北京時間3月22日凌晨，騰訊音樂娛樂集團（以下簡稱TME）發布了2021年第四季度及全年財報。

在線上流量增長持續放緩的大背景下，TME在2021年依然取得了營收持續增長的業績。財報顯示，2021年，TME全年總營收312.4億元，同比2020年全年增長7.2%；調整后凈利潤43.3億元。

其中，在在線音樂付費用戶的強勁增長下，在線音樂業務成為拉動TME增長的關鍵驅動力。具體來看，2021年全年，TME在線音樂服務收入同比增長22.7%。在線音樂訂閱收入同比增長31.9%至人民幣73.3億元。截至2021年12月31日，TME在線音樂付費用戶同比增長36.1%，達7620萬再創新高，在線音樂付費率達12.4%。

不過，在2021年全年呈穩定增長態勢的同時，也需留意到TME四季度在部分關鍵指標上的波動。

增長與波動之間，又身處中概股遭遇大幅波動的歷史性時刻，厘定TME的短期和長期價值顯得尤為重要。

觀數據：穩、增、調并行

2021年及第四季度，TME究竟表現如何？整體可以用三個字來總結：穩、增、調。首先是穩，主要體現在兩方面，一方面是2021年營收穩定增長，另一方面是全年及各季度保持持續盈利，2021年第四季度，TME調整后凈利潤8.73億元，自上市后已經連續13個季度保持盈利。

在線上社交娛樂賽道加速內卷、線上流量紅利趨于稀薄的大背景下，實現穩定的盈利表現，體現了TME對經營健康度的重視，也反映了這家TME的經營效率。

其次是增，增長更多體現在在線音樂業務上，2021年全年，TME在線音樂服務整體仍處于持續增長通道，其中在線音樂訂閱收入保持強勁增長勢頭。

2019Q4-2021Q4TME在線音樂訂閱收入

2019Q4-2021Q4TME在線音樂訂閱收入第三個關鍵詞是調。調主要體現在社交娛樂業務分部上，財報顯示，2021年第四季度，TME社交娛樂業務營收47.3億元，同比下降15.2%。受多種線上娛樂方式的影響，TME的社交娛樂服務收入有所放緩。

當穩健、增長與振動調整同時出現在一份財報中時，要真正看清公司全貌，判斷公司前景，更需跳出單純的數字之外。把握核心，需把三個關鍵詞連起來看：穩健代表什么、增長從何而來、調整又意味著什么。

過去十余年，高增長、高投入、高虧損成為互聯網產業奉為圭臬的發展理念，然而當潮水褪去之后，市場才意識到盈利、穩定現金流的重要性，用虧損換增長的策略早已在資本市場失寵。在這方面，TME一直都是模范生。

踏實穩健是TME一以貫之的經營風格。在上市之初，當在線音樂業務仍處爬坡階段，TME通過創造性的打造雙輪驅動模式，構建了社交娛樂貢獻穩定現金流，在線音樂專注做生態的發展模式。有穩定營收業務帶來的好處是公司不必急功近利追求短期目標，從TME上市以來發布的多份財報披露的信息也可以看出，這家公司不耽于短時所得，其業務布局和投入重點均圍繞產業鏈上下游之所需。

也正因如此，TME才得以攜手行業共建音樂新秩序，將蛋糕做大，在將行業做大過程中實現公司的長期價值。

以上是厘定TME核心價值的基礎邏輯，順著這個邏輯再來看其他兩個關鍵詞，答案便會更加清晰。

看本質：堅守初心驅動長期價值

先說會讓投資者產生擔憂的波動。社交娛樂業務由于種種因素出現波動，既有外部因素影響的原因，也與TME自身的發展戰略相關。

從內部來看，社交娛樂業務對TME基本盤的穩定支持，使公司獲得了充分的耐心去培育在線音樂市場，并獲得了充足的時間切換增長引擎：過去兩年，TME已經由最初的雙輪驅動，改變為社交娛樂+在線音樂+創新業務多輪驅動的模式。

