有熱搜“體質”的蜜雪冰城，很懂得撩撥市場關注度的那根“神經”。1月2日，也就是2024年的第一個工作日，港交所文件顯示，蜜雪冰城股份有限公司向港交所遞交上市申請，聯席保薦人為美銀、高盛和瑞銀集團。

蜜雪冰城踩點遞表，顯然有著提升市場關注熱度的考量，畢竟IPO融資還需要投資者“給力”。不過，蜜雪冰城從2022年9月中旬就開始啟動IPO，時隔1年多后從A股資本市場轉戰港股，卻難言順利。

實際上，坐擁數萬家加盟店、主攻下沉市場的蜜雪冰城，正在經歷“成長的煩惱”。近年，無論是其食品安全問題頻發、還是加盟商不賺錢牢騷滿腹，都在預示著蜜雪冰城的高速發展，或許暗藏危機。業內人士也普遍認為，上市恐非蜜雪冰城的“解藥”。

IPO之路一波三折，加盟模式是“硬傷”

蜜雪冰城的IPO之路之所以一波三折。一方面是因為，蜜雪冰城過于依賴加盟店的模式，頻繁遭到市場質疑。另一方面，此前的2023年2月，中國證監會發布全面實行股票發行注冊制的“新政”正式落地，而蜜雪冰城或因證監會針對IPO的“紅黃燈”，將食品、餐飲連鎖、白酒等部分行業納入禁止上市行列，而而無緣A股資本市場。

據蜜雪冰城介紹，蜜雪冰城聚焦為消費者提供單價約6元人民幣、約1美元的高質平價現制果飲、茶飲、冰激凌和咖啡等產品。而2023年前九個月，其自營及加盟門店網絡，合計出杯量約58億杯。據灼識咨詢報告，按該銷量數據，蜜雪冰城也當之無愧位居國內第一、全球第二。

不過，蜜雪冰城的營收結構，或許并不健康。數據顯示，截至2022年3月末，蜜雪冰城旗下共有2.16萬家加盟門店，累計創收103.45億元，占總收入的比重高達99.94%。

而在門店數量方面，據其招股書顯示，截至2023年9月末，蜜雪冰城超過99.8%的門店為加盟門店，自營門店僅占不到0.2%。

不過，隨著蜜雪冰城加盟商規模不斷擴大，蜜雪冰城的營收貢獻過于依賴加盟商的弊端，也逐漸顯現。而加盟商數量越來越多，蜜雪冰城服務加盟商的能力，也面臨著巨大的考驗。最直接的影響，就是以前加盟商選擇蜜雪冰城甚至趨之若鶩，是因為能賺錢。

現在，卻很難通過加盟賺到錢。例如，2022年以來，很多蜜雪冰城的加盟商在社交媒體，或者通過新聞記者之口，表示加盟蜜雪冰城不賺錢，甚至血虧數十萬。

根據蜜雪冰城現行加盟方案，一線城市門店的加盟費為1.1萬元，算上裝修、租金、首期設備和原材料采購等成本，新店開業成本約為30萬。經過業內人士對照其預估銷量、毛利率、客單價、員工薪資、水電費、物料費等進行測算，回本周期大概需要兩年。但是，加盟奶茶店，原本是一個小本生意，有多少小夫妻，能夠扛過兩年的艱難發展期？

況且，以上測算的盈利水平，只是平均水平，如果因為門店實際運營導致成本管控不當，甚至為了獲得平臺更大的線上流量扶持，加盟商還需額外支付服務費，還會導致經營虧損。

這也不難理解，為何不少加盟商到處吐槽：加盟蜜雪冰城不賺錢，還會因為業績不達標、經營違規等原因而被區域經理罰款、甚至因為銷量不佳，導致采購的原材料過期需要自己買單等了。

而從資本層面，投資者更愿意相信一個未來有故事可講的蜜雪冰城。但是，由于其大部分營收都源自加盟商，且在模式方面過于依賴向加盟商享受物料、生產設備等，也令投資者十分擔憂，隨著其加盟店逐漸實現了全國性的覆蓋，其加盟擴張模式，以及加盟商的經營何以持續？

食品安全問題頻發，頭懸達摩克利斯之劍

對于沖擊IPO謀求上市的蜜雪冰城而言，還有一個可以預見的風險，那就是食品安全問題。這個問題往小處說，可能會持續影響蜜雪冰城的品牌信任度、用戶口碑，間接影響其直營店及加盟店的銷量。而往大處說，因為關系到消費者的身體健康甚至生命安全，無異于一把懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

據了解，過去幾年，蜜雪冰城就多次因食品安全問題，登上微博等平臺的熱搜榜。此前有媒體報道稱，截至2023年11月中旬，據北京消協統計的“2023年1月以來發生的通報統計”，蜜雪冰城在北京共有34家門店因為食品安全問題被通報，通報量位列連鎖餐飲品牌榜單“第一名”。

圖源：互聯網公開的北京消協統計數據

據報道，蜜雪冰城28家被通報查處的原因包括但不限于：未出示員工食品安全培訓記錄、水池混用的問題、未能按照規定佩戴手套、未按要求進行食品貯存、制冰機內使用的冰鏟使用前未清洗消毒并未保持清潔等。

眾所周知，這些不規范的操作，將會為其銷售的飲料等產品帶來巨大的隱患。實際上，蜜雪冰城的食品安全問題，除了在相關部門的檢查中出現以外，在終端消費者那里，也屢見不鮮。

例如，2022年9月，一男子在社交平臺發布視頻稱，在河南省鄭州市一家蜜雪冰城門店的飲料中喝出蜘蛛，引發關注。話題#蜜雪冰城被曝喝出蜘蛛#沖上熱搜第一。?

