其中智能家居攝像機是公司營收的中流砥柱，業績貢獻逐年攀升至2021年上半年的70%。不過其智能入戶、配件以及其他智能家居產品的營收之和，彼時不足不及攝像頭產品營收的1/4。

增收不增利，上市首份成績單難看

不過，過去幾年疫情之下的螢石網絡，日子并不好過。據其2022年財報數據顯示，其中營業收入43.06億元，同比增長1.61%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.33億元，同比下降26.10%。

報告期內營收規模同比微增、凈利潤同比兩位數下滑，一方面是因為過去一年疫情的陰霾尚未完全散去，另一方面，螢石網絡解釋稱，公司為了加大了物聯網云平臺服務和智能家居新品類的研發，加強了國內和國際新渠道的建設投入，凈利潤同比有所下降。

通過螢石網絡最新發布的2023年第一季度財報，其凈利潤為9117.09萬，同比增長33.7%，這也意味著，疫情過后，螢石網絡的收入結構正在持續優化。

只是，拉長時間周期來看螢石網絡的發展，或許其營收增長將依然承壓。據螢石網絡發布2023年第一季度財報顯示，公司實現營收10.79億元，同比增長4.27%；在2022年營收基數較低的情況下，螢石網絡Q1的營收同比，僅實現個位數的增長，顯然并不值得驚喜。

據觀察，螢石網絡未來還將在營收增長方面，面臨諸多壓力。

首先，盡管Q1其供應鏈降本增效呈現出一定的積極效應，但是因為內部精細化管理、“節衣縮食”所帶來的正向盈利，恐怕將會面臨規模化的壓力。

如上文所述，螢石網絡的營收大頭是其智能攝像機，但是該部分的營收呈現下滑趨勢，而毛利率顯得四平八穩。例如，據其2022年財報數據顯示，智能家居產品營收 35.97 億元，同比降 1.74%；毛利率 29.84%，同比增加 0.45 個百分點。

與此同時，作為新型業務的云平臺服務，其營收僅為6.7 億元。雖然同比增長24.57%，比智能家居產品的勢頭更猛，毛利率也高達72.43%，但是同比卻出現了1.85%的小幅下滑。

這也意味著，其作為基本盤的智能家居產品營收、毛利率增長空間有限，而新型業務的毛利率也逼近天花板。與此同時，前者占比過高，后者占比不足，這種并不健康的營收結構，也勢必會讓其營收大盤增長乏力。

其次，據其財報分析，2023年Q1，螢石網絡的營收增長還有募集資金到賬、利息收入增加的因素。排除這些對大盤增長微不足道的偶然因素，螢石網絡的營收短板也將更為明顯。

值得一提的是，螢石網絡除了營收絕對值不高外，其連續多年的增速也處于下滑態勢。而2022年，其營收增速更是創歷史新低，凈利潤也是近四年以來，首次出現下滑。

而在全球經濟逐步復蘇的2023年第一季度，雖然其營收和凈利雙增，但營收增速依然偏低。由此可見，行業外部環境的向好，對螢石網絡的積極影響并不明顯，其短期增長將依然承壓。

母公司泥菩薩過河，背靠大樹難乘涼

智能硬件的風潮過后，螢石網絡母公司海康威視也陷入自身難保的處境中，情況不容樂觀。據海康威視披露的2022年年度報告以及2023年第一季度報告，2022年，海康威視實現營業收入831.66億元，同比增長2.14%；凈利潤128.37億元，同比下滑23.59%；每股收益1.37元。

而時至2023年，海康威視這樣的頹勢并未停止。數據顯示，第一季度，海康威視營業收入162.01億元，同比下滑1.94%；凈利潤18.11億元，同比下滑20.69%。

營收、凈利潤雙雙下滑的趨勢足以說明，海康威視或許已是泥菩薩過河、自身難保，恐怕難為同樣處境艱難的螢石網絡“輸血賦能”。

不過，作為海康威視首選的分拆上市項目，螢石網絡與其母公司海康威視關系卻千絲萬縷，而且在營收方面一直沒有擺脫依賴海康威視的陰影，作為上市公司的獨立性，也十分存疑。

據了解，在2020年之前，螢石網絡并未建立獨立的生產和采購體系，均依賴于控股股東海康威視及其下屬企業。在宣布分拆前的5個月，也就是2019年12月，螢石網絡還通過向海康威視購買生產線設備建立自主生產、采購體系。

盡管目前在供應鏈方面逐步實現了獨立，但是芯片之類的產品，依然與海康威視存在重疊。由此可見，螢石網絡對母公司的供應鏈資源依然十分依賴。

另外，螢石網絡還將其凈利潤下滑的原因，歸結為技術研發及渠道開發投入過大。不過實際情況是，其技術能力卻經不起推敲、渠道布局也有一些顧此失彼。

例如，前不久，在投資者關系平臺上，很多投資者對螢石網絡的技術壁壘、渠道建設提出了質疑，并邀請董秘回應。據了解，投資者較為關心的問題是螢石網絡的最大護城河是什么，有何措施加寬加深護城河，以及公司如何做大做強云平臺服務，提升其核心競爭力。

