近日，金山辦公發布了2019年年度報告。金山辦公上市后首份年報，成績不俗，其營收、凈利潤實現了雙豐收，給外界曬出了一份華麗的答卷。

報告顯示，金山辦公2019年全年實現業務收入15.80億元人民幣，同比39.82%；實現凈利潤4.01億元，同比增長28.94%。

業績公布當天，受財報利好影響，股價較開盤一度上升10%，下午回落7.15%，収于235元每股，全天股價上漲8.21%；3月26日開盤，再次上漲5.78%，市值一舉突破1150億。

疫情之下，云概念股暴漲，云辦公領域迎來風口，金山辦公市值借勢如同火箭一般飆升高位，最高市值超過1200億，較其上市時的600多億近乎翻了一番，不過高升的市值也引起了外界的質疑。但財報發布后，其股價繼續維持了高位，表現依舊穩健。

不過金山辦公到底有多少與高市值相匹配的實力，其千億市值中到底有多少水分或者泡沫，其實依然非常值得商榷。

訂閱業務成營收頂梁柱

金山辦公的業務主要是圍繞著辦公套件WPS office系列展開，其主營的業務板塊主要分為三個部分，分別是辦公軟件使用授權、辦公軟件訂閱和互聯網廣告推廣三個主營業務。

從發布的年度財報來看，其各個部分表現各有不同，背后也折射出各業務潛能的不同。2019年金山軟件授權業務的營收為4.96億元，同比增長39.41%，占總營收31.4%，增長明顯快于2018年的同比增長25.4%，也快于2017年的同比增長20.85%，創三年以來最高紀錄，有重新煥發生機的跡象，但它卻并非主力。

據金山辦公招股說明書的相關數據顯示，自2016年以來，作為主要貢獻營收的授權業務收入營收仍保持了相應的增長，但其在總營收中的占比卻逐漸下降，主要在于該業務增長速度沒有其他業務增速快。

相關數據顯示，授權業務營收從2016年的2.35億增長到2019年的4.96億，4年翻了一番，總體保持了較為平穩的增長；但訂閱業務收入從16年的0.64億上升到了2019年的6.8億，4年實現了超過10倍的增長，授權業務增速顯然不如訂閱業務，被一步步趕超，以至于其在總營收中占比逐漸縮小。

2015年至今，金山辦公極力推動其旗下辦公軟件從“產品化”向“服務化”轉型，從目前的情況來看，其轉型效果已經初現，這從財報也可以看出來。

本年度三大業務中，辦公服務訂閱業務已經成為金山辦公最大的營收來源。該業務僅用了4年時間在總營收中的比例就從此前的11.8%上升到了43.04%，躍升至第一。

從2014年的0.1億到2019年，已經達到了6.8億，6年增長68倍，成為拉動營收增長的重要引擎，今年訂閱服務業務實現了同比73%的增長，繼續成為營收增長的最大亮點。

同時，2019年授權業務營收由此前占總營收的31.5%進一步下降到31.39%，而訂閱服務業務則從2018年占總營收的34.78%上升到了43.04%，兩者之間的差距拉大了近乎12個百分點。

很明顯，新老業務換檔提速，SaaS（Software-as-a-Service 軟件即服務）模式基本成型，服務型收入首次超過產品性收入。

同時，其研發費用率與銷售費用率占比較高，也十分符合SaaS企業的特征。成長初期的SaaS產品菜單的開發要模塊化，還要兼顧可定制性和可拓展性，需要投入大量的研發才能維持。為了提升研發的針對性以及客戶續費率和體驗度，需要大量的銷售人員來推動用戶使用，推動服務型產品的應用。

金山辦公財報披露研發費用及銷售費用占總營收比重較高，從其招股書披露的相關數據來看，自2016年以來，其各年研發費用和銷售費用總計占總營收的比重在55%以上，最高年份甚至逼近60%。

不過，比起競爭對手微軟來看，金山辦公還處在SaaS模式確立的初期階段。微軟的研發費用目前已經降低到了占總營收的13%左右，處于一個較低的水平，原因在于微軟已經確立了成熟的SaaS營收模式，研發投入開始進入良性的中后期階段。

從各方面情況來看，以訂閱服務業務為代表的SaaS模式在金山辦公初步確立，服務化轉型的效果也在進一步凸顯，但其仍處于早期階段，高投入仍不可避免。

與巨頭微軟的差距

2019年辦公服務訂閱業務營收6.8億元，較上年度增長73.06%，占總營收（15.8億）的43.04%，其增速也成為三大業務中最快的，這也同時帶動了其互聯網廣告業務的增長。

