?

近幾年以來，成熟資本市場與上市企業(yè)之間似乎正在發(fā)生角色轉(zhuǎn)換。過去，即使是優(yōu)秀的科技企業(yè)，也要滿足各種相對嚴(yán)苛的條件，上市的話語權(quán)更多地還是由資本市場主導(dǎo)。但現(xiàn)在，包括納斯達(dá)克以及紐交所在內(nèi)的美股，以及港股，對上市制度的改革和創(chuàng)新，都向企業(yè)們表現(xiàn)出了強烈的主動交好意愿。

美股和港股之間存在的無形競爭意識，中國科技企業(yè)對此感受頗深。2017年，一批中國科技企業(yè)紛紛赴美IPO，可謂大放異彩，但在今年，風(fēng)向有所變化，一向堅持“價格厚道”理念的小米馬上就要在香港上市，“生活服務(wù)電子商務(wù)巨頭”美團也已經(jīng)向港交所遞交IPO申請和招股書，在馬云表達(dá)青睞香港上市后，螞蟻金服也在計劃赴港IPO。

選擇港股，小米、美團以及螞蟻金服這些中國的新科技巨頭自然有著自己的算盤。一方面，港交所在制度上進行了重大改革，比如同股不同權(quán)，滿足了小米等企業(yè)上市的剛需；另一方面，全球經(jīng)濟形式變化無常，中美之間摩擦不斷，在港IPO將能拉動中國資本市場活躍度，利于國家發(fā)展。

但最根本的是，企業(yè)上市為的就是借力資本市場，獲得更長遠(yuǎn)的發(fā)展。換句話說，小米、美團、螞蟻金服這些企業(yè)，在港股上市看重的就是這個成熟的資本市場對自己的持續(xù)推力，而這個強大的推力也將逐漸釋放他們更大的未來投資價值。

未來投資價值一：龐大用戶筑成的寬闊護城河

互聯(lián)網(wǎng)時代，一個判斷巨頭的硬性指標(biāo)就是用戶數(shù)量。小米是中國互聯(lián)網(wǎng)手機企業(yè)的一個代表，去年雷軍演講時提到“MIUI全球聯(lián)網(wǎng)激活用戶數(shù)已經(jīng)突破了3億”，這還只是小米在手機上的用戶體量。

這個用戶體量為小米帶來的價值有二，一是在過去小米高速拓展智能硬件品類的過程中，為其帶來部分基礎(chǔ)用戶；二是成為小米生態(tài)鏈布局的試驗田，比如智能家居下的物聯(lián)網(wǎng)。

小米今天的成績，也已經(jīng)證明它成功利用“低價思維”在智能手機行業(yè)撕開了一道口子。而這個撕開的動力很大程度上要源于它過去打江山所積累的忠實用戶，小米未來加快全球化、多元化的腳步時，這些用戶顯然還會幫助小米南征北戰(zhàn)。

相比小米聚焦于智能硬件及服務(wù)，做生活服務(wù)的美團不僅連接了用戶，還有商家以及騎手。2017年，美團的年交易用戶數(shù)為3.1億。而美團所連接的商家，在2017年也已經(jīng)達(dá)到了440萬，騎手?jǐn)?shù)量上，在2017年第四季度，美團的日均活躍配送騎手為53.1萬。

用戶、商家以及騎手體量之所以這么大，一要歸功于美團涉足了更多的生活服務(wù)內(nèi)容，吃住行娛樣樣都有；二要歸功于美團連接的角色屬性更豐富。事實上，對美團來說，用戶體量的護城河效應(yīng)主要表現(xiàn)在同一入口對用戶其他需求的滿足，比如用戶到店美食后也會順便看場電影。

除了用戶，美團的商家體量和深度連接是一種壁壘，也是一個體量巨大的市場。一方面，連接了商家可以針對B端輸出技術(shù)、運營等服務(wù)；另一方面，足夠多的商家是服務(wù)用戶個性化需求的基礎(chǔ)。

