上市，破發；上市，破發。2018與2019的“破發魔咒”似乎成為了獨角獸們進入資本市場不得不跨過的坎。

2018年7月，小米集團以17港元/股的發行價在香港上市，上市當天即破發，截止當日收盤時，其股價已經跌至16.8港元/股；2018年9月，華興資本控股登陸港交所，發行當日股價便破發，下跌幅度達到22.33%；2019年3月，美國知名打車服務公司Lyft上市，上市當日也破發了，在以后的三周內累計下跌達19%......獨角獸上市破發魔咒的陰云一直飄蕩在全球股市中。

但也有例外，例如在2019年4月18日紐交所上市的社交媒體平臺Pinterest就沒有陷入破發魔咒，上市當日股價就上漲了28.42%，市值高達128億美元。這并不是唯一打破獨角獸破發魔咒的企業，在4月28日同一天，視頻會議軟件服務商Zoom在納斯達克上市，上市當日股價上漲幅度更是夸張，截止當日收盤使，漲幅高至72.22%。并且在此后近一周內，它的股價都維持在65美元/股左右，較36美元/股的發行價持續漲幅約在60%以上，市值保持在160億美元左右，截至4月29日北京時間晚，其市值已經達到了170億美元。

Zoom俘獲資本青睞秘訣：“實力”與“顏值”

雖然Pinterest與Zoom均打破了獨角獸破發魔咒，但兩者上市后資本市場對其反應還是存在較大反差的。上市前Zoom的關注度遠不及Pinterest這一社交媒體明星獨角獸，而上市后從兩者股價的漲幅可以看出資本明顯對Zoom更感興趣些，那么是什么原因讓Zoom比下Pinterest，獲得資本青睞的呢？作者認為，“實力”與“顏值”是Zoom獲得資本青睞的兩方主要原因。

首先，Zoom云會議在與微軟的Skype、思科的WebEx、谷歌的Hangouts、Go To Meeting等視頻會議軟件的對比中具有明顯的價格優勢。從Zoom官網公布的價格梯度表來看，Zoom基礎版的軟件服務費起步價為0，然后Zoom Pro版起步價是14.99$/月、Zoom商業版149.9$/月、Zoom企業版則是995$/月。

再看看它的競爭者們服務的價格，以思科的WebEx為例，官網給出的解決方案套餐分別為：個人會議室1800￥-3800￥（1-5人）、小型會議室3000￥-4500￥（5-10人）、中型會議室5000￥-8500￥（10-20人）、大型會議室15000￥以上（20-50人）。從雙方官網的套餐價格來看，Zoom在各個階梯都較WebEx更具有價格優勢，而谷歌的Hangouts、Go To Meeting等視頻會議軟件套餐價格大致與WebEx相當。不難看出，Zoom云會議在產品價格上是相當有實力的。

其次，Zoom云會議在產品功能豐富且人性化。Zoom云會議在核心功能上，已經實現了超大規模視頻會議，其企業版Zoom最大支持1000人視頻會議，并且Zoom云會議還支持三屏同操功能、參會者無需注冊即可參與等人性化功能。而其它同類產品在功能則稍遜一籌，例如如WebEx的大型會議最大僅支持50人同時在線會議，而且無法設置多個管理員，兩者產品功能強大與否一眼盡現。

最后，Zoom云會議在產品使用上較其它同類競品更加方便。視頻會議服務誕生的目的就是解決客戶因時空阻礙的會議需求，但像傳統的視頻會議平臺WebEx等，使用時不僅需要大量專業硬件設備的支持，而且還與會者還不能隨時隨地的以任意設備參與會議，這使視頻會議的實用性大打折扣。

與WebEx等傳統視頻不同的是，Zoom云會議采用分布式云計算技術，會議連接器部署于云端，因此使用Zoom云會議不受時空、硬件設備等限制，參會者也不需登錄注冊賬號，讓Zoom云會議的客戶使用視頻會議時真正突破時空束縛，這與其它競品一比較，產品使用體驗高低高下立判。

就單從產品來看，Zoom旗下視頻會議軟件與WebEx、Hangouts、Go To Meeting等視頻會議軟件相比，在產品價格、功能、體驗等方面都占有明顯優勢。這有利于它在市場中形成競爭壁壘，因此它成為了資本青睞的對象。

Zoom的“顏值”則體現其財報上。Zoom招股書顯示，Zoom2017財年營收僅為6080萬美元；到2018財年，Zoom營收1.5億美元，同比增長146.7%，凈虧損382萬美元；而2019財年，Zoom營收則增長120%至3.3億美元，首次扭虧為盈，凈利潤為758萬美元。Zoom不僅營收增長快速、首次實現盈利，而且市銷率（48）與市盈率（2110）這兩項指標也較高，出色的財務表現最終促使它俘獲了資本的芳心。

