文轉載于虎嗅網

小米在上市首日毫無懸念地破發了，盡管敲了200公斤的大鑼。

確定納入恒指之后，小米出現一撥上漲行情。因為相當一部分投資機構一定要配齊所有恒生指數標的，不論價格，不管看不看好。

護盤勢力未撤、公關力度不減、納入恒指，多重因素作用下，小米市值或許能在450億美元以上的高位維持一段時間，但腰斬恐怕是遲早的。

在香港IPO的通常做法是拿10%股票在香港發售，其余90%走“國際發售”。如果香港本地認購火爆，再將部分國際發售股票重新分配至香港，一般可以達到50%。

小米在香港發售1.09億股，僅占IPO擬發售總數的5%。最終香港本地認購數定格于10.35億股，相當于可認購數的9.5倍。與閱文集團600多倍的超額認購相比慘淡至極，破發苗頭已現。小米還包裝了“全球最大散戶規模的IPO”。

資本是有性格的，隨主人。巴菲特的1萬美元與中國大媽的1億美元，“性格”天差地遠。老巴的公司不分紅、不拆股，股價最高到33萬美元一股，擺明了不想讓散戶當股東。

散戶天然地趨向于追漲殺跌，賺個百分之二、三十很少能拿得住，跌百分之二、三十肉基本“割”光了。

優秀公司對參與IPO的資本更會慎重選擇。馬云在華爾道酒店“面試”機構投資者就是出于這種考量。來自世界各地的投行精英等電梯的“長龍”拐了十幾個彎。

"散戶認購”是什么鬼，誰要與小米搶“宇宙散戶認購第一”!

回頭想想爭論“小米是不是互聯網企業”是中了圈套。明明是賣手機的，爭論一起就會讓一部分人無所適從。黑白分明的東西一爭論就變灰，部分投資者或許就這樣稀里糊涂“入甕”了。

回頭想想有什么好爭的。2017年騰訊凈利潤724.7億，市值3.7萬億港元（約合3.1萬億人民幣），市盈率43倍。小米2017年虧損439億，非GAAP利潤也才53.6億，4000億港元市值對應的市盈率為63倍。

就算小米是純正的互聯網公司又怎樣？市盈率憑什么比騰訊還高20倍？按騰訊的市盈率水平，小米股價應在12港元一線，對應市值2800億港元。但小米在手機圈的“準一線地位”岌岌可危，在互聯網圈與騰訊不可同日而語，43倍市盈率還是太高，中長期將回落到20倍。小米不是即將進入恒生指數嗎？恒生指數市盈率只有十幾倍。

香港是全世界的購物天堂，北美、歐洲、澳洲轉一圈，還是香港東西最便宜。資本市場亦是如此，華爾街有的是優秀公司，而且還不貴，蘋果市盈率才20倍，不圖便宜國際資本為什么到香港掃貨？

還有一點需要注意，機構投資者與散戶不同，他們出高價自詡為“藝高人膽大”，相對而言香港機構不如華爾街藝高，出高價的自信心要小很多。

總之，香港不是一個可以賣得出高價的地方，不論奢侈品、電器還是上市公司，因為所有賣家都是來“撿便宜的”。

2018年5月7日，虎嗅文章拋出《小米對投資者厚道嗎？》之問。其實IPO價格高或低都是暫時的，騰訊、百度上市時的市值都只有8、9億美元，并不影響日后成為巨頭。IPO價格高了會套牢IPO參與者，低了能讓投資者賺大錢。

百度IPO招股價僅為27美元，對應市值8億美元。2005年8月5日，百度上市首日開盤價66美元，盤中最高151.21美元，收于122.54美元。#李彥宏沒有像李國慶那樣大罵投行把招股價定低了#

產品薄利多銷是經營策略，老板不一定厚道。參與百度IPO的投資者，上市當天就浮盈353.8%，假如持有到今天賺了何止100倍，這才叫厚道。

小米為什么如此在意估值？因為背后的投資機構需要回報。虎嗅5月7日文章梳理，小米上市前經過6個輪次的私募融資，2014年估值就達到450億美元。2018年以550億美元估值上市，最后一輪的投資者年化收益率只有5.1%。

除了要給投資者一個交待，順為投資早期以幾美分的低價大量認購“優先股”，也提供了強大的利益驅動（小米對這方面披露不夠充分）。

本來一、二級市場之間應當有一個超過100%的差價。比如預計某公司三年后上市，市值將達到300億美元，那么今天給它的估值不應超過150億美元，保守的甚至只按50億美元估值。因為畢竟還沒有上市，還存在這樣那樣的變數，投10個這類公司能有5個成功上市就是奇跡，100%的獲利空間只能留出一個最起碼的安全裕度。

但由于投資圈世風日下，許多投資基金操盤者奉行《我套現后哪管洪水滔天》的價值觀，一、二級市場之間的“安全區“逐漸消失了。

比如小米，2014年估值被炒到450億美元，2018年上市也就4、5百億美元。而且小米有今天還是個幸運的“概率事件”，萬一2016年手機銷量大跌之后2017年沒有“逆襲”怎么辦？

逆襲的概率有多小，按雷軍的話說“世界上沒有任何一家手機公司在銷量下滑后能夠成功逆轉”。換言之，2014年進入小米的投資者沒有給自己留一定點安全裕度，根本是在賭命。

小米是一家不錯的公司，但作為投資標的價格高得離譜。巴菲特有句名言“只有當潮水退去的時候，才知道是誰在裸泳。”

還有另一種情況，也會出現裸泳奇觀：一級市場把估值增長空間“吃光”，巴望著二級市場買單。核心問題還是業績追不上估值。等到上市那天，“身體”游到二級市場，“泳褲”還停留在一級市場。

君子不掠人之美，這個梗是郭德綱老師貢獻的，原話是 “于謙老師游泳速度那叫一個快啊！連泳褲都追不上！”