虧損？減虧？波峰？波谷？歸來仍是少年的張朝陽？亦或是其他？

4月29日，搜狐發布2019年第一季度財報。近日，有媒體以這份財報為中心對搜狐展開細致解讀。就這樣，搜狐再次成為人們談論的焦點。

這一波關注中，圍觀者同樣是分成了觀點鮮明的兩派，有人看好，有人看衰。接下來，我們就綜合目前已有的聲音、搜狐自身以及整個行業的大背景，來重新審視這份財報，重新審視搜狐的進化謎團。

文：彬彬（熊出墨請注意）

搜狐的問題，還是行業的問題

2018年，互聯網寒冬悄然來臨。下行，成了所有人都不愿看到卻又都無法回避的話題。

巨頭進行大刀闊斧的改革，阿里、騰訊、百度等，紛紛擁抱新變化，立足長遠，投身產業互聯網，押注AI和5G；創投活動陷入停滯，2018年上半年股權投資市場募資總額月3800億，同比下降55.8%；多數企業則面臨斷糧甚至倒閉的窘境，最典型的就是錘子科技和金立......

好不容易盼來了2019年，但寒冬的影響并未能完全消退。質疑聲中，搜狐在營收和支出兩方面存在的問題，其實是行業的共性難題。

首先，營收增速的放緩。財報顯示，2019年第一季度搜狐總收入4.31億美元，去年同期這一數字為4.55億美元，同比下降5%。與此同時，本季品牌廣告收入4300萬美元，較2018年同期下降24%，較上一季度下降25%。

廣告作為搜狐的起家業務，表現卻是這般，有評論稱，搜狐下滑的根本原因就在于此。

然而，熊出墨請注意認為，之所以會給出這一結論，是因為他們選擇性忽略了搜狐正在進行的營收多元化改造。

門戶網站衰落是不爭的事實，面對新的時代，謀求轉型的“四大門戶”，其實都在積極尋找廣告之外新的增長點。從過往財報來看，搜狐對營收結構的調整早已開始。2014年，品牌廣告占搜狐總營收32.3%，2015年為9.8%，2016年為27.1%，2017年為16.9%，2018年為12.3%。這是主動進化的成果，而非失敗的標志。

另外，說起營收增速放緩，搜狐其實有一眾難兄難弟都為此困擾。比如微博，其盈利能力一直都十分搶眼，然而2019年第一季度財報顯示，微博營收同比增長14%，增幅已經放緩至近兩年最低水平。

其次，支出的增加。尤其是搜狐的門面之一搜狗，其流量獲取成本（TAC）由29.3%升至52.1%。這一數字高于行業平均水平，但背后的現實因素也不容忽視。

QuestMobile發布的《中國移動互聯網2019春季大報告》顯示，中國移動互聯網月活規模達到11.38億，同比增速首次跌倒了4%以下。對于所有互聯網玩家來說，流量紅利都已是漸行漸遠的一個詞。

流量獲取成本的上升就成了必然。2018年財報發布之后，搜狗CFO周毅在分析師電話會議上就已表明，2019年的外部流量價格可能會繼續上升。

業內其他企業同樣也未能幸免。百度發布的2019年第一季度財報顯示，當季百度流量獲取成本32億元人民幣，同比增長41%，正是流量獲取成本和來自在線電視和離線數字化屏幕的收入增加導致的結果。放眼國際，流量獲取成本更讓互聯網、科技企業頭大。從2016年開始，谷歌的流量獲取成本便開始加速增長，2019年第一季度其總流量獲取成本已經達到68.6億美元。

紅利見頂的大勢下，搜狐具體表現如何？搜狐財報顯示，截至3月底，搜狗手機輸入法日活躍用戶數達4.43億，較一年前增加23%。艾瑞數據顯示，搜狗手機輸入法穩居國內以DAU計的第三大手機應用。

此外，穩健的現金流是身處行業困境，搜狐困而不亂的保障。以搜狗和暢游為例，今年第一季度，搜狗的搜索相關收入達15.8億元，同比增長13%，增長速度領先行業；暢游2018年毛利潤3.29億美元，毛利潤率達到84.4%，今年第一季度暢游總收入1.23億美元，環比增長5%，超出公司的指導性預測范圍上限。

堅守主線，著眼未來

1998年2月至今，搜狐已成立21年有余。

張朝陽在21周年慶上表示，“21年里面，我們確實可以說是跌宕起伏，有波峰、有波谷。如果說現在確實在波谷，但是我們已經離開了波谷的最低點，正在攀升。”

