斷斷續(xù)續(xù)傳了一年多的嗶哩嗶哩（B站）IPO終于靴子落地，當(dāng)初徐逸要上市買版權(quán)回饋用戶的夢想，如今也終成現(xiàn)實。

近日，嗶哩嗶哩正式向美國證券交易委員會（SEC）公開提交了上市申請，計劃在紐約證券交易所掛牌交易，融資金額4億美元，股票交易代碼為“BILI”。承銷商為摩根史丹利、美銀美林和摩根大通。至于發(fā)行價以及發(fā)行數(shù)量并未在招股書中透露。

對于關(guān)注ACG文化和B站命運的用戶來說，這次IPO恰如多年的媳婦熬成婆，絕對是一個好消息。

8年時間，嗶哩嗶哩終于從當(dāng)初脫胎于AcFun的“備胎站”，一路成長為國內(nèi)二次元ACG領(lǐng)域無可爭議的領(lǐng)頭羊，取得了階段性勝利。而回看AcFun，卻多次陷入倒閉的風(fēng)波，令人唏噓不已。

視頻網(wǎng)站最賺錢的卻不是視頻

當(dāng)然，IPO不是終點，而是另一個艱苦歷程的開始。資本市場不會像B站的粉絲們那樣，瘋狂刷著“嗶哩嗶哩干杯”、“此生無悔進B站”等熱情標(biāo)語，他們更看重的是企業(yè)盈利的能力和前景。作為一家在線視頻網(wǎng)站，而且在會員準入機制上強調(diào)不收費、無廣告形式，IPO之后的B站如何證明自己擁有強大的盈利能力？

從此次提交的招股書可以看到，B站的凈虧損率從2015年的437.%，到2016年的226.6%，再到017年的23.1%，已經(jīng)呈現(xiàn)出逐年下降趨勢。另外，招股書顯示2017年B站的總收入為24.68億元人民幣，基于非美國通用會計準則(Non-GAAP)的年凈虧損為1.01億元人民幣。

這些信息說明，B站的經(jīng)營是在逐步好轉(zhuǎn)，但是其盈利能力在IPO之后會被資本市場認可嗎？其最大的隱憂又是什么？

首先，B站無法采用愛奇藝等視頻網(wǎng)站的思路，通過傳統(tǒng)的內(nèi)容付費來支撐起營收。其早年推出的“大會員”會員收費制度，即按月、季度、年收取會員費，實際上已經(jīng)是無疾而終；而目前剛推出的“付費先看”，能否因為8部熱門番劇吸引眾多非“大會員”群體那10B “賞金”，仍要觀察一段時間。

其次，從營收的來源可以發(fā)現(xiàn)，作為一個在線視頻為主業(yè)的網(wǎng)站，其主要營收中直播業(yè)務(wù)和廣告業(yè)務(wù)占比都很低，營收的最大來源是來自游戲。數(shù)據(jù)顯示， 2017年B站的總收入為24.68億元人民幣，這其中游戲業(yè)務(wù)的營收為20.6億元，占比高達83.4%。直播和廣告的營收分別為1760萬和1590萬，占比分別為7.1%和6.5%。

相比之下可以看出，直播和廣告營收的處境非常尷尬，與B站業(yè)務(wù)定位和用戶定位多少顯得有些錯位，與游戲業(yè)務(wù)相比確實是天壤之別。

國內(nèi)從PC互聯(lián)網(wǎng)時代發(fā)展到移動互聯(lián)網(wǎng)時代，有一塊業(yè)務(wù)盡管一直飽受詬病，但一直都是最賺錢的，那就是游戲。所以網(wǎng)易掌門人丁磊最重視的業(yè)務(wù)之一就是游戲（另一塊是電商），而周鴻祎在接受媒體采訪時也表示，他很羨慕馬化騰做游戲最賺錢。

而做視頻內(nèi)容的B站，游戲業(yè)務(wù)究竟做的如何？

據(jù)統(tǒng)計，截至去年年底，B站經(jīng)營聯(lián)運的游戲達到了63款，加上獨家游戲8款、自主開發(fā)游戲1款，總計72款游戲。在這72款游戲中，最出名的當(dāng)屬《命運-冠位指定》（Fate/GO）和《碧藍航線》。《命運-冠位指定》（Fate/GO）在去年9月AppAnnie發(fā)布的收入最高游戲排名中，還曾經(jīng)超越《王者榮耀》登頂榜首。

得益于旗下游戲業(yè)務(wù)的火爆，B站手游用戶也在去年迎來了爆發(fā)式的增長。2017年B站的手游活躍用戶數(shù)量高達910萬，相比2016年的310萬翻了兩倍。

但是，當(dāng)B站的游戲業(yè)務(wù)不斷壯大，成功解決變現(xiàn)難問題的同時，也為其發(fā)展埋下了一個隱憂。

金雞獨立的境況畢竟不太美好

我們縱觀B站目前所經(jīng)營的游戲就可以發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)都為二次元ACG內(nèi)容。誠然這樣的游戲風(fēng)格很符合B站二次元的定位，而且目前其絕大多數(shù)游戲用戶也都是通過內(nèi)部消化而來，但是對于B站而言，過度依賴游戲業(yè)務(wù)并不是一件好事。

