【鋒巢網】

作為小米生態鏈第一股，華米科技也曾坐擁無限榮光。2018年2月8日，華美科技在美國紐交所上市，贏得各方矚目和稱贊，雷軍更是將華米成功赴美上市定義為“小米生態鏈模式的巨大勝利”。而四年后再看華米，早已不復當日榮光。在這支已經一路跌去70%市值的第一股上，我們可以窺見小米生態鏈模式對生態企業所施加的典型的“雙刃劍”影響。

一、股價跌跌不休，華米生動詮釋何為“上市即巔峰”

成立于2013年的華米科技，因與小米結緣而誕生，因做小米手環而發家，因小米生態鏈的光鮮前景而上市。然而，就像很多選秀愛豆“出道即巔峰”一樣，曾經以小米生態鏈第一股的名頭“出道”的華米科技，如今也正面臨著從高點一路下滑，人氣消退的窘境。曾經有多光鮮，現在就有多黯淡。

回顧18年上市以來的股價走勢，華米科技已經從首發價11美元跌到現在的3美元，跌幅超過70%，不可謂不慘淡。上市首日，大家紛紛宣傳著“入股不虧”，現在回看起來，首發日買入的那可是虧大發了。不僅如此，在這個過程中，入了原始股的股東們，也紛紛用錢投票，減持跑路。其中，黃汪分別在2019年和2020年減持158.7萬股和4.2億股股票；除此之外，2020年，富國銀行減持22.6萬股，股份跌破10%；高榕資本則已退出主要股東之列，或已全部減持。

從股票估值上也可以看出資本市場對華米的不看好。華米的PE值只有5.5倍，而美國電子行業平均市盈率是14.4倍，美國股票市場的平均市盈率有15.6倍，在這種低估值下，許多資本方認為可能更多隱藏著不可預知的更大風險。

而從財報上來看，華米科技的問題也非常明顯。典型的問題表現為收入來源單一，利潤率低和現金流風險。首先，收入來源的單一表現在70%的營收都來自小米，此點已成共識，無需贅述。利潤率低的問題在這兩年表現尤為突出，由原本的接近10%降至3.56%和2.2%。現金流風險則表現在目前華米的現金及現金等價物無法償還負債。在2020年凈利潤不到2.3億元的情況下，2021年第三季度的短期銀行借款就有4.58億，總流動負債更是超過21.25億，負債率之高，極易影響公司經營現金使用的自由度，也會直接影響公司的正常發展。

二、外部環境復雜，華米舉步維艱

從外部來看，華米面臨的環境復雜而挑戰性高，無論是全球大環境，還是所在行業的發展前景，又或是激烈的競爭環境，都不容樂觀。

首先是疫情和全球半導體供應短缺的影響，疫情導致公司出貨量在歐洲等多個關鍵市場“因當地加強封禁措施而減少”，而全球供應鏈的緊張和芯片短缺，也影響了公司的出貨量。由于這兩點，華米下調了2021年第四季度的營收預期，由此前17.5億元至20億元的預期調整到了16億元至17.5億元，收入預期下調消息發布后，當日股價就立馬跌了4%。而這種外部環境的影響可能還會持續一長段時間。

其次是主營業務所在行業的萎縮。智能可穿戴市場的爆發期已經過去，增速放緩，在這種增量市場越來越小的行業中，存量的爭奪也會更加激烈。

再是市場競爭激烈。蘋果、三星和小米都屬于華米的競爭對手，尤其是蘋果和三星在球智能手表市場中表現強勁，到2021年Q3，蘋果占比21.8%，三星占比14.4%，其他市場參與者的份額都不超過6%，由此可見，搶占更多市場份額的難度無異于虎口奪食。

三、內生力量不足，核心競爭力未建立

目前，華米科技主要包括兩大塊業務：小米生態鏈業務——即小米的智能手環和體重秤；自主品牌業務——即Amazfit和Zepp兩個自主品牌的智能手表和智能手環等。

先說小米生態鏈業務。上市之初，資本市場就對華米科技嚴重依賴小米而提出質疑，華米科技也一度在去小米化的路線上掙扎。2015年至2018年的四年之間，來自小米的收入占同期總收入的97.1%、92.1% 、82.4%，59.7%，看起來在逐步降低對小米的依賴。但是在2019和2020年，這個占比又反彈到了72%和69%，這表示著華米科技的營收，仍然非常依賴小米這個單一客戶，華米科技，難為無“米”之炊。這種過度依賴必然會導致自身的脆弱性，風險也與小米的發展綁定。

再看自主品牌業務。華米科技一直致力于推進自主品牌的發展，根據財報顯示，自主品牌Amazfit和Zepp在2021年第三季度的出貨量實現了89%的大幅增長，看似表現強勁，但是，但在蘋果和三星的巨頭壟斷下，華米科技的 Amazfit在全球市場的市場份額仍然不到6%。不僅如此，發展自主品牌也帶來了巨大的壓力，一是營銷費用高企，2020年第三季度銷售和營銷費用為1.2億元，同比增長104％，占收入的5.2％；2021 年第三季度的銷售和營銷費用為 9070 萬元，占收入的 5.6%。二是存貨迅速增加，2017年底，華米的存貨只有2.5億元，2018年4.85億元，到了2019年存貨8.93億，基本以翻倍的速度在增加。而到了2020年，存貨突破10億，達到12.17億，到2021年三季度，存貨為12.71億元。由此可見，華米的自主品牌產品存在嚴重的滯銷情況，出產量不出銷量。

最后，華米科技致力發展的新業務。

在可穿戴設備的主營業務之外，華米由硬入軟，開始延展到大健康業務領域。2021年7月13日，華米科技發布了智能可穿戴芯片“黃山2S”、專注于健康的智能手表操作系統Zepp OS、30秒測血壓的Pump Beats血壓引擎，以及便攜式MRI核磁共振技術。這些軟硬一體的組合，和想通過便攜式的產品來提升健康監測和健康干預的設想的確符合大健康的趨勢，但距離產品的實際落地、商業化推廣和大范圍應用，還有一長段路要走。大健康方向要成為華米增長的“第二曲線”，現在還言之過早。

從華米的戰略規劃來看，脫離小米是其必然的選擇，但在脫離之后，能否獨立行走，關鍵在于華米有無建立自身的核心競爭力和足夠的市場號召力。

綜上看來，華米還有一長段路要走，這也意味著，華米股價短期或難以走出迷霧低谷。