如果能使用停車場管理和支付的小程序，其業務和流量會非常可觀。汽車駕駛員往往通過百度地圖到達目的地，到達之后，也很自然用百度地圖查找附近停車場。百度地圖APP本身已經綁定了車牌號，如果點擊停車場可以直接支付，會非常方便，不用再去掃描停車場的二維碼，打開支付寶或微信進行支付。

對于百度來說，在上述場景中，百度地圖APP對用戶的服務更加全面。用戶在地圖APP中完全實現了導航、停車、支付的全部流程。地圖的使用效率大大提升。停車場也樂于在地圖APP中植入自身的小程序，因為可以通過地圖的推薦獲取更多的停車需求，經濟效益大幅提升。

這個例子很能說明問題，即百度本身有不少業務跟小程序結合能夠起到奇妙的化學反應。對小程序業者來說，支付寶或微信生態的紅利挖掘殆盡，但百度體系內的流量對移動開發者來說還是一片藍海，大有可為。小紅書、攜程等都通過和百度App的合作擴大了流量來源，也說明了智能小程序的威力。財報電話會上，百度對投資者表示：隨著時間的推移，我們相信百度智能小程序的采用也將成為收入增長的驅動力。此前的測試表明，使用百度智能小程序的廣告客戶比使用HTML 5網站作為廣告登陸頁面的廣告客戶獲得的ROI更高。

可以這么說，智能小程序生態能夠這么快形成，其實背后是有確實存在的具體需求作為支撐的。不管是用戶、還是開發者，大家都希望分享百度移動互聯網戰略成長的紅利。

智能小程序的降維打法

很多人看到智能小程序，會問道：支付寶或微信都叫小程序，為何百度卻要加上“智能”二字呢？筆者認為，底層基礎的構成不一樣是關鍵。

百度智能小程序為小程序開發者提供了很多AI基礎應用。比如語音識別、語義分析、人臉識別、反欺詐等等技術，這些開發者都可以通過接口調用。對于開發者來說，百度的AI基礎技術是取之不盡的寶庫，大大降低了開發者投身人工智能浪潮的門檻。

有了AI助力，智能小程序展開拳腳的空間會大大增加。從信息到服務、從金融到安全，我們所能設想的很多互聯網產品都可以通過智能小程序來進行表達。由于百度開放戰略，智能小程序彼此之間還能夠互通有無，以往移動互聯網所謂的信息孤島會不復存在，各種應用之間彼此連接，為消費者創造了一個無邊界的智能互聯網服務平臺。這也是為什么我們說，智能小程序的“快”，是因為它相對于支付寶或微信小程序來說屬于“下一代”產品，打法是降維的。

對于百度來說，智能小程序應用的全面推開，會大幅提升百度信息搜索在移動互聯網時代的優勢地位，又可以形成百度AI服務互聯網B端客戶的能力，還可能對支付、賬戶等業務有所裨益。

從這個角度看，智能小程序加持下，百度App不僅是信息的入口，更是服務的接口。借助智能小程序，百度也由此實現了信息獲取到服務獲取的閉環。所以，智能小程序事實上是服務和信息的聚合點，可以說，只要這一戰略順利推進，智能小程序的價值將不會比微信小程序低，估值也不會輸給微信小程序。

智能小程序開放的背后

智能小程序月活數據和百度App日活數據的同步增長，已經反映出了智能小程序對于百度的重大戰略意義。隨著越來越多的開發者意識到智能小程序的價值，智能小程序生態的日益豐富，市場可能要重新定義百度的搜索能力了。

作者螞蟻蟲——科技自媒體、企業戰略分析師，虎嗅、鈦媒體、品途等多家科技網站認證作者，曾入圍2015年100位科技自媒體作者、2016年鈦媒體10大年度作者、2016年品途網10大年度作者、2018年砍柴網年度作者，微信公眾號：螞蟻蟲（miniant-cn）。

11月22日，美團點評發布2018年第三季度財報，這份財報對于美團來說意義十分特殊。

一方面，這是9月20日上市以后，美團真正意義上的第一份成績單。另一方面，10月30日，美團剛剛宣布新的一輪組織升級，將財報與之結合，或許我們能夠解讀出更多有價值的信息。

財報呈現出的亮點有許多，無論是營收還是規模，第三季度美團都保持著高速增長。其中，美團酒店是值得重點關注的業務之一。數據顯示，前三季度美團酒店總間夜量達到2.096億，超過了去年2.05億酒店間夜量。