可以看到，美團用戶以及商家的數(shù)量增速保持得都不錯，2017年同比一個是20%，一個是34%左右。借助資本市場的資金推力，美團其實只需要一步一個腳印，其服務(wù)的用戶與商家數(shù)量會實現(xiàn)比較可觀的長期增長。

與小米、美團不同，螞蟻金服有阿里這顆大樹，借勢移動支付以及電商的崛起，螞蟻金服如今的用戶數(shù)已經(jīng)超過6億。因為和錢打交道，螞蟻金服和美團一樣既服務(wù)于B端商戶，也服務(wù)于C端用戶。

螞蟻金服做的是金融，其實這也決定了放錢或者借錢的用戶不太可能出現(xiàn)低粘性的情況。而6億用戶對螞蟻金服的發(fā)展支撐也來自于此，當(dāng)用戶產(chǎn)生各種金融需求時，螞蟻金服自然而然會成為他們滿足這類需求的首選。

螞蟻金服CEO井賢棟最近甚至表示，未來三年要服務(wù)于7億用戶，也要和傳統(tǒng)金融機構(gòu)搶年輕人。

未來投資價值二：長遠(yuǎn)盈利能力筑成的堅固地基

用戶是護城河，是因為有用戶才有需求，才有交易，是企業(yè)的原始動力。而盈利，則是一個企業(yè)健康發(fā)展的一種表現(xiàn)。不過在資本市場，企業(yè)可以虧損上市，但必須具備強大的盈利能力才能走的更遠(yuǎn)。

小米沒有巨虧，而是在去年實現(xiàn)了54億元人民幣的凈利潤，且大部分來自互聯(lián)網(wǎng)，這是雷軍最近澄清的一件事。雖然小米在招股書中強調(diào)了自己不是硬件公司，而是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，但小米其實沒必要這么緊張，因為小米在硬件和互聯(lián)網(wǎng)上都有不錯的盈利能力。

在硬件上，價格厚道是小米的標(biāo)簽，雖然盈利不多，但是盈利能力是有保證的。一方面，因為厚道的價格，小米的手機以及智能硬件有著非常忠實的用戶群體，這保證了盈利空間；另一方面，小米的硬件品類不斷擴展，所以盈利數(shù)額將進一步提高。

在互聯(lián)網(wǎng)方面，小米的盈利其實來自于已經(jīng)搭建好的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品矩陣，根據(jù)其招股書，主要包括內(nèi)容、娛樂、金融服務(wù)和效能工具等。而這個互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)基于用戶體量的擴大、服務(wù)內(nèi)容的增多以及服務(wù)成本的優(yōu)化，顯然能為小米提供長足的盈利保證。

小米的盈利已經(jīng)得到事實證明，但美團卻還處在虧損之中。不過資本市場更看重的是長遠(yuǎn)的盈利能力，京東、愛奇藝等都是在虧損狀態(tài)下上市的。美團的盈利能力，同樣是可預(yù)見的。

要探究美團的未來盈利能力，可以從兩個方面來看，一個是收入的上升，一個是成本的下降。

從2015年到2017年，美團的收入分別為40億元、130億元和339億元，這一增長趨勢和速度基于美團整體戰(zhàn)略的調(diào)整，那么今年以及往后，美團的收入增長動力又會來自哪里？

從美團招股書中分析看，可以來自于三方面，一是在核心的餐飲外賣領(lǐng)域和實時配送網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)深化發(fā)展，這會是美團未來收入增長的核心動力。二是新零售，去年美團試水生鮮新零售業(yè)務(wù)，開了家掌魚生鮮，今年美團開始規(guī)模化復(fù)制小象生鮮，說明其正在把更多的精力擺在這一業(yè)務(wù)上，并找到了可行的模式，而走在前面的盒馬鮮生已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)模化盈利，只要有序推進，有成熟配送體系的美團未來在這一方面的布局想象空間也是比較可觀；三是新業(yè)務(wù)，諸如打車、單車等。

關(guān)于成本下降，雖然美團在過去兩年的外賣成本呈增長趨勢，但是在技術(shù)以及運營優(yōu)化下，外賣成本中的部分項目也在呈現(xiàn)下降趨勢，比如每單騎手成本。隨著美團對主營外賣業(yè)務(wù)各方面成本的持續(xù)優(yōu)化，這一成本大頭未來有望被持續(xù)壓低。

