君樂寶上市受阻已無懸念。
2023年12月，君樂寶與中金公司簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式啟動(dòng)A股IPO。如今18個(gè)月過去，君樂寶仍未遞交招股說明說，遠(yuǎn)超A股主板平均273天的輔導(dǎo)期——今年1月，發(fā)布第四次《關(guān)于君樂寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并上市輔導(dǎo)工作進(jìn)展報(bào)告》后再無動(dòng)靜。
翻開河北省發(fā)布的《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》，其中曾明確表示“支持君樂寶乳業(yè)集團(tuán)主板上市，拓展融資渠道”，并確認(rèn)此事由河北省證監(jiān)局負(fù)責(zé)。對河北省而言，君樂寶上市將打破當(dāng)?shù)?上市乳企的現(xiàn)狀，為重振乳業(yè)注入一劑強(qiáng)心針，洗刷“三聚氰胺”事件帶來的長期影響。可以說，君樂寶上市是重振河北乳業(yè)關(guān)鍵一子。
之后兩年，包括紅杉中國、高瓴資本、平安創(chuàng)投、春華資本在內(nèi)的16家機(jī)構(gòu)押注君樂寶，想從中分一杯羹。
但是，超長輔導(dǎo)期明確告訴我們，這關(guān)鍵一子落不下了。
為什么政府、資本強(qiáng)扶，君樂寶依然上不了墻？
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“三聚氰胺”遺毒十七年，君樂寶活在陰影里
君樂寶上市受阻的原因有很多，但最核心的一個(gè)原因是：君樂寶至今依然活在三鹿的陰影里。2008年，“三聚氰胺”事件爆發(fā)，震驚全國的同時(shí)重創(chuàng)中國乳業(yè)，受影響最深的自然是包含君樂寶在內(nèi)的河北乳企。君樂寶作為三鹿旗下品牌被迫停產(chǎn)13天，接受檢查。檢查結(jié)果顯示，未發(fā)現(xiàn)君樂寶存在三聚氰胺問題。之后，君樂寶恢復(fù)經(jīng)營。
為徹底擺脫三鹿的影響，君樂寶花了3390萬元從三鹿集團(tuán)手中回購所有君樂寶股權(quán)，恢復(fù)自由身。時(shí)間回退到1999年，君樂寶在液態(tài)奶領(lǐng)域初露鋒芒，三鹿如日中天。三鹿想將君樂寶收入囊中，君樂寶想借三鹿大旗更上一層樓。那時(shí)的君樂寶哪里能想到，三鹿這桿大旗未來將給自己帶來巨大的負(fù)面影響，遺毒十七年。
回購股權(quán)以后，君樂寶以為終于可以撕掉“三鹿”的標(biāo)簽，但現(xiàn)實(shí)并不是這樣。在之后的歲月里，三鹿就像一個(gè)幽靈，始終漂浮在君樂寶品牌的上空。每一次危機(jī)發(fā)生時(shí)，大眾都會(huì)想起三鹿，想起君樂寶曾經(jīng)是三鹿集團(tuán)的一部分，從而對君樂寶的品牌基因產(chǎn)生懷疑。
比如幾個(gè)月前的“早產(chǎn)奶”事件。
幾個(gè)月前有媒體報(bào)道，貴州遵義的閆女士在拼多多平臺的君樂寶授權(quán)店里購買了君樂寶旗下的悅鮮活牛奶，到貨后發(fā)現(xiàn)生產(chǎn)日期竟然比閆女士的下單日期還要晚三天。牛奶標(biāo)注的生產(chǎn)日期是5月27日，而閆女士的下單日期是5月24日，想當(dāng)于閆女士買到了未來生產(chǎn)的牛奶。
閆女士的發(fā)現(xiàn)不是個(gè)案，君樂寶已不止一次銷售“早產(chǎn)奶”。回看歷史人們不禁會(huì)想，君樂寶是否與三鹿一樣，不值得消費(fèi)者信任？在三鹿的陰影之下，君樂寶按說應(yīng)該活得更加謹(jǐn)慎，但君樂寶顯然并不謹(jǐn)慎，屢次銷售“早產(chǎn)奶”，落人口實(shí)。“三聚氰胺”事件的存在，使君樂寶的品牌發(fā)展較之其品牌要難上許多，君樂寶自己偏又不爭氣。
或者說，君樂寶自以為在別處使勁更有用。
2
拜蒙牛做新大哥，搶老大哥市場
為了擺脫三鹿的影響，君樂寶其實(shí)也想過不少辦法，比如：拜一個(gè)新大哥，蒙牛。“三聚氰胺”事件兩年后，蒙牛以4.692億元收購君樂寶51%股權(quán)。蒙牛看中的是君樂寶在華北奶源和酸奶市場的絕對優(yōu)勢，君樂寶當(dāng)時(shí)占有酸奶市場30%的份額；君樂寶看中的是蒙牛的全國渠道。
