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信用卡作為一項簡單的非現金交易信貸服務，頗受年輕群體的歡迎，近年來的發卡量和交易額增速一直保持在高水平。龐大的發卡量催生了以信用卡賬單管理為主的互聯網企業，其中代表企業之一就是51信用卡。

比起其他直接從互金領域切入的企業，成立于2012年的51信用卡最初從信用卡賬單管理工具起家，逐漸涉及其他互聯網金融業務，現已連續兩年實現盈利，并于3月22日向港交所提交了招股書。但盈利和提交招股書的背后，51信用卡為自己所筑起的金融科技護城河，可能并不是那么穩固。

“頂風”上市背后，51信用卡的底氣在哪？

細數下來，頂著監管壓力上市的互金企業不少，如2017下半年的趣店、和信貸、融360等，以及2018年的點牛金融、維信金科等金融科技企業，可謂開啟了一輪集體上市潮。

從另一角度看，此時正處于整改備案的關鍵時期，互金企業選擇上市似乎不是一個明智之舉，但實際上其中也包含著“學問”。

監管對于互金企業來說將會趨于常態化，故只要企業經營合規，監管對于企業來說或許并非是個大阻礙；此外這里還存在一個心照不宣的行業共識，“頂風”上市對于企業來說，還可以間接向資本證明自己“抗風”能力強。

招股書透露，51信用卡目前擁有三大主營業務，分別為個人信用卡管理服務，這也是其起家的基礎業務，再一個是信用卡科技服務，以及線上信貸撮合及投資服務，這屬于 51信用卡旗下的產品51人品所提供的P2P業務。

近幾年，線上信貸撮合即投資業務占51信用卡的收益占比增長迅猛，從2015年的18.67%，上升到2016年的67.28%，再提升到2017年的71.73%，成為51信用卡主要的收益來源。2017年，51信用卡收益總額為22.69億元，其中信貸撮合及服務收益16.27億元，是51信用卡當前的營收重點。

至于“頂風”上市的51信用卡“抗風”能力如何，我們不妨從其營收重點業務上進行分析。

招股書成51信用卡“照妖鏡”

不夸張地說，上市相當于一面“照妖鏡”，企業所暗藏的風險也被揭露在大眾眼前。

51信用卡在招股書中，對其可能存在的業務及行業風險進行了相當篇幅的描述，其中一項隱含的風險一旦出現，對其營收所造成的打擊幾乎是致命的。

隨著國內環境對網貸業務監管的進一步趨嚴，51信用卡的主要營收來源——信貸撮合服務毫無疑問也面臨著監管重壓，而監管對51信用卡來說隱藏著兩大風險。

一來，假設出于網貸行業健康發展的考慮，監管政策變得愈加嚴苛，倘使信貸撮合及投資業務被納入違規項目，那么51信用卡的主要營收業務毫無疑問將會遭受重創。此外更為現實的是，在監管備案期間，51信用卡若未能及時完成備案，其信貸撮合及投資服務也會面臨被取締的可能。

二來，數據顯示51信用卡在2017年面向信用卡持有人的貸款產品交易里，大約74.1%來自信用卡管理用戶。

從數據中至少可以看出，51信用卡的基礎信用卡管理服務，為其貸款金額的促成提供了較大的流量來源。但從另一方面也折射出，51信用卡的信貸撮合服務過于依賴其旗下的信用卡管理用戶，而對于非信用卡管理的用戶來說，吸引力似乎不是很大。由此也可進一步推測，過度倚重信用卡管理用戶“生存”的51信用卡，對信貸撮合及投資服務的備案及合規化也越是緊迫。

由監管所帶來的隱藏風險，也并不能成為51信用卡“抗風”能力強弱與否的直接證明，頂多表明51信用卡目前受單一營收業務的牽制過大，比起其他多元化收入均衡的互金企業來說，其更易受到監管之風的威脅而已。

但有一點可以預測的是在監管大環境下，51信用卡的營收雖然近兩年有了明顯增長，但其后續的發展依舊存在極大的不確定性。

51信用卡的兩種窘境

實際上，除了目前還未直接表現出來的監管風險，51信用卡還面臨著一些真實的窘境。

一、科技、信貸介紹服務營收占比雙雙下降

去年12月份相繼發布的《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》以及《關于做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》中明確規定，現金貸綜合資金成本不得超過36%的年化利率。

《通知》背景下，51信用卡的業務也受到了影響。由于其若干小額短期貸款年利率已經“觸犯”政策紅線，即超過36%，故而該業務在2017年底被終止。雖說此項業務的收益占51信用卡總收益不大，只有3.7%，因此該業務的終止對51信用卡的收益似乎無傷大雅。

不過從其業務上的多元化方向考慮，這一占比不大的業務多少有些分量，對51信用卡來說算是食之“有”味，棄之可惜。

此外還有另一被忽視的點，招股書顯示的51信用卡信貸撮合及投資服務收益連年增長，而信用卡科技服務費、信貸介紹服務費的收益卻在2015至2017年逐年降低。尤其是信用卡科技服務費，曾在2015年占51信用卡總收益的50.16%，貢獻了一半營收，卻在2017年驟降至6.19%。

