摘要： 巨頭們還在撒錢。

在中國的商業歷史上，有這樣一幕在后來反復被提及：滴滴與快的的合并談判進行到最后關頭時，兩家的管理層分別在兩個房間里，給騰訊的劉熾平和阿里巴巴的蔡崇信打電話征求意見。

“BAT就像天上的神仙，神仙在看人間打仗。”華興資本創始人包凡這樣形容這充滿了隱喻的一幕。

如果將市場限定在科技互聯網范圍內，近幾年中，幾乎所有新崛起的知名企業，背后都站著BAT的身影，其中滴滴、美團、拼多多、字節跳動等曾在BAT幫助下成長的企業，甚至反又對BAT形成了一定威脅。

BAT三家中，騰訊和阿里巴巴在戰投上尤為活躍。有戲言說，騰訊和阿里巴巴投出了半個互聯網——這一說法當然不算準確，但騰訊和阿里巴巴確實通過投資手段，深刻影響著整個互聯網世界的商業格局與走向。

這背后，幫助BAT在資本棋局中下子的是企業的CVC（Corporate Venture Capital，企業風險投資）團隊。與傳統VC不同，CVC一般是非金融企業設立的獨立投資子公司或者投資部，從CVC大部分的投資決策中，都能窺見其母公司的戰略意圖。

中國CVC從起步至今已有超過20年的歷史。20年間，一邊是互聯網浪潮興起，中國企業的體量與資本實力飛速增長；一邊是資本市場起起伏伏，年初的疫情讓近年來本就處于寒冬中的資本世界雪上加霜。在這樣的環境中，中國CVC在悄然成長，不斷變化。

從執行者到瞭望塔

聯想創投集團總裁賀志強在近期的采訪中說道，傳統CVC很大程度圍繞企業當前戰略來進行投資布局，但在快速發展和更為開放的智能互聯網時代，新一代CVC的格局更為寬廣，以創業創新的力量反推母公司發展，成為其瞭望塔。

關于CVC的目標與作用，哈佛大學教授Chesbrough在戰略及財務兩個目標維度下，結合母公司與被投公司經營契合度，將CVC投資分為四種方式：

驅動型投資（Driving investment）：被投公司與CVC母公司當前戰略及業務有著緊密聯系。

補充式投資（Enabling investment）：被投公司與CVC母公司不存在緊密的業務聯系，但被投企業能夠幫助CVC母公司構建商業生態、刺激市場需求、鞏固市場地位。

期權式投資（Emregent investment ）：期權投資難以迅速提供回報，但能夠給CVC母公司提供戰略期權。母公司利用被投企業嘗試新商業模式，進入新商業領域，開放新備用技術。

被動式投資（Passive investment）：被投企業與CVC母公司在戰略與業務上，均不存在聯系，投資純粹為尋求財務回報。

結合這一模型理解賀志強所說的“新一代CVC格局更為寬廣”，實質上是指CVC的投資方式正在發生變化，補充式投資與期權式投資正逐步取代驅動型投資，成為更有長期價值的投資方式。

CVC在中國發展迅速，但起步相對較晚，發展歷史也并不長。

我國第一個比較大規模的CVC投資——實達集團1200萬元投資成立僅半年的北京銘泰科技發展公司——發生在1998年，迄今也僅有22年。結合現有CVC格局來看，最具影響力的兩家企業騰訊與阿里巴巴都是在2008年才先后成立投資并購部與戰略投資部，可以說，中國CVC從那時才算真正拉開序幕。

2014年，在“雙創”引領下創業熱潮興起，帶動VC市場大幅增長，同時，各家企業開始大舉撒幣，中國CVC在此時迎來爆發機會，開始嶄露頭角，并在此后幾年影響力與日俱增，2016年投資案例數量達到4032件的峰值，投資金額繼續逐年上升，在2018年達到5393億元。

其中，騰訊與阿里巴巴最為活躍，在2010至2019年間，騰訊累計投資金額達到2072億人民幣，阿里巴巴累計投資金額達1744億人民幣，分列中國股權投資市場CVC投資金額排行榜第一、第二名。