Zoom有前途，也有坎坷

雖然Zoom短期內得到了多數資本的青睞，但要得到資本的長期青睞，對Zoom來說還是存在較大挑戰的。這點從羅蘭貝格TMT行業合伙人王欣接受記者采訪時的表示能夠體現出，它表示Zoom要鞏固市場競爭優勢，仍有較長的路要走。從王欣的態度來看，Zoom的發展過程中存在阻礙它獲得資本長期青睞的絆腳石。

擋在Zoom未來路上的絆腳石主要有三個：一是視頻會議行業規模有限，限制了Zoom發展上限；二是行業競爭激烈，市場份額進一步擴大愈發困難；三是Zoom企業與產品自身存在問題，阻礙了企業進一步發展。

首先說說Zoom的第一個絆腳石，視頻會議行業市場容量。目前，從Frost&Sullivan（沙利文）發布的《全球視頻會議市場研究報告》來看，全球視頻會議這個行業市場規模雖然每年以7%的復合增長率擴張，但到2018年市場規模也僅為509億美元，可以說視頻會議行業的市場前景并不那么誘人。

而Zoom則選擇了視頻會議這個市場容量較小的行業，從Zoom IPO招股書的相關信息來看，它的主要業務是視頻會議服務及其相關服務，可以說Zoom就的一家純粹視頻會議軟件服務商。較小的市場容量一定程度上限制了Zoom的發展上限，使得其發展前景不足以長期吸引資本青睞。

其次，同類競品亦是塊絆腳石。雖然整個視頻會議行業只有509億美元的市場容量，但卻早已是一片紅海。IDC發布的《2018年全球視頻會議市場的評估報告》顯示，目前視頻會議這個賽道上不僅有思科、微軟等老牌行業“領導者”，還有谷歌、華為等主要“競爭者”。Zoom雖是市值170億美元的獨角獸，但與這些巨頭相比，在品牌知名度、研發力、資金、市場拓展力等方面都處于劣勢。

以思科的WebEx為例，它在全球每天被超過3億客戶所使用，在WebEx上每月記錄了超60億次會議，并且成為了全球150萬個會議室視頻會議的標配。反觀Zoom，它雖然有五萬多個B端客戶，但是年收費10萬美元以上的大客戶僅有344個，只占總客戶的4%。總之，其它強有力的競品是Zoom在視頻會議上開疆拓土的絆腳石。

最后一塊絆腳石就是研發投入不足。從Zoom透露的信息來看，Zoom2018財年與2019財年研發投入約占企業營收的10%，低于Atlassian的40%，也低于小體量企業Zendesk和Hubspot的20%，僅為行業研發投入平均水平的一半。Zoom研發投入不足，不利于先進技術的產出，也難以維持產品差異化的壁壘，最終影響產品的市場競爭力。

絆腳石轉化為墊腳石：加強技術投入與建立產業生態鏈

通過前面的分析可以看出，雖然Zoom在發展過程中受市場容量、競品阻礙、研發投入不足三塊絆腳石影響，使得 170億美元的市值“虛胖”。要把絆腳石變成墊腳石，Zoom可從以下兩方面突破。

方法一、加強技術研發，高筑平臺差異化壁壘。加強技術研發投入是Zoom的剛需，一是因為Zoom的研發經費投入占比不及行業平均水平的一半，需要加強技術研發投入保持技術優勢。二是目前視頻會議行業，普遍存在同質化的問題，Zoom要想脫穎而出就需進一步高筑差異化壁壘，以保持競爭優勢。而打造平臺差異化，最好的方式就是從技術層面取得突破，從而推動產品的差異化。

方法二、主動跳出行業藩籬，促進業務多元化。前面也提到，Zoom的業務較為單一，主營業務就只有視頻會議軟件服務，這不僅制約了Zoom營收的進一步增長，而且還增加了企業的經營風險，畢竟所有雞蛋都放在一個籃子里了。因此，業務多元化對于Zoom來說十分必要。目前Zoom促進業務多元化較為穩妥的方法是，以視頻會議業務為核心業務，逐步向其它相近行業擴張。這樣，短期內能夠有效增加Zoom的營收，長期也能建立較為完整的生態鏈系統，為更廣闊的發展前景助力，并且還能有效降低企業經營風險。

總之，Zoom的百億美元市值看起來有點“虛胖”，它在發展過程中仍然存在較多問題。但好在Zoom目前在市場中仍然具有競爭優勢，如對短板加以修正，相信Zoom的未來仍是值得期待的。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110，本文首發韭菜財經