2025年10月27日，貨拉拉第六次向港交所更新招股書，再次將其置于資本市場的聚光燈下。這份最新的財務答卷呈現出一幅冰火交織的圖景：一方面，公司業績持續向好，2025年上半年實現營收9.35億美元，同比增長31.8%，經調整利潤達2.72億美元，全球訂單量與交易總額亦穩步攀升，彰顯其作為行業龍頭的強大規模效應與增長韌性。

然而，火焰的另一面卻是寒冰。報告中最引人矚目的數據，莫過于其在中國內地核心業務“變現率”的連續下滑。這一關鍵指標從2023年的10.3%，一路跌至2024年的9.6%，并在2025年上半年進一步探底至9.2%。這種“增收不增利”的現象，迅速引發了市場的核心疑慮：這究竟是平臺為穩固生態、應對競爭而采取的主動戰略調整，還是在監管重壓下的被動妥協？

在國家對平臺經濟反壟斷、保障新業態從業者權益的強監管進入“常態化”的宏觀背景下，貨拉拉與司機之間長期存在的“對手盤”關系正被重塑。當賴以生存的抽成模式遭遇天花板，貨拉拉的盈利能力將走向何方？

主動“讓利”還是被動“斷腕”？

變現率，作為衡量平臺從交易總額中獲取收入能力的生命線指標，其連續三年的下滑構成了理解貨拉拉當前處境的核心切入點。這一趨勢并非簡單的數字波動，而是平臺戰略、司機生態與監管力量三方角力的結果。

貨拉拉在中國內地的貨運平臺服務變現率下滑軌跡清晰可見：從2023年的10.3%降至2024年的9.6%，再到2025年上半年的9.2%。每一個百分點的下降，都意味著真金白銀的流失。根據公開資料測算，僅2025年上半年，對比2023年的變現率水平，1.1個百分點的降幅就導致其收入減少了近5000萬美元（約合人民幣3.57億元）。這直觀地揭示了平臺為維持運力穩定和滿足合規要求所付出的沉重代價，可謂是一次顯性的“斷腕”求生。

對于變現率的下滑，貨拉拉在招股書中給出的官方解釋是：平臺自2024年以來持續推行司機降費政策，包括降低抽傭比例、提供減傭卡及各項補貼。從平臺視角看，這是一種主動的戰略防御，旨在激烈市場競爭中穩定龐大的司機群體，保障運力供給，構筑護城河。

然而，這一“主動讓利”的表象之下，是監管之手的強力推動。自2021年起，貨拉拉因“抽成比例過高”、“惡意壓價競爭”、“主體責任不落實”等問題，被交通運輸新業態協同監管部際聯席會議辦公室、市場監管總局等部門頻繁約談。監管部門明確要求平臺“降低平臺過高的抽成比例或會員費，保障從業人員合理勞動報酬水平”。因此，降低變現率不僅是市場策略，更是貨拉拉在強監管環境下必須完成的“合規作業”，是一次深刻的被動調整。

貨拉拉與司機的關系，本質上是一種“對手盤”博弈，平臺的盈利模式嚴重依賴于從司機端獲取的收入。數據顯示，其“傭金+會員費”的收入合計占比曾連續多年超過50%，這使得司機群體成為平臺利潤的直接貢獻者。社交媒體上流傳的“70%同行月收入不到6000塊”的說法，雖未經嚴格證實，卻也反映了司機群體普遍的收入焦慮與不滿情緒。

監管的介入，正是為了打破這種失衡的利益分配格局，通過行政指導和政策劃線，監管力量強制平臺向勞動者一方傾斜，重塑了原有的商業規則。因此，變現率的“三連降”，是貨拉拉從追求單一利潤最大化，轉向在“盈利、增長、合規、穩定”四重目標間尋求艱難平衡的必然結果。這不再是純粹的市場行為，而是一場深刻的、由政策驅動的行業生態重塑。

貨拉拉如何對沖變現率下滑的沖擊？

面對核心業務變現能力受限的嚴峻挑戰，貨拉拉并未坐以待斃。其最新的財務數據表明，公司正通過一套“組合拳”策略，積極對沖內地市場變現率下滑帶來的負面影響，展現出其商業模式的韌性與多元化布局的成效。

貨拉拉早已不再是單純的同城貨運信息匹配平臺，近年來公司大力拓展業務邊界，向綜合性物流服務商轉型。招股書數據顯示，在中國境內，以跨城貨運、綜合企業服務、零擔、搬家服務為代表的“多元化物流服務”正成為強勁的增長引擎。其收入占比從2023年的26.2%躍升至2024年的33.1%，并在2025年上半年進一步攀升至40.1%。

