盡管在1月26日暴跌了16%（收盤價為24.04美元），但是RELX悅刻的母公司霧芯科技依然成為2021電子煙市場最熱的話題。

這家從誕生那一刻起就備受關注和質疑的創企，僅用三年時間就迅速登陸美股，演繹了一出互聯網造富神話。

1月22日晚，RELX以12美元的發行價登陸紐交所，開盤價達到22.34美元，較發行價上漲86%。并且開盤后股價一路暴漲104%，甚至一度觸發美股的熔斷機制。最終收盤時，其股價為29.51美元，較發行價上漲145.92%；RELX的市值也達到458億美元。

順利上市、股價暴漲的背后，代表著一批人即將到來的的財務自由。根據招股書顯示，創始人兼CEO汪瑩為悅刻第一大股東，代團隊合計持股58.7%。按照公司目前的市值計算，汪瑩所持有的股票價值（含高管團隊）超過250億美元，約為1600億人民幣。而來自于福布斯英文版的分析和報道顯示，汪瑩個人持股的股票估值約為91億美元，已經超過了580億人民幣。

這也代表著這位80后美女創始人比肩劉強東、王健林等人，躋身國內一線富豪陣營。在無數人羨艷的同時，電子煙這個行業從其誕生那一刻起，卻一直攜帶著無數的質疑和隱憂。特別是前兩年大量互聯網創業者的涌入以及線上禁售令等變故，更是讓其產生了巨大的爭議。

如今，悅刻RELX成為電子煙品牌第一股，外界也通過財報清晰地看到了這個行業領頭羊的真實境況，同時對于此前一直“煙霧繚繞”的電子煙行業也有了全新的認識——那就是只要是沾到“煙”這個字，利潤都足夠驚人。

不管什么煙，利潤驚人

從造車到電子煙，互聯網人的創業方向似乎不再僅僅局限于傳統的古典互聯網。

2018年末、2019年初興起的電子煙風口，一度吸引了包括羅永浩、同道大叔以及悅刻創始人汪瑩在內的一眾“互聯網人”加入。此次IPO的主角汪瑩，在創立銳刻之前是前Uber中國區總經理，銳刻創始團隊的7人中，有6位是Uber中國前核心員工。

吸引這些互聯網創業者的，是電子煙行業極具誘惑力的利潤率。

和互聯網造車、社區團購等風口上的創業公司大多是帶著虧損上市不同，電子煙這個風口中的天之驕子，天生就是賺錢的，而且利潤相當誘人。

在產品銷售層面，作為相對高頻的消耗品，煙彈成為支撐起電子煙企業利潤和營收的核心。悅刻的招股書中顯示，從2018年至2020年9月30日，公司共計銷售了煙桿1040萬套，煙彈20440萬顆；其中，2020年第三季度，悅刻的煙桿和煙彈的銷售數量分別為300萬套和6190萬顆。

如今，悅刻一個月就能賣出一百萬套煙桿以及2000萬顆煙彈。

根據悅刻RELX的招股書顯示， 2018年創業第一年，悅刻RELX煙桿和煙彈的銷量就分別達到了50萬以及590萬。同年營收達到1.33億元，毛利潤5924萬元。而這兩個數字到了2019年就躍升至營收15.49億元和毛利潤5.8億元。到了2020年前三季度，悅刻更是已經達到營收22.01億、毛利潤8.33億元。

三個季度就在營收和毛利潤方面實現了對上一年度的超越，要知道這還是在去年開始電子煙行業遭遇全面線上禁售以及疫情沖擊線下消費境況下實現的。

粗略計算一下，銳刻的毛利潤率將近38%，雖然沒有達到傳統煙草行業那么夸張，但是相比大部分互聯網企業以及制造業那低到可憐甚至負利潤的情況，已經是相當可觀。

“蠶食”傳統煙草市場？

這種快速成長的背后，是電子煙的極速擴張以及龐大的煙草市場需求。根據其招股書顯示，截止2020年9月30日，悅刻已經和已與110個授權分銷商合作，擁有超5000家專賣店和超10萬家零售店。

根據China Insights Consultancy（CIC）數據顯示，2019年全球共有10億可燃煙草用戶，其中85.5%為香煙用戶。其中，中國市場是全球最大的可燃煙草市場，截止2019年中國煙民數量約2.867億人，是全球第一大煙民市場。而在國內市場中，可燃煙草的占比更是高達94.1%。

龐大的傳統可燃煙草市場是一個巨大的漏斗，形成了香煙替代品的快速滲透。數據顯示：2019年香煙替代品的銷售額在整體市場占比約為7.4%，其中電子煙占到了55.8%。根據CIC的報告，2019年全球電子煙的銷售額為352億美元，預計2023年達到820億美元，年復合增長率為23.5%。

