文丨江心白
出品丨消費最前線
2025年，“減肥神藥”繼續發力。
2023年，藥王還是默沙東的“抗癌神藥”K藥，到2030年，司美格魯肽有望成為新的“藥王”。2024年前三季度，諾和諾德的司美格魯肽三款產品合計銷售額約203.46億美元，同比增長40.88%。同一時期，禮來的替爾泊肽，合計實現銷售額110.28億美元。
Evaluate Pharma預測顯示，到2030年，全球處方藥銷售前十的藥企將發生顯著變化，輝瑞、GSK和BMS，其排名預計將大幅下滑，在新的全球處方藥銷售前十的藥企榜單中，手握司美格魯肽的諾和諾德獨占鰲頭，開發替爾泊肽的禮來緊隨其后。
GLP-1激動劑的爆火，讓兩個名不見經傳的藥企敢于同巨頭搶風頭。與全球醫藥格局差不多，5月份，國內減肥藥概念震蕩拉升，金凱生科封20CM漲停，常山藥業漲超10%，爭光股份、圣諾生物、德展健康、翰宇藥業等跟漲。
繼抗腫瘤藥、免疫制劑后，GLP-1類的“減肥神藥”成了全球醫藥賽道的最大風口。
為什么是“減肥藥”？
過去一年，全球醫藥行業苦不堪言。
根據Frost&Sullivan的數據顯示，全球CDMO市場的增速在2022年達到18%后，急劇下滑至2024年的7%。從不間斷的裁員大潮里也能窺探出一絲寒氣，2024年前三個月報告了57輪裁員，涉及至少2398人失業。
具體來看，FibroGen宣布削減美國團隊約75%的員工，并停止部分研發工作。武田制藥從7月開始重組計劃，對美國工廠進行裁員，并關閉研發中心；諾華計劃在未來兩到三年內重組其全球開發團隊，削減約440個研發職位。
國內藥企的境遇同樣慘淡。
同花順數據顯示，截至 2025年2月 5日，在 257 家已發布業績預告的生物醫藥企業中，竟有 121 家企業預計業績虧損，預計虧損額合計超過 300 億元，其中不乏華大基因、以嶺藥業、華仁藥業等行業頭部企業，至少47家企業更是出現上市以來首度虧損。
但在全球醫藥寒冬中，GLP-1藥物的潛能似乎愈發顯眼。
當諾和諾德、禮來搶走默沙東、羅氏、輝瑞一眾巨頭風頭時，這個趨勢或許就已經有了痕跡。從2022年起，GLP-1藥物就開始顯山露水，2023年創收近350億美元，巴克萊銀行預計，到2030年，全球減重藥物市場規模有望增至1500億美元。
同時，花旗銀行、摩根士丹利、貝倫貝格、摩根大通、高盛、貝萊德等機構也不止一次對減肥藥市場看好。從前穩坐全球“藥王”寶座的基本慢性病藥、免疫疾病領域或者血液腫瘤，時至今日，為什么會是減肥藥？
因為，肥胖的苦惱正在困擾整個地球。
根據世界衛生組織（WHO）的數據，全球約有 13%的成年人患有肥胖癥，其中高收入國家的患病率最高。隨著城市化普及，在一些國家，肥胖癥的患病率已經超過了 25%，甚至蔓延到兒童、青少年群體。
如今，肥胖早已不是單純的審美問題，由此引發出的疾病征兆越來越多。有機構估算過，全球每年用于治療肥胖相關疾病的費用約為2萬億美元，占全球GDP的2.8%。因城鎮化飛速發展，我國便是肥胖群體居多的典型例子。
數據顯示，我國超重率和肥胖率已達到50.7%，“三高”人群更是高達3億，由此引發的慢性病，每年導致的直接醫療支出已超過3000億元。甚至有研究預測，如果不采取有效干預減肥，到2030 年，我國肥胖相關醫療支出將占到醫保總額的22%。
因此，“國家喊你減肥”的梗在社交平臺走紅。事實上，被國家催促減肥在有些國家是常事，比如人口老齡化嚴重的日本。據悉，早在2008年，日本就開啟“全民瘦腰”計劃，地方政府和企業每年都要為雇員進行體檢，測量腰圍。
減肥，已然成了全球必要之事。
