籠罩在藥明康德上空的陰云，正顯露消散跡象。

回望2024年，這家CXO龍頭的成長(zhǎng)軌跡布滿荊棘。在海外方面，隨著美國(guó)《生物安全法案》正式落地，CXO企業(yè)海外業(yè)務(wù)遭遇更嚴(yán)苛的合規(guī)審視，藥明康德聚焦人類細(xì)胞操作的細(xì)胞與基因治療（CGT）業(yè)務(wù)首當(dāng)其沖。

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，集采政策持續(xù)加壓，創(chuàng)新藥企普遍收縮研發(fā)投入、嚴(yán)控成本，行業(yè)投融資規(guī)模同比縮水近四成，寒意浸透產(chǎn)業(yè)鏈。根據(jù)瑞銀證券數(shù)據(jù)，2024年，全球醫(yī)藥行業(yè)投融資規(guī)模同比增長(zhǎng)40%，但是中國(guó)市場(chǎng)下滑了39%。

與之相對(duì)應(yīng)的是，2024年藥明康德營(yíng)收、凈利雙雙下滑。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年藥明康德實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約為392.41億元，同比下降2.73%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約為94.5億元，同比下降1.63%。

在生物醫(yī)藥整體環(huán)境仍存在諸多不確定因素的情況下，藥明康德亟需錨定確定性方向。

從“寒冬”到“暖春”

進(jìn)入2025年后，藥明康德交出了一份可圈可點(diǎn)的成績(jī)單。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，藥明康德營(yíng)收為208億元，較去年同期增長(zhǎng)20.6%，此外其持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入204.1億元，同比增加24.2%；歸母凈利潤(rùn)則為85.6億元，同比上漲超100%，為101.9%。

更驚人的是，藥明康德在手訂單數(shù)達(dá)到566.9億元，同比繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)37.2%，可以預(yù)期其業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)之路目前還沒到頂。訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)得益于全球創(chuàng)新藥研發(fā)需求的持續(xù)擴(kuò)張，以及藥明康德在CRDMO領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

在企業(yè)內(nèi)部，化學(xué)業(yè)務(wù)成核心引擎，其他業(yè)務(wù)穩(wěn)健。2025年上半年，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入163.01億元，同比增長(zhǎng)33.5%；測(cè)試業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入26.89億元，同比下滑1.2%；生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.52億元，同比增長(zhǎng)7.1%。

具體來看，化學(xué)業(yè)務(wù)包括小分子藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)、小分子工藝研發(fā)和生產(chǎn)和TIDES業(yè)務(wù)。其中，收入50.3億元，同比大幅增長(zhǎng)141.6%。這一表現(xiàn)主要受益于全球GLP-1減肥藥和多肽藥物的研發(fā)需求爆發(fā)，藥明康德在該領(lǐng)域的技術(shù)積累和產(chǎn)能布局已形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

在外部環(huán)境，人口老齡化、慢性病發(fā)病率上升驅(qū)動(dòng)醫(yī)藥需求，藥企研發(fā)支出增加，進(jìn)而帶動(dòng)CXO（醫(yī)藥外包）行業(yè)需求，這為藥明康德所在的CXO賽道帶來了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，今年1月到7月，國(guó)家藥監(jiān)局已批準(zhǔn)上市創(chuàng)新藥50個(gè)，超過去年全年的48個(gè)。據(jù)國(guó)家衛(wèi)健委日前介紹，我國(guó)在研新藥數(shù)量占全球數(shù)量的比例超過20%，躍居全球新藥研發(fā)第二位。

綜上來看，受益于生物醫(yī)藥行業(yè)整體回暖，藥明康德營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，但未來仍需關(guān)注地緣政治局勢(shì)變化及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

全球化的“危”與“機(jī)”

藥明康德始終深耕全球生物醫(yī)藥領(lǐng)域，提供一站式新藥研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)，這種戰(zhàn)略定位與其創(chuàng)始人背景密不可分，其創(chuàng)始人李革是一位兼具國(guó)際視野的海歸科學(xué)家。

2008年起，藥明康德先后在美國(guó)波士頓、德國(guó)慕尼黑、英國(guó)倫敦等地設(shè)立研發(fā)中心，近距離服務(wù)歐美客戶；2015年，拓展至印度、東南亞等新興市場(chǎng)設(shè)團(tuán)隊(duì)，輸出國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)服務(wù)，同步引流區(qū)域需求至國(guó)內(nèi)平臺(tái)；截至目前，藥明康德在全球30多個(gè)國(guó)家設(shè)有運(yùn)營(yíng)基地、服務(wù)著全球6000多家客戶的企業(yè)。

毫無疑問，全球化布局也為藥明康德帶來了更廣闊的市場(chǎng)空間，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也可以看出海外市場(chǎng)對(duì)其的重要性。

