當張一鳴把字節跳動的槍口對準各個賽道的互聯網巨頭，他或許早已想到會有今天的局面。

4月26日，今日頭條因大量竊取百度“TOP1”搜索產品結果，被百度以不正當競爭為由起訴到北京市海淀區人民法院，要求字節跳動立即停止侵權，賠償人民幣9000萬元，并連續30天在其App及網站首頁道歉。

頭條、百度互訴之前，它與騰訊的爭端已經貫穿整個2018年，另據天眼查數據顯示，字節跳動截至2019年1月涉訴案件高達365起。

頻繁的被訴聲明直觀印證著字節跳動與各大互聯網巨頭的業務沖突，而這背后正是其高估值支撐的巨大壓力。就在不久前，字節跳動開啟大范圍期權換購，以期權變年終獎。據部分知情人士透露，對老員工來說，44美元的每股期權價值所對應的公司估值為660億美元，而新員工期權的60美元，所對照的估值則為900億美元。

660億、750億或是900億美金，不斷被拉高的市場估值，反而透露出字節跳動的焦慮。

字節跳動的估值“游戲”

2017年間，字節跳動的估值約為220億美元，到了2018年8月，根據英國《金融時報》披露，其估值可能超過450億美元。然而3個月后，字節跳動完成Pre-IPO融資，創紀錄的750億美元再次超出了外界的認知，而且近期期權換購，張一鳴這種畫大餅的操作，讓員工對公司估值的心理期待直奔千億美元而去。

巧合的是，張一鳴年初也正好提出了1000億元營收的目標。

如若字節跳動今年能實現這千億元的預定數字，那公司支撐起高估值的可能性會大大增加，但對比2018年的業績狀況，目標實現難度較大。

彭博社在今年1月的報道中援引知情人士消息稱，字節跳動在融資會中對投資者表示，預計該公司2018年營收在500億—550億元人民幣之間。該營收數據只達到預期范圍下限，這也是數年來字節跳動營收首次沒有超過預期。

對比2018年已經上市的美團、小米，可以發現，這500億左右的營收似乎也支撐不起字節跳動遠高于兩者的估值增長。財報顯示，2018全年，小米營收錄得1749億元，同比增長52.6%，經調整利潤86億元人民幣，同比增長59.5%；美團點評全年收入為652.27億元，同比增92.3%。

字節跳動全年營收不及小米的1/3，也比低于美團，可估值卻比小米、美團的市值高峰多了幾百億美金，再加上，有消息稱海外投入也導致公司出現巨額虧損，可見，字節跳動的估值難免存有泡沫。

如果說以往字節跳動以超高的業績預期和過快的業務擴張來拉升估值，那到了今年難免要有些尷尬。

一方面，如彭博社所說，廣告業務增長速度低于預期，這和頭條系產品的增長瓶頸有直接聯系。從QuestMobile的數據看，2018年前三季度，頭條系（頭條、抖音和西瓜視頻等）的用戶使用時長出現負增長，頭條app的月活用戶數增長率也大幅下滑，從2017年初的三位數降至2017年7月的兩位數，到2018年9月增速僅為14.5%。

另一方面，過快的業務擴張依舊沒有實現字節跳動盈利模式的多元化，這和其撒網式布局填充了估值巨大增長區間的趨勢相反。

更長遠來看，龐雜的業務線加重了公司內耗，更引起互聯網巨頭的強勢反擊，這是未來幾年字節跳動都將面臨的風險。

全網“公敵”，四處“碰壁”？

《張一鳴的APP工廠》中寫道，（字節跳動）看準一個方向，就多做幾個產品，哪個效果好，支持哪個，這家公司具備批量生產App的能力，快速試錯的成本已經被壓縮到最低。抖音就是在張一鳴的這套新產品“生產機制”下，從誕生到爆發，很大程度上，字節跳動高速的擴張頻率和產品更迭，也依賴于此。

不過，在超出內容產業范疇后，這種流水線模式似乎開始失效。先是悟空問答、微頭條，后有多閃，字節跳動推出的社區或社交產品，幾乎折戟沉沙，這不僅是因為這些產品自身的缺陷，更關鍵是他們難以跨越行業巨頭的防守壁壘。除電商、社交外，其它領域也是如此。

近兩個月來，字節跳動控股上海墨鹍數碼科技有限公司，全資收購效率工具“幕布”，并推出新的閱讀產品番茄小說。還有消息稱，公司將向海外市場推出一款類Spotify的音樂流媒體產品，而且開始籌備一款漫畫App。