但當前減肥對大多數人而言都與痛苦掛鉤，正常的節食運動不夠快速，醫療手段又未普及。在減肥藥大火之前，減重手術也曾火過一段時間，具體算來，減重代謝手術在我國已有20余年的發展歷史。
然而，中國肥胖代謝外科數據庫（COMES Database）180家醫院或減重中心的統計結果顯示，中國減重代謝手術量達到23040例，綜合推算全國減重手術實際總量約為25208例。我國肥胖人口總數已超過9000萬，重度肥胖人群超過1200萬。
也就是說，減重代謝手術滲透率僅有2‰。
對比手術，藥物在安全、方便、效率方面的優勢倍增，司美格魯肽在上市之際，就曾被哄搶，一度導致藥企陷入產能危機。當然，除了需求捧出一個新“藥王”，這一品類的高利潤是全球藥企爭相研發的關鍵。
以禮來為例。2024年，禮來受替爾泊肽帶動，全年營收450.43億美元（+32%），凈利潤105.9億美元（+102%），第四季度凈利潤增速更達101%。值得關注的是，其毛利率從2023年的78.2%提升至81.5%。
減肥神藥之所以能取代腫瘤藥、免疫藥物制霸全球醫藥賽道，說到底，還是因為足夠賺錢。
這一賽道的“神藥”越來越多了？
在司美格魯肽上市之前，全球藥企沒少為減肥下功夫。
2014年前后，相繼有四款減肥藥問世，但都因減重效果一般，且副作用巨大被市場淘汰。彼時，醫藥賽道里減肥藥的地位幾乎為零，但十年過去，GLP-1帶動整個領域今非昔比，與此同時，越來越多的減肥神藥橫空出世。
就目前來看，司美格魯肽、替爾泊肽之外，各大藥企紛紛發力：口服類正試圖取代注射類；創新藥、仿制藥想要從原研藥那里分一杯羹；新靶點再度出現；中成藥也正計劃加入西藥，成為減肥大市場中的一員。
據悉，司美格魯肽的專利權于2026年到期。
這導致一大批司美格魯肽生物類似藥的在研企業正摩拳擦掌。統計顯示，華東醫藥、麗珠醫藥已經在2024年遞交上市申請，另外有中國生物制藥、四環醫藥、聯邦制藥、智飛生物等七家企業在3期臨床。
截至當前，有兩款國產的GLP-1單靶點減肥藥獲批，分別是華東醫藥的利拉魯肽注射液，和仁會生物的貝那魯肽注射液。藥融云數據庫統計，全球在研的GLP-1類藥物已有近280款，其中光來自中國藥企的就高達115款。
值得一提的是，GLP-1不是沒有副作用。比如研究顯示，GLP-1類藥物會導致一部分源于肌肉組織的減少。這就順理成章為“減肥神藥”后時代貢獻了一定的研究方向，即在維持肌肉質量的同時，又實現持續長久減肥。
艾伯維斥巨資押注的GUB014295就是很好的例子，這是一種特異性激活胰島素和降鈣素受體的激動劑，更多地減少脂肪而不是肌肉，有可能會提高下一階段的減肥質量。而超越GLP-1，尋找減肥的新靶點、新思路，赫然成為全球藥企的共同目標。
具體來看，禮來斥資19億美元收購專注心血管代謝疾病的創新藥企Versanis Bio，獲得一款靶向激活素2型受體（ActRII）的單抗產品，這個靶點的潛在功能在于讓脂肪消失、肌肉增加。
據悉，在一項針對2型糖尿病的肥胖患者的2期臨床上，該產品可讓患者損失約22%脂肪的同時，增加4.5%的無脂體重。無獨有偶，英國企業NodThera尋找到一種通過抗炎來減肥的新策略。
當以GLP-1類藥物為核心的降糖減重市場風頭正盛之時，同為“三高”的降脂類藥物也逐漸拉開混戰。早在2023年，全球降脂藥規模已超330億美元，預計2033年將可達到450億美元以上。
有意思的是，西醫鏖戰減肥市場，中醫也不甘示弱。2024年《中醫藥振興發展重大工程實施方案》明確支持中藥創新藥研發，部分中藥減肥產品被納入醫保目錄。
