導語：左右中概股市值的基礎是互聯網公司的用戶數和貨幣化能力，更重要的是市場對這家公司未來預期的一種定價。或許，已經不再與虧損額等指標強掛鉤了。百度不缺用戶數也不缺利潤，甚至來自互聯網服務的收入依然維持在千億元以上，但由于輸給了“市場預期”，所以市值接連被后起之秀們超越……

疫情后的第一波財報來了。

美股大跌，很多人想看看互聯網公司又有什么新行情。結果沒看到什么不一樣，又在新聞資訊中看到了熟悉的身影：京東/網易/拼多多市值超百度。去年以來，這樣的新聞隔三岔五出現，讓人懷疑這些公司是不是商量好了，組團兒來黑百度。

類似“百度跌出BAT”的論調已經不新鮮。這家曾經的中國第一大互聯網公司，是怎么一步步跌下神壇的？百度還有翻盤的機會嗎？在問這些問題之前，還需要確認：百度掉隊，意思是它不如小巨頭了？還是說它不賺錢了，又或者沒有希望？

事實上，全國互聯網服務年營收破千億的上市互聯網公司，中國還只有百度、騰訊和阿里三家。

百度之所以被后來者“碰瓷”，是因為作為老牌互聯網公司，它并有達到市場預期。雖然營收大盤還很穩，但由于錯過移動互聯網紅利期，苦心布局的新技術還在“等風來”，百度缺少一個新故事。人們只看到它已有的領土在縮小，卻不知道它辛苦拓荒的地皮，有沒有價值。

左右中概股市值的基礎是互聯網公司的用戶數和貨幣化能力，更重要的是市場對這家公司未來預期的一種定價。或許，已經不再與虧損額等指標強掛鉤了。從百度發布的最新財報來看，百度并不缺用戶數也不缺利潤，甚至來自于互聯網服務的全年總收入依然是千億元以上的三家之一（另外兩家是騰訊和阿里），但由于輸給了“市場預期”，所以市值接連被后起之秀們超越。

正如馬化騰所說，可能你什么錯都沒有，錯就錯在自己老了。輸給預期、輸給自己的百度，其實大可不必有市值焦慮。

頻頻被“碰瓷”，百度市值過山車

曾有媒體統計2010年以來，中國互聯網公司市值的變化。

2011年是百度的巔峰期。那一年原本是騰訊的天下，3Q大戰鬧得沸沸揚揚。結果谷歌突然退出市場，讓出其在搜索市場近五分之一的份額。百度市值升至400億美元以上，榮登中國互聯網市值第一的寶座。

繁榮之下，暗藏危機。2012年，微信接棒QQ拯救遲暮的騰訊，至此拉開和百度的差距。老大的位置丟了，但老二的位置還很穩。百度市值依然一路飆升，從“團購大戰”中活下來的美團，剛成立的滴滴和頭條，還是小弟。

接下來是電商大年。2014年阿里赴美上市，市值為騰訊的兩倍。人們開始用“BAT”來形容百度、阿里和騰訊三家公司。BAT分別代表“人和信息”“人和商品”“人和人”的連接，完成了中國互聯網基礎設施的建設。第四的位置，則給了垂直電商京東。

當然，百度市值依舊是京東的兩倍還多。500億美元的高峰，只有三家公司相互纏斗——只不過，阿里騰訊已經奔著2000億美元去，百度卻停在了600億美元。市面上開始有“三國殺變美蘇爭霸，BAT變AT”的說法。2016年魏則西事件，百度市值再度下降。

好在2017年，百度提出All in AI的戰略。除了要守住已有的搜索廣告業務，還要大力發展信息流、無人駕駛等業務。今日頭條把算法帶向一個新高度，人們驚訝于少年頭條的沖勁，更相信中年百度的實力。畢竟有陸奇帶隊，百度的工程師，還是互聯網人才市場的香餑餑。

這一年，百度市值達到800億美元，隨后開始走下坡路。今日頭條、美團、京東等小巨頭頻頻碰瓷百度，輪番坐鎮“中國互聯網公司市值第三”的寶座。

首先插刀的是字節跳動。張一鳴帶著“短視頻三寶”參戰。表面看來，媒體業務動了騰訊的蛋糕，那一年“頭騰大戰”硝煙四起，成為人們茶余飯后的談資。但分析競爭格局，不是看產品有多像，而是看人群有多像——更直白點，賺的是不是一筆錢。實際上，推薦廣告侵蝕搜索廣告的地盤，字節跳動搶的是百度的飯碗。

頭條估值直接到了750億美元，但畢竟還沒真正上市。直到2019年，百度市值跌到400億美元以下。自此，百度徹底丟掉“互聯網老三”的帽子。每到財報季，人們會看到一連串相似的新聞，今天是“滴滴超百度”，明天是“美團超百度”，后天是“京東超百度”，大后天是“拼多多超百度”。

