在停盤一周之后，恢復(fù)交易的慈文傳媒迎來了久違的漲停；2月27日一開盤，慈文傳媒股價(jià)大幅，漲幅10%，成為近一年來慈文傳媒首次漲停……

文 | 趙二把刀

在一片暴雷聲中度過了春節(jié)的中國股市，在年后終于迎來久違的“小陽春”，但作為電視劇領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)頭羊的上市公司慈文傳媒卻在這一輪漲勢(shì)中提前停牌，原因是大股東有可能要從馬中駿家族變成華章投資。

若協(xié)議達(dá)成，慈文傳媒的控股股東將發(fā)生改變，而在易主風(fēng)波背后，慈文傳媒也不諱言為公司控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押“解套”的目的。但更引發(fā)行業(yè)熱議的是，為什么這樣一家聚焦內(nèi)容賽道、搶先押注網(wǎng)生內(nèi)容，并且頻頻有精品作品問世、且版權(quán)售賣情況良好的上市公司會(huì)鬧錢荒？

鬧錢荒

慈文缺錢，在這樁交易的諸多解讀中，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的高質(zhì)押和商譽(yù)造成的巨虧也是多有涉及。

高質(zhì)押引發(fā)的平倉危機(jī)始終是慈文傳媒的不可控風(fēng)險(xiǎn)——根據(jù)1月18日對(duì)深交所問詢的回復(fù)，截至公告當(dāng)日，馬中駿及王玫二人合計(jì)持有公司1.13億股，其中累計(jì)被質(zhì)押1.06億股，質(zhì)押股份數(shù)量占其持股總數(shù)比例高達(dá)93.99%，占公司總股本的22.36%。在公告中，慈文還羅列了2016年到2018年期間馬中駿、王玫夫婦二人的質(zhì)押行為，可以看出多筆質(zhì)押都在辦理延期，2018年6月起二人開始頻繁地補(bǔ)充質(zhì)押。

所以，對(duì)馬中駿等高管而言，平倉的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的；而引入新的大股東則是解決這一危機(jī)的最佳方式，事實(shí)也證明，雖然交易還在審批階段，但股價(jià)上漲也使得質(zhì)押危機(jī)暫時(shí)緩解。

同樣，商譽(yù)減值也使得多年盈利的慈文陷入了巨虧——此前其發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤將虧損9.5億元至11億元，2017年同期則為盈利4.08億元。據(jù)了解，由于2018年，文化娛樂行業(yè)監(jiān)管政策收緊，游戲版號(hào)暫停審批，贊成科技只能依靠存量游戲用戶支撐收益，故慈文傳媒擬對(duì)贊成科技形成的商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備為8億元至9億元。

雖有分析認(rèn)為，此次上市公司集中商譽(yù)減值其實(shí)并不嚴(yán)重，是財(cái)務(wù)洗澡，但可以明顯看出，慈文傳媒的確是雪上加霜……在接受媒體采訪時(shí)，慈文傳媒副總裁趙斌也解釋到，“馬中駿董事長質(zhì)押股票肯定是基于對(duì)公司發(fā)展的看好，誰會(huì)想到受大環(huán)境影響，股票一直從30塊跌倒6塊！大股東多次補(bǔ)倉，實(shí)在是周轉(zhuǎn)困難。”

眾所周知，慈文傳媒是一家老牌的電視劇制作公司，實(shí)力是公認(rèn)的，其在近年來一輪又一輪的風(fēng)口中，也是先行者和受益者；也沒有像一些在風(fēng)口中爆發(fā)的公司那樣，大肆擴(kuò)張，但為什么這樣一家看起來“都在做正確”事情的公司的會(huì)鬧錢荒，并且創(chuàng)始人要讓出大股東的位置吶？

一路開掛的優(yōu)等生

以2015年《花千骨》的大火開啟，慈文傳媒不僅賺翻了，還順利借殼上市，成為影視傳媒板塊的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且在內(nèi)容戰(zhàn)略和實(shí)踐中，一直都處于行業(yè)的領(lǐng)先位置。

網(wǎng)劇先行者：比《花千骨》更早的2014年，慈文傳媒率先憑借《暗黑者》系列網(wǎng)劇轉(zhuǎn)型擁抱互聯(lián)網(wǎng),這部被稱為“網(wǎng)絡(luò)劇元年”開啟標(biāo)志的劇目,讓慈文在業(yè)界打響了口碑；之后，慈文傳媒攜手愛奇藝又推出了《老九門》，同樣是網(wǎng)劇爆款——并且，《暗黑者》和《老九門》的制片人白一驄，也被稱為網(wǎng)劇一哥。

開啟IP熱：2015年，一部《花千骨》的橫空出世，讓一眾主演大熱的同時(shí)，也使得慈文傳媒成為玄幻IP風(fēng)口的翹楚，之后，無數(shù)資本涌入，都試圖重演《花千骨》 的奇跡……

影游聯(lián)動(dòng)：在IP大熱的那幾年，慈文傳媒也是早早的有所布局。2015年以11億的價(jià)格，不高的PE倍數(shù)，收購了制作《糖果消消》的游戲公司贊成科技，后者也成為慈文傳媒以精品IP為核心的戰(zhàn)略布局的重要一個(gè)環(huán)節(jié)。

資料顯示，2015年，《花千骨》開播后不久，同名手游《花千骨》就登陸App Store，并在上線十日內(nèi)躋身iPhone免費(fèi)和暢銷雙榜前三，這款手游上線初期日新增用戶超100萬，活躍用戶早已突破千萬級(jí)，月流水達(dá)2億左右。而這，甚至可以說是這5年以來影游聯(lián)動(dòng)的最佳作品之一。