張朝陽對搜狐的期待能否變為現實，我們需要從搜狐的業務布局去探尋答案。

過去這么多年時間里，搜狐有過變革，但是主線一直明確：以媒體為核心，以搜索和游戲為支撐。

財報顯示，今年第一季度搜狐媒體平臺方面，以搜狐新聞客戶端為代表的產品主要精力放在了改善產品設計和提高內容品質，以此來擴大用戶規模。提升用戶粘性。數據顯示，第一季度搜狐號發布的文章總數出現10%的環比增長。

搜索和游戲兩大支撐，對應搜狐旗下搜狗和暢游兩家上映公司。前文已經提及搜狗和暢游在此財務和運營方面的數據表現。截至美東時間6月19日收盤，搜狗市值16.72億美元，暢游市值5.67億美元，搜狐市值5.54億美元。

但熊出墨請注意認為，我們不應僅是死盯目前的股價，搜狐的想象空間或許遠不止這這些。

這就要說到搜狐在堅守主線的基礎上所進行的一系列創新。舉兩個具體的例子，一是在視頻業務方面，二是近期剛剛正式推出的移動社交項目。

有業內人士告訴熊出墨請注意，對于國內視頻網站而言，虧損一直是無解的老大難問題。尤其是近年來，版權支出持續走高，各大視頻網站就像是掉進了旋渦。但是，誰也不敢因此按下暫停鍵，只能繼續硬著頭皮燒錢。而搜狐視頻則努力跳出旋渦，試圖跑通另一種模式，目前已經見效。

率先上市的愛奇藝，其第一季度財報顯示，當季虧損達18億元人民幣，去年同期虧損為3.97億元。運營成本同比增長52%，其中主要原因之一就是內容成本增加；騰訊視頻和優酷也是如此，付費用戶逐年增多，但依然改變不了入不敷出的現實。

相較于上述三者，搜狐視頻嚴格控制成本，2017年張朝陽宣布推出頭部版權內容競爭，主打自制，開始向“小而美”靠攏。

2018年至2019年，搜狐視頻推出的《奈何BOSS要娶我》、《拜見宮主大人2》，以及自制綜藝《送一百位女孩回家》第二季、《神奇圖書館在哪里》等均是流量和口碑雙豐收。其中，《奈何BOSS要娶我》是搜狐視頻的2019年開年爆款，劇中多個甜蜜橋段持續占領熱搜榜。并且，搜狐視頻與Netflix進行獨家合作，《奈何BOSS要娶我》已經翻譯成26國語言，將在海外正式上線。

小而美之路，還為搜狐視頻的廣告和會員平臺提供了不小增長動力。今年第一季度，搜狐視頻凈虧損為2700萬美元，去年同期凈虧損4800萬美元，同比減虧超43%，環比減虧10%。

再看搜狐的移動社交項目——狐友。張朝陽對狐友寄予重望，據悉，狐友正式版上線之前，已經經過五年的籌備加上一年的測試，張朝陽親自“擔任產品經理”，深度參與到了產品的設計。他坦言，此前做過很多社交產品，但主要是“跟風”。?“如今設計、功能、理念以及性能上都已準備就緒，時機已到。”

產品正式化之后，市場回饋有褒有貶。狐友的結局會是怎樣，搜狐是否會借此復興，目前誰也無法給出一個準確答案，因為沒人來自未來。但是，我們可以回顧過去。從過去看現在，為預測提供些許參考。

2007年，搜狐以3530萬美元購入清華科技園1.83萬平方米辦公用房。2009年，搜狐再斥資1.62億美元購入知春路4.13萬平方米辦公用房。另外，暢游在2009和2010年分別購入1.5萬平方米和5.7萬平方米辦公用房。

早期的地產投資，使搜狐應對當下經濟形勢能夠輕裝上陣，便于公司開源節流的逆勢突破。所以，從這一角度出發，搜狐當下進行的探索和布局同樣是著眼于未來。不出意外，很有可能將成為搜狐日后的增長基礎。

此外，搜狐的減虧成效有目共睹。2018全年同比減虧超20%，今年第一季度實現同比減虧達50%。

綜上所述，張朝陽不會跑，搜狐也沒有進化失敗，熊出墨請注意對其未來整體走向給予看好。離開波谷的最低點，將攀升至何處還需觀察。但基本可以確定的是，處于價格洼地的搜狐目前值得買入。

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