同樣，信貸介紹服務費的收益在2015年占總收益的比例也高達30%，2017年也下降至8.35%。一邊是信貸撮合業務的崛起，另一邊兩項業務的營收占比卻在“隕落”。

營收占比在下降，但收入卻在逐年增長。且先不說兩項服務收益占比的降低對51信用卡而言會造成何種直接的不利影響，但這意味著曾經是51信用卡營收強項的信用卡科技服務以及信貸介紹服務，卻沒能繼續發揮其強大的營收能力。

或許是信用卡科技服務市場競爭過于激烈，或許是51信用卡沒能維持先前信用卡科技服務的魅力，轉移了發展重點。但曾經的營收重心正在淪為營收“配角”，也著實值得深思。

二、營銷成本居高不下

內憂說完，再來看外患，51信用卡還面臨著營銷成本投入過多的窘境。

先談一談51信用卡低獲客成本的背景。從信用卡賬戶管理起家的51信用卡，在信用卡管理用戶數量上有著深厚的積淀，這一優勢不僅為其逐步滲入網貸等業務領域提供了流量，同時也為其贏得了低成本的獲客方式。

在2017年新用戶越來越難挖掘的情況下，互金行業獲客成本普遍高于百元級，51信用卡卻能將自身平臺的人均獲客成本維持在19.2元左右。相比其他平臺的高獲客成本，51信用卡要省去不少獲客投入資金。

然而獲客成本的低廉不代表獲客效率的提升，獲客成本低的背后，51信用卡卻需要付出高額的營銷及廣告費用成本。

數據顯示，51信用卡在營銷及廣告費中的支出，從2015的1.30億元，到2016年的1.70億元，猛增到2017年的5.98億元。

營銷費用投入的增大，也暴露了行業競爭日趨激烈的現實。在這個削尖腦袋都想著入行的互聯網時代，不是只有51信用卡看到了信用卡賬單管理的商機，其他玩家紛紛涌入搶奪機遇，市場上這一賽道的玩家已經從原先的稀少變成了擁擠。

也就是說，近年來業務涉及信用卡賬單管理的同類平臺逐漸增多，市場上類似于51信用卡這樣的企業，有卡牛、挖財信用卡、我愛卡等。雖說不同的信用卡管理企業有著各自的特征和優勢，不過可想而知的一點是，平臺們都想從信用卡管理這一場景切入，獲取基礎的流量資源。

反觀51信用卡，即使其獲客成本低廉，但獲取新用戶是越來越困難了。再進一步分析，行業競爭日趨激烈，隨之而來的是產品和技術服務撞車的尷尬，51信用卡在挖掘新用戶上面臨著不小的壓力。因而，營銷及廣告費用投入的激增并非單純的市場擴大目標，而是激烈競爭下51信用卡不能不妥協的現實。

內外窘境的雙重壓迫下，謀求上市的51信用卡看似實現了盈利，實則背后壓力重重。

51信用卡的護城河穩固嗎？

基于前面的分析，我們不妨從51信用卡的下一個發展目標，即滲入無卡用戶這一計劃，思考這一想象空間能有多大。

回答這一問題之前，得先對51信用卡的基礎業務進行簡單分析。

作為依靠一款工具型產品起家的平臺，51信用卡所走的路子并非個例。其先通過賬單管理服務對其他業務進行引流，再通過不斷探索尋求最佳的盈利模式。這也不難看出，目前的51信用卡雖說主要提供信用卡賬單管理服務，實際上其主要盈利來源卻是P2P網貸，這是互聯網企業普遍的變現之道。

但由于是一款工具型產品，51信用卡在變現道路的探索上就容易受到限制。畢竟從免費的服務延伸到盈利層面，這種突然轉變的主客群關系就會變得十分微妙，在盈利模式的構建上也容易遭受困境。

此外，從信用卡賬單起家的51信用卡，也面臨著信用卡領域的業務擴張難題。眾所周知，信用卡持卡用戶是各大巨頭們的香餑餑，誰都想抓住這高達2.8億的持卡人群，除了發卡銀行，還有互金巨頭，甚至是互聯網消費金融平臺，目光都聚焦在這個領域。

而或許是為展開錯位競爭，又或許是為單純增加變現渠道，51信用卡下一步所瞄準的少卡甚至無卡用戶的發展訴求，似乎路子走得不會那么順暢。首先入局其他領域就意味著將與更多玩家爭奪一塊蛋糕，況且是51信用卡不太擅長的領域，因而51信用卡還應注意到，并非擁有信用卡用戶這一流量，其就能將其他非持卡用戶輕易收入囊中，目前來說還存在一定困難。

綜合來看，沖刺信用卡管理第一股的51信用卡，其先入局的優勢自然存在，并為其后續的發展提供了極大的幫助。不過從其招股書中所透露的隱含風險，以及已經遭遇的平臺窘境可知，51信用卡為自己所構筑的上市護城河，面臨著一些可能的決堤風險，往后可能會演變成發展上的大阻礙。

此外對于當前業務線過多的51信用卡來說，其互金生態的終極目標能否構建起來，持續發展目標能否實現，就得看這些小的護城河是否穩固了。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110