自2013年上線的酒店業務，從零開始，能夠在行業競爭如此激烈的背景下實現逆襲實屬不易，其背后的“三級火箭”優勢也逐漸凸顯出來。

用戶端最為直觀的感受是不論是異地游還是本地周邊出行，與酒店相關的一切服務都可以通過美團來實現，傳統的酒店業通過美團已經實現了線上生意的全新玩法，美團酒店也正在超越傳統意義上的OTA，成為“大旅行”領域的新物種。

文：彬彬（熊出墨請注意）

增長背后的驅動力

“增長”是美團第三季度財報的核心關鍵詞。

第三季度，美團平臺交易金額為1457億元，較2017年同期增長40%。交易用戶較2017年同期增長30.3%，每位交易用戶年均交易筆數達到22.7筆，同比增長32.6%。活躍商家規模也有所擴大，從2017年同期380萬增長至550萬。

另外，第三季度美團總營收191億元人民幣，同比增長97.2%。毛利45.7億元，同比增長33.2%。主營業務，美團餐飲外賣第三季度收入112億元，同比增長84.8%。到店及酒旅業務收入44億元，同比增長46.8%。與此同時，到店及酒旅業務的毛利達到40億元，換算下來，其毛利率高達90.6%。

繼續細看，美團酒店業務的增長幅度也是十分明顯。截至第三季度，2018年美團平臺售出的酒店總間夜量就已經超過了去年全年的總和。其中第三季度酒店間夜量為7610萬，同比增長34.8%。

超越自我再創新高之外，美團的多項業務在各自所屬的垂直賽道上都已實現領跑。還是以酒店業務為例，Trustdata數據顯示，今年3月份，美團酒店單月間夜量達到2240萬，首次超越攜程、去哪兒、藝龍三者之和，成為行業第一。

隨后第二季度，美團酒店優勢依然明顯，訂單量和間夜量均是行業第一。6790萬的訂單量占據行業49.8%的市場份額，間夜量為7290萬，所占市場份額達46.2%。

說到這里，熊出墨請注意想起10月30日，王興通過一封內部信宣布美團上市后的首次組織升級。升級之后，美團組織體系主要包括用戶平臺、到店事業群、到家事業群、快驢事業部、小象事業部和LBS平臺。

頗受外界關注的一項舉措是，美團把原有的酒旅事業群重組，將住宿、境內獨家、榛果等業務整合到到店事業群中。有評論稱，這意味著美團酒店業務的戰略地位減弱。其實恰恰相反，在酒店行業占領制高點之后，美團清晰意識到風向的變化，并第一時間做出調整。

區別于傳統的OTA玩家，美團的“住”正在尋求與“吃”、“行”、“游”、“購”、“娛”等各大板塊之間更好地協同，形成合力，以給行業的發展注入新鮮血液，為用戶帶來更加完整的體驗。而組織升級之后，“大旅行”理念指導之下，美團酒店的“三級火箭”效應也將更加凸顯。

美團酒店的“三級火箭”

在業界熟知的互聯網公司三級火箭理論中，第一級是通過工具或者產品來完成頭部流量的積累，第二級是進一步的沉淀商業場景來篩選有價值的客戶，第三級是找到盈利方式完成商業閉環。

對于美團酒店業務而言，一級火箭是外賣和團購等助力美團成為超級平臺的基礎業務；二級火箭是圍繞“住”和“玩”的需求，為年輕用戶提供了豐富產品，不斷擴充新的商業場景；第三級火箭則是背靠Food+Platform激活了“酒店+X”，實現了商業閉環。

具體來看在一級火箭中，美團8年來不斷向前所累積的動能，保證了酒店業務開展時有源源不斷的流量補給。美團的流量導入采用的高頻帶動低頻，這種方式的好處是，效率高且效果好。眾所周知，美團是以“吃”為核心，在餐飲外賣領域，已是“631”格局中的領導者。用核心優勢去輻射周邊，為美團酒店等業務吸引、保留用戶。此前德勤中國發布的《數字化生活服務市場生態展望報告》中提到，生活服務領域大的數字超級平臺的崛起，將形成新的平臺經濟，美團酒店的業績已經說明一切。

另外，高頻帶動低頻的打法還能為美團酒店業務帶來高于業界平均水平的轉化率。美團招股書數據顯示，2017年美團酒店新增預訂用戶有超過80%都是從核心品類轉換而來。鑒于此，本次組織升級，王興再次強調，升級是圍繞著“Food + Platform”進行。

二級火箭中，美團不斷的通過擴充“邊界“，以用戶需求為核心，比如圍繞住提供酒店+出行、酒店+餐飲等豐富多樣的產品，逐漸沉淀出適合年輕群體的商業場景，這也在一定程度上造就了美團酒店的快速崛起。