根據以往的情況來看，辦公服務訂閱業務的營收大頭在于WPS會員和稻殼會員收益、金山詞霸等C端業務。資料顯示，2018年金山辦公訂閱業務收入為3.93億，而個人付費用戶收入為3.7億，占到其營收的93.14%，機構客戶收入僅有0.23億。

據最新發布的數據顯示，其個人用戶量已經突破4.11億人，其海外用戶量突破1.12億人，覆蓋全球48個國家和地區，220種語言。其桌面版的應用以及移動端分居國產辦公應用軟件前列，龍頭地位凸顯。

與此同時，個人用戶付費訂閱人數暴增，促使辦公服務訂閱業務實現了迅猛增長。據財報消息，該業務付費個人會員1202萬，同比增長超過104%，機構訂閱業務，在銀行等行業簽訂年續費服務業務。

C端付費會員業務的增長，帶動了訂閱業務營收增長。但比起其最大競爭對手微軟而言，其付費率還有很大的提升空間。

微軟在全球個人用戶有15億，付費用戶達到了2.2億人，付費率高達14.67%，而金山辦公的付費率僅為3%，付費率較此前3月份的1.73%，有明顯提升，但仍然有較大的提升空間。

但付費率低，并不是其C端面臨的唯一問題，金山辦公在C端付費率很低的情況下，其定價也不具有優勢。

據了解，金山辦公訂閱業務中，個人版訂閱會員定價不及微軟四分之一，商業版定價則不足其二分之一，而云業務邊際成本為零，這意味著時間越長，定價高的盈利能力和營收都越強。而營收能力和盈利能力會進一步刺激其努力提升產品力，加大研發投入，形成更強的付費意愿和更好的用戶體驗，在這一點低價顯然沒有高價的優勢。

處于低價的金山面對競爭對手（微軟）降價，自己將處于無價可降的地步，處境會十分尷尬。倘若跟進降價，只會繼續縮小其營收規模，進而影響到研發投入，導致惡性循環。

一旦出現由于研發投入明顯影響用戶體驗或者對手明顯領先的時候，其將面臨用戶流失的問題也將十分嚴重，對手則可以乘機搶占相應的市場份額，擴大其規模優勢，這正是微軟的恐怖之處。

根據金山辦公在財報中的數據顯示，金山辦公套件在海外的用戶已經突破1.12億人，覆蓋48個國家和地區，支持220種語言。其招股說明書顯示，其在相關國家還設立了辦事處和分公司，目前比較有名的如金山日本、金山印度、金山美國等分公司，業務已經開始走出中國。

但手握Windows操作系統的微軟，通過系統綁定的方式，將其辦公office套件銷售到了全世界，占據了全球95%的市場份額。金山辦公在國內尚可同臺比試，但到了國外，其劣勢就會凸顯出來。

在國際市場上，金山辦公能否繼續保持自身優勢，則值得商榷。巨頭陰影之下，金山辦公國際化之路可謂步步驚心。

廣告業務疲軟

同時，2019年金山辦公的互聯網廣告業務表現也較為疲軟，增長乏力。

2019年互聯網廣告推廣業務同比增長5.99%，是三大業務板塊中增長速度最慢的。不過，這也可以理解，互聯網廣告市場整體表現疲態難掩，去年就算互聯網廣告巨頭也都出現了不同程度的營收下降。

一直作為廣告大戶的百度，其去年全年廣告營收下跌5%；新浪也未能幸免，廣告營收同比下降3%；騰訊的表現同樣差強人意，廣告增速一路下滑。金山辦公的互聯網推廣業務一直跟BAT合作，其主推的廣告形式與BAT相近，百度、騰訊廣告營收下滑，多少波及其廣告業務。

目前，金山辦公的廣告業務主要是以WPS office套件為依托，主要以向客戶展示品牌廣告和效果廣告為主，為各類客戶提供基于網絡平臺的營銷服務來實現收入。

其廣告業務主要采用“免費+廣告”的模式，針對使用WPS的免費用戶做營銷。盡管去年金山辦公的用戶增長迅猛，大量新用戶的涌入，為其廣告推廣營銷帶來了不少機遇，卻也沒能挽救其增長乏力的困局。從長遠來看，這個局面還將繼續維持。

