渾水終于又出手了，這次并不意外的瞄準了貝殼找房。

本月16日渾水發布針對貝殼的做空報告，認為貝殼2021年第二季度至第三季度的新房總交易額（GTV）被夸大了126%，由此產生的傭金收入也夸大了約77%-96%，同時還質疑其向投資者報告的交易量、門店數量和代理商數量與現實存在差異。

不過，很快貝殼找房就反擊回去，直接諷刺渾水對中國的房產交易行業缺乏基本認知，才出了這么一份不專業的做空報告。

自從成功“擊殺”瑞幸咖啡之后，渾水做空中概股的報告質量似乎直線下滑，尤其是這次做空貝殼，僅用一個自行編寫的外部數據抓取程序（爬蟲）獲取數據源，就在此基礎上做出所有的推斷，不但確如貝殼所說“對復雜的國內房產交易缺乏基本認知”，也說明渾水對中概股也越來越看不透了。

渾水這次的目標貝殼，股價自2月以來累計暴跌超73%，總市值已經蒸發超4300億元。此時做空，明顯不是渾水以往的風格，很有“再小的蚊子也是肉”的窘迫感，著實讓人摸不著頭腦。

“消失”的中概股巨頭

2010年，渾水誕生當日，卡爾森·布洛克把槍口對準了東方紙業，發布了一份長達39頁的東方紙業做空報告，報告導致東方紙業當周的股價暴跌50%。或許是受首戰大捷的影響，渾水自此對中概股一直“青睞有加”。

據公開資料顯示，成立以來，渾水共做空近四十家上市公司，其中連同這次的貝殼找房，中概股共有19家。

很多人仍對渾水做空瑞幸咖啡印象深刻，作為近幾年打破最快上市記錄的“獨角獸”，瑞幸咖啡上市首日開盤一度上漲超過50％，三季度報公布時，雖然凈利潤虧損達5.32億元，可股價還是暴漲了25.44%。這樣一家“蒸蒸日上”的明星企業，被渾水一擊即中，被迫承認財務造假，而渾水也再次續寫了它的做空“神話”。

2019年11月至次年1月，瑞幸股價從18美元震蕩上漲至36美元附近，此時，渾水進場，高調發布做空報告，但今年以來，貝殼的股價已經累計下跌超70%。不在較高時做空反而在低谷出擊，渾水的舉動有些令人匪夷所思。

縱觀渾水做空的中概股，其中大部分都是所在行業的龍頭或頭部企業，如新東方、安踏、分眾傳媒、愛奇藝等，這類企業的股票通常具備巨大的下跌空間。

而今年留給渾水做空的中概股，明顯減少了。

7月23日，“雙減”文件正式落地，當晚好未來、高途、新東方股價“腰斬”，跌幅均超 50%，據不完全統計，教育股市值蒸發總額超 191 億美元，折合為 1240 億人民幣。尤其是好未來，雙減落地之前，渾水曾經多次做空好未來，好未來都成功地抵擋住了，但它也沒想到如今整個教育行業的明星企業“全軍覆沒”。

11月22日，新氧發布公告稱，公司董事會收到私有化建議書，這一舉動意味著新氧或走向私有化退市之路。回想2019年，頂著“互聯網醫美第一股”頭銜的新氧，在3個交易日內大漲65％，市值一度逼近23億美元。僅僅兩年半，新氧卻走向退市。

愛奇藝也很慘，吸金綜藝被叫停、超前點播被迫取消、年底大裁員…12月1日晚間，股價全天跌幅達到9.46%，總市值僅剩44.59億美元，累計跌幅已超過80%。

據統計，今年以來截止12月6日，美股中概股中，超4成中概股跌幅超過50%，而主要投資于中國互聯網指數的部分基金今年以來的虧損幅度也在4成以上。中概股跌跌不休，也難怪渾水“別無選擇”了。

中概股“明星”扎堆的時代已經過去

從上世紀90年代開始，赴美上市逐漸成為我國企業的首要選擇項，這股勢頭在2010年左右到達一個高潮。據統計，1999—2011年間，共有269家中概股成功赴美上市，而2010年之前海外上市的中國互聯網企業，又多半成了資本市場的寵兒，股價平均漲幅為130%。

這也是渾水誕生后最忙的一段時間，自2010年6月渾水發布東方紙業財務造假的報告起，到2011年12月，僅僅18個月里，19家中概股公司遭到了調查，這個數字遠高于美股平均的水平，由此引發了中概股的信任危機。這也是為什么2012年僅有一家中概股成功上市的原因。