這一結構性轉變意義重大，它意味著貨拉拉正成功地將業務重心從高度依賴C端司機抽成的模式，轉向服務價值更高、客戶粘性更強的B端市場。例如，其“貨拉拉企業版”為超過100萬家企業提供專業的貨運解決方案，通過API接口、多賬戶管理等功能深度嵌入企業客戶的供應鏈體系。這些高價值服務的增長，有效彌補了傳統貨運平臺服務變現率的下滑，成為穩定整體盈利能力的中流砥柱。

與國內市場的“降費減傭”形成鮮明對比，貨拉拉的海外品牌“Lalamove”展現出截然不同的盈利圖景。2025年上半年，其海外貨運平臺服務的變現率高達15.9%，遠高于國內的9.2%，且保持穩定增長態勢。

更重要的是海外市場的巨大潛力，據行業報告分析，2024年境外同城貨運市場規模約為中國的三倍，而全球公路貨運的數字化滲透率僅為2.4%。這意味著在東南亞、拉丁美洲等新興市場，Lalamove面臨著一片廣闊的藍海。盡管目前境外收入占總收入比重僅為9.5%左右，但其高變現率和巨大的增長空間，使其成為貨拉拉未來最值得期待的利潤增長點，也是其向資本市場講述“全球化故事”的核心支撐。

盡管單均變現率在下降，但貨拉拉的平臺規模仍在飛速擴張。2025年上半年，全球已完成訂單量同比增長34%，達到4.55億筆。巨大的業務體量帶來了顯著的規模效應，能夠攤薄技術、營銷和管理等固定成本。

同時，貨拉拉持續在技術研發上進行投入，2022年至2024年，公司研發費用均超過1.7億美元。這些投入被用于優化AI智能調度系統、大數據路徑規劃和物聯網技術應用，旨在提升運營效率。例如，平臺訂單的平均響應率超過90%，司機準點率達到95%。效率的提升意味著更低的履約成本和運營費用，這在一定程度上對沖了收入端變現率下滑的壓力，為利潤提供了緩沖墊。

貨拉拉的挑戰與破局之路

隨著國家對平臺經濟的監管從集中整改轉向“常態化監管”，貨拉拉未來的發展道路將不再是野蠻生長的坦途，而是一場在重重“枷鎖”下尋求突破的持久戰。其盈利能力的走向，將取決于能否成功應對持續的挑戰并重構其商業模式的底層邏輯。

監管的利劍將持續高懸，交通運輸部推動的《網絡平臺道路貨物運輸經營管理辦法》等法規修訂，可能將抽成比例上限、算法公平性、司機權益保障等指標納入強制性條款。這意味著貨拉拉在中國內地的變現率不僅難以回升，甚至可能面臨進一步下行的壓力，同時合規成本將成為一項長期且不斷增加的剛性支出。

過度依賴向司機收費的盈利模式（“傭金+會員費”）已觸及天花板，其可持續性受到根本性挑戰。平臺必須從一個向勞動者收取“過路費”的“流量收割者”，轉變為一個為產業鏈創造并分享價值的“價值共創者”。這一轉型過程充滿陣痛，需要開拓全新的、更復雜的收入來源。

同城貨運賽道遠未到終局，滴滴貨運、滿幫等資金雄厚的巨頭仍在虎視眈眈，區域性平臺也在蠶食市場。持續的競爭壓力使得任何形式的提價都變得異常困難，價格戰和服務戰的陰影依然籠罩著整個行業，進一步壓縮了貨拉拉的盈利空間。

未來的破局路徑與盈利預測

面對挑戰，貨拉拉的破局之路在于徹底擺脫對單一抽成模式的依賴，構建一個更多元、更健康、更具全球視野的商業生態。其未來的盈利能力將主要取決于以下三個維度的突破：

1、深化價值服務轉型，未來的利潤增長點將更多地來自于為B端企業客戶提供的深度服務。這包括但不限于綜合性的企業物流解決方案、供應鏈金融、保險代理、車輛租賃與后市場服務等。貨拉拉企業版的快速增長已經驗證了這一方向的可行性。盈利模式將從“向司機收費”轉向“為企業增效并分享收益”。

2、將國內市場驗證的成熟運營模式和先進技術能力，大規模復制到變現率更高、競爭格局尚不激烈、且數字化潛力巨大的海外市場（如東南亞、拉美、中東），是實現利潤跨越式增長的關鍵戰略。海外業務將從目前的“補充”地位，逐步成長為與國內業務并駕齊驅的核心支柱。

3、構建共生生態，短期看，“讓利”司機會侵蝕利潤，但長期看，這是維持平臺運力根基、降低風險的必要投資。通過設立司機代表委員會、全面推行職業傷害保障計劃、提升算法透明度與公平性等措施，與數百萬司機群體建立更穩固的共生關系，將有效降低司機流失率，保障服務質量，最終構筑起競爭對手難以逾越的生態壁壘。

作者：尼古

編輯：尼克

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