從總虧損連年下降（過去三年分別為59億、54億、28億）來看，美團的盈利能力其實在不斷增強，一方面是因為在已有領(lǐng)域的規(guī)模化成長，另一方面則是由于在涉水新業(yè)務(wù)獲得的新增長。雖然有人拿美團燒錢來界定美團盈利不佳情況，但筆者認(rèn)為燒錢和盈利能力是兩碼事，燒錢甚至是為了更好地拓展新業(yè)務(wù)，獲得更大的長遠(yuǎn)盈利能力。就拿亞馬遜來說，目前的市值高達(dá)8000億美金左右，并超越蘋果成為美國資本市場未來最受認(rèn)可的科技股，但是亞馬遜的利潤在幾大科技公司中一直是最少的，原因就在于投資人對于亞馬遜不斷花錢投資拓展新業(yè)務(wù)的認(rèn)可，他們更看中的是亞馬遜未來長遠(yuǎn)盈利能力。

關(guān)于螞蟻金服，巴萊克給出過1500億美元估值的理由有兩點，一是用戶體量，二是用戶在螞蟻的金融場景貢獻的利潤。過去的數(shù)據(jù)向大家證明，螞蟻金服的盈利能力已經(jīng)毋庸置疑，主要表現(xiàn)在三個方面，其一，對C端用戶的借款、投資等需求的覆蓋；其二，對平臺B端商戶的資金管理、運營和借貸需求的覆蓋；其三，對外部同行企業(yè)的技術(shù)和服務(wù)輸出。

概括地說，螞蟻金服的盈利能力以龐大的用戶和技術(shù)為基礎(chǔ)。值得注意的是，在這兩個方面的積累將會持續(xù)提高螞蟻金服的未來盈利能力以及盈利空間。

未來投資價值三：未來生態(tài)筑成的摩天大廈

用戶和盈利之外，生態(tài)是所有企業(yè)都在靠攏的一個概念。不僅因為生態(tài)聽起來很高大上，更因為生態(tài)確實能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，給企業(yè)帶來更多的增益。在資本市場看來，好的未來生態(tài)能夠帶來成百上千倍的增長。

雷軍一定也是這么想的，不然他不會說出“我覺得未來獲得十倍以上的增長空間是看得見的”這樣的話。小米有個概念叫生態(tài)鏈，也是米粉們一直比較驕傲的一樣?xùn)|西。簡單來說，小米的生態(tài)鏈就是以智能硬件為核心，連接上下游企業(yè)。招股書顯示，目前小米已經(jīng)投資超過210家生態(tài)鏈企業(yè)，雖然其中有不少初創(chuàng)企業(yè)，但是小米的生態(tài)鏈雛形已經(jīng)初具規(guī)模。

正如BAT四處撒錢投資一樣，小米的生態(tài)鏈也是靠投資聚攏的。但是BAT往往是為了機會跨行業(yè)投資，而小米的生態(tài)鏈更加具有針對性和互幫互助性。值得注意的是，今年作為小米生態(tài)鏈一員的華米在紐交所上市了，這說明在小米持續(xù)向前發(fā)展時，其生態(tài)鏈上也許會跳出更多的“華米”。不過，小米可不能忘了自己的老對手華為，它也正在不斷拓展智能硬件，以打造自己獨有的生態(tài)模式。

如果說小米的生態(tài)鏈?zhǔn)且环N分布著長短支鏈的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，那么美團在生活服務(wù)領(lǐng)域?qū)崉t已經(jīng)打造出一個生態(tài)閉環(huán)。在C端提供食住行游購娛等服務(wù)，在B端則提供IT、金融、營銷、供應(yīng)鏈、配送、運營等服務(wù)，而且美團利用出行以及配送將兩者及時連接起來，形成一個B端和C端同時主導(dǎo)的生活服務(wù)生態(tài)圈。