據了解，過去三年時間里，美團酒店年輕用戶的消費增長接近40%。這與行業環境的變化密不可分，年輕用戶消費能力提升之后，正成為酒店消費的主力。Trustdata發布的《2018年Q2中國在線酒店預訂行業發展分析報告》顯示，在線酒店預定用戶中，80后和90后占比分別為42.6%和30.9%，00后占到了6.8%。

隨消費群體而變化的，是消費行為和消費習慣。最顯著的一點，年輕用戶對于OTA平臺的要求已經不再是區隔開來的“住”、“行”、“游”，他們更注重整體的體驗。比如說日漸興起的自由行，用戶在旅行中希望看到的是，酒店、機票、娛樂、餐飲、交通等等，更多深度且個性化的元素排列組合。美團酒店之所以能夠成為年輕用戶“收割機”，就是抓住了這一點。

第三級火箭中，背靠美團這個超級平臺，酒店+X的戰略得以實現“兩新兩不同”，進一步完成商業閉環。具體來看，“兩新”指的是更多的新用戶和更多新的入住時間點，“兩不同”指的是不同品類的銷售以及帶來不同地域的客源。

王興在過去也多次提到美團作為“超級平臺”正在釋放出的盈利能力。財報的數據也能窺得一二。在整體變現率上，2017年第三季度為9.3%，2018年第三季度則為13.1%。

“兩新兩不同”正好對應酒店行業的傳統痛點，對癥下藥的美團酒店通過“酒店+X”的邏輯已完成諸多合作酒店的改造。以福州市湖景主題酒店為例，美團一方面通過分析其淡旺季游客的消費數據，為之提供營銷方面的指導，另一方面利用酒店+餐飲、酒店+門票、酒店+婚宴等打包套餐，在這一場景下實現了高頻帶動低頻。

根據酒店方面的反饋，在一系列的改造后，湖景主題酒店的入住率從原來的30%提升到80%，經由美團酒店渠道的間夜量占到了整體的70%以上。

熊出墨請注意認為，對于酒店來說，“酒店+X”能夠實現資源的最合理配置，尤其是全服務型的高星級酒店，餐飲、會議、婚宴在整體收入中占比不容忽視，一站式的解決方案能夠帶來更大想象空間。美團酒店也在改變著行業的競爭格局，催促其他企業打破傳統經營管理模式，發掘“酒店+X”的巨大藍海市場。

“大旅行”領域的新物種

美團此輪組織升級還透露出另外一則重要信息，發力B端，幫助傳統商家實現供給側的數字化。

王興表示，過去美團大力投入和發展消費側的數字化，商戶端的數字化才剛剛開始。美團希望持續通過科技與實體經濟的深度融合，“加速線上線下一體化服務，進一步幫助商戶提升效率”。

為此，美團首先提供的是流量和內容上的支持。第三季度財報數據顯示，美團平臺用戶粘性持續增強，交易用戶達到3.8億，較去年同期呈現30.3%的增長。為商家帶去巨大流量同時，用戶在交易完成之后還會在美團留下相關的點評、分享等。

另外，從發展趨勢來看酒店行業和旅游行業之間的界限越來越模糊，美團也在不斷完善相關資訊、景區問答、攻略等內容板塊的建設。內容社區的屬性不斷強化，久而久之，美團就成了重要的用戶決策入口。而平臺上沉淀的大量UGC內容，有助于商家在積累口碑，樹立品牌。從而吸引來更多用戶，形成正向循環。

其次，授人以魚不如授人以漁，幫助酒店完成數字化改造的最佳途徑，莫過于讓其親自參與進來。

前面有說到，美團利用大數據技術，輔助酒店開展營銷工作。在其他環節，美團同樣在為酒店提供管理工具。比如酒店管理系統（PMS）和酒店收益管理系統（RMS），接入之后，其可以扮演起數字樞紐的角色，匯集酒店的離線和在線交易，為管理者提供酒店整體的運營情況。

美團酒店還設立了美酒學院，對商家進行專業培訓，對理論知識和實戰技能進行全方位提升。據介紹，今年美酒學院的學員已經超過13萬人，覆蓋455座城市。在王興的認知中，科技企業應該是與傳統企業融合發展，這也是美團酒店不同于其他OTA平臺的特點之一，銷售業績提升之外，更強調共同進步。

