配圖來自Canva

年初至今，香櫞資本、天蝎資本、渾水機構、灰熊研究等做空機構，直指跟誰學夸大營收和利潤、刷單、捏造財務狀況、證券造假，跟誰學被做空次數高達12次，做空機構頗有不達目標不擺休之勢。

面對做空機構的指證，跟誰學幾經強硬否認，并拿出相應證據反駁，但做空疑云仍未得到妥善解決。而神奇的是，做空機構和跟誰學僵持不下，似乎并不影響跟誰學續寫，連續9季度持續規模化盈利的高增長神話。

近日，跟誰學發布2020年第二季度未經審計的財報。財報顯示，第二季度跟誰學營收16.5億元，市場預期15.7億元，同比增長366.6%。正價課付費人次同比增長331.7％，達到156.7萬，Non GAAP（非通用會計準則）下，凈利潤同比增長133％至人民幣7271萬元。

一邊是，高達12次的做空報告，從用戶數據至財務狀況一系列的造假質疑；另一邊是，連續7季度收入規模同比翻4.5倍以上，連續9個季度實現規模化盈利。好消息與壞消息同步，跟誰學的明天是個迷……

教育紅海里，市值沉浮

近年來，關乎考學的在線教育K12賽道備受關注，而用戶需求爆發，市場迎來了高速發展的黃金時期。

乘著在線教育東風而起，2014年創立的跟誰學，2019年6月就在美國紐交所成功上市，成為中國第一家在美上市的K12在線教育機構，也是第一家上市前就實現盈利的企業。上市首日，跟誰學開盤價12.10美元/股，較發行價10.5美元上漲17%，市值接近30億美元。

彼時，誰也沒料到跟誰學會在短短一年多的時間里，市值突飛猛進超越教育巨頭新東方，直逼好未來。

公開數據顯示，2019年7月2日，跟誰學市值突破150億美元；2019年7月9日，跟誰學總市值209.75億美元，一躍成為第一支市值突破200億美元的在線教育上市公司。而后，2020年8月5日，跟誰學總市值271.03億美元，新東方當日市值234.60億美元，好未來總市值達485.35億美元，排在第一。

不過，跟誰學市值并沒有像業績一樣，一路飆升。時至今日，跟誰學市值回落至百億美元，并且出現走低趨勢。

在當下（9月4日 美東時間），跟誰學市值為190.94億美元；好未來市值為451.07億美元；新東方市值為236.52億美元。跟誰學重回百億美元低于新東方市值的狀態，并且一直沒能取得新突破。

用戶高增長，伴隨高成本

與英語流利說、51Take、猿輔導等在虧損泥沼里掙扎的在線教育平臺不同，跟誰學早早實現了盈利，而盈利的主要原因是付費用戶高速增長。

財報數據顯示，給誰學2020年第二季度實現凈收入16503萬元，同比增長366.6%，增加的主要原因是K-12課程的付費課程注冊人數增加。K-12在線付費課程注冊人數為149.6萬人，同比增長366.0%。

值得注意的是，跟誰學的高增長伴隨著高成本。

一方面，課程內容創新、導師薪酬等固定支出占大額，跟誰學運營成本自然不低。財報數據顯示，收入成本增長256.4%至3.607億元，而2019年第二季度為10120萬元，主要是導師薪酬、學習資料、租賃費用以及服務器和帶寬成本的增加。

另一方面，在市場“僧多粥少”的情況下，低價策略、廣告曝光是跟誰學慣用手法。

在猿輔導綁定《最強大腦》、學而思網校獨家冠名《同一堂課》、作業幫露臉《漢語橋》之后，跟誰學旗下高途課堂也成為《極限挑戰》新一季官方推薦中小學在線教育品牌，加入營銷大戰也是跟誰學成本增加的原因之一。

第二季度財報數據顯示，跟誰學營業費用從去年同期的2.363億元人民幣，增長至14.504億元人民幣。銷售費用從去年同期的1.690億元人民幣，增至12.048億元人民幣。增加的主要原因是為了擴大用戶群和提升我們的品牌而增加的營銷費用，以及銷售和營銷人員的薪酬增加。

規模快速擴張，成本水漲船高，降本增效問題擺在跟誰學面前。

做空真相呼之欲出

跟誰學一如往昔，給資本交出了亮眼營業成績，但又被做空機構重擊。

跟誰學財報透露：“美國證券交易委員會SEC介入跟誰學被做空事件，SEC的執行部要求其提供2017年1月1日以來的財務及運營數據，跟誰學積極配合”的消息，在一定程度上引起了資本的恐慌。

SEC介入“做空疑云”直接導致，財報日當天跟誰學股價低開低走，大跌12.05%，以83.28美元收盤。相較于前一日報收94.69美元/股，跟誰學市值一夜蒸發27億美元，折合人民幣約186億。

做空機構樂此不疲的“找麻煩”，讓跟誰學不堪其擾。

今年4月14日、4月30日、5月7日，香櫞相繼做空跟誰學，稱該公司2019年營收被夸大了70%左右，篡改和偽造了審計報告的財務數據，其股票應該立即停止交易，并啟動內部調查。同年5月，渾水發布做空報告，稱跟誰學至少70%~80%的用戶是虛假的，營收情況也是如此。

彼時，瑞幸被做空事件沸沸揚揚，被做空機構盯上的企業戰戰兢兢，但做空機構第一波攻勢并沒有將跟誰學打倒，跟誰學反而股價接連走高。

近期，香櫞再度發聲質疑跟誰學涉嫌造假欺詐。渾水隨之，一口咬定跟誰學是目前在美國上市的最大股票欺詐案。對此，跟誰學表示：身正不怕影子斜，公司目前正在積極配合SEC調查，而該調查尚在進行中，公司無法預測該項復核工作的時間、結果及最終結論。

總而言之，如若十二次做空報告被證實，跟誰學這些年構建的“K12帝國”將毀于一旦。反之，經SEC之手查實，跟誰學會運營模式和發展戰略，將被用戶、市場、資本深度認可，有利于未來發展。

新格局，乘勝追擊

隨著Z時代消費觀念的改變，以及互聯網技術的發展，K12教育滲透率不斷增長。特別是疫情期間，線下培訓機構集體禁聲，在線教育迎來流量高峰，K12在線教育滲透率幾乎達到了頂峰。

根據中國科學院大數據挖掘與知識管理重點實驗室預測：2019年，中國K12在線教育滲透率約為15%，而到2022年K12在線教育行業的滲透率能突破55%。

K12在線教育滲透率的增長，也給各大在線教育平臺一個彎道超車的機會，新戰役悄然生成。《中國互聯網絡發展狀況統計報告》的數據，截止到2020年3月，中國的在線教育用戶已經達到了4.23億人，疫情期間多個在線教育的App實現了千萬級的日活用戶。

市場紅利下，K12教育市場又是另一番光景。一些長期虧損的企業，積極營銷獲取業績，實現虧損數額的縮窄，不斷拉近與頭部企業的距離。而跟誰學這樣的頭部企業，則更注重課程內容和服務，以期尋得新經濟增長點。

顯然，在新競爭格局中，積極挖掘內容、服務優勢，在這些優勢上創造出極具特色的運營模式，使其成為自己的殺手锏。與此同時，積極引入前沿的技術、名師等資源，以此來鞏固自身綜合實力，成為在線教育平臺追求的目標。

不管怎樣，新東方、好未來之后，跟誰學已坐上“人上人”的位置，只要做空報告沒有被證實，市場環境利好、資本扶持，跟誰學還將乘勝追擊續寫高增長神話。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110