作者｜閃電懶

編輯｜Duke

來源｜鈦財(cái)經(jīng)

9月29日，零跑汽車正式赴港上市，成為“蔚小理”之后又一新秀。不過，資本市場(chǎng)似乎并不看好零跑汽車的未來前景，上市首日，股價(jià)便遭遇大跌。

數(shù)據(jù)顯示，9月29日當(dāng)日收盤，零跑汽車股價(jià)為31.9港元/股，較發(fā)行價(jià)48港元大跌33.54%，創(chuàng)下2022年迄今為止上市新股首日跌幅之最。

而截至10月14日收盤，零跑汽車股價(jià)為18.02港元，相較發(fā)行價(jià)跌幅超過62%，市值蒸發(fā)342.58億港元。

招股書涉嫌“畫餅”？

公開數(shù)據(jù)顯示，2021年零跑汽車?yán)塾?jì)銷量為43,121輛，其中零跑T03售出38,463輛，占全部銷量的近9成。今年1-9月，零跑汽車?yán)塾?jì)銷量已經(jīng)達(dá)到87,602輛。

根據(jù)零跑汽車招股書顯示，如果按照銷量，零跑汽車是全球第五大、中國(guó)第四大新興電動(dòng)汽車公司。同時(shí)，零跑對(duì)自己的定位為“聚焦于15萬-30萬元的中高端新能源汽車市場(chǎng)”。另?yè)?jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，按交付量計(jì)，該公司是中國(guó)領(lǐng)先的新興電動(dòng)汽車公司中增速最快的公司。

看到這里，我們或許難免有些疑惑，零跑汽車截至目前共推出4款車型，其中15萬-30萬元區(qū)間的車型只有零跑C11和剛上市的零跑C01，而銷量最高的零跑T03售價(jià)卻在10萬元以下。

根據(jù)官方數(shù)據(jù)顯示，2020年，零跑共銷售11,391臺(tái)車，其中T03的銷量為10,266臺(tái)，占比90%；2021年，零跑共交付了43,121臺(tái)車，其中T03交付38,463臺(tái)，占比89%。

也就是說，起售價(jià)7.95萬元的T03，才是零跑真正的銷量擔(dān)當(dāng)。這是一款外形和大小酷似“老頭樂”微型電動(dòng)車，由于價(jià)格低，車身小巧，是近兩年零跑在新能源市場(chǎng)非常走量的一款車型。

反觀“蔚小理”這三家，不說動(dòng)輒就要四五十萬的蔚來汽車，就算便宜一點(diǎn)兒的小鵬，最低的G3也要17萬元。

而從目前的電動(dòng)汽車市場(chǎng)來看，無論是電池還是芯片，成本都居高不下，零跑汽車僅僅依靠低價(jià)車型迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，主打性價(jià)比的策略，勢(shì)必難以長(zhǎng)期維持。

全域自研虛實(shí)幾何？

零跑汽車最自豪的全域自研或許是另一個(gè)“畫餅”之處。這一技術(shù)在其招股書中被列為核心競(jìng)爭(zhēng)力。

所謂“全域自研”，即自研自制智能電動(dòng)汽車核心系統(tǒng)及電子部件的所有關(guān)鍵軟硬件。

零跑汽車董事長(zhǎng)朱江明在接受采訪時(shí)表示，零跑的“全域自研”，指的是整個(gè)智能駕駛系統(tǒng)和智能電驅(qū)系統(tǒng)從硬件到軟件全部自己研發(fā)。硬件結(jié)構(gòu)從電阻開始打造，軟件從代碼開始寫起。而其他造車新勢(shì)力的硬件更多是依靠第三方，他們主要做應(yīng)用和算法，不做硬件。

言外之意就是，從三電到智能化，從自動(dòng)駕駛到智能座艙，甚至連底盤技術(shù)、AI芯片，零跑都要自研，甚至還曾表示“要在智能化領(lǐng)域3年內(nèi)趕超特斯拉”。

不過，全域自研對(duì)于零跑汽車來說也并不都是優(yōu)勢(shì)。雖然零跑汽車是從安防領(lǐng)域跨界造車，有技術(shù)、制造方面優(yōu)勢(shì)，但在汽車領(lǐng)域，同樣是白紙一張。這就導(dǎo)致零跑汽車的部分技術(shù)、產(chǎn)品并不如競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