二者的共同特點是投資范圍與類型都非常全面，投資方式涵蓋了驅動型、補充型、期權型。

騰訊在2011年成立了投資規模為50億元的騰訊產業共贏基金，開啟投資系統化的布局，在大文娛、大消費、金融科技、企業服務、人工智能、醫療等領域都有布局，投資公司包括美團、拼多多、快手、斗魚、猿輔導、新氧等，形成了大把撒錢“買買買”的投資風格。

其中，騰訊主營的文娛游戲業務，仍是投資的重中之重。根據36氪創投研究院數據，騰訊是全球最大的游戲投資人，年平均投資游戲公司數量在10家以上，在游戲板塊的投資超過830億，并曾在2016年花費86億美元收購芬蘭游戲公司Supercell，創下騰訊迄今為止在文娛板塊的最高投資記錄。此外，短視頻也是騰訊近年布局的重點，且占比不斷擴大，騰訊對快手的投資額或超12億美元。

阿里巴巴CVC投資重點則更偏向電商，在企業服務、文娛傳媒等行業也都有布局，與騰訊一樣，投資范圍與類型都相對廣闊。但相較之下，阿里巴巴的風格更為強硬，大多采用單獨投資或領投的主導型投資策略，多次通過逐步增加持股比例的方式收購被投項目，包括高德地圖、UC、優酷、餓了么等。

阿里巴巴旗下的螞蟻金服也在進行獨立的CVC投資，投資類型會更為垂直，主要在金融與企業服務領域進行驅動型投資，也會在結合支付場景尋找優質標的，進行補充型投資。截至2019年10月，螞蟻金服CVC累計投資金額約為643億元，累計投資案例約153件。

BAT之中，百度的投資策略更為特別，投資金額及數量雖有不及，但在2016年成立百度風投之后，在人工智能領域落地頗多。

百度風投相對獨立，不背百度戰略KPI，致力于覆蓋全球初創期到成長期的人工智能項目，與百度核心業務關聯不大，更偏向于期權式投資。2017年，百度在人工智能領域投資了14個項目，投資金額達到18.5億元。

BAT三大巨頭通過CVC敏銳捕捉市場機會，發現并扶持了一批企業的成長。小巨頭們長成之后，也在通過CVC拓展自己的商業版圖。

在創業邦最新發布的《2019中國最活躍CVC榜單》中，除阿里巴巴、騰訊、百度三家外，京東、小米、字節跳動也都擠入中國最活躍內資CVC Top 10。

京東戰投部的大規模出手開始于2016年左右，至今已進行了超過100筆對外投資，主要集中于京東老本行電商領域，在永輝超市、唯品會兩個案例上收獲頗豐，也在易車和途牛上栽過跟頭。6月5日，即時零售商達達集團在美成功上市，成為京東戰投史上又一新戰績。

去年7月，京東戰投負責人胡寧峰上任，京東戰投的投資風格也發生明顯變化，逐漸轉變以驅動型為主的投資風格，獨立性加強。胡寧峰在去年9月份表示，未來許多集團戰略將由戰略投資部來推進，業務部門和戰投部門推進的投資比例將會是“一半一半”。

小米是同體量公司中CVC最為活躍的之一，投資超過270家公司，投資主戰場有文娛與硬件。小米對外投資的高潮在2014年，投資總金額達到47億元，大舉加碼文娛，以12.2億美元戰略投資優酷，并在同年分別向愛奇藝和迅雷投資超過10億元人民幣。此后，小米的投資數量和金額相對來說都有大幅縮減，最大額的案例是在2019年投資小鵬汽車超過25億元人民幣。

小米集團總裁王翔在近期采訪中提到，小米與湖北省政府聯合發起了“湖北小米長江產業投資基金”，將發力先進智能制造。

字節跳動是近年最值得矚目的新興巨頭，它也在不斷通過投資來鞏固自身地位。其投資策略從早期專注內容與社交領域，逐步向教育、汽車、電商等流量變現場景，以及2B領域轉型，并且非常看重海外布局，投資思路與業務聯系緊密。