但話說回來，真正推動行業數字化改革，并非一朝一夕之事，美團酒店仍面臨諸多挑戰。以用戶體驗為中心，打通產業鏈上下游是關鍵所在。

美團酒店正做著相應的努力，8月份美團酒店與超過50家酒店品牌就“凈放芯”項目達成合作，酒店行業服務數字化、智能管理又向前推進一步。用戶通過掃描酒店布草上的智能芯片，即可得知床單、被套、毛巾等是否符合“一客一換”的洗滌規范。

至于美團酒店自身，在進行消費側和供給側的數字化改造的過程之中，其對“大旅行”的理念將會有更為深刻的理解。這更有利于日后憑借三級火箭的帶動，超越原有傳統的OTA格局，為酒店合作伙伴提供新的增長空間，并實現自身在線酒店新物種的蛻變。

本文首發于微信公眾號「熊出墨請注意」，文：彬彬，轉載請注明來源并保證文章完整性

　　各位周二好。

【文源：虎嗅】

昨晚，京東發布了第三季度財報。在之后的電話會議上，劉強東表示：管理團隊穩定成型。這也是他在性侵風波后的首次發聲。

劉強東未談及明尼蘇達事件

@新浪財經【劉強東風波后首發聲：管理團隊穩定成型】在京東發布第三季度財報后的電話會議上，劉強東表示：現在整個京東集團的管理團隊已經穩定而且成型，個人的主要關注點放在新業務上，面臨四件事：戰略、文化、團隊和新業務。劉強東在電話沒有談及明尼蘇達事件，京東高管稱，該事件對京東運營沒有產生影響。

周一盤前公布三季度財報業績后，京東股價盤前已經跌約3%。劉強東發聲后，在美上市中概股京東低開低走，開盤跌約2.6%，最終收跌8.42%，收報21.10美元，收創2016年7月8日以來新低。

　　兩份財報

@新浪科技【阿里健康公布半年報：營收18.79億元，凈利1050萬元】阿里健康昨晚發布2019財年上半年業績。公告顯示，截至2018年9月30日止六個月期間，阿里健康收入為18.79億元，同比增長111.2%；毛利為5.29億元，同比增長107.1%；經調整后利潤凈額達到1050萬元。

公告稱，收入和毛利的強勁增長主要由于本報告期內醫藥自營業務及醫藥電商平臺業務快速成長所致。公告顯示，醫藥自營業務收入達16億元，同比增長100.2%。醫藥自營業務的年度活躍消費者超過1800萬。報告期內，天貓醫藥館商品交易總額(GMV)超過人民幣250億元，同比增長超過50%。天貓醫藥館的年度活躍消費者已超過1億。

百度發布2018年Q2財報后，美國投資媒體Investor Place作者Luke Lango撰文指出，現在是抄底百度的最佳時機。文章表示受“Alphabet計劃在中國重新推出可供審查版的搜索引擎服務”影響，百度股價暫時下跌，但“即便谷歌會回到中國，也未必會蠶食百度的市場份額，更不足以扼殺百度股票”。

相比國內的輿論偏向，國外媒體、投行和機構似乎更看重新一季度財報百度所表現出的長線價值，早在上個月的AI開發者大會時，美銀美林就在研報中評論，“我們看到百度的開放平臺項目更加成熟”，而Q2財報的數字恰好佐證了這一樂觀預期。

如今的股價波動是否更適合抄底呢？有數據顯示，從8月2日以來，已經有5家機構陸續進場、抄底百度，究竟百度的長線價值能否支撐其股價反彈、逆勢上漲呢？

機構紛紛抄底，百度股價反彈會是大概率事件嗎？

百度發布財報之時，關于谷歌重返中國的消息甚囂塵上，引得媒體和民眾眾說紛紜，而國外的市場反應倒是罕見地達成了一致。

基于良好的業績及發展預期，投行紛紛上調百度目標評級及目標股價。根據德意志銀行日前發布的市場研究報告，將對百度目標股價上調至337美元，股票評級維持買入，KeyCorp的分析師則對百度設定了新的目標價297美元，同樣評級為買入。

美媒質疑谷歌回歸中國市場為時已晚，不會對百度造成很大沖擊。比如投資媒體Seeking Alpha發布文章指出，“谷歌重返中國并不會對百度形成很大沖擊”，相反此時恰好形成了一個抄底百度的時機。事實也正是如此，同花順數據顯示從8月2日至8月13日，百度機構數量從836家上升至851家，機構罕見扎堆進場。

而此前大量買入百度股票的多家投行，在第二季度也紛紛增持馬薩諸塞州金融服務有限公司買入99萬股百度股票，較之前持股上漲51.4%，阿卡迪亞資產管理有限責任公司買入約63.6萬股百度股票，較之前增持14倍。