除了總是能夠踩準(zhǔn)風(fēng)口，慈文傳媒在傳媒上市公司中，也是在收購和并購上相當(dāng)收斂，所以從這種程度來說，慈文傳媒在中國的上市公司尤其是泛娛樂內(nèi)容版塊上的優(yōu)等生，也是毫不為過；但即使是優(yōu)等生，在面對(duì)影視公司的天然屬性的時(shí)候，也是回天乏力，也是讓業(yè)界真的需要多一些思索。

漸走漸遠(yuǎn)的話語權(quán)

鬧錢荒的不僅是慈文傳媒，高質(zhì)押的也同樣不僅有慈文，必須說，慈文傳媒能夠引入國資，也足以說明慈文傳媒的資產(chǎn)是足夠優(yōu)質(zhì)的；但從慈文易主背后，其實(shí)也是中國電視劇市場在多年的發(fā)展過程中真正“無解”的一個(gè)命題，那就是ToB行業(yè)都會(huì)面臨的困擾，就是“話語權(quán)”不夠。

以劇集為核心的內(nèi)容制作公司，無論是曾經(jīng)的電視臺(tái)時(shí)代，還是現(xiàn)在的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，都是一個(gè)ToB的市場，這個(gè)市場的最大的特點(diǎn)就是談戰(zhàn)略是內(nèi)容為王，但財(cái)務(wù)表現(xiàn)是渠道為王，以下圖慈文傳媒從2016年Q1到2018年Q3的表現(xiàn)可以看出這個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)：

季節(jié)性因素明顯：無論是劇集還是電影和綜藝公司，營收情況都受季節(jié)性影響明顯，有大劇被采購而且順利上線，營收自然就上漲；

應(yīng)收款主要靠大客戶：過去數(shù)年，受政策和大環(huán)境影響，電視劇和網(wǎng)劇的排播都出現(xiàn)很多不可測的因素，所以對(duì)于應(yīng)收款有很大的影響。據(jù)了解，慈文傳媒旗下部分劇目播出檔期或播出集數(shù)也出現(xiàn)調(diào)整，部分收入未能按期確認(rèn)，又或是大額應(yīng)收賬款發(fā)生延期，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額在報(bào)告期末較2018年三季度末增加較多，直接使得利潤大幅減少。

而且，一直以來的To行業(yè)也使得慈文傳媒為代表的影視公司在ToC業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)型也并不成功，以這一輪暴雷中多家公司都是受其之前收購的游戲公司商譽(yù)引發(fā)的虧損就可見一斑。事實(shí)上，包括華誼兄弟、光線傳媒等電影版塊的領(lǐng)頭羊在游戲領(lǐng)域的并購成績也并不優(yōu)秀，這除了版號(hào)限制等游戲行業(yè)的變化的原因之外，也和兩個(gè)行業(yè)面對(duì)的客戶的不同有著相當(dāng)?shù)年P(guān)系。

人才難留：內(nèi)容制作領(lǐng)域，人才其實(shí)就是最大的競爭力，但人才同樣也是最難留住的，包括慈文傳媒在內(nèi)的上市公司其實(shí)都面臨著人才流失的挑戰(zhàn)。《花千骨》的制作人唐麗君，在《花千骨》之后就創(chuàng)辦了新派系，并拿到華人資本的投資；而網(wǎng)劇一哥白一驄創(chuàng)辦的靈河文化雖然仍然保留慈文的股份，但也是漸走漸遠(yuǎn)……

資本市場“國進(jìn)民退”也是2018年來的一種現(xiàn)象，而對(duì)于泛娛樂內(nèi)容尤其是電視劇領(lǐng)域的優(yōu)秀制作公司而言，To國資還是ToBAT也已經(jīng)成了必然要面對(duì)的選擇題，要么是騰訊優(yōu)酷愛奇藝，要么是國資；或者是可以不站隊(duì)，但也必須要贏得優(yōu)愛騰的大單才能夠解決銷售和回款問題，畢竟相對(duì)電視渠道而言，優(yōu)愛騰的回款能力更有保障。而慈文傳媒在準(zhǔn)備迎接國資大股東的同時(shí)，也和愛奇藝簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，在網(wǎng)絡(luò)劇、長視頻等方面展開相關(guān)合作，且雙方還打算成立合資公司以對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行聯(lián)合運(yùn)營。

小結(jié)：大股東的易主，其實(shí)也是宣告以內(nèi)容制作公司驅(qū)動(dòng)的“影游聯(lián)動(dòng)”基本上失去了想象的空間；而隨著渠道的互聯(lián)網(wǎng)化，內(nèi)容制作公司也不可避免的要成為互聯(lián)網(wǎng)驅(qū)動(dòng)的泛娛樂內(nèi)容生態(tài)的一環(huán)，對(duì)于項(xiàng)目制的內(nèi)容公司而言，選擇和站隊(duì)似乎也是不可避免，這是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，畢竟和互聯(lián)網(wǎng)公司的緊密會(huì)讓慈文傳媒等優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容制作公司，有機(jī)會(huì)更好的直面用戶——這或許才是制作公司未來避免出現(xiàn)控制權(quán)旁落的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，好消息其實(shí)也有，在之前愛奇藝發(fā)布財(cái)報(bào)的時(shí)候，龔宇就透露當(dāng)前的演員片酬已經(jīng)受到了控制，制作成本也在下滑，但同樣，這個(gè)好消息也說明了互聯(lián)網(wǎng)渠道的強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)BAT參與的時(shí)候，連天價(jià)片酬都可以被限制……

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