在大小巨頭的示范作用下，CVC已經成為了有一定體量的企業標配，甚至不少公司自身還是獨角獸，也開始出手投資同領域其他初創企業，如商湯科技在5月份就領投了對AI教育機器人企業轟轟機器人的3000萬元A輪融資。

連曾聲稱“三不”（不做應用、不碰數據、不做股權投資）的華為也轉變態度，殺入了創投圈。華為在2019年4月成了了一家全資子公司哈勃科技投資有限公司，至今已完成十筆投資，主要集中于智能硬件領域。

近期，因疫情表現慘淡的攜程成立一家創投公司，在自顧不暇的情況下仍加碼CVC。

此前，攜程在戰投上其實就有著頻繁出手，從2010年起，對外投資有56起，投資范圍集中在酒店、民宿、餐飲、航空等旅游領域。此次成立創投公司之后，攜程在戰投的方向與類型上會發生怎樣的變化？又是否會打破“只投旅游相關產業”的承諾？疫情之后，攜程的新戰略方向或許可以從之后的投資選擇上一窺究竟

總的來說，CVC已經大小企業們鞏固優勢、完善生態、擴大版圖的必選項，隨著各自企業的成長與資本實力的增強，CVC的投資類型在從驅動型向補充型、期權型轉變。CVC們通過敏銳嗅覺發現市場機會，并反哺母公司業務發展。

疫情之下，有人歡喜有人愁

CVC作為VC的另一種存在形態，其發展趨勢與VC市場走向及國內整體經濟環境有著緊密聯系。

在2019年，中國股權投資市場整體收縮，CVC的投資案例數、投資金額也都出現明顯縮水。根據私募通數據，2019年中國CVC投資案例數為705起，同比下降17%，投資金額1139.13億元，同比下降41%。

進入2020年，疫情讓中國VC市場更為艱難，募投退活躍度均創下2017年以來新低紀錄。清科研究中心數據顯示，2020年第一季度VC機構共新募集80支可投資于中國大陸的基金，數量同比下降51.2%；新增資本量為267.99億元人民幣，同比下降50.9%；平均募資規模為3.35億元人民幣。

但相比VC機構們普遍慘淡的募投成績，CVC在今年表現出來的投資趨勢各不相同，背后原因也更加復雜。

騰訊依舊在瘋狂撒錢，2020年至今，共完成55筆投資，投資總金額為78億人民幣，與去年全年108筆投資、133.9億人民幣投資額的戰績相比，完成度超過一半，投資規模并未受大環境影響而萎縮。

騰訊今年的投資方向，包括有大熱風口，如在教育領域進行了五筆投資，其中對猿輔導的投資金額高達10億美金，也有在文娛傳媒、企業服務、金融、電商等領域持續加碼。總的來說，騰訊CVC的投資規模及策略并未在今年出現明顯變化，疫情之下，依舊“財大氣粗”。

背后原因之一是，母公司騰訊在疫情之下業務并未受到過多不利影響，反而吃到宅經濟紅利，第一季度實現破千億營收，同比增長26%，實現凈利潤達到271億人民幣，同比增長29%。五月，騰訊市值突破4萬億港元，創下近兩年新高。

在母公司業績、財務狀況皆表現良好的情況下，騰訊CVC的生存境況與傳統VC大相徑庭，無需承擔過多壓力，也依舊有足夠的資金實力繼續進行大規模投資。

其差異源于兩種模式資金來源上的根本區別，CVC主要依靠母公司的資本支持，而傳統VC通常采用有限合伙人制，有限合伙人（LP）是主要出資人。因此，CVC具有資金來源更穩定、存續周期更長的天然優勢，在市場環境變化中，也表現出更強的抗風險能力。

但同是背靠巨頭的阿里巴巴CVC，今年的投資規模卻有明顯的縮水，至今只進行了7筆對外投資，總金額為4.1億人民幣，而去年全年總共完成了33筆投資，總金額達到48.4億元。