在2025年上半年，藥明康德境外收入達(dá)到172.6億元，超過營(yíng)收總額的八成。其中，來自美國(guó)客戶的收入為140.3億元，同比增長(zhǎng)率高達(dá)38.4%；歐洲客戶為23.3億元，同比增長(zhǎng)9.2%；而日韓及其他地區(qū)客戶則為9億元，同比增長(zhǎng)7.6%。

究其海外業(yè)績(jī)獲頗豐的原因：藥明康德一體化服務(wù)模式覆蓋藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的全生命周期，顯著降低客戶研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)換成本，形成高客戶粘性。此外，藥明康德?lián)碛蠥I藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)、全球最大的化合物庫(kù)以及TIDES技術(shù)優(yōu)勢(shì)，幫助客戶縮短研發(fā)周期，提升效率。

盡管全球化帶來增長(zhǎng)，但風(fēng)險(xiǎn)同樣突出。

一方面，藥明康德近七成收入來自美國(guó)市場(chǎng)，任何政策變動(dòng)都可能對(duì)其業(yè)務(wù)造成重大沖擊。美國(guó)《生物安全法案》雖暫未通過，但立法進(jìn)程的反復(fù)和潛在限制措施仍是最大風(fēng)險(xiǎn)，而且地緣政治不確定性，讓生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的本地化壓力加劇，可能影響長(zhǎng)期訂單穩(wěn)定性。

另一方面，藥明康德面臨國(guó)際生物醫(yī)藥巨頭的挑戰(zhàn)，而且印度、東歐等新興市場(chǎng)本土CXO企業(yè)憑借成本優(yōu)勢(shì)加速崛起，可能分流部分訂單。

據(jù)網(wǎng)絡(luò)公開數(shù)據(jù)，藥明康德在全球CRO市場(chǎng)份額達(dá)到8.2%，位列全球第三，僅次于IQVIA（12.5%）和Lonza（9.8%）。也有一些公開數(shù)據(jù)顯示，藥明康德在全球CRO市場(chǎng)份額達(dá)4.2%，同樣位居全球第三。

藥明康德的全球化戰(zhàn)略既帶來了高速增長(zhǎng)和市場(chǎng)空間，也伴隨著地緣政治和競(jìng)爭(zhēng)壓力。短期看，美國(guó)市場(chǎng)依賴仍是最大風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期看，公司通過區(qū)域多元化和技術(shù)升級(jí)，有望逐步平滑外部不確定性，保持全球CRDMO行業(yè)的領(lǐng)先地位。

格局變遷，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

在創(chuàng)新藥全球化與技術(shù)革命的雙重浪潮中，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥企業(yè)的每一步似乎都踏在紅利與風(fēng)險(xiǎn)的臨界點(diǎn)。

2025年以來，生物醫(yī)藥行業(yè)加速回暖，中國(guó)創(chuàng)新藥“出海”進(jìn)程顯著提速。數(shù)據(jù)顯示，上半年創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)總額已達(dá)660億美元，逼近2024年全年水平，期間多筆交易單筆金額即超10億美元，印證了中國(guó)創(chuàng)新藥硬實(shí)力的躍升與全球化布局的加速。

身為CXO行業(yè)龍頭，藥明康德既受益于行業(yè)復(fù)蘇紅利，亦需直面市場(chǎng)、技術(shù)、政策等多維挑戰(zhàn)。

其一，客戶集中度偏高是藥明康德當(dāng)前面臨的重要經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。若核心客戶因自身管線調(diào)整、戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移或轉(zhuǎn)向競(jìng)品服務(wù)商，導(dǎo)致項(xiàng)目提前終止或訂單外流，可能對(duì)其短期業(yè)績(jī)形成直接沖擊。

其二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化正對(duì)藥明康德盈利韌性構(gòu)成壓力。當(dāng)前全球CXO賽道擴(kuò)容顯著，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格戰(zhàn)或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)新常態(tài)，或?qū)嚎s企業(yè)利潤(rùn)空間。此外，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在新興領(lǐng)域如AI制藥和基因治療的技術(shù)突破，也可能削弱藥明康德的議價(jià)能力。

其三，跨國(guó)運(yùn)營(yíng)下跨地域、多業(yè)務(wù)線整合管理存在挑戰(zhàn)。人力成本攀升侵蝕利潤(rùn)空間，疊加醫(yī)藥研發(fā)技術(shù)迭代加速，AI等新技術(shù)或引發(fā)行業(yè)變革，藥明康德若不能持續(xù)投入維持技術(shù)領(lǐng)先，恐面臨競(jìng)爭(zhēng)力流失風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，藥明康德憑借行業(yè)領(lǐng)先的CRDMO模式和全球化布局，在創(chuàng)新藥景氣周期中占據(jù)有利位置。然而，競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)迭代和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍需高度關(guān)注。未來藥明康德需持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)壁壘、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，并提升全球化運(yùn)營(yíng)效率，以在變革中保持領(lǐng)跑地位。