今年3月，中汽研發(fā)布了零跑C11的CCRT測(cè)試結(jié)果，其中在智能化方面的得分僅為42.6分（滿分100分，特斯拉Model 3是76分）。而國(guó)內(nèi)新能源車企中，蔚來EC6、小鵬P7和比亞迪漢EV的智能化得分都超過80分。

具體表現(xiàn)上，零跑C11在智能化的兩個(gè)大項(xiàng)中得分均不及格，其中，智能駕駛的綜合得分僅為35.7分，智能泊車能力約為30分，其余四項(xiàng)都是0分。

回到剛剛發(fā)布的零跑C01上，新車搭載的凌芯01芯片，算力為8.4 TOPS，而同時(shí)期“蔚小理”以及智己、阿維塔等產(chǎn)品，攜手英偉達(dá)、地平線等供應(yīng)商，其芯片算力早已突破30 TOPS。

同時(shí)，零跑汽車雖然全面押注全域自研，但在研發(fā)投入上卻并不算出眾。

數(shù)據(jù)顯示，零跑汽車在2019年、2020年、2021年、2022年Q1的研發(fā)支出分別為3.58億元、2.89億元、7.4億元、2.43億元，合計(jì)16.3億元。其中，研發(fā)開支占總營(yíng)收比例分別為306.4%、45.8%、23.6%、12.2%，逐年遞減。

而反觀“蔚小理”，以2021年為例，“蔚小理”的研發(fā)投入分別為45.9億元、41.1億元、32.9億元，分別是零跑的6.2倍、5.55倍、4.44倍。

雖然零跑汽車押注全域自研，但與造車新勢(shì)力同行們相比，研發(fā)投入實(shí)在有點(diǎn)不夠看。如果零跑汽車不能構(gòu)建穩(wěn)固的技術(shù)壁壘，那么其在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中也就談不上有什么核心競(jìng)爭(zhēng)力。

零跑面臨內(nèi)憂外患

總的來看，零跑汽車上市破發(fā)，確實(shí)和資本市場(chǎng)對(duì)新能源汽車更冷靜的觀望息息相關(guān)。

事實(shí)上，最近一年，造車新勢(shì)力在港股幾乎遭遇了集體冷遇：去年7月率先登陸港股的小鵬汽車，開盤首日盤中一度破發(fā)；緊隨其后的理想汽車，登陸港股首日也是以破發(fā)收?qǐng)觯毡P時(shí)微跌0.85%。

除了首日破發(fā)，這兩支造車新勢(shì)力股票，在過去一年的時(shí)間內(nèi)，基本上一直處于跌跌不休的狀態(tài)，目前都在發(fā)行價(jià)以下低位徘徊。特別是小鵬汽車，如今的股價(jià)距離當(dāng)初的發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去了70%。

強(qiáng)如“蔚小理”在港股都沒有討到半分好處，何況是營(yíng)收、毛利更差的零跑汽車。

除了下行的資本市場(chǎng)環(huán)境，零跑汽車的破發(fā)也是因?yàn)槿狈ψ晕以煅芰Γ掷m(xù)虧損。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年3月，零跑汽車?yán)塾?jì)虧損55.41億元，毛利率最低只有-95.7%。

在營(yíng)收方面，零跑汽車也與“蔚小理”相距甚遠(yuǎn)。2019年至2022年3月，零跑汽車分別實(shí)現(xiàn)1.17億、6.31億、31.32億和19.92億元營(yíng)收，雖然增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯，但在絕對(duì)數(shù)值上與“蔚小理”還未達(dá)到同一個(gè)量級(jí)。

同時(shí)，招股書中還披露，零跑2019年-2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為負(fù)，分別為-6.75億元、-7.32億元和-10.19億元。截至今年3月底，零跑的現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價(jià)物大約為43億元。

此外，與“蔚小理”三家單季度動(dòng)輒十幾億的研發(fā)投入力度相比，零跑汽車顯然沒有那么多資金去投入研發(fā)。以這樣的資金實(shí)力和投入力度，零跑汽車更加難以讓投資者信服。

總的來看，零跑汽車未來的路還很長(zhǎng)，二級(jí)資本市場(chǎng)投資者對(duì)其價(jià)值的評(píng)估，同樣需要看零跑汽車能否在未來激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。