在今年一月初完成兩筆企業服務及電子商務領域的投資后，阿里巴巴的戰投就隨著疫情形勢發酵按下了暫停鍵，直到4月才重新出現投資動作，分別投資了英國酒店AI價格預測和收益優化技術開發商Hotelmize、印度生鮮雜貨電商平臺Bigbasket、智能終端銷售服務提供商愛施德、物流服務商韻達、智能工業解決方案提供商飛象互聯。

阿里巴巴今年在對外投資上表現得尤為慎重，投資方向圍繞著智能技術、電商、物流等與自身業務聯系更加緊密的領域。螞蟻金服對外投資的規模同樣縮水，今年投資數量為6，投資金額為17.2億元，去年全年投資數量達到28筆，投資金額為37億元。

疫情期間，阿里巴巴的主營業務電商也受到了一定影響，這并不足以動搖阿里巴巴的資本實力，但從投資活躍度上看，疫情一定程度上讓阿里巴巴以更謹慎的態度評估市場情況與投資機會。

在母公司財務狀況穩健的情況下，騰訊和阿里巴巴體現出兩種完全不同的對外投資態度，其他CVC機構呈現出的投資趨勢大致也都可歸為這兩類。

像騰訊一樣繼續撒錢的有小米、聯想。今年小米已經完成了19筆投資，超過2018年全年，投資金額達到7.2億，已完成去年全年投資額的57%。聯想系的君聯資本今年內的投資金額已經超過2019全年，達到18.2億元，與2018年投資金額的峰值22億元也相差不遠。

與阿里巴巴一樣，采取謹慎態度的有京東，今年只進行了3筆投資，相較2019年全年17筆的投資數量大幅下降，但投資金額反而超過去年全年，單筆投資金額大幅上漲，其中，對凱撒旅游的投資金額達11億人民幣，對國美零售的投資金額達1億美元。

這是在較為惡劣的大環境中的另一種投資思路，尋找更優質的標的下重注。

疫情大考下，各行各業都呈現出一個大趨勢，撐不下去的小微企業死掉，撐下去了的頭部企業將在恢復期之后更進一步。這個趨勢在VC及CVC市場同樣適用。

在疫情中抗風險能力更弱的中小型企業，很難有余力再去支持CVC的對外投資，這類CVC的投資計劃不得不被迫暫停。但比傳統VC幸運的是，只要母公司還有一息尚存，休養生息之后，其CVC依舊有用武之地。但中小型獨立VC機構，沒有母公司支持，在疫情之中面臨著一場大清洗。

無論是傳統VC還是CVC，疫情之后，機構間的差距將會越拉越大，頭部效應將更加明顯。這時，要實現整個行業的良性發展，就更依賴于頭部機構對中小型機構的扶持。

2018年5月，在DEMO CHINA創新中國春季峰會的舞臺上，創業邦聯合騰訊、高通、聯想、三星、美團、小米等知名企業的投資部門或投資子公司共同成立了企業創投聯盟，騰訊投資管理合伙人李朝暉、高通創投董事總經理沈勁擔任首任聯席理事長。

同年，一批新的企業開始啟動CVC運營，但還處于早期發展階段，企業創投聯盟成立的初衷，就是與這些企業分享創投經驗，扶持新興CVC發展，從而推動整個行業的成長——疫情之下，這一聯盟存在的意義將更為突顯。

在談及CVC與傳統VC的競爭關系時，李朝暉表示，“（中國）CVC也在跟傳統VC、PE等財務基金合作合作，一起把市場做大，而不是互相爭奪有限的資源、玩零和游戲”。

但一方面，VC機構現階段普遍募資困難，另一方面，對創業者來說，他們很難去拒絕此時向他們伸出橄欖枝的知名CVC，這意味著更穩定的資金來源、業務支持、生存保障，這在艱難的創業環境中非常可貴，這意味著CVC對傳統VC的威脅性越來越大。

有人瘋狂撒錢，有人瀕臨出局，利益支配下的資本世界向來殘酷。以疫情開局的2020年，“在天上看人間打仗”的巨頭主導下，CVC正在股權投資市場中占據更重要的地位，并更深切地影響著商業格局的變化。

作者 :李婷婷