“日歷效應”在2020年再度應驗，銀行股成為年末行情中不可忽視的明星。

在經濟復蘇中，銀行股扮演著什么樣的角色？在接下來的跨年行情中，銀行股還會是明星嗎？

12月7日，天弘中證銀行ETF（認購代碼515293）即將重磅發售，發售期1天，為投資者布局銀行股跨年行業提供了新的工具。

光大證券在其最新一期研報中表示，天弘中證銀行ETF屬于低估值高股息率的優質資產，補漲需求強烈，后續隨著經濟持續回暖背景下，銀行經營基本面的預期改善，銀行ETF或迎黃金配置期，有望帶來超額收益。

以下為報告核心觀點：

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金融股或迎下一次爆發

當前金融股行情的基礎有兩個，一是估值，二是基本面修復。

1）估值修復補漲一觸即發

截至2020年11月30日，中證銀行指數市凈率（PB_LF)處于2013年7月中旬以來的9.56%分位水平，處于歷史較低分位，根據光大證券研究所銀行團隊觀點：從大方向來看，隨著后疫情時代宏觀經濟的逐步修復、金融機構風險抵御能力的增強，銀行業具有穩健經營的堅實基礎，優質銀行仍可以獲得超額利潤，并有望獲得ROE回報及估值抬升收益。

回顧歷史幾次金融股崛起前期的中證銀行指數估值表現，如圖中黃色方框部分，可以看到，在2014年底、2017年中及2018年底金融股崛起前期，中證銀行指數都將經歷一段PB歷史分位數低潮，估值修復空間巨大為大漲創造有利條件。

今年以來，銀行指市盈率從高位快速回落，已經回撤至機會值以下，對于估值修復的期待情緒積累已久。11月下旬以來，估值上調的狀態已初見端倪，隨著后續金融政策落地，經濟復蘇，必定帶來一波快速修復，為金融股的下一次崛起帶來絕佳機會。

2）基本面持續改善有助于估值進一步修復

我們預期銀行基本面存在持續改善的預期，主要理由如下：

-經濟回暖背景下，銀行信貸需求旺盛，“緊信用”環境下貸款定價預期改善，再疊加嚴格的負債成本有效管控，凈息差預期總體向好；

-隨著經濟復蘇及居民收入修復，資產質量壓力邊際緩和，紫光永煤事件階段性平息，沒有形成大的風險傳染；

-為維持金融系統穩定性，需要做好“防風險”與“穩增長”之間的平衡，當前部分尾部中小銀行生存壓力偏大，需要維持持續經營能力，而頭部銀行會有更好的生存空間。

具體而言：

（一）信貸投放從供給驅動到需求拉動，信貸結構進一步優化。

2020年前三季度GDP同比增速0.7%，實現由負轉正，整體經濟呈現明顯的回暖特征，四季度及明年經濟有望進一步回升。與經濟向好形勢相對應，三季度以來，銀行信貸表現出明顯的需求拉動特征，同時信貸結構進一步優化，中長期貸款投放力度加大，零售發力趨勢不改，并壓降票據及非銀貸款為信貸投放騰挪額度。

2020年三季度《中國貨幣政策執行報告》顯示，今年9月份對公中長期貸款占全部對公貸款比重為113%，較6月份提升34個百分點，對公短期貸款占比僅為13%，較6月份下降30個百分點。明年總體看，貨幣政策執行報告再度強調了管住“總閘門”，持續關注宏觀杠桿率，總體看2021年信用環境“穩中偏緊”。

（二）貸款定價向好預期與加強負債成本管控，將成為穩定息差的重要支撐。

三季末綜合貸款（利率5.12%，QoQ+6BP）和一般貸款（利率5.31%，QoQ+5BP）定價較二季末出現了上行。隨著結構性存款“壓量控價”，也帶動銀行高成本負債量價的同向運動，核心負債占比不斷提升，綜合負債成本趨于改善。

