采寫／陳紀英

“保量、穩價、優結構。”

日前, 國家金融監督管理總局發布《國家金融監督管理總局辦公廳關于做好2024年普惠信貸工作的通知》，以“七字真言”明確2024年普惠金融行業發展基調。

剛剛發布2024年第一季度業績的陸金所控股，正沿上述基調穩健前行。

在過去兩年，陸金所控股大刀闊斧，掀起一系列“降風險、優結構、提質量”系統性變革，持續提升金融服務實體經濟能力，縱深推進戰略改革，加強風險減量管理，夯實高質量發展路線。

上述改革成果，在今年一季度效果初顯：100%擔保模式全量落地，截至3月底，陸金所控股風險承擔比例提高至48.3%；前期風險指標C-M3由2023年第四季度的1.2%改善為1%，貸款資產質量呈好轉跡象。

隨著改革成效得到驗證，資本市場也從開始的猶疑，逐漸到理解、看好，相比今年年初，公司股價已經上漲三成有余。

不過，業務調整與審慎發展也一定程度導致陸金所控股業績震蕩，本季度營收尚未止跌回升。

但這樣的短期陣痛，幾乎是所有自我變革者的必然宿命——改革調整與紅利兌現存在時間差，后者往往相對滯后兩三年。

在這兩三年到來之前，企業若想追光，必經孤勇者涉水潛行之路。

筑基增肌

戰略改革成效初步顯露

乍一看，陸金所控股的成績單著實不算亮眼——但其實，相比2023年營收同比下滑 41.1%，到2024年第一季度，營收下降幅度已經顯著收縮，當季總收入同比下降31%，改革帶來的短期陣痛已經逐漸療愈。

不難看出，業績震蕩的背后，是陸金所控股在主動取舍。

陸金所控股可查的改革至少持續了兩年，從2022年一直延續到2023年——航向為優結構、降風險、提質效。

隨著五大戰略改革措施全面落地，正如陸金所控股董事長兼CEO趙容奭所言，“戰略改革動能逐步釋放，為陸金所控股長期高質量發展奠定了基礎。”

本季度資產質量優化明顯，前期風險指標C-M3由2023年第四季度的1.2%改善為1%，貸款資產質量呈好轉跡象；客戶質量也在提升，傾斜資源服務重點地區、重點領域行業。

降本增效也可圈可點，本季度，公司通過敏捷運營和成本控制，總支出同比下降27%。

來源：陸金所控股財報

多元戰略進展顯著， “消費金融+小微融資”雙引擎驅動下，陸金所控股本季度營收結構更為均衡。其中，一季度消費金融新增貸款占到了總新增貸款的42%，2023年，這一數字為三分之一左右。

2023年末，陸金所控股消費金融貸款余額占比已從去年的5%上升至12%，2024年Q1又進一步提升至14%。

100%擔保模式落地后，公司新增業務變現能力提升，運營利潤持續改善。本季度，陸金所控股的take rate（收入率）由2023年第四季度的7%提升至9%，隨著公司100%擔保模式下的貸款占比提高，收入率有望進一步改善。而據陸金所控股聯席CEO計葵生此前預計，從長期來看，公司營運利潤有望借此提升至14%左右。

因此，盡管陸金所控股當下面臨周期，但歸根結底是因為公司正在經歷“改革進化——陣痛緩沖——業績兌現”的變道周期，忍受短期陣痛，正是為了長期向好。

多元布局

四載深耕釋放雙核底力

作為財報的另一亮點，消費金融業務，本季度繼續高增長勢頭。財報中計葵生特別提到，“我們看到了消費金融業務的增長。”

今年一季度，消費金融新增貸款203億，同比增長46%。

相比普惠金融業務，消費金融業務更下沉也更靈活，身段輕盈。官方數據顯示，截至2023年12月31日，平安消費金融已形成覆蓋全國32個省市的業務格局，累計發放消費貸款超過1500億元，為超550萬客戶提供消費金融服務。

