作為在2018年至2019年先后上市的三家直播企業，特立獨行的映客與高調赴美上市的虎牙、斗魚，前后表現可以用“云泥之隔”來形容。

美國東部時間3月30日，虎牙股價收盤價為16.9美元/股，市值為37.09億美元，而斗魚收盤價為6.24美元/股，市值達到了20.26億美元。

雖然兩家美股上市的直播公司，較其上市發行價均出現了不同幅度的下跌，但虎牙、斗魚的營收和利潤均保持了穩健增長的態勢，眼前的不好并不會影響投資者對其未來保持樂觀。

但映客的情況完全不同，不僅股價不好，其財務表現也甚是難看。

3月29日，映客互娛（股票代碼：03700）發布2019年財報。財報顯示，截至2019年12月31日，公司全年總營收32.69億元，經調整后凈利潤7146萬元。

財報發布之后至今日股市開盤，截止3月30日早上11點，映客股價一路跌至0.96港幣每股，從“港股直播第一股”迅速跌至“1元股”，跌至新低，從萬丈高墻跌下，市場的看跌是有原因的。

營收、利潤接連斷崖式下滑，映客處境很危險?

3月29日映客的最新財報顯示，截至2019年12月31日，映客全年總營收32.69億元，經調整后凈利潤7146萬元。這份財報對映客而言，唯一值得欣慰的地方在于總算是盈利了。

2019年上半年業績慘淡，不僅總體營收較去年再度縮水，而且出現了虧損狀況。2019年中期報告顯示，2019年上半年映客收益約14.86億元，較上年同期的22.81億元下降34.9%；上半年虧損為2755萬元，上年同期為盈利9.58億元；經調整后上半年虧損為1092萬元，上年同期為盈利4.09億元。

由于虧損，映客還對外發出了盈利預警公告。公告預計映客全年將虧損不超過6000萬，受此影響，映客在2019年上年度財報公布當日，就迅速出現了斷崖式下跌，其股價從5.48元下跌到了1元。

2019年度財報中利好消息的公布，多少能讓其股東和投資者得到一點心理安慰。但財報發布后，股價并沒有像預期的那樣出現回升，反而在昨日開盤后再次跌落谷底，股價更是再度跌至1元以下，情勢可謂慘烈。

首先，雖有盈利但是盈利水平大跌，那個賺錢能力很強的映客不在了。對于映客的賺錢能力，金沙江創投主理人朱嘯虎也曾不無驕傲的感嘆道：“投了那么多燒錢的公司，像映客這么賺錢的還是第一次。”

事實上，創立于2015年的映客，早年憑借平臺大量的高顏值直播主打秀場直播模式開啟其直播歷程，并開創了以直播打賞和會員充值為主的盈利模式，此后基本沒怎么虧過錢，甚至可以說映客的骨子里面就隱藏著“盈利”的基因。

在2015年創立當年，映客便順利實現盈利167萬元，隨后其盈利能力更是“爆棚”。2016年盈利5.68億，2017年盈利7.92億，直沖巔峰，到了2018年更是達到了11億元，調整后為5.96億，達到了歷史新高，處于“極盛”狀態。

但極盛狀態并沒有持續多久，2019年不斷躍升的盈利水平“戛然而止”，此后映客進入急轉直下的狀態。

2019年映客實現全年盈利僅7146萬，較2018年實現全年經調整后凈利潤5.96億，同比凈利潤下降88.01%，2019年全年的凈利潤不及2018年的零頭，這也是多年來映客盈利首次出現下滑的情況，但關于其營收的下滑卻為時已久。

2018年映客實現全年營收38.61億人民幣，2019年全年營收縮水近乎6億，同比大降15.33%，映客的營收縮水并非首次。映客的營收頂峰出現在2016年，2016年全年實現營收43.3億元，此后其營收一路下跌，2017年全年實現營收為39.4億，同比下跌9%。營收出現了連續“四連降”的下跌態勢。

營收、凈利潤雙降，映客的情況很危險。從財報釋放的相關消息來看，主要歸結于其直播收入銳減，新業務推廣不順，一句話交代了問題癥結之所在。

單一秀場直播模式的弊病

從財報來看，2015年-2019年映客直播營收占總營收的94.6%、99.8%、99.4%、96.59%、97.16%。作為主要營收來源的映客直播收入占總營收的比重雖有所下降，但仍然占據95%以上的份額，仍然是主要營收來源，映客的廣告收入和其他營收占不到總營收的5%，比例極低。

但這個主營業務的表現并不好。2016年-2019年，映客的營收和利潤出現了奇妙的“剪刀差”，一方面映客的營收節節縮水，盈利卻在節節攀升。

為何營收下跌，利潤反而不斷躍升？唯一的解釋就是映客提升了會員付費的門檻或者打賞的金額，而實際上相關數據也證明了這一點。

根據過往各年付費用戶數據來看，其付費用戶的客單價從2016年第一季度的月充值170元提升到第四季度的675元，2018年付費用戶月付費金額為540元，同比增長167.3%。單位用戶客單價越來越高，但月活用戶越來越低，從最高的月活3000萬以上一路下跌，月活躍付費用戶更是跌到了100萬以下，2018Q1僅有月活付費用戶72.9萬人。

也就是說，映客在過往幾年，能在營收下跌的情況下，利潤反而不斷提升的秘訣，在于它們提升了單位用戶的付費金額，由此拉升了凈利潤，但換來的結果是月活用戶下降，盈利最終不可持續。

