在這個資本的寒冬，騰訊音樂先是推遲了IPO的日期，爾后下調了估值。盡管如此，騰訊音樂上市3天后還是跌破了發行價。對此，很多業內人士表示不解。

作為被業內看好的一個在線音樂平臺，騰訊音樂最初的估值是300億美元。讓人意外的是，騰訊音樂本來定在11月IPO的被叫停。12月份，騰訊音樂再次啟動了IPO，估值只有213億美元，縮水近三分之一，這似乎意味著騰訊音樂在模式上仍存在硬傷。

　騰訊音樂估值縮水背后

一直以來，人們給騰訊音樂帖上了“中國版Spotify”的標簽。從業績上來看，騰訊音樂的表現也確實不錯。經過兩年多的努力，騰訊音樂終于成功IPO，并成為一家市值上千億元的公司。然而，從上市后的股價和估值等指標來看，騰訊音樂似乎不成功。

按照招股書的數據，騰訊音樂在美國紐交所的發行價為13美元。騰訊音樂正式在美國紐交所掛牌上市，發行價13美元，估值213億美元。開盤后騰訊音樂大漲14.12%，對應的市值為231億美元。短暫的上漲后，股價開始下跌，并且跌破了13美元的發行價。截至12月15日，騰訊音樂的股價仍然在13美元以下徘徊。

當然了，股價的上漲和下跌在資本市場都是很正常的行為。讓人費解的是，作為國內第一家上市的音樂平臺，騰訊音樂在業績上也有著過人之處，這是其能夠上市的一個重要原因。只是，成功上市的騰訊音樂3天后跌破了發行價，這是為何?

來自招股書的最新數據顯示，騰訊音樂2018年前三季度營收為 135.88億元人民幣，凈利潤為27.07億元人民幣。單純從前三季度的業績來看，騰訊音樂的營收已經超過2017年全年，并且凈利潤也翻了一番。如此靚麗的業績，卻沒有阻擋股價破發，最合理的解釋只有一個，那就是騰訊音樂的模式有硬傷。

另一方面，騰訊音樂推遲上市，并且下調了估值，這似乎也說明騰訊音樂缺乏說服資本的自信。雖說最近幾天的股價不能真實的反應騰訊音樂的市場價值，但剖析一些經營數據就會發現，騰訊音樂在商業模式上確實存在硬傷。

會員付費率是騰訊音樂的硬傷

對于資本市場來說，有著騰訊基因的騰訊音樂是一個前景不可小視的平臺。事實上，騰訊音樂更像是一個大雜燴。雖然定位是音樂平臺，但騰訊音樂這個大平臺，本質上還是一個娛樂秀場。

據悉，騰訊音樂除了QQ音樂外，還有酷狗音樂、酷我音樂、全民K歌大產品。其中，酷狗音樂有酷狗直播，酷我音樂有酷我聚星，這兩項業務雖然不占領主流市場，但這兩大業務對音樂軟件社交化的發展奠定了堅實的基礎。在營收構成上，以直播、K歌等業務成為了騰訊音樂的經濟支柱，這些業務并非在線音樂服務，而是以音樂為核心的泛娛樂社交服務。更重要的一點是，被帖上“中國版Spotify”標簽的騰訊音樂，會員付費率非常低。有數據顯示，騰訊音樂旗下的QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌4款應用月活超過了 8 億，其中在線音樂業務用戶月活占了 6.6 億，但會員付費率只有3.8%。

反觀Spotify，目前營收主要來自用戶付費訂閱和廣告收入。根據Spotify上市時提交的招股書數據顯示：Spotify的90%收入來自付費訂閱，2億用戶付費率達到了45.5%，上個季度訂閱收入達到13.71億美元。對比數據不難看出，無論是付費率和營收，Spotify都把騰訊的在線音樂業務遠遠甩在身后。尤其是在付費會員的轉化率上，騰訊音樂的轉化率只有Spotify的十分之一。

顯然，給騰訊音樂帖上“中國版Spotify”的標簽有點牽強。嚴格來說，擁有四大在線音樂平臺的騰訊音樂，與丫丫、斗魚和虎牙等直播平臺高度相似。不同的是，騰訊音樂的秀場，是以音樂為核心的秀場，而斗魚的核心是游戲直播。營收上過度依賴泛娛樂社交服務，這無疑是騰訊音樂商業模式上的硬傷。

寫在最后：相比其他在線音樂平臺，騰訊音樂在營收和版權庫上占據了絕對的優勢，但騰訊商業模式上的硬傷也很明顯。騰訊音樂的付費會員只有3.8%，大部分利潤來自泛娛樂社交業務，這種畸形的商業模式，是資本不看好騰訊音樂的重要原因。成功上市后，騰訊音樂最大的挑戰在于，如何提高會員付費率，做一個真正的“中國版Spotify”。