首先，國內廣告市場進入調整期，其形勢不可逆轉。未來以抖音、快手等為代表的新型短視頻媒體平臺的廣告還將繼續增長，而傳統的網頁廣告日漸式微，并將繼續持續下去。

其次，金山辦公的互聯網廣告業務主要針對免費用戶，隨著其付費用戶的提升，其免費用戶帶來的廣告收益必然下跌，這可以參考愛奇藝的付費會員收益及廣告收入的“此消彼長”的狀況來預判。

金山辦公的付費會員從2019年3月的570萬增長到年底的1202萬，付費會員增長了632萬，較去年同期增長104%，這種高增速之下，其基于廣告營銷的“免費用戶群體”基數在逐漸縮小，并且還將繼續縮小，廣告收益面對的“人口優勢”不再，收益縮減也就不難理解了。

由此可見，未來金山辦公的互聯網廣告業務疲軟態勢短期或許很難得到改善。此種情況下，金山辦公未來的營收或許只能依靠其訂閱服務業務和授權業務來維持了。

不過，疫情之下，金山辦公主打協同辦公的金山文檔，卻逆勢暴漲，成了金山辦公在這場巨大黑天鵝事件中的最大變數。

云辦公成新希望

云辦公趨勢下，金山文檔有望成為領跑者。根據金山辦公總經理章慶元此前接受媒體采訪時表示：“我覺得疫情影響之下，中國用戶的辦公數字化會直接上一個臺階。”

據章慶元介紹，在疫情發生之前，金山文檔用戶量不足1億。疫情發生后，尤其是今年二月份以來，其用戶量保持以千萬級別的量級，不僅在2月初突破一億，到了3月初更是達到了2.39億，翻了一番不止，可以說云辦公是被吹上風口的。

“而類似金山文檔這種共享文檔的業務，早在2006年就曾被做出來了，但當時的互聯網環境下，這種需求不夠強，直到2018年這項業務才重新被拾起。”章慶元接受采訪時表示。

“此前我們一直想，協同辦公到底是不是一個普適性的需求，此次疫情打消了我們戰略上的顧慮。”章慶元表示。

云用戶的迅猛增長，讓金山協同辦公爆火。而疫情影響下，協同辦公的使用，一定程度上改變了人們的使用習慣，疫情期間釋放的巨大潛能，也吸引了巨頭窺伺，騰訊、頭條、阿里紛紛加碼云辦公，這條賽道上的競爭在未來注定會十分激烈。

另一方面，從長遠角度來看，等到疫情過去，其用戶量是否還會保持如此的體量，甚至更上一層樓有待驗證。畢竟，強用戶需求不再，如何提升用戶粘性和使用率，則是個難題，指望它盈利則更加遙遠。

長期來看，以云辦公為代表的數據處理、共享、存儲等云業務仍將代表企業的未來，但該業務商業化潛力幾何，則有待時間驗證。至少短期內想要憑此盈利并不現實，金山辦公在云辦公的路上依舊任重道遠。

沉浮28載，已近而立之年的WPS要“IPO”了。

5月26日，證監會預先披露了北京金山辦公軟件股份有限公司招股說明書。相比金山辦公，它的辦公軟件產品WPS Office更為人熟知。

誕生于中國早期IT時代的WPS，一度是IT人士最愛，卻在互聯網崛起的時代沉寂。

隨后由于政府采購力度加大、定價策略等原因，WPS Office在國內重新獲得了領先的市場份額，按照WPS注冊用戶總量1.66億計算，2016年其WPS辦公軟件用戶占國內辦公市場用戶總規模的27.81%。其重要客戶包括中石油、國家電網、五大國有銀行、南航、航天科工等。

在毛利率高達90%的市場中，金山辦公面臨著強敵環視，微軟是其中之一。其在招股書中也坦承，在國際市場中，海外競爭對手處于優勢地位。

金山辦公實際控制人為雷軍，其曾伴隨WPS沉浮24載。若金山辦公沖刺IPO成功，其將成為雷軍旗下又一家上市公司，“雷布斯”財富也將獲得飛升。

截至2016年底，雷軍擁有2007年香港上市的金山軟件合計27.06%的表決權，而金山軟件通過WPS開曼、WPS香港持有金山辦公67.50%的股份。除前述情形外，雷軍還通過順為互聯網、奇文二維、奇文四維、奇文五維、奇文七維間接持有金山辦公的股份，具體比例尚未披露。