而從外部需求來看，根據波士頓咨詢公司（BCG）報告，中國消費金融市場未來五年增速預計在7%左右，高于經濟和消費增速，到2027年總規模將達25萬億元。

從政策風向來看，2024年是商務部確定的“消費促進年”，陸金所控股躬身入局，發展消費金融業務，也有望撬動居民消費力度。

雙線并行的業務發展，也為陸金所控股的增量空間帶來遐想。

樂觀審慎

以長期主義穿越周期

眼下，陸金所控股正在從改革陣痛期向改革紅利期過渡，業績尚未完全修復，市值也徘徊在相對低位，如何回歸合理市值區間，是其所面臨的現實挑戰。

其實縱觀全球頭部公司，一家公司的真實價值，相比當下的業績表現，未來增長潛力才是更精準的測量尺度。而上市公司的市值，短期是投票器，被情緒所左右，長期則是稱重機，與公司的真實價值必然從背離走向統一。

因為前景向好，如今，曾被馬斯克看不上的OpenAI，估值一路飆漲，已成長為馬斯克高攀不起的樣子。

回看陸金所控股，其本季度的業績表現其實并未完全反映公司真實價值。本季度虧損就屬于“技術型假摔”，根據計葵生解釋，一季度虧損主要原因為特別派息導致的所得稅同比增加234%，剔除所得稅影響，一季度稅前利潤為4.5億。

再分析其面臨的業績壓力，某種程度上也是100%擔保模式下的“短期副作用”。

貸款產品因其周期性，風險和收益都會滯后顯現，而陸金所控股則需要提前應對潛在風險，100%擔保模式，相當于是用“今天的可控成本”為“明天的更高收益”買單，但收益轉化又存在滯后性，因此，其價值兌現在報表上，要滯后于改革措施的落地。

具體來說，在向100%擔保模式轉型的過程中，陸金所控股的財務壓力其實來自風險管理需求。融資擔保作為一種金融服務，需要相應的“風險撥備”。風險撥備是融資擔保機構為了應對潛在信用風險專門設置的資金，它需要從機構的收入或利潤中提取，主要用于覆蓋未來可能發生的貸款違約造成的損失。

所以，陸金所控股的轉型意味著貸款余額風險承擔的增長，需要更多資源滿足風險撥備需求，風險敞口擴大，業績就會出現短期下滑。

但是風險撥備本身是應對潛在風險的舉措，實際上體現出管理風險的意識和能力。陸金所控股在進行風險撥備后，這部分資金不會成為信貸減值損失。在貸款的整個存續期內，陸金所控股逐步收取費用，會實現更多利潤。

這就體現了風險和收益都有滯后性。在陸金所控股進入100%擔保模式時，風險因貸款行業的性質會滯后出現，而陸金所控股的應對要提前，短期承壓屬于自然現象。在經過初期建設后，收益開始轉化，也存在滯后性，但最終會反映到報表上。通過自身的主動抗風險管理，陸金所控股將能真正穿越周期，實現長期主義的確定性。

再看陸金所控股所在的行業賽道和公司坐標，陸金所控股旗下兩大業務，普惠金融與消費金融都緊跟國家戰略導向，順應行業發展趨勢。截至2024年3月底，陸金所控股累計服務約2170萬客戶，賦能的貸款余額為2702億元，一季度新增貸款481億元；而截至2024年3月末，公司凈資產為928億，貨幣余額為394億，對未來業務發展形成有力支持。

中金公司研究表示,“陸金所控股降風險改革初見效，新增放款量環比實現增長、高風險資產清退穩步推進、資產質量呈現邊際向好趨勢。盈利能力恢復短中期仍一定程度受限于新模式下較高的預提撥備。”

無獨有偶，華泰證券此前在研報中表態，公司業務韌性持續增強，資產質量和放款量可能在 2024 年企穩，成本費用端的持續優化，有望帶動公司盈利增長，因此維持買入評級。

正如陸金所控股董事長兼CEO趙容奭所說，陸金所控股繼續把謹慎經營和長期穩定放在首位，重視質量而非數量。業內企業資產質量的波動還是受經濟整體大環境影響，重風險管理而不尋求盲目擴張是當下不少頭部互金的審慎選擇。

目前陸金所控股是否能通過多項風險減量改革，積蓄穿越周期的力量？

在2024年一季度，我們看到盡管面臨市場挑戰，但陸金所控股通過深化戰略改革和業務優化，展現出其業務結構的穩健性與長期發展潛力，系列戰略改革成效初顯。

隨著戰略改革措施的深度發酵，陸金所控股保持向好的業績發展趨勢，持續引領中國小微企業金融服務的創新風向標，未來可期。