11月26日，拼多多發布的2021年第三季度財報顯示，營收規模盡管同比仍有超過50%的增長，但是遠不及市場預期，備受關注的用戶增長速度也出現減緩的跡象。

財報發布后當晚（11月26日），拼多多股價一度大跌近20%，截止當日收盤，全天跌幅高達15.86%，單日市值蒸發161.6億美元（約合人民幣1034億元），這也是拼多多過去兩年內最大單日跌幅。

截至12月1日收盤，拼多多的股價已從今年2月的最高收盤價202.82美元，跌到現在的62.11美元，下跌幅度接近七成。

過去，拼多多一直高歌猛進，是生猛增長的代名詞，但現在似乎面臨天花板，接下來這艘電商巨艦又將駛向何方呢？

高增長神話破滅

財報顯示，拼多多第三季度營收215.1億元，同比增長51%，環比下降6.68%，不及市場預期的267億元。此前，拼多多2021年第二季度的營收同比增速為89％，2021年第一季度的營收同比增速為239％，增速連續兩個季度放緩。

從具體業務來看，第三季度在線營銷服務收入為179.5億元，同比增加44%；交易服務收入為34.77億元，同比增加161%；商品銷售收入為8210萬元，同比下降79%。

拼多多變慢的另一個重要維度是，用戶增長停滯。

財報顯示，截止今年三季度末，拼多多的年度買家數為8.67億，凈增約1700萬，較上季度2610萬的增長，增速大幅下滑，且遠低于市場增長2000萬以上的預期。

從月活躍用戶凈增長看，2021年前三個季度的數字分別是470萬、1390萬和300萬，創下了2017年以來月活用戶數量凈增最低值，2021年一季度和三季度凈增長甚至低于2020年一季度疫情最嚴重的時刻。增長趨勢扭轉向下，這或許才是股價大跌的真正原因。

比較樂觀的一點是，拼多多仍維持了盈利狀態。第三季度，拼多多按美國通用會計準則的經營利潤為21.39億元，去年同期經營虧損12.96億元，今年第二季度的經營利潤為20億元；歸屬于普通股股東的凈利潤為16.4億元，去年同期凈虧損7.847億元，今年第二季度凈利潤24億元，這是拼多多連續第二個單季度盈利。

拼多多董事長兼CEO陳磊在財報后的電話會上表示，過去拼多多大舉投入營銷，是因為用戶基數小，希望通過投放吸引更多的用戶參與。但今天拼多多的用戶基數已經很大了，如何讓他們嘗試新品類，提升信任度，是拼多多面臨的新挑戰，和新一代管理層的任務。目前一直在摸索、探索、調整，增加研發投入是拼多多未來的重點領域。

拼多多為何慢下來？

拼多多變慢的原因除了自身的原因，還與外界環境變化產生的影響有關。

今年前三季度，一向大把燒錢，高喊“百億補貼”的拼多多在逐步降低銷售費用率。財報顯示，拼多多第三季度的運營費用為128.078億元，去年同期為122.454億元；其中，第三季度的營銷費用為100.506億元，環比減少3％，連續三個季度呈下降趨勢。

有業內人士認為，拼多多以定位下沉市場、低價策略打入市場，平臺用戶大多數被拼多多的性價比吸引，而減少營銷費用也意味著削弱這一優勢，間接影響用戶的活躍度，降低新用戶增量。

同時，根據中國互聯網協會發布《中國互聯網發展報告（2021）》顯示，截至2020年底，中國網民規模為9.89億人，增長速度已經放緩。拼多多自稱現在的年度活躍用戶已經達到8.673億，往上增長的空間實屬有限。

存量市場中，競爭壓力也勢必上升，自從互聯網反壟斷日益加深，電商平臺“二選一”的不健康時代終結，電商行業的競爭又開始呈現白熱化趨勢，越來越多的互聯網平臺加入到電商的戰局中。

無論是阿里、京東這樣的老電商巨頭，還是抖音、快手這樣以短視頻直播殺入電商的玩家，還是服務電商巨頭美團中途殺入零售業務，他們都在拼命搶市場。

今年前三季度，阿里、京東、美團都在拓展用戶，增長可觀。相比這三家公司，拼多多今年前三季度新增年活躍買家數量最少。

短視頻平臺抖音和快手則以直播的方式切入電商，兩家曾經不是拼多多的對手，但目前電商GMV總和已經直逼拼多多。而他們的用戶中，很大部分也與拼多多的用戶高度重合。

陳磊在業績電話會上表示，擁有巨大用戶基數、使用頻率更高的短視頻平臺，正在進入電商領域，“我認為，我們會看到其他越來越多的有用戶基數和用戶活躍度的平臺進入電商領域。”

拼多多崛起之前，市場普遍認為中國電商市場會長期面臨阿里與京東“雙寡頭”的格局，孰料從“五環外”殺出拼多多這只黑馬。按照目前的形勢來看，沖擊現在電商競爭格局的玩家，也有可能從電商之外的領域再現一匹黑馬。

拼多多“務農”前景如何？

拼多多自稱“腿上有泥”的新電商，因為農業，所以不同。因此，接下來它要加大農業投資，更專心地“務農”。

今年二季度，拼多多正式成立“百億農研”專項，由陳磊擔任一號位，并計劃投入100億元致力于推動農業科技進步。繼二季度全部利潤投入“百億農研專項”后，陳磊宣布，拼多多三季度的全部利潤將繼續投入該專項，進一步在農業精耕細作。

不過，農業并非拼多多“獨有”的領域。相反，其他互聯網巨頭也均在加碼布局。

阿里在農業領域的布局已經有很多年歷史，多年穩居全國最大農產品上行電商平臺。2019年，阿里平臺農產品交易額2000億元，2022年目標4000億元。

阿里“務農”的方式也很多，除了借助電商平臺，推進農產品上行、農資電商、科技振興鄉村、直播帶貨；他們還通過阿里云ET農業大腦、盒馬鮮生“盒馬村”、螞蟻金融服務、釘釘數字鄉村等推動農業和農村的數字化。

抖音、快手也在積極“務農”。2019年，快手推出“三農快成長計劃”，助力鄉村振興。《快手三農生態報告》披露，2020年快手平臺三農創作者電商成交單數超過5000萬。抖音有“富域計劃”，鼓勵越來越多的“新農人”直播帶貨。

“未來食物農場”計劃則是美團長期孵化的重要項目之一，也是其布局智慧農業的一個切口。2018，王興還和網易CEO丁磊共同成立一家公司，主要業務是養雞。

可以預見，電商行業的“內卷”將進一步下沉到廣茂的農業市場中，當然，農業不夠“性感”，且需要長期的投入，十分考驗一家企業的耐性。加碼研發和農業，究竟能為拼多多帶來多大的競爭優勢，還有待時間檢驗。