雷軍于1992年起就職于金山軟件，負責發展和拓展業務運作；1998年起擔任金山軟件首席執行官，并于2007年辭任，于2008年8月由執行董事調任非執行董事；2011年7月雷軍擔任金山軟件董事長。雷軍于2010年至今擔任小米公司董事長兼首席執行官。2011年金山辦公有限設立時雷軍擔任執行董事；目前，雷軍擔任金山辦公發行人董事。

WPS曾面臨倒閉，雷軍考慮是否轉型賣保健品

金山辦公本次打算公開發行不超過4100萬股股票，將使用5.65億元投資四個項目，最為重頭的為WPS辦公套件升級項目。

WPS，是金山辦公的最重要產品，也是歷經劫數的產品。它的年歲，要比成立于2011年的金山辦公長很多。

1988年的春天，一個名叫求伯君的程序員寫出了WPS1.0，宣告中文字處理時代的到來。在接下來的幾年中，WPS躍居當時行業霸主。

有過往報道稱，從1989年到1994年，是WPS最輝煌的時期，占據了超過90%的市場份額。那時在電腦字處理系統上，中國人所有采用的軟件幾乎都是WPS。

1992年1月，雷軍到珠海金山實習，成為金山第6名員工。“我永遠也忘不了那一天”，這句話在后來一次次被雷軍提起，成為“求伯君第二”成了他的人生目標。后來他在金山的招聘上寫下：“求伯君的今天就是我們的明天”。

1994年，微軟帶著Windows 95和Word進入中國。次年，微軟找到金山，希望后者跟他們達成協議，讓WPS和Word兼容。

這個協議下，微軟的Office大行其道。微軟通過文檔格式將WPS的用戶順利轉移到Word，以攻城略地之勢，迅速撬開市場。而WPS處境變差。

彼時的中國，處于軟件時代，賣軟件成為主要賺錢手段。但猖獗的盜版，加上微軟的夾擊，上世紀90年代中期，金山已面臨無米之炊，離倒閉只有一步之遙。雷軍曾在公開演講中回憶這段時光稱，金山有非常多的員工離職，包括他在內的領導層甚至考慮要不要轉型去做保健品。

但雷軍還是堅持WPS，與這個戰略相補充的就是“打游擊戰”，“什么東西微軟不做，我們就做，這就是我們的生存法則。”

1997年，WPS 97再度歸來，銷量平平。反而是金山毒霸、金山快譯、金山游俠等其他產品線產品以低價模式大賣，為WPS在長線戰中贏得了資金籌碼。

此后的WPS經過多次升級，艱難地挽回敗局。2006年的一篇報道稱，WPS Office 以20.22％的市場份額繼續成為國內市場占有份額最高的國產辦公軟件產品。此后開始逐漸進軍海外市場。在其招股書中，公司稱，按照WPS注冊用戶總量1.66億計算，2016年其WPS辦公軟件用戶占國內辦公市場用戶總規模的27.81%。

最近三年僅去年營業利潤為正值

記者注意到，2003年，《政府采購法》正式實施，WPS與微軟再次在政府采購市場展開激烈爭奪。目前，WPS在政府、金融、能源、航空等多個重要領域得到廣泛應用，在政府部門優勢尤其明顯，目前已覆蓋30多個省市自治區政府、300多個市縣級政府。截至2016年12月，“世界500強”中的110家中國企業，金山辦公已服務68家；國內102家央企中，有82家是金山辦公客戶；在金融行業，全國五大國有商業銀行均為公司客戶，12家全國性股份制商業銀行中，公司所服務的客戶已達10家。因客戶涉及黨政機關、事業單位和大中型企業，金山辦公招股書在競爭優勢中強調了“客戶優勢”。

金山辦公，脫胎于金山軟件。2007年，金山軟件在香港上市。但在業務中，網絡游戲才是其主要收入來源，彼時占到總收入的七成。辦公業務板塊依然處在附屬地位。

2011年，WPS從金山軟件拆分出來獨立運營，以免費的WPS辦公套件，對抗收費的微軟Office策略。

根據招股書，主營WPS辦公套件的金山辦公，業績表現得極為不穩定。2014年，公司實現凈利潤1363.46萬元，2015年卻虧損1.45億元，2016年又重新實現盈利，達1.71億元。而從營業利潤看，公司近三年，僅2016年盈利。