與此同時，智能家居作為重要的業務板塊之一，螢石網絡未來將如何進行新零售布局，也是投資者較為關心的。雖然對此螢石網絡的董秘都一一作了解釋，但是擺在螢石網絡面前的現實難題，卻很難讓投資者很難對其回應，表示滿意。

一方面，螢石網絡身上有著濃厚的“海康威視”基因，甚至其產品布局和海康威視也頗為類似，仍以視頻安防類設備為主，而且這一產品線布局，時至今日也沒有較大改變，如此定位，也勢必會限制螢石網絡的想象力。

另一方面，安防市場的政策紅利正在消退，而螢石網絡作為以To B為主的公司，也在侵蝕海康威視的發展空間。

與此同時，螢石網絡面臨的競爭壓力也不容小覷，以BAT、華為、小米、360以及AI四小龍等新興技術企業，也都紛紛將目光瞄準了安防行業，正在成為螢石網絡的心頭大患。而反觀螢石網絡在技術方面的實際投入，卻難以與這些巨頭科技企業相提并論。

而在螢石網絡認為第一季度投入過大的渠道建設方面，螢石網絡依然存在線下市場銷售占比過高、過于依賴大客戶的問題。

例如，據其招股書數據顯示，螢石網絡線下市場銷售占比已從2018年的67.1%逐年上漲至如今的82.61%。其中前五名大客戶的銷售收入占比已從2018年的21.89%飆升至如今的32.97%，且2019年以來，第一大客戶始終為螢石網絡母公司——海康威視及其關聯方。

由此可見，當其母公司業績表現不佳時，螢石網絡依然對海康威視依賴過重，可謂背靠大樹難乘涼。

負債、存貨高企，數據安全隱患暗藏危機

除了母公司依賴外，螢石網絡的發展，還存在存貨規模高企、資產負債率居高不下的困境。據其招股書顯示，螢石網絡資產負債率始終居于高位，近幾年始終保持在80%上下，較同行業50%左右的資產負債率，差距十分巨大。

與此同時，螢石網絡的存貨賬面價值，也讓其不堪重負。據了解，早在螢石網絡科創板IPO首發過會后，就有財經媒體提示，作為海康威視所屬子公司的螢石網絡，雖然業績增長迅速，螢石網絡也面臨應收賬款金額較大及壞賬、存貨占比持續攀升。

據其招股書顯示，2018年、2019年、2020年、2021年1-6月，公司存貨賬面價值分別為7.37億元、4.33億元、5.32億元和9.92億元，占各期末資產總額的比例分別為5.22%、18.58%、24.75%和32.07%。

值得慶幸的是，截至2022年末，公司存貨賬面價值為5.9億元，占凈資產的12.15%，較上年末減少4.31億元。據分析，這也是導致其負債率高企的重要原因。例如，以上報告期內，螢石網絡資產負債率分別為81.45%、79.3%、62.04%及63.20%，行業平均值僅有54.27%、48.02%、47.43%及44.99%。

重重壓力之下，也有業內人士分析認為，螢石網絡彼時謀求獨立于海康威視上市，或是試圖借助資本力量，釋放企業的資金壓力。報告期內，螢石網絡資產負債率分別為81.45%、79.3%、62.04%及63.20%，行業平均值僅有54.27%、48.02%、47.43%及44.99%。

除了營收結構不夠健康、財務風險較大外，螢石網絡還暗藏數據安全隱患。眾所周知，近年以來，國內居民數據安全意識不斷加強，國家也在不斷注重居民隱私管理問題。

因此，相關部門重拳推出《中華人民共和國個人信息保護法》和《中華人民共和國數據安全法》，再次加碼個人隱私數據安全管理。很顯然，這如同給各類核心業務與人臉技術及監控技術有關的企業戴上了金箍圈。而數據安全隱患對于螢石網絡而言，更像是懸在其頭頂的達摩克利斯之劍，讓其難以視而不見、高枕無憂。

結語

海康威視憑借其行業沉淀與基本盤，將安防市場的布局落子螢石網絡，這本來是一步好棋。而且，隨著螢石網絡成功獨立上市，也將成為海康威視發力資本市場、擴大規模增強實力的一顆有力“棋子”。

然而，人們不得不清醒看到的是，螢石網絡偏安一隅的局限性與生俱來。而其近年個位數的營收增速、極速放緩的凈利潤指標，都足以印證。螢石網絡的行業天花板或許不高、護城河也不深。

而擺在螢石網絡面前的存貨、負債壓力，以及所在行業必須面對的數據安全隱患等，都將給未來的螢石網絡未來的發展平添變數，從而帶來不確定性的風險。

由此可見，螢石網絡雖然成功登陸資本市場，但是依然難以擺脫“海康威視依賴”。而在強敵環伺的賽道里，螢石網絡或許唯有增強自己實力、加固護城河，才能在行業守住江山，擁有一席之地。如此看來，已然獨立上市的螢石網絡，也是時候“斷奶了”！

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