首先，在游戲本身來看，B站目前的聯(lián)運模式就自帶一定風(fēng)險。目前B站所運營的72款游戲中，僅僅只有一款為自主開發(fā)，這也很充分的暴露了B站在技術(shù)層面的劣勢，畢竟拼聯(lián)運能力仍然有被第三方鉗制的隱患。

與眾多游戲平臺相比，B站目前最大的優(yōu)勢是在分發(fā)能力和用戶基數(shù)方面，其龐大的二次元用戶基數(shù)對于消化游戲確實起到了很大促進作用。但與此同時，在游戲本身的質(zhì)量和出品方面，B站并沒有太多把控能力。由于不是自主開發(fā)， B站無法決定和左右游戲本身的發(fā)展和出品質(zhì)量。

其次，B站二次元的標(biāo)簽雖然為其游戲業(yè)務(wù)帶來了很大流量，但也在很大程度上局限了游戲業(yè)務(wù)的發(fā)展。二次元游戲的體量雖然近兩年在不斷擴大，但是終歸還是小眾市場。對于那些大眾市場的游戲（如吃雞），B站就缺失了精準定位用戶的優(yōu)勢。

如今，游戲業(yè)務(wù)在營收占比中“金雞獨立”的情況，也會讓B站的經(jīng)營背負一定的風(fēng)險。游戲是一個被嚴格監(jiān)管的行業(yè)，其本身就會存在很多的不確定性。例如，《碧藍航線》和《命運冠位指定》就曾在一個月前遭文化部執(zhí)法部門點名，同時責(zé)令其改正并予以罰款處罰。事后，盡管B站回應(yīng)所涉問題已在2017年9月全部整改完畢，但是這種無奈修改立繪的情況始終會是B站的一塊心病。

不能把寶押在一塊業(yè)務(wù)上，B站的領(lǐng)導(dǎo)層心中一定非常清楚。所以，近年來B站也在試圖不斷開拓新的盈利渠道，走多元化發(fā)扎之路，包括成立成立嗶哩嗶哩影業(yè)、開設(shè)廣告專區(qū)、開通大會員服務(wù)、召開廣告招商會、冠名上海男籃、并購LOL游戲戰(zhàn)隊等等一系列嘗試。

從招股書的相關(guān)規(guī)劃中，可以看到B站已經(jīng)有了布局，希望加大游戲、直播和廣告業(yè)務(wù)的營收，但從目前形勢來看，過去這些投入還沒有取得應(yīng)有的回報。

商業(yè)化是否會成為另一個隱憂

無論B站的游戲業(yè)務(wù)多么紅火，但是在普通用戶眼中，其一直都是一個以二次元ACG內(nèi)容為主的在線視頻網(wǎng)站。未來在線視頻網(wǎng)站最重要的是什么？就是版權(quán)。

盡管近兩年B站在版權(quán)方面也投入了很多資金，但是相比友商仍然略顯遜色。

根據(jù)此次的招股書顯示，B站目前排名前三的成本支出分別為分成成本、帶寬服務(wù)器成本以及內(nèi)容和版權(quán)成本，分別為9.26億元人民幣（占總成本48.3%）、4.69億元人民幣（占總成本24.4%）、2.62億元人民幣（占總成本13.6%）。

從比例中可以看到，目前B站的內(nèi)容和版權(quán)成本占比并不高，而與此同時，其他即將赴美IPO的友商在內(nèi)容版權(quán)方面的投入，卻一直在不斷走高。這一點不僅在影視作品方面有很明顯的體現(xiàn)，就連其引以為傲的番劇方面都有很大影響。目前，個別友商在每季新番的版權(quán)投入上已經(jīng)不低于B站，甚至在某些層面要優(yōu)于B站。

或許，版權(quán)內(nèi)容方面的投入暫時放緩，是B站為此次IPO所做的準備工作，畢竟想要成功登陸紐交所，還是需要一份漂亮的成績單。而將現(xiàn)有資金先投入到回報更高的游戲業(yè)務(wù)領(lǐng)域，倒也不失為顯然明智的選擇。

IPO之后，B站最急切的需求就是讓用戶接受自己的商業(yè)化進程。由于此前B站一直高舉免費的大旗，所以其絕大多數(shù)用戶已經(jīng)習(xí)慣了“免單”。為此，B站每一次商業(yè)化收費的試探都格外小心翼翼，畢竟用戶底線需要不斷測試。

即便如此，這些商業(yè)化的嘗試仍會引起一些用戶的抵觸。比如此前的大會員收費以及后來的大會員優(yōu)先觀看等舉措，都曾遭到不少用戶的炮轟。如今已經(jīng)走到資本臺面上，免不免單（不忘初心）？用戶是否會流失？始終如鯁在喉。

2014年，B站創(chuàng)始人徐逸在一次演講中曾表示，如果有機會IPO的話，會引進一部分版權(quán)動畫，正規(guī)一點，來回饋用戶。或許當(dāng)初的徐逸沒有想到，四年后必須走向盈利的B站卻要絞盡腦汁讓用戶掏錢了。畢竟，現(xiàn)在的嗶哩嗶哩已經(jīng)不是當(dāng)初那個小而美的“后花園”，它的背后有無數(shù)股東在催著他往財神爺那里快跑。

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