智譜AI與MiniMax正在展開(kāi)一場(chǎng)赴港IPO的生死時(shí)速。
2025年12月17日，智譜AI正式通過(guò)了港交所上市聆訊。巧的是，同日晚間，MiniMax也通過(guò)了港交所上市聆訊。
相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，智譜自2019年成立以來(lái)，已累計(jì)完成超過(guò)15輪融資，最新估值達(dá)到400億元人民幣。而2025年年內(nèi)MiniMax則完成新一輪近3億美元的C輪融資，投后公司估值超過(guò)40億美元（約合300億元人民幣）。
誰(shuí)能率先搶奪上市，成為港股大模型第一股，將能享受巨大的資本市場(chǎng)紅利。對(duì)于智譜AI來(lái)說(shuō)，如果進(jìn)展順利，自己也將有望成為“全球基座大模型第一股”。
沖擊港股大模型“第一股”背后的底氣
對(duì)于智譜AI來(lái)說(shuō)，沖刺港交所，并不僅僅只是為了爭(zhēng)奪“全球大模型第一股”這個(gè)名號(hào)。它意味著作為首個(gè)上市的大模型股，能享受到更多資本投資者的關(guān)注，享受到更高的市盈率和市銷率。而智譜AI此番爭(zhēng)奪港股大模型第一股，背后也有著強(qiáng)大的底氣。
首先，當(dāng)然離不開(kāi)AI大模型收入的高增長(zhǎng)。雖然大模型在前期研發(fā)很燒錢(qián)，智譜AI 2024年凈虧損29.58億元，2025年上半年凈虧損達(dá)23.58億元，僅僅研發(fā)開(kāi)支高達(dá)15.95億元，是同期收入的8倍以上，其中大部分花在了購(gòu)買(mǎi)昂貴的算力（GPU）和頂尖人才儲(chǔ)備上。
但是智譜AI賺錢(qián)的速度同樣也很快，這個(gè)也是資本市場(chǎng)較為看重的點(diǎn)。2022年至2024年，智譜AI營(yíng)收從5740萬(wàn)元躍升至3.124億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)130%。預(yù)計(jì)2025年總營(yíng)收還將同比增長(zhǎng)超100%。
其次，豪華的股東“朋友圈”。智譜AI的身后站著國(guó)內(nèi)最為頂級(jí)的資本和互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭，不僅擁有高瓴、紅杉、君聯(lián)資本等頂級(jí)風(fēng)投，也有美團(tuán)、騰訊、阿里、小米、螞蟻等互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭。
更厲害的是，它還有北京、上海、杭州、成都等多地國(guó)資的入股，這讓智譜AI擁有了獨(dú)特的“國(guó)家隊(duì)”屬性，這在爭(zhēng)取政府和國(guó)企訂單時(shí)是一個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)。
最后，更受資本市場(chǎng)青睞的商業(yè)模式。智譜AI當(dāng)前正在經(jīng)歷從“重資本”向“輕資產(chǎn)”轉(zhuǎn)型。
當(dāng)前，智譜AI主要的收入來(lái)源還是面向政府（ToG）和大型企業(yè)（ToB）的本地化部署。不過(guò)這種方式很重，雖然擁有高達(dá)50%的毛利率，但是需要大量的人力投入，最大的痛點(diǎn)是難以快速規(guī)模化。
不過(guò)，智譜AI正在開(kāi)始向“輕資產(chǎn)”模型轉(zhuǎn)型，智譜AI正在大力押注MaaS（模型即服務(wù)），也就是通過(guò)API接口讓開(kāi)發(fā)者按需調(diào)用。這是向OpenAI靠攏的模式，具備指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的潛力。
但是，強(qiáng)大的底氣并不意味著智譜AI赴港IPO毫無(wú)壓力，就一定會(huì)受到資本市場(chǎng)高度看中。
智譜AI背后隱形的雙手