這種發展趨勢也成了支撐電子煙行業從業者以及資本市場投資人信心的主要基礎。

在悅刻上市之前，2019年12月主要從事電子煙代工生產的思摩爾國際在港上市。這家企業的定位類似于煙草行業的富士康，官方數據顯示其在2016年、2017年、2018年以及截至2019年6月30日止的六個月，公司毛利率分別為24.3%、26.8%、34.7%及41.5%。

相關電子煙行業的從業者對懂懂筆記表示：“悅刻的上市對于整個行業是利好的，它體現出資本市場對于國內電子煙產業的信心，同時也證實了即便是靠線下市場也同樣能夠支撐起一個龐大的企業。”

歷經波折，悅刻的上市以及上市之后的強勁表現，也似乎是為電子煙市場注入了一針強心劑。但如今看似繁華的電子煙市場背后，仍充斥著無數懸而未決的隱憂，所有人都知道那些“問題”終有一天會落地，只是沒人知道它們會在什么時候以什么形式掉落。

游走在灰色地帶的“原罪”

自始至終，關于電子煙最大的一個爭議就是它究竟是不是香煙？

雖然一直有人在強調電子煙和普通煙草的區別，試圖向公眾證明它更健康，但電子煙的存在似乎本身有著一種“原罪”，在大眾的認知中這兩件事物的區別并不明顯。

此前爆紅的孜藏族自治州小伙丁真就被曝出吸煙，雖然其所屬公司第一時間出面回應抽的并不是香煙（而是電子煙），但圍觀的群眾們似乎并不愿意看到“男神”吞云吐霧的樣子。

畢竟，即便它就算是一個科技產品，也是一個讓人容易上癮的科技產品。

特別是2019年11月初，其“享受”到與傳統可燃煙草同樣的線上禁售待遇之后，整個社會輿論對于這個行業的質疑也越發增大。彼時正是雙十一前后，當時無數站在風口上的電子煙企業都在紛紛磨拳擦掌準備雙十一，但一紙禁令的下達讓它們徹底告別了電商的線上狂歡。

線上渠道的禁售一度讓外界開始擔心這個行業的未來，但從后續的發展狀態來看，告別線上并沒有讓電子煙行業告別爆發式增長。對此，國內某知名電子煙企業負責人對懂懂筆記表示：“雖然我們此前也在積極布局線上渠道，但線上渠道的銷售占比始終都沒有超過10%，整個行業的線上占比也一直并不高。所以，線上渠道被禁售，對于電子煙的銷量方面不會產生太大負面作用。”

至于對電子煙的定義，最起碼從現階段的法理上來看它依然游走在“灰色地帶”。

首先，在線渠道方面，如果想要銷售傳統可燃煙草需要申請領取“煙草專賣許可證”。并且，持證零售商家必須從當地煙草公司進貨。而目前銷售電子煙并不需要這方面的許可證，但是行業內對持證銷售許可一直心存擔憂。

另一方面，在稅收上傳統煙草是典型的重稅產業，目前我國煙草稅收主要分為甲乙兩類消費稅，分別為56%和36%。目前電子煙并不歸屬這兩類傳統煙草品類中，所以其依然享受著普通消費品相對較低的稅率，但是坊間認為相關規定也在制定當中。

上一輪行業監管是禁售線上渠道，但誰都知道對于電子煙這個行業的監管很可能會隨著時間和發展更加完善，而當那些注定會到來但一直懸而未決的監管落地，對于一直游走在灰色地帶的電子煙行業必將帶來巨大影響。

對此，上述電子煙企業負責人對懂懂筆記表示：“上一輪線上禁售的監管要求在下發前已經是預料之中的事，一次監管落地之后肯定還會有新的監管規定跟進。現在我們更關注的是下一步監管什么時候來，以及具體的監管形式。作為行業參與者，我們肯定歡迎同時也會積極配合相關監管措施的落地。”

【結束語】

換言之，一個悅刻的上市不會是電子煙行業集體上升的重大利好，甚至會因為IPO之后的透明引發外界對電子煙市場的更多關注。如今市場中仍有大量不斷膨脹的泡沫，尤其在悅刻上市的“刺激”下會引發更多資本的入場和追捧。在這種發展狀態下，未來有關部門的監管必然會隨之增加，一旦電子煙被列入與傳統可燃煙草類似的“待遇”之下，對于整個電子煙市場的沖擊將是巨大的，屆時無數的泡沫或許將迎來更大面積的破碎溟滅。

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《小米生態鏈戰地筆記》、《微信思維》、《微信力量》三本暢銷書的作者。