這些被視為超越百度的公司，都有一個共同點：搭上了移動互聯網的列車。

從數據看，百度真的沒落了嗎？

包括TMD在內的互聯網小巨頭，都是把人們的線下行為搬到了手機上。

比如，美團在“團購大戰”中獲勝后，發現雖然用戶有到店消費的需求，但更常態化的操作其實是網上訂餐。因此，當發現餓了么還有未覆蓋的市場時，美團果斷殺入外賣市場，抓住了移動互聯網這張牌。

同樣，智能手機和電商高速發展的日子里，京東抓住機會做了個移動版數碼商城。拼多多雖然趕了個晚集，但找到拼購和性價比的路子，農村包圍城市。至于滴滴，干脆開啟了手機打車的先例，直接沖向傳統出行市場。

它們的崛起，會對百度產生沖擊嗎？其實并不大。

一方面，移動互聯網發展很快，但回歸到數字上，外賣占餐飲市場的比重不到10%，電商占社會零售總額的比例也只有20%。另一方面，退一萬步說，這些小巨頭和百度并不在一個賽道，百度的核心營收還是在線廣告，未來要打的牌是人工智能。

據中國產業信息網消息，中國在線廣告市場規模還在增長，預計2020年將增加26.6%，并有望在2021年接近萬億水平。從構成上看，信息流和電商廣告分別占30%，搜索廣告占17%。百度能吃到的份額，是部分信息流廣告，以及幾乎全部的搜索廣告。

圖源：StatCounter Global Stats（2019.7）

2011年以來，百度一直是中文搜索市場霸主。據StatCounter Global Stats數據，2019年7月百度搜索全平臺市占率為76.42%，搜狗、神馬等瓜分剩下的25%。百度財報中“線上營銷”板塊的營收，70%以上來自大搜業務。

信息流廣告方面，百度財報顯示，去年12月百度App日活接近2億，同比增長21%。百家號260萬創作者，以及前不久投資的知乎，都在提高百度對優質內容的掌控力。這對百度信息流廣告的觸達率和單價，都有好處。

此外，百度的營收愈發多元化。2015年，百度營收中大搜業務占比超9成，現在不到7成。其中，有愛奇藝和百度云的會員收入。這些加起來，百度2019營收達到1074 億元。截至目前，也只有騰訊、阿里達到千億元的高度。這是百度仍是BAT之一的證明，也是百度探索新業務的底氣。

重金投入，看似虧本的人工智能業務，才是百度未來要講的新故事。

市值是市場對未來的期待，百度還需要新故事

2019年年初，百度宣布過去一年營收破千億。李彥宏在內部信中稱：“那個能夠做出好產品、那個受用戶喜愛的百度，已經回來了”。既然這樣，為何隨后百度迎來市值下降，輪番被美團、滴滴、拼多多等小巨頭反超的一年？

因為市值不是對過去營收成績的肯定，而是對于未來發展空間的肯定。

比如美團，2018年上市之后股價雖有波動，但整體呈上升趨勢。因為本地生活服務市場，美團和餓了么的市占比達到了6：4。阿里收購餓了么，也沒有阻擋美團搶占外賣商戶，同時向酒店、出行、實物電商擴張的步伐。

通過深耕最苦最累的本地服務市場，避開和BAT的正面交鋒，再圍繞Food +Platform，建立以“吃”為核心的生活圈。日活7000萬的美團，講了個“高頻打低頻”的故事。正因如此，美團雖然一度被網約車等業務拖后腿，但股價一直沒有大幅度下跌。去年Q2盈利，股價馬上就漲了回去。

更典型的例子是拼多多。拼多多營收只有百度的三分之一，但市值卻超過后者，原因是大家認為目前的虧損是暫時的。市場投入越高，越證明拼多多是真心實意做補貼。主動讓利給消費者，通過C端的需求去撬動供給側，這是拼多多對抗老牌電商平臺的策略。

看懂這個邏輯的普通網民，甚至總結出“拼多多真香定律”：罵得越多，買的越多；財報虧得越多，股價漲得越多。

事實上，從市值對比來看，拼多多在2019年8月以后絕大多數時間當中的市值是超過百度的，但是3月2日，拼多多再度超越百度之后，這個消息竟然還上了熱搜。

正因為市場對美團、拼多多有期待，這兩家公司才有較高的市值。相反，過去一年營收破千億的百度，并沒有符合市場的預期。雖然人人都明白5G、人工智能是未來，但它們目前還很難落地——人們看都看不懂，何來預期呢？

因此，百度不是輸給了現在，也不是輸給了過去，而是輸給了大家的期待。

好在最近一段時間，很多人看到了AI的價值。根據百度公布的數據，平均每天有超過10億人次通過百度了解疫情；百度開放AI算法將新冠病毒RNA分析時間從55分鐘縮短到27秒；百度AI免費智能外呼平臺，還可以自動收集居民疫情信息，生成統計報告。

這只是百度AI應用落地的一小步。靠這些來挽回市場信心，恐怕還很難。不過，科技巨頭微軟也曾低迷十年，最終放棄死磕蘋果、轉型云服務逆風翻盤。如果百度在新技術上持續投入，等到5G和人工智能時代到來，是否也有機會像今天的微軟一樣重生？答案也未可知。

劉曠公眾號，ID：liukuang110