渾水的誕生，本身與中概股脫不開關系，而它的做空行為其實也算是中概股發展狀態的一種反射。

從頻繁做空到減少做空，除了2011年中概股的信任危機之外，從圖中可以看到，2020-2021年也是同樣的變化，2020年渾水連續做空了瑞幸咖啡、愛奇藝、跟誰學、歡聚時代四個明星公司，而今年僅有貝殼一家。

渾水在2020年的頻繁出擊，往前追溯，可以看到2019年中概股在經歷視頻、團購、O2O、互金、短視頻等風口之后也進入了一個收獲期，這再次掀起了赴美上市的一次熱潮。

數據顯示，2019年，共有32個中概股赴美上市，募資金額共計35.65億元，此外，還有26家中國公司向美國證監會(SEC)公開遞交了招股說明書，等待上市。不過，截至年底，美國市場IPO的企業股價平均漲幅為23%，32家中概股股價平均漲幅為-23.78%，八成中概股上市即巔峰。

與上次的中概股危機不同，雖然瑞幸咖啡造假一事再次引起了納斯達克和紐交所的警惕，可后來渾水做空愛奇藝等公司時大失水準，中概股紛紛反擊，導致做空失敗。既然渾水做空失敗了，為什么今年沒有繼續做空中概股呢？

一個事實不能忽視，今年成功赴美上市的互聯網“獨角獸”數量明顯減少。今年一季度，共有20家中國企業在美國上市，但是從7月份后，中概股赴美IPO的速度戛然而止，從7月16日腦再生上市后，直到11月1日聯拓生物上市，中間間隔了近4個月時間，而11月至12月初，僅1家完成上市。

縱觀今年赴美上市的國內企業，主流已經從互聯網經濟轉移到醫療健康項目，而且，滴滴從美股退市，著實給互聯網企業“生動”地上了一課。

渾水可能比中概股們更“煎熬”

自誕生后，其實渾水做空中概股的業績頗豐。據wind數據顯示，被渾水做空之后，很多中概股股價均出現不同程度的下跌，甚至不乏跌到被退市或被停牌。截至目前，已經有9家公司退市，包括被交易所勒令退市的綠諾國際、中國高速傳媒、多元環球水務、嘉漢林業、網秦、輝山乳業和完成私有化退市的展訊、分眾傳媒、傅氏科普威。

瑞幸咖啡雖然現在尚未退市，可渾水的做空報告讓退市的風險一直籠罩在公司頭上。

不過自從渾水屢失水準之后，在渾水“狙擊”下勝利反擊的中概股越來越多，只是，退市的中概股反而也增多了。

2011年開始中概股企業陸續選擇退市，2015至2016年期間達到了私有化的高峰，分眾傳媒、三六零、藥明康德、邁瑞醫療等企業通過私有化交易回歸A股市場。截至2019年底，從美國三大交易所摘牌的中概股共107只，摘牌占比30.8%。尤其是今年，前有新浪，后有滴滴，一個PC時代的互聯網“老兵”，一個移動互聯網經濟崛起的行業巨頭，都選擇從美國退市。

這對于渾水這類做空機構來講或許是一個危險的信號，當赴美上市的中國企業越來越少，從美國退市的中概股越來越多，渾水的商業利益必然會受到沖擊。

美股加強對中概股的監管，是中概股選擇退市的核心原因之一。瑞幸咖啡造假，再次引得華爾街的投資者人心惶惶，美參議院更是通過了《上市公司問責法》草案，以加強對外國企業的監管。草案內容中表明，任何一家外國公司連續三年未能遵守美上市公司會計監督委員會（PCAOB）的審計要求，將被強行退市。

不到三個月時間，有5家中概股正式表達或被傳聞私有化。

以燒錢補貼用戶進行擴張，是近幾年國內互聯網經濟發展的主流模式，這種模式下誕生的企業往往盈利能力都未經驗證，甚至有些財務造假確實存在，不然渾水做空不會成功，這也導致瑞幸咖啡之后，資本對暴雷風險尤為在意，使得渾水的得利空間正在日漸縮小。

回到渾水做空貝殼上，當晚報告發布時，貝殼的股價一度大幅波動，盤前跌幅甚至達到10%，可開盤后，因為貝殼的回應，其股價又迅速回升，此后數天股價也較為穩定，渾水的這次做空再次以失敗結束。

這也說明，實際上中概股的真正危機從來都不是渾水，相反它們現在的境況給渾水帶來了危機，也算時代中神奇的一幕。

道總有理，曾用名歪道道，互聯網與科技圈新媒體。同名微信公眾號：道總有理（daotmt）。本文為原創文章，謝絕未保留作者相關信息的任何形式的轉載。