如今，以TME為代表的玩家已經推動音樂產業實現了新秩序的共建。行業良性循環逐漸運轉，這為產業鏈上下游的參與者都提供了更大的舞臺，也增添了更多可能。

TME在線音樂業務的發展便是最有效的證明。

2021年四季度，TME在線音樂的相關數據繼續刷新紀錄，達7620萬再創新高，一個細節是，自騰訊音樂成立以來，TME在線音樂付費用戶數一直處在增長狀態。這充分體現了TME長期以來在音樂正版化與音樂付費方面的投入、布局與培育正在收獲應有的價值。

2019年Q4-2021Q4 TME在線音樂付費用戶數與付費率

2019年Q4-2021Q4 TME在線音樂付費用戶數與付費率與其他在線社交娛樂方式不同，在線音樂是對既往行業秩序進行重建，從2014年到2020年，中國在線音樂市場收入規模在全球排名從第19位提高到第7位，在這個過程中，TME一直都是重要參與者，這使得其得以建立與產業的緊密聯系。

無論是與頭部唱片公司的合作，還是對原創音樂的扶持，TME對產業鏈建設的專注和持續深耕投入，使得其獲得了產業鏈的充分信任和支持。這份對音樂產業的理解經歷了時間的打磨，這是其競爭優勢很容易被忽略卻非常重要的一面。

而中國在線音樂市場仍有極大的想象空間。

當前，TME在線音樂的付費率為12.4%，對比國際流媒體巨頭Spotify超40%的付費率，中國在線音樂市場遠未見頂。瑞銀預測，TME在線音樂分部付費率有望在2025年達到20%以上，付費用戶群達到1.4億。

望未來：持續投入升級增長引擎

在關注在線音樂未來發展、競爭壁壘的同時，還需關注到另一個細節，即TME正在主動加大對研發的投入。2021年全年，TME一般及行政費用為40.1億元，較2020年同期增長29.3%，背后原因主要是為了擴大產品與技術創新方面的競爭優勢而增加的研發投入。也正是由于研發投入的增長，TME第四季度的盈利也有所收窄。

研發投入的直觀體現，是TME去年下半年推出的TME數字藏品、TMELAND等全新的產品與業務形態。

2021年12月31日，TME推出了首個虛擬音樂嘉年華TMELAND，在平臺上開啟了對全新的虛擬交互的進一步探索。

去年8月，TME宣布推出首批“TME數字藏品”， 在結合NFT技術打破時間與空間的限制為音樂人永恒地記錄、保存的同時，也讓音樂人從前沿科技里獲得更多價值。3月12日，TME數字藏品為獨立音樂人張尕慫打造的“數字手辦”，累計有5萬用戶預訂，正式發售1.3秒即售罄。

從創新投入能夠看出TME大的戰略方向：不是通過狠砸市場營銷費用換短期增長，而是風物長宜放眼量，練好內功，著眼未來。

這是TME圍繞創新所做投入的一個案例，足以反映其在為什么而投入——數字技術助力音樂內容和行業服務的能力。這意味著TME正在努力嘗試將內容與技術兩種基因進行深度融合，打造契合市場需求和行業競爭的內容生產、宣發機制，技術賦能產業將為TME與中國音樂行業帶來更加強勁的增長引擎，厚積薄發。

從更大的維度來看，如果說在發展初期，TME的核心戰略是推動行業新秩序的構建。那么進入新的市場階段后，TME更期望通過加大科技創新投入，為行業搭建更先進且與內容基因更加契合的技術支撐體系。

層層剝繭后不難發現，TME當前正處在結構化轉型階段，財報同時出現穩、增、調三種狀態的本質是TME圍繞長期目標所進行的資源優化配置。

此次財報發布的同時，TME管理層也公布了股票回購計劃的進展，騰訊音樂娛樂集團執行董事長彭迦信表示：“基于我們對內容與平臺‘一體兩翼’戰略未來發展的信心，我們去年公布的10億美元股票回購計劃已執行超50%，該計劃的剩余部分也將在2022年推進完成”。這也體現了公司管理層對TME長期價值的看好和堅守。

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