數據顯示，我國中藥減肥市場規模年增速約15%，2024年達280億元，主要集中在OTC渠道和電商平臺。藥智網數據顯示，截至2023年末，我國獲國家藥監局(NMPA)批準上市的減肥相關適應癥批注藥物共20種，其中，西藥僅3種，其余均為中成藥。
挖掘新藥勢在必行，畢竟巔峰期過去，司美格魯肽的增速也開始下滑。
2024年第2季，司美格魯肽在美國的銷售額按年增長37.67%，增幅低于上季的86.03%；國際業務方面，歐洲、中東和非洲的銷售收入同比增長384.47%，而2024年第1季的按年增幅為728.99%。
但眼看“減肥神藥”越來越多，對馬上要成為“藥王”的司美格魯肽而言，不知是好事還是壞事。
“價格戰”誰將獲益？
隨著仿制藥扎堆上市，減肥藥賽道的價格戰似乎已經露出端倪。
尤其是在我國，大量藥企跟風，高盛一項預測報告顯示，這可能會導致司美格魯肽類的減肥藥在中國的價格下降約25%。事實上，隨著這一領域的競爭升級，價格戰早就是不可避免的趨勢。
這兩年，頭部企業也正在為價格戰做準備。
比如禮來，去年8月份，禮來宣布推出單劑量小瓶裝產品在自費渠道銷售，其價格比所有其他肥胖癥藥物的上市價格至少低50%。同時，禮來中國宣布投資15億，用來升級蘇州工廠產能，擴大生產規模。
同時，國內藥企華東醫藥的另一種減肥針“利拉魯肽注射液”獲批，這是當時國內首款獲批用于減重的GLP-1藥物，3ml一支的售價約為300元，差不多只有司美格魯肽們的一半。從某種角度來看，價格戰不得不為。
一方面，這個賽道內卷，頭部企業急需性價比來守住自己的地盤。另外一方面，其實GLP-1類藥物成本并沒有想象中那么高。去年3月份，Bloomber援引JAMA Network Open的論文，表明每月1000美元左右司美格魯肽，劑量的生產成本在0.89-4.73美元之間。
在海外市場，要求司美格魯肽不要“貪婪”的呼聲已經正面傳到諾和諾德這邊。
然而，價格戰真的那么好打嗎？
有一點需要注意，頭部藥企想要通過本土制造，擴大生產來拉起價格戰優勢的想法正在被外部環境擊潰。典型的例子就是禮來，禮來前腳宣布擴大在華工廠，可后腳就被迫向特朗普示好。
2025年2月份彭博社報道，特朗普曾在私人會議上警告制藥商，關稅實施在即，各大藥企應該努力將海外制造業回遷到美國。
禮來無奈宣布將投資約270億美元來增強其在美國的制造能力。據悉，會議中除了禮來CEO David Ricks，還包括默沙東CEO Robert Davis和輝瑞CEO Albert Bourla等MNC的掌門人，未來幾年內，禮來將在美國本土累計投入超過500億美元。
報道顯示，禮來的新投資大部分會用于生產小分子藥物的活性藥物成分。事實上，一旦供應鏈回歸美國本土，禮來短時間內很難有底氣參加價格戰，因為美國在小分子化學合成方面的能力較為薄弱，眾多藥企長期依賴海外供應商。
而美國之外的市場，仿制藥企一擁而上，價格戰似乎也跟禮來沒什么太大的關系了。
其次，價格戰中最重要的除了價格，其實渠道也十分關鍵，特別是在我國。雖然我國已是全球肥胖大國之一，但大多GLP-1藥物無法納入醫保或是條件較嚴，以諾和諾德的司美格魯鈦為例，即便在醫保范圍內，非糖尿病患者用藥仍然需要自費購買。
因此，線上電商、線下藥店的鋪設比單純降價更有效。
更何況，這兩年院內市場藥品銷售本就在逐漸放緩。根據米內網數據，2023年，公立醫院貢獻藥品市場逾六成銷售額，但同比增長不到5%；相比之下網上藥店則比上年增長超30%。在這種背景下，渠道運轉效率更高的本土藥企或許會更自由。
而被外部環境綁住手腳的禮來們，估計要費一番功夫了。
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