至少從目前看來，市場還未“看懂”美圖公司（01357.HK）。否則，適值美圖首個鎖定籌碼解禁日時，公司就不會再次遭遇一度“破發”的尷尬了。

6月15日，在8.5港元的IPO發行價附近掙扎起落一天后，美圖公司的收盤價最終定格在發行價格線上，較上一交易日下跌6.59%。早盤期間，美圖公司一度最低探至8.3港元，跌幅超過8%。

值得注意的是，6月15日是美圖2016年12月15日上市后的首個解禁日，基礎投資者寶姿國際所持3650.4萬股限售股份及京基實業控股有限公司所持1.09513億股限售股份預計可自由流通。而在今天早盤集合競價期間，美圖公司便已成交1.01億股，是平日成交的3倍多，其中有1億股為大宗成交，成交價格是8.5港元，由此可推斷美圖或有股東離場。

“股價波動為資本市場的正常表現，我們一直重視公司的基本面的長遠發展而非股價一時波動。公司重視每一個股東，也尊重他們的投資決定，并致力于為股東創造長遠的價值。”針對今日股價的波動，美圖公司如是向21世紀經濟報道記者作出回復。此外，美圖方面還表示，美圖公司的創始人將不會減持。

無需過度解讀

最低探至8.3港元，最終險守8.5港元——解禁首日的美圖股價，似乎重演了去年年底開盤首日的路線。當日，美圖上漲3.29%之后一路走低破發，一度下探至8.33港元，最終站在了發行價的位置。

時隔半年，美圖公司在解禁首日再次一度破發，這與機構投資者拋售壓力不無相關。有分析稱，6月15日是美圖公司最早的創投PE基金、VC機構等投資者的解禁期，按照美圖公司此前共計四輪的融資來看，A輪融資成本約在0.35港元至0.56港元之間，最后一輪（D輪）融資的成本為7.36港元。

“其實對于所有IPO公司而言，解禁日都相當于一次‘大考’，美圖解禁首日股價波動一事也無需過度解讀，”因果樹網絡科技有限公司高級分析師門長暉告訴21世紀經濟報道記者，“對于投資機構來說，這就相當于項目結項，很大程度上會通過減持部分公司股票進行風險避險，因此大跌幾乎是必然。參考阿里巴巴、騰訊、facebook可以看到，它們都經歷了同樣的事情。”

不過另一個事實是，自首日平開之后，美圖股價在半年來屢次異動，曾在3月最高升至23.05港元，美圖公司市值一度逼近1000億港元，隨后股價不斷下挫，市值從最高970多億港元跌到如今的361億港元。

在此期間，股東減持的消息持續曝出。今年5月，美圖股價下挫之時，美圖公司董事長蔡文勝之子Cai Rongjia被曝頻頻減持，不到半年內套現逾9億元。不過，蔡文勝在今年3月的美圖公司業績說明會上表示，6月持股解禁時自己不會減持。

不過，圍繞美圖股價近半年來持續波動的態勢，門長暉認為，這在一定程度上還是體現出外界對美圖盈利能力的擔憂。“目前，美圖公司仍處于虧損狀態，且盈利模式不夠清晰。”門長暉向21世紀經濟報道記者指出，“美圖2016年超過90%的收入來源是美圖手機銷售，硬件盈利空間本身就不斷在壓縮，靠硬件盈利的前景并不是特別明朗。”

電商或可盈利

“盈利模式不夠清晰”、“盈利思路明確，但欠缺將變現關系較好保存下來的產品”、“收入主要來自手機”……在21世紀經濟報道記者采訪過程中，這幾乎是業內人士公認的對美圖公司的評價。

這也難怪美圖CFO顏勁良曾感慨，從IPO至今，基本上整個市場沒有看懂美圖公司。今年3月和5月，美圖公司接連拋出美鋪、美拍的“邊看邊買”功能及“美拍M計劃”，開始了在電商、短視頻變現上的探索之路。不過，市場似乎依舊不夠買單。“個人不是特別看好，收入短期內仍來自手機。”一位不愿具名的投資機構人士告訴21世紀經濟報道記者。

“外界對美圖有幾個誤解：第一，美圖的產品非常簡單，幾乎沒有什么競爭壁壘；第二，美圖只是工具公司，價值有限；第三，美圖有很多用戶，但是不能賺錢。”顏勁良此前表示。

但美圖自身并不這么認為。在顏勁良看來，美圖系列APP與其他競爭對手相比遙遙領先，關鍵在于數據量、社交屬性和商業模式。“我們每個月會產生超過60億張照片，一年超過600億張的照片，這些數據都能讓我們形成非常大的競爭壁壘。”顏勁良指出，“美圖APP雖然是工具，但區別于其它工具的地方在于，用戶不僅會產生內容，還會進行分享，從某種程度上而言，我們身處于社交上游。”

此外，顏勁良還強調，坐擁龐大用戶的美圖，不僅擁有展示廣告、整合營銷服務、信息流廣告，還設置了美拍直播的虛擬道具及電商平臺，并推出了智能硬件產品，“怎么可能賺不了錢，只是時間的問題”。

不過，在技術、視頻、社交、電商方面下功夫的美圖，短期內似乎依舊難以實現盈利。“通過銷售手機硬件帶動整體盈利的可能性不大，人工智能技術方面現在很少有公司能夠盈利，美圖短期內肯定是以投入為主，”門長暉指出，“短視頻社交這塊同樣很難，目前整個行業都很難盈利。”

在門長暉看來，美圖通過電商盈利較有可能。由于美圖電商主要做的是非自營平臺，這種模式的優點在于不必投入物流等方面的巨額成本，同時能夠收取廣告和交易傭金將用戶流量變現，“利用自身在女性用戶方面的積累，主打女性垂直電商，這是目前最可能變現的領域。”

來源：21世紀經濟報道