展望四季度及明年，不良處置仍將維持一定強度，資本補充任重道遠。在此情況下，加強負債成本管控，維持存貸利差和NIM的大體穩定，是保持金融體系穩定的關鍵所在。將繼續強調利率自律機制，對創新存款、網絡存款等變相突破自律機制的產品維持從嚴監管態勢，防范中小銀行推高存款成本和提升自身流動性風險。

（三）資產質量壓力邊際緩釋，不良生成更多源自“老問題”。

銀行資產質量與國民經濟運行情況呈現正相關性，預計隨著國內疫情進一步控制和內需持續恢復，資產質量壓力將邊際緩釋。

對于未來資產質量演變，我們認為主要壓力來自于“老問題”，理由如下：1）疫情發生以來風險暴露最快、釋放最徹底的個人短期消費類貸款風險已觸頂回落，且總體不良規模較小；2）經濟企穩回升有助于資產質量提升，部分延期還本付息的中小微企業貸款整體占比較低，且主要為大型銀行投放，大型銀行自我回旋余地較大；3）現實的風險點更多在于經濟新舊動能轉換之際的“歷史問題”，部分企業的僵尸化使得大額問題資產偏多。

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中證銀行指數投資價值凸顯

中證銀行指數（代碼：399986.SZ，場內簡稱：中證銀行）于2013年7月15日正式發布，以2004年12月31日為基期。中證銀行指數成分股基本涵蓋了中證全指指數樣本股中的全部銀行業股票，并以成分股市值進行加權，能夠全面反映中國銀行業整體發展情況，緊跟行業崛起的腳步。中證銀行指數具有較長的跟蹤時間，能夠完整反映中國銀行業的發展軌跡，為行業未來展望提供強有力的支撐。

該指數主要具有以下幾個鮮明特點：

1）行業分布：涵蓋中國銀行行業的主體銀行

按照中信二級行業分類，從指數成分來看，截至2020年9月30日，中證銀行指數的成分股主要為區域性銀行、全國性股份制銀行II、以及國有大型銀行II，其中，區域性銀行的權重占比最大，達到58.33%，全國性股份制銀行II次之，權重占比為25.00%。從成分股總市值分布來看，國有大型銀行II雖然數量占比最少，但總市值占比最大，為60.91%，區域性銀行雖然數量占比最多，但總市值占比最小，為9.67%。從各個子行業的主要成份股代表來看，中證銀行指數覆蓋了中國銀行業的主體銀行，能夠完整反映銀行業發展軌跡。

2）成分股：集中度高，重倉股總市值較大

個股集中度高，前十大成分股總市值較大：中證銀行指數成分股集中度較高，截至2020年9月30日，前十大成分股權重占比達到72.16%，權重最高的10只成分股平均總市值為6276.67億元，其中總市值最高的工商銀行總市值為19210.30億元。

3）市值分布：市值極差大，主要集中在中、大市值

中證銀行指數前十大成分股集中度較高，市值極差大，從市值分布來看：截止2020年9月30日（目前成分股權重更新的最近日期），總市值最大的成分股為工商銀行，超過19000億元；總市值最小的為蘇農銀行91.42億元；其中總市值在1000億元以上的有17只，在100到500億元之間的有12只，成分股主要集中在中、大市值股票上。

4）基本面指標：估值低于主流寬基指數

中證銀行指數的PE或者PB都明顯低于其他寬基指數的水平，且相比于其他寬基指數波動更小。截至2020年11月30日，中證銀行指數的市盈率為6.9倍，市凈率為0.76倍。

5）業績表現：長期最大回撤較小，在熊市中風險抵御能力較強

從中證銀行指數與主要寬基指數、同類指數自2015年以來的歷史凈值我們可以看出，中證銀行指數的凈值曲線相比于其他指數更加平緩，起伏更小，指數表現處于主流寬基指數中等水平。2017年前，中證銀行指數凈值走勢與上證50、滬深300指數比較接近，表現弱于創業板指及中證500指數。

