支付、消金和財富業務是螞蟻金服當前的主要盈利點。

隨著支付戰爭階段性“降溫”帶來投入下降，消金助貸模式走向成熟，以及其在財富領域的領先優勢，這三塊業務都有望貢獻可觀的利潤。

據阿里巴巴財報披露，今年二季度，阿里巴巴從螞蟻金服獲得的知識產權及技術服務費收入為16.27億元人民幣（2.37億美元），而2018年同期為9.1億元人民幣。

據此測算，二季度螞蟻金服稅前利潤為43.39億元，環比增長214.65%，同比增長78.78%。

按照阿里巴巴與螞蟻金服于2014年簽署的協議：螞蟻金服每年需向阿里巴巴支付知識產權及技術服務費，金額相當于其稅前利潤的37.5%；在條件允許的情況下，阿里巴巴有權入股并持有螞蟻金服33%股權，且出讓相應的知識產權，上述分潤安排則同步終止。

去年2月1日，阿里巴巴宣布，將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻金服33%的股權。目前來看，這項交易尚未完成。

新金融瑯琊榜整理了阿里巴巴2015年以來的季報，并測算了過去4年半螞蟻金服的稅前利潤情況（僅有2018年四季度沒有披露相關數據）。

可以看到，按照自然年計算的話，螞蟻金服在2015年、2016年、2017年的稅前利潤分別為42.54億元、29.06億元、131.90億元。

分季度來看，螞蟻金服盈利最高的季度出現在2017年，當年二、三季度，螞蟻金服分別實現稅前利潤52.43億元、53.20億元，超過了今年二季度的水平。

2018年 ，螞蟻金服于一季度和三季度稅前虧損分別達到了19.01億元、24.27億元。在此之前，螞蟻金服僅在2016年一季度稅前虧損5.52億元。

至于2018年四季度，阿里巴巴財報稱，該季度未確認任何知識產權及技術服務費。“在本季度，螞蟻金服繼續進行戰略投資，以獲取新用戶，并抓住線下支付市場的增長機會。目前，支付寶及其關聯公司在全球擁有超過10億年的活躍用戶。”

哪怕不考慮四季度盈虧，去年前三季度，螞蟻金服稅前虧損為19億元。究其原因，一定程度上可以歸結到備付金集中存管落地實施，網絡小貸監管拖累了花唄、借唄的業務節奏，等等。

另一個因素或許在于，螞蟻金服在2018年6月剛剛完成了140億美元融資，暫時沒有做高業績去融資的壓力，這可以解釋它為什么會在2017年大規模釋放利潤。

整體上，支付、消金和財富業務是螞蟻金服當前的主要盈利點。隨著支付戰爭階段性“降溫”帶來投入下降，消金助貸模式走向成熟，以及其在財富領域的領先優勢，這三塊業務都有望貢獻可觀的利潤。

展望未來，to B的科技輸出業務是螞蟻金服最具想象力的部分，也是決定其估值能否再上新臺階的關鍵。

在下文中，新金融瑯琊榜將從支付業務、消金業務、財富業務以及其他業務等角度，分析影響螞蟻金服業績的主要因素。

1. 支付業務

支付是螞蟻金服的命脈。

據易觀國際統計，2019年第一季度，中國第三方支付移動支付市場交易規模達47.70萬億元。其中，支付寶以53.21%份額排名市場第一，相當于一季度交易規模在25萬億元。

目前國內第三方支付行業費率很低，面向B端商戶在千分之六左右，面向C端的大部分不收費，信用卡還款、余額提現等通常費率在千分之一。

表面上來看，由于交易量巨大，對應的是數百億元乃至上千億元的收入。但成本同樣巨大，除了支付機構本身的各項成本，尤其是市場推廣費用，還要固定向銀行以及銀聯/網聯支付服務費。

過去幾年里，在激烈的競爭之下，支付寶與財付通（微信支付）展開了補貼大戰，導致雙方市場推廣費用居高不下，影響了盈利性。

好在，這場補貼戰已經接近尾聲。鑒于微信支付和支付寶滲透率已經相當之高，同時互聯網用戶規模基本見頂，補貼效果一直在下降；更重要的是，眼下大環境欠佳，支付戰爭耗損太大，雙方都打不下去了。