為什么對于百度近期的股價波動，國內外呈現如此反差？追根究底，國內輿情對百度的過往質疑長期不能消除，這實際上影響了對百度長線價值的合理評估，而國外投資者則更看重百度所具有的長期成長性。在他們看來，AI市場仍處于早期發展階段，但長期將會有很大的發展空間，而由于百度在這個領域的長期巨大投入，使得百度獲得了一張商業成功的通行證，百度將繼續保持在這個領域的優勢。

當然，現在中概股面臨普遍下跌的尷尬情景，百度不可避免地也受到波及。

不過隨著抄底百度、集中增持的機構越來越多，百度股價反彈有可能是大概率事件，而這背后的底氣則來自其穩固的營收增長趨勢與理智的商業布局。從第二季度報告可看，搜索與信息流業務收入雖仍是整體業績支撐，但值得關注的是，搜索之外的信息流業務與AI業務收入占核心業務營收比例已近20%。

這一數字透露出AI和信息流已經成為百度新的增長引擎，而長期來看，外部競爭環境的變化不會影響其營收增長。

移動廣告觸頂，“搜索+信息流”能否維持高增長成關鍵

8月1日凌晨百度發布了今年第二季度財報，數據顯示，公司二季度營收260億元，同比增長32%，凈利潤64億元，同比增長45%，營收和凈利潤均超市場預期。

正是因為看到了營收增長的勢頭，華爾街在百度短暫股價下跌之后，依然保持看好，那在下半年或更長一段時間內，百度的業績是否會和華爾街的預期一致呢？

這一問題從第二季度的財報中可以窺探一二。首先看核心業務營收，網絡營銷營收為人民幣211億元，比去年同期增長25%，貢獻總營收81%，整個移動端的營收占比77%，高于去年同期的72%。很顯然，“搜索+信息流”的雙引擎模式依然支撐了公司的整體業績，尤其是信息流業務增長明顯。

不過移動互聯網紅利對網絡廣告的貢獻已經逐漸接近尾聲，有機構預測，2018年將是移動互聯網時代網絡廣告規模以25%以上增長的最后一個年度，在這種情況下，百度搜索+信息流的雙引擎模式是否還能保持現在的增速呢？這關系到百度營收的整體走向。

一則，百度APP用戶基數和活躍度提升的基礎上，核心廣告收入可能高于其它競爭者的增長速度，因為“搜索+信息流”的雙引擎模式在影響用戶決策鏈方面，比單純依賴信息流更有效。根據用戶搜索行為數據不斷改進信息流推薦，進而對用戶需求與意圖把握更為精準，這種模式為百度拿下更多廣告主。

二則，未來AI技術驅動“搜索+信息流”模式將會更加成熟，這主要表現在優質內容提升用戶體驗上。此次財報首度公開，百度搜索結果首條直接滿足需求比例達37%，搜索結果中有38%來自熊掌號優質內容，顯然這迎合了用戶對內容質量提升的核心需求。

短期下跌長線看好，百度的商業價值到底有沒有被低估？

長期以來，有關百度價值是否被低估的討論一直在繼續，如今伴隨著多次財報利好，國內外媒體又重新開始衡量百度的真正價值。

據第三方研究機構86 Research最近對百度的研究報告指出，百度目前處于被嚴重低估的狀態，而且百度AI業務的領頭羊地位沒有在股市當中表現出來。而摩根士丹利日前則對Waymo估值從750億美元調整為1750億。

對此86 Research首次對百度的Apollo自動駕駛平臺進行了單獨估值，并給出了105億美元的估值。研報還稱“百度的合理估值應該超過1200億美元，百度股價預計可以達到343美元，投資潛力巨大”。

之所以估值難以被拉升，自然是因為這兩個AI項目目前還難以對公司營收產生較大影響，這點李彥宏也在財報電話會議得以確認。不過如Investor Place所說，長線投資者應該將目標明確聚焦于那些具備長期成長性的公司，所以，如何衡量百度的商業價值，不能僅僅聚焦于百度當下的商業模式，更應著眼未來。

股價波動對百度來講更多只是虛驚一場，尤其是抄底百度之后，或將迎來股價更大的爆發，這對百度莫不是一種刺激，但是國內外的焦點明顯放在AI的長線價值上，這才是百度更持久的試煉。

歪道道，獨立撰稿人，互聯網與科技圈深度觀察者。同名微信公眾號：歪道道（wddtalk）。謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉載。