有人說美團沒有邊界，但在筆者看來，不論是做小象生鮮，還是收購摩拜，抑或是5年來有了包括喜茶、美菜網(wǎng)在內(nèi)的60項投資，美團其實都行走或奔跑在這個生活服務(wù)的圈子里，也許美團的動作有一定的跳躍性，但往后看，美團必定會進一步補足這個圈子里那些美團還沒捂熱的地方。

也許王興一開始只想把美團搞成中國最大的團購，但沒人能否定，從團購這一單一業(yè)務(wù)到現(xiàn)在成為綜合性生活服務(wù)電商平臺，美團聚沙成塔的功夫可見一斑。從現(xiàn)在往未來看，按照現(xiàn)有在出行以及新零售業(yè)務(wù)上的快節(jié)奏，美團這個超級生活服務(wù)平臺不止會變大，還會變得更緊密充實。

同小米和美團一樣，螞蟻金服在投資上也比較頻繁。在過去的4年時間里，螞蟻金服投了64家企業(yè)，除了金融這個主要領(lǐng)域外，還有農(nóng)業(yè)、電商、生活娛樂等，可以說比較雜。即便如此，螞蟻金服要打造以金融為核心的生態(tài)圈是毋庸置疑的。

而螞蟻金服的生態(tài)圈角色同美團類似，但最早卻是利用第三方支付工具連接了B端和C端，而且服務(wù)的主要是交易的金融需求。但螞蟻金服正是意識到金融需求無所不需，無所不及，所以如今的螞蟻金服通過布局各項生活服務(wù)已經(jīng)或多或少把關(guān)了人們的錢袋子。

從支付寶高調(diào)出海起，螞蟻金服的全球化腳步就不斷在加速邁進。可以說，螞蟻金服的未來生態(tài)藍(lán)圖是一個基于技術(shù)的全球化金融服務(wù)圈，但前提是螞蟻金服能夠不斷滲透到各個國家的金融體系中去，這對螞蟻金服來說也是一個不小的挑戰(zhàn)。

港股將成新科技巨頭下一個IPO港灣

上面的分析指出了小米、美團、螞蟻金服所擁有的共同特征，即新科技巨頭的標(biāo)配，或者從投資人的角度考慮，這些都是需要慎重思考的未來投資價值。但是這個價值大不大，可不可靠，也是一個仁者見仁智者見智的事情。

不過港股是成熟的資本市場，里面有成熟的投資人，通過對企業(yè)財報、發(fā)展戰(zhàn)略的研究，他們能看到一個更完整的企業(yè)脈絡(luò)。對于小米、美團以及螞蟻金服這樣的行業(yè)巨頭來說，資本市場大概率會認(rèn)可他們的未來投資價值并通過股價直接表達(dá)出來，相信馬上上市的小米也會證明這一點。

合理或者是高估的股價意味著大額的融資到手，這就是股市對企業(yè)最真實的好處，在港股即將上市的這幾家科技巨頭，在資本市場的持續(xù)資金輸血下，會迎來新的發(fā)展節(jié)點，小米會加速完善生態(tài)鏈，也許不久會實現(xiàn)一半的目標(biāo)——5倍增長；美團會加速深化餐飲外賣、布局新零售以及出行等領(lǐng)域，并構(gòu)建一個超級生活服務(wù)生態(tài)圈；螞蟻金服則會向著全球化目標(biāo)挺進，實現(xiàn)更多的用戶增長。

但企業(yè)與資本市場的關(guān)系是互相的，當(dāng)這些新科技巨頭獲得港股的資金輸血時，同樣地，港股也會收獲一些看不見但足夠有價值的東西，比如被鑲嵌上新科技巨頭的吸引力基因，就像納斯達(dá)克被稱為“科技創(chuàng)新企業(yè)的搖籃”一般。

在這樣的吸引力法則之下，在小米、美團以及螞蟻金服等新科技巨頭的帶領(lǐng)下，還會有更多的優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)涌向港股，未來港股將和美股一樣，成為新科技巨頭的下一個IPO港灣。

文／劉曠公眾號，ID：liukuang110，本文首發(fā)FT中文網(wǎng)