君樂寶牽手蒙牛和當(dāng)年?duì)渴秩谷绯鲆晦H，區(qū)別在于：牽手蒙牛還有一重算計(jì)，那就是借蒙牛的大旗洗掉自己身上的三鹿味。
加入蒙牛后，君樂寶感覺自己又行了，于2014年進(jìn)入三鹿兵敗的奶粉市場。作為昔日三鹿旗下品牌，進(jìn)入被三鹿摧毀的奶粉市場，君樂寶如何取信于消費(fèi)者？君樂寶高層想來想去，祭出了一個(gè)殺招：做“價(jià)格屠夫”，用市場價(jià)的1/2甚至1/3價(jià)格爭取消費(fèi)堵。我便宜，我便宜你還要啥自行車？短時(shí)間內(nèi)，君樂寶還真吃下了一部分奶粉市場。
但是，代價(jià)是利潤爆跌。
蒙牛財(cái)報(bào)顯示，2017-2018年，君樂寶的凈利潤為2.25億元和3.79億元，凈利潤率僅為2.2%、2.9%，和同期的伊利、飛鶴差了一大截。
2019年，蒙牛乳業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)郭偉昌在上半年業(yè)績溝通會(huì)上表示，君樂寶的毛利率低于蒙牛水平，把君樂寶剔除之后，蒙牛的財(cái)務(wù)報(bào)表將得到明顯改善。蒙牛乳業(yè)首席財(cái)務(wù)官張平也表示，未來收購標(biāo)的利潤率必須高于君樂寶已成為蒙牛的收購原則。
君樂寶這個(gè)“價(jià)格屠夫”最終變成了蒙牛的“不良資產(chǎn)”。
或許是覺得“大丈夫生居天地間，豈能郁郁久居人下”，被蒙牛高層嫌棄之后，君樂寶決心獨(dú)立。這一次，君樂寶不再抱大腿，要把自己變成大腿。怎么實(shí)現(xiàn)呢？第一步：并購；第二步：上市。
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逆勢融資搞并購，君樂寶夢想做大做強(qiáng)
離開蒙牛之后，君樂寶終于想明白一個(gè)問題，抱大腿不現(xiàn)實(shí)。幾經(jīng)思索后，君樂寶決定融資并購，做大做強(qiáng)。2021年至2023年，君樂寶開始瘋狂并購，先后拿下奶酪企業(yè)思克奇、云南乳企思爾乳企和思爾智能化的控制權(quán)，而后又收購陜西老牌乳企銀橋乳業(yè)、投資奶酪品牌酪神世家并戰(zhàn)略投資了茉酸奶和益生菌企業(yè)一然生物。
短短三年時(shí)間，君樂寶通過融資并購將自己的體量迅速撐大，乍一看似乎離成為巨頭的日子不遠(yuǎn)了。在這樣一個(gè)背景下，君樂寶正式啟動(dòng)A股IPO，并獲得政府部門的全力支撐。
但正如開頭所說，君樂寶上市受阻了。
表面看，2021年至2023年，君樂寶高歌猛進(jìn)，但事實(shí)上只是虛胖。并購并沒有為君樂寶帶來什么實(shí)際好處，反而惡化了其財(cái)務(wù)狀況。
數(shù)據(jù)顯示，君樂寶長期以來凈利率較低，2017-2018年，君樂寶的凈利潤率僅為2.2%、2.9%。近年來進(jìn)行的一系列的并購擴(kuò)張，又導(dǎo)致其負(fù)債率走高，截至2022年12月31日，其負(fù)債率高達(dá)78%，遠(yuǎn)高于當(dāng)年上市的18家乳企45.06%的平均負(fù)債率。
從行業(yè)趨勢看，君樂寶謀求獨(dú)立發(fā)展、啟動(dòng)并購及上市時(shí)，乳業(yè)正好由增量市場轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌觯膳！⒁晾刃袠I(yè)巨頭都面臨增長挑戰(zhàn)，君樂寶逆勢并購擴(kuò)張非常冒險(xiǎn)。另外，當(dāng)前IPO政策也存在非常大的不確定性，處于階段性收緊的節(jié)奏，部分企業(yè)已選擇撤回IPO。
如果IPO收緊的窗口指導(dǎo)取向沒有改變，或者對食品飲料行業(yè)IPO的限制政策沒有明確調(diào)整，君樂寶在A股上市的難度將會(huì)增加。
總結(jié)來說，君樂寶今日困局的起點(diǎn)都在2008年，或者說再往回推到1999年，君樂寶加入三鹿那日起就注定了今日之結(jié)局，“三鹿·君樂寶”是君樂寶揮之不去的陰影。君樂寶后來一系列的操作，本質(zhì)上都只是在試圖抹去自己身上那股三鹿味。“三聚氰胺”事件的爆發(fā)讓君樂寶錯(cuò)過了乳業(yè)的黃金周期，這一錯(cuò)過就是永遠(yuǎn)。