中證銀行指數與主流寬基指數的風險收益指標對比，最大回撤較小，具有相對較強的抗風險能力。截至2020年11月30日，從指數風險來看，中證銀行指數波動率水平與上證50、滬深300水平較為接近，低于中證500與創業板指；從最大回撤來看，中證銀行指數低于上證50與滬深300指數、并顯著低于中證500與創業板指，體現出相對較強的抗風險能力。

不同市場階段表現：中證銀行指數在熊市中具有一定的防守性，與各個寬基指數和同類指數相比，風險較小。

對近幾年按照不同的市場階段進行劃分可以發現：

1）在最近的三次熊市中，與常見寬基指數相比，中證銀行指數的區間波動率與區間最大回撤幾乎均為最低，指數的波動與回撤相對更小；

2）在最近的三次熊市中，與主流寬基指數相比，中證銀行指數的年化收益均較高。因此，在熊市中，該指數具有較好的風險防御能力。

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天弘中證銀行ETF：或迎黃金配置期，有望帶來超額收益

天弘中證銀行ETF（認購代碼：515293.OF，場內簡稱“銀行TH”），將在上海證券交易所上市，擬定于2020年12月7日發售，發售期1天。

從周期向好的邏輯看，后續隨著經濟持續回暖背景下，銀行經營基本面的預期改善，尤其是資產質量壓力預期減小，更有利于對公業務為主的銀行。周期向好有推動板塊內不同公司間估值收斂的力量，從而使得銀行股獲得收益。從結構分化的邏輯看，目前銀行體系尾部壓力仍然較大，地方國有企業金融風險有蔓延態勢，不同地域間經濟與金融分化態勢拉大。作為主要的銀行股，蘇浙滬城農商，市場化國股行，有望獲收益。

天弘中證銀行ETF跟蹤的中證銀行指數（中證銀行，代碼：399986.SZ），是選取銀行業上市公司作為待選樣本，按照市值排序選取不超過50家最具代表性公司作為樣本股，反映銀行業上市公司的整體表現，為投資者提供穩健的投資標的，天弘基金擁有千萬級指數基金用戶池，天弘中證銀行ETF具有巨大的規模增長潛力。

截至2020年9月30日，天弘基金（含專戶和子公司天弘創新）資產管理總規模1.49萬億元，處于行業領先地位。其中，公募基金管理規模14,178.49億元，成立以來累計為公募持有人創造收益2,456.15億元；專戶規模281.90億元；子公司天弘創新專戶規模446.07億元。天弘基金共管理著81只公募基金，業務范圍涵蓋二級市場股票投資、債券投資、現金管理、衍生品投資，以及股權、債權、其他財產權利投資等。

天弘中證銀行ETF現任基金經理陳瑤女士，自2011年7月起先后擔任天弘基金管理有限公司交易員、交易主管。從事交易管理，程序化交易策略、基差交易策略、融資融券交易策略等研究工作。陳瑤女士在任管理基金數8只，在管基金總規模267.77億元，其中不乏包括天弘中證銀行指數基金等主題基金，指數產品管理經驗豐富。

結語：

綜合各項指標來看，銀行股補漲需求強烈，銀行ETF或迎黃金配置期。作為天弘基金“國民ETF”旗下重磅產品，天弘中證銀行ETF屬于低估值高股息率的優質資產，有望帶來超額收益，投資者不妨予以關注。

風險提示：

本報告數據均來自于歷史公開數據，可能的風險主要來自于：基金歷史數據：基于基金歷史數據計算業績表現及風險特征，歷史業績不代表未來；

指數波動：指數未來業績受市場波動影響；

行業風險：投資行業主題基金需關注行業特有風險，具體可參照光大證券研究所對應行業團隊的相關報告。投資者在購買基金前應仔細閱讀基金招募說明書與基金合同，市場有風險，投資需謹慎。