在未來一段時間里，不管是支付寶還是財付通，投入減少、費率上升會是大趨勢，推動它們進入比較穩定的盈利周期。

我在《支付無戰事》一文中有過闡述：真打累了，反正誰也干不掉誰，所以先不打了，一起賺錢再說吧。

另外，強監管之下，備付金集中存管減少了相當一部分收入，不過其對財務報表的影響在2019年之前基本消化完畢。

2. 消金業務

螞蟻的消金業務主要是花唄、借唄。

在互聯網消費金融最火爆的2017年，重慶螞蟻商誠小貸（借唄）營業收入114.3億元，凈利潤61億元；重慶螞蟻小微小貸（花唄）營業收入65.96億元，凈利潤為34億元。

也就是說，在2017年，借唄和花唄加起來就為螞蟻金服貢獻了95億元的凈利潤，是不折不扣的隱形消金巨頭。

不過，在2017年末，網絡小貸迎來了監管整頓，其杠桿率被嚴格限制，這對螞蟻金服原有的以ABS為主的表外融資模式構成了沖擊，并迫使其對旗下兩家小貸公司增資82億元。

這推動花唄、借唄進一步向助貸模式轉變。盡管杠桿率受到了限制，但花唄、借唄在獲客與風控方面的領先優勢，確保了這塊業務依然有著良好的利潤空間。

而在助貸模式下，消金收入的主要部分，很可能被歸入到科技收入，而非金融收入。

3. 財富業務

不必糾纏于概念，此處既包括天弘基金，也包括螞蟻財富。

螞蟻金服持有天弘基金51%的股份。截至2018年底，天弘基金的營業收入為101.25億元，凈利潤為30.69億元，均排名行業第一。在2013年，這兩項數據分別是3.54億元、0.11億元。

在余額寶平臺走向開放之后，目前天弘余額寶的規模穩定在1萬億元左右，同時天弘基金的非貨幣基金類產品漸趨成熟，因此背靠螞蟻金服，其盈利能力應當穩定無虞。

螞蟻財富，以基金代銷為主，還有理財型保險代銷。2018年，螞蟻基金營收超14億元，同比上年增長88.2%；凈利潤為2225.33萬元，同比上年增長300.7%。

相比支付和信貸業務，國內的在線財富管理業務遠不夠成熟，除了代銷收入，盈利手段很有限。

在此背景下，螞蟻財富這幾年處于投入期，通過開放平臺吸引基金公司入駐并自運營，同時花大力氣在摸索智能理財服務，但是短時間內看不到規模化盈利的可能。

此外，并非所有代銷業務都在螞蟻財富里面，諸如目前余額寶產品就有一部分是網商銀行代銷。

4. 其他業務

這里的其他業務，并不代表業務不重要，而是目前的利潤貢獻相對有限。

網商銀行：現階段，這家銀行并非完全的盈利驅動，而是服務于阿里系大生態，主要面向網商和碼商，在業務下沉上走得相對激進，并且費率上整體偏低，所以盈利狀況遠不如微眾銀行。在很長一段時間里，網商銀行作為生態服務者的定位不會改變，也很難實現太大盈利。

國泰產險：這家公司一直在虧損，在螞蟻金服入主后同樣如此。雖然目前主打傳統保險+金融科技的概念，但互聯網保險的不溫不火注定了這條路并不平坦。好在背靠螞蟻，獲客方面具備優勢，賬戶安全險收入亦比較可觀，整體上看不到太大盈利前景。

芝麻信用：一方面，征信太敏感，芝麻信用又無牌照，因此在商業化上會受到不少束縛；另一方面，芝麻信用扮演著底層基礎設施的功能，在to B業務中占據著重要地位。這意味著，芝麻信用很難貢獻太多賬面盈利。

科技業務：鑒于國內to B業務普遍不掙錢，以及來自騰訊等對手的競爭壓力，因此其科技業務應當以戰略布局搶占市場為主，還沒有到大規模收割的時候。