至今，字節跳動又將“觸角”延伸到企業辦公、音樂服務、數字閱讀，以及游戲漫畫等二次元內容。

以音樂流媒體為例，盡管字節跳動為避開在國內與騰訊音樂的競爭而轉向海外，可全球音樂訂閱市場的份額早就被Spotify、Apple Music瓜分殆盡。Apple Music報告稱，2018年上半年，Spotify繼續保持36%的全球市場份額，Apple Music增加2%、達到19%，而國內音樂巨頭騰訊音樂僅僅占據8%。

這種情形之下，落后數年的字節跳動還如何奮起？更何況，其發展音樂流媒體服務所依賴的抖音，在海外進展得也頗為不順。

再比如游戲，國內市場長期存在三個玩家：騰訊、網易和其它，即使字節跳動能夠通過強大的資本力量，收購一些游戲廠商補充它在游戲版圖上的空白，但以騰訊網易這兩大巨頭對游戲上中下游產業鏈的把控，字節跳動很難從分發渠道入手，打破現有的游戲格局。

所以，如果字節跳動不能在這眾多業務線對應的賽道中，獲得頭部位置，那么隨著業內馬太效應越發明顯，他們不僅會加重成本壓力、拖累公司業績，而且也可能直接暴露公司估值虛高的真相。

這是字節跳動多線擴張、四處立敵的最大風險，但另一重風險還在于其快速試錯的過猶不及。

估值焦慮下的商業“原罪”

百度起訴字節跳動竊取“TOP1”搜索產品結果，不免令人想到今日頭條抓取算法的“原罪”。今日頭條成立之初，從其他原創內容平臺隨機抓取內容，以實現內容聚合和精準推薦，是其發展壯大的基礎。盡管后來隨著平臺對原創內容的投入和扶植，這種劣性的侵權事件已經大為減少，但是字節跳動所牽扯的糾紛依舊很多。

比如，因傳播并推薦了截取自電視劇《延禧攻略》的1314條短視頻，被愛奇藝訴至法院；還有因今日頭條未經許可提供享有獨家信息網絡傳播權的百余篇文章，被騰訊訴至法院，如此大大小小的案件，高達365件起。

當然，內容產業里的侵權糾紛不計其數，字節跳動只是較為“突出”，但近來隨著公司“流水線”作業的高頻壓力，公司開始遭受抄襲或復制的質疑。

去年10月26日，印度方言社交平臺ShareChat向法院起訴字節跳動，稱Helo在廣告語、產品設計和內容三方面，是ShareChat“完全的復制品”。隨后法院下令，要求字節跳動停止在谷歌廣告中使用“ShareChat”的字樣。

1月16日，推出社交APP“多閃”的第二天，該款APP的宣傳視頻，被爆抄襲了加拿大動畫設計師 Vucko 兩年前發布于vimeo上的視頻，緊隨而來的是多閃產品設計上的詬病，被稱作Snapchat和Instagram的混合體。而且近期，剛剛上線的番茄小說，同樣采用“免費閱讀+廣告”的產品模式，而這一模式最早始于趣頭條旗下的米讀小說。

今日頭條曾是革新者的角色，最開始，張一鳴堅持“算法沒有價值觀”，也頗有種當初王欣為技術辯護的無畏精神，但現在大規模擴張背后迫切的時間和營收需求，卻正在讓頭條系產品拋棄技術創新的原則。這一點也不得不重新追溯到估值的問題上。

在字節跳動披露Pre-IPO融資時，全天候科技曾披露軟銀等機構與字節跳動簽訂了對賭協議，“據融資材料披露，若6年內未IPO，將按8%復利回購”。不久之后，路透社撰文證實了這個猜測，“字節跳動雖然以780多億美元估值融資，但多個信源表示其部分融資的條件是對賭其IPO時估值達到900億美元”。

由此可見，張一鳴今年將營收目標定為千億，也正是為了推動其估值達到對賭協議的要求，不過這也給字節跳動的商業變現帶來不堪負重的壓力。故而，為了保持其“批量”生產app并試錯的運轉速度，難免有些投機取巧。

欲戴王冠，必承其重。互聯網風口驟停，經濟周期消退，一些明星創業公司曾經的高估值也逐漸變成難以承受之重，這點去年上市的小米等企業已經驗證，今年字節跳動又是否會重蹈覆轍呢？

歪道道，獨立撰稿人，互聯網與科技圈深度觀察者。同名微信公眾號：歪道道（wddtalk）。謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉載。