我們從2024年的營(yíng)收來(lái)看，智譜AI確實(shí)了不得，已經(jīng)在中國(guó)獨(dú)立通用大模型開(kāi)發(fā)商中拿下了第一，市場(chǎng)份額也占到了6.6%。最為重要的是，智譜的GLM架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了全國(guó)產(chǎn)化適配，并在東南亞等海外市場(chǎng)也開(kāi)始有了一席之地。
但同時(shí)，智譜AI的背后也有著一雙隱形的手在牽絆著。
一只手就是智譜AI沖擊港股大模型第一股的“寶座”并不安穩(wěn)，同為“六小虎”之一的MiniMax也在緊鑼密鼓地籌備港股IPO，預(yù)計(jì)2026年1月掛牌。這表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從單純的技術(shù)比拼，延伸到了資本市場(chǎng)的“排位賽”。
另一只手，就是智譜現(xiàn)在對(duì)算力有著極大的依賴，而這個(gè)巨大的依賴也就意味多方面的風(fēng)險(xiǎn)。
第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是巨大的成本壓力。當(dāng)前，算力服務(wù)費(fèi)已經(jīng)占據(jù)了智譜AI所有研發(fā)開(kāi)支的70%以上，這對(duì)于長(zhǎng)期的研發(fā)其實(shí)并不利。智譜需要把更多的研發(fā)資金投入到AI技術(shù)的提升和高端人才的支出，而非算力成本，這樣才能支撐智譜在AI大模型領(lǐng)域持續(xù)走在行業(yè)前端。
第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是供應(yīng)鏈的巨大風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，當(dāng)前的全球高端芯片供應(yīng)存在極大的不確定性，尤其是在老美的芯片制裁規(guī)則下，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的高端AI芯片供應(yīng)始終存在不足，這也將直接關(guān)系到智譜AI模型迭代的生死存亡。
第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就是盈利時(shí)間點(diǎn)何時(shí)才能真正到來(lái)，這個(gè)問(wèn)題也是資本市場(chǎng)最為關(guān)注的點(diǎn)。盡管智譜AI當(dāng)前的營(yíng)收增速還是比較快的，但是它的燒錢(qián)速度也更快，這意味著投入更多可能賠得更多，那什么時(shí)候才能真正開(kāi)始賺錢(qián)？很顯然，招股書(shū)并未給出明確的盈利時(shí)間表。
赴港IPO：中國(guó)大模型從“技術(shù)競(jìng)賽”邁向“資本考驗(yàn)”
這一次，不論是智譜，還是MiniMax，亦或是隨后要準(zhǔn)備赴港IPO的月之暗面。他們的上市，都將標(biāo)志著中國(guó)大模型行業(yè)正式從“技術(shù)競(jìng)賽”進(jìn)入了“資本考驗(yàn)”的新階段。
對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，赴港IPO后可以募集到更多資金，可以大大緩解當(dāng)前大模型巨額的研發(fā)成本支出。這不僅僅只是一次資金“補(bǔ)血”的良機(jī)，這也將決定誰(shuí)未來(lái)會(huì)在AI大模型這條昂貴的賽道上跑得更遠(yuǎn)！
對(duì)于整個(gè)AI大模型行業(yè)來(lái)說(shuō)，上市意味著必須要開(kāi)始接受定期的業(yè)績(jī)考核，單純靠講故事的時(shí)代結(jié)束了，誰(shuí)能真正創(chuàng)造利潤(rùn)，為股東持續(xù)產(chǎn)生投資回報(bào)將成更為重要的衡量標(biāo)尺。
智譜AI當(dāng)前還處于大規(guī)模“燒錢(qián)”的階段，也向外界證明了AI大模型是可以產(chǎn)生規(guī)模化的收入。不過(guò)，這一次赴港上市以后，智譜AI還將接受更為嚴(yán)格的“資本考驗(yàn)”，尤其是智譜AI能否真正為自身找到一條通往持續(xù)盈利的道路。