說白了，映客用幾乎“竭澤而漁”的手段從用戶身上“榨取最后一個銅板”，用戶被迫寒心退出，由此導致了營收縮水、利潤大跌的艱難處境。

2019年映客的月活用戶數雖然有所上升，但仍然離曾經高達3000萬的月活相去甚遠，與虎牙、斗魚相比更是遜色不少，可見映客主營的直播業務對用戶的吸引力已經大不如從前。

此外，主打“顏值經濟”的映客競爭門檻太低，僅僅依靠“漂亮小姐姐”就可以吸引大批用戶的時代已經成為過去式；同時，與虎牙、斗魚相比，映客主打的秀場模式還有自身的局限性，那就是其主打的秀場直播模式并沒有前者的高粘性。

一方面，用戶對真實娛樂產品（比如游戲）的消費超過了為“顏值”消費的沖動，顏值帶來的消費沖動不再，消費者回歸理性，只觀看不買單的用戶大有人在。尤其是其消費門檻不斷抬高之后，逐漸不敵用戶粘性更高的斗魚、虎牙等游戲直播平臺；另一方面，顏值經濟只需要挑選年輕漂亮的主播，更容易被對手復制。

后者利用較為高頻的游戲直播吸引用戶觀看，同時進入秀場直播領域切分蛋糕，映客面對虎牙、斗魚的進攻，漸漸力有不逮。

由此，映客在用戶粘性下降、平臺用戶流失的打擊之下，其以充值和打賞為主要形式的收益也大為縮減。為謀破局，映客又開啟了泛娛樂布局，以期換取“直播第二春”，目前來看，也難如預期。

押注泛娛樂，效果難顯

直播行業的通病，映客創始人奉佑生很清楚。所以，在直播業務高光的2017年，映客就開始探索多元化布局了。2017年下半年其內部發起的造星運動，效果并不如預期，長期看僅是治標不治本。

2018年映客財報表示，將主要發力兩個方向：一是打造產品矩陣；二是加碼下沉市場，加速精耕細作。目前來看，映客內部做的產品主要是泛社交、文娛方面的產品。

比如去年曾高調買下陌生人社交平臺積目，但這個主打陌生人社交的產品在同類產品中表現并不如意。比如同樣做陌生人社交的soul，其用戶下載量遠超積目，并且后者已經實現了盈利，卻鮮有聽聞積目盈利的消息，說明其還處于內部為其輸血推廣的階段。

其他泛社交產品表現更不如積目。比如被譽為“視頻版趣頭條”的種子視頻主打看視頻賺錢一度實現了超過千萬注冊用戶，但效果也很一般。還有主打語音社交的音泡、主打老年人直播的老柚直播、二次元社交產品StarStar、地圖社交22等等等聲量均很小，沒有泛起太大的水花。

看起來花樣繁多、讓人眼花繚亂的社交產品，更像是像在下一個賭注，看看“哪個會跑贏”。當初映客之所以執著做社交產品，根本上在于社交產品的粘性更高，有利于提升映客的用戶粘性，而如今社交產品百般不如意，已較當初做社交產品的初衷已經相去甚遠。

除了布局社交領域，其在電商直播領域也在頻頻試水。

但由于其電商直播起步較晚，競爭不僅難以跟已形成成熟電商直播模式的花椒直播相比，與用戶量龐大的歡聚時代和斗魚相比差距也不小，而后三者在電商帶貨方面試水更早，運營也更成熟，是商家合作的主要對象，映客在該領域則聲量很小，但這并不是做電商直播的唯一桎梏。

首先，電商直播對供應鏈要求比較高。每一個切入電商直播的公司，前期工作更多是如何吸引供應商給與相對性價比的貨品，建立良性的合作關系，保證貨源充足。

其次，娛樂性主播和以賣貨為目標的電商主播還是有很大區別。娛樂性主播只需要讓別人開心就行，但電商主播必須有賣貨的經歷，有非常好的選品眼光，這些極其考驗主播的個人專業水平。

以李佳琪和薇婭來說，兩者都有過長期的賣貨經歷，對選品、爆品有自己的售賣邏輯，這正是他們專業賣貨超越娛樂明星的原因，可見帶貨能力也是門技術活，不是想干就能干的，映客主播多以唱跳娛樂為主，貿然切入電商直播只怕會“水土不服”。

此種情況之下，重金砸下的投入，卻很難看到新業務創造的營收也就不難理解了。在最新的財報中，雖有披露，但其在總營收中占比微乎其微，其盈利能力究竟如何，能否成為公司下一個現金奶牛還有待時間驗證。

寫到最后

隨著國內5G商業化的提速，高度依賴網速的視頻、直播領域迎來了新一波機遇。作為直播公司，映客也圍繞著5G技術展開一系列的布局，映客內部圍繞著AR、MR、VR 、AI組建了內部研發團隊，但這個計劃可否順利進行卻很難說。

映客此前發力的新業務短期內還需要持續不斷為之輸血，而由于近年來映客盈利能力縮減，導致其可用于內部的現金及等價物的數量也開始減少。

2018年映客的現金及現金等價物有33億，2019年這個數字下降到了29億，很明顯過去一年由于部分季度的虧損，導致了企業持有的現金數量下滑，在新業務還沒有起步之前，這個數字恐怕還會繼續下滑。

與此同時，此次財報發布后，映客的股價基本就維持在“1元”的水準上，實在令人憂心，跌跌不休的股價也是映客的“隱痛”。

疫情之下，新業務能否挨過困局、平穩發展還有待商榷，更遑論投入尚不知邊際的AR、VR、AI領域等。

倘若下一季度乃至整個2020年度，映客的營收頹勢還沒有扭轉，映客恐怕面臨的不只是股價跌破1元的尷尬了。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110