金山辦公實際控制人為雷軍，截至2016年底，雷軍擁有2007年香港上市的金山軟件合計27.06%的表決權，而金山軟件通過WPS開曼、WPS香港持有金山辦公67.50%的股份。

靠互聯網廣告煥發第二春，“增長或遇瓶頸”

在上演過山車式業績的同時，金山辦公內部收入模式也面臨著一次洗牌。

金山辦公的盈利模式主要分為軟件使用授權、服務訂閱和互聯網廣告推廣三種。近三年，軟件使用授權占比從2014年的68.01%下滑至2016年的43.48%，而同期互聯網廣告推廣服務占比卻從28.62%上升至45.08%。2014年至2016年，公司營收分別為2.83億元、3.94億元、5.45億元。近三年營收復合增長率達38.8%。

互聯網廣告推廣服務采用“免費+廣告”為主的盈利模式，其核心在于免費使用WPS Office軟件產品的龐大用戶群體產生的廣告投放價值。

在該盈利模式下，如果在產品中投放廣告量過多，則可能降低用戶體驗，導致用戶流失，從而降低公司產品的廣告投放價值，進而對收入產生負面影響。因此，金山辦公稱，公司從互聯網廣告推廣服務中獲得的收入可能存在一定增長瓶頸。

2016年底，金山辦公的資產負債率為12.95%。金山辦公稱，報告期內，公司無銀行借款，因此無利息支出。

在一位財務人士看來，通過銀行貸款，會受貸款數額的限制，而通過上市融資可以迅速集合大量資金，且面對消費者企業而言，更容易增加知名度，有利于WPS推廣。

在上述人士看來，金山辦公的做法，類似于聯想采用集團化運營的方式，是企業多業務發展到一定階段的必然舉措。

面臨5起侵權訴訟

隨著金山辦公逐漸回歸大眾，一些糾紛開始出現。

招股書顯示，目前金山辦公牽涉5起侵權訴訟。訴訟的發起方均為福昕軟件，一家從事PDF電子文檔核心技術的研發、應用、銷售與服務的新三板掛牌公司。

通過訴訟來龍去脈不難發現，這對昔日的合作伙伴，已經走到“法庭見”的地步。

據福昕軟件公告，其與金山辦公的子公司珠海金山辦公，于2011年11月9日簽訂《軟件合作開發技術協議》，雙方確定協議合作項目名稱為“OFFICE文檔格式轉PDF文檔格式”。

2015年11月，福昕軟件發現在金山官網www.wps.cn及第三方下載站上面發布的權屬為珠海金山辦公軟件有限公司的WPS辦公軟件，使用了上述協議規定的“OFFICE文檔格式轉PDF文檔格式”的福昕軟件開發的成果。

福昕軟件認為，鑒于雙方在合作開發協議中已明確約定，未經雙方達成一致，有關“OFFICE文檔格式轉PDF文檔格式”的技術不能單方任意用于商業目的。

為此，福昕軟件發起了兩次訴訟。一次將金山辦公有限訴至法庭，理由是金山辦公有限發布的5種版本的WPS辦公軟件使用了福昕軟件的PDF技術涉嫌侵權，并向北京知識產權法院提起5個計算機軟件著作權侵權之訴。

對方要求金山辦公有限立即停止使用涉侵權訴訟軟件，向福昕軟件支付涉侵權訴訟軟件的研發成本共計人民幣400萬元等。

另一次訴訟發生在2016年7月，福昕軟件就合同糾紛一案將金山辦公的子公司珠海金山辦公訴至法院，請求法院判令珠海金山辦公根據WPS辦公軟件桌面端產品安裝用戶數量，以每個安裝用戶2元的價格支付軟件技術使用費。

對于訴訟，金山辦公均稱，公司答辯主張福昕軟件方面曾通過電子郵件，書面許可金山辦公有限可在涉案WPS辦公軟件上使用福昕軟件的PDF相關技術。因此，金山辦公有限及珠海金山辦公未實施任何侵權行為。

對于是否會判定金山辦公有限構成侵權行為，仍需等待法院的判決或裁定。

6月2日，新京報記者致電金山辦公招股書中披露董秘電話，其為公司客服電話，但人工服務選項無人接聽，隨后，記者將采訪提綱發至公司披露郵箱，截至發稿未獲回復。

來源：新京報 徐偉