無獨有偶，此前黑龍江齊齊哈爾一家蜜雪冰城飲品店因違反食品安全法規的行為，被建華區市監局罰款1萬元。違法事實顯示，消費者在該店購買其中有兩杯冰鮮檸檬水發現有蟲狀異物，銷售每瓶4元，成本每瓶3元，每瓶獲利1元，共獲非法所得2元。

而在黑貓投訴平臺上，截至2023年1月4日，蜜雪冰城的投訴量，就超過6000條。而投訴內容可謂“包羅萬象”，包含飲品中出現塑料、蒼蠅、蟲子、蜘蛛等異物，而且很多是最近發生的。

在這類食品安全數據層出不窮之時，關于蜜雪冰城食品安全的輿情也不斷發生，據人民數據資產服務平臺2022年8月公布的數據顯示，近半年來關于“蜜雪冰城食品安全”的信息量超過4萬條。

由此可見，蜜雪冰城的食品安全問題可謂是一個頑疾，不僅由來已久，而且從未根除。可以預見，在蜜雪冰城的食品安全隱患未被消除前，其發展規模越大，也勢必會讓加盟商的管理漏洞越來越多，危險也越來越大。

而蜜雪冰城何時能夠擺脫這樣的發展隱憂，也將決定二級資本市場投資者的信心。如此來看，蜜雪冰城上市后市值幾何、股價走向怎么樣，恐怕同樣堪憂。

硬傷不除，“出海”恐非救命稻草

近年，隨著國內茶飲市場逐漸逼近天花板，一些茶飲企業出海也司空見慣。早在2016年，蜜雪冰城就制定“5年出海計劃”，并以東南亞國家為出海“首站”。

據了解，東南亞人口高達7億，其中華為占據很大一部分。而且，30歲以下人口占比近半，也是蜜雪冰城瞄準的用戶群體。因此，原本東南亞市場就是一片富有前景的“星辰大海”

不過，其在國內大行其道的價格戰打法，在海外復制卻并不順利。例如，蜜雪冰城征戰澳洲時，于2月14日開始在悉尼市中心營業。不過，澳洲蜜雪冰城的處理與評估很快就兩極分化。一邊是當地居民非常歡迎這個外來品牌。另一邊則是，蜜雪冰城遭到一些當地居民的冷遇甚至抵制。

據了解，澳洲門店開業，蜜雪冰城通過邀請1000名悉尼留學生喝蜜雪冰城的活動，吸引了很多年輕消費者。不過，很快就有不少市民對該店鋪表示不滿，認為價格太低，并要求退貨。于是，一個星期后，蜜雪冰城悉尼的店鋪就開始了提價，也極大地影響了消費者的觀感。

無獨有偶，蜜雪冰城進軍越南時，雖然以Mixue為門店“Logo”，升級了其門店的視覺體驗，但是卻因為一些銷售策略，被加盟商集體拉橫幅抗議。

據媒體報道，起因是Mixue越南方面宣布了一項銷售策略，即降低25%的銷售價格，而原材料價格只降低8-10%。讓蜜雪冰城沒有想到的是，這一政策立即引發了蜜雪越南加盟店老板的強烈不滿和反對，他們認為這種調整，會嚴重損害他們的利潤和生存空間。

據觀察，蜜雪冰城與加盟商之間的矛盾，還歸因于其區域性保護政策不健全，而且因為其過于依賴加盟商規模效應，因此容易其顧此失彼，容易導致下游加盟商出現食品安全問題。

因此，其管理危機和食品安全問題的長期積累，也讓思想更加開放的海外加盟商率先“反水”。反觀蜜雪冰城調整飲品成品及原材料的價格，但是調整幅度卻并不一致，其根本原因或許在于，蜜雪冰城的盈利水平不足。

據其招股書顯示，從2020年到2022年，蜜雪冰城相關數據分別為17.2%、13.5%與18.5%。對比之下，同一時期內，茶百道凈利率分別為22%、21.4%、22.8%，前者凈利率明顯相對較低。這也意味著，在低價策略之下，蜜雪冰城必須不斷從生產端源頭壓降成本才能實現盈利。

寫在最后

蜜雪冰城主要通過加盟商賺取飲料原材料差價的模式決定了，蜜雪冰城任何增加利潤的“手段”，勢必都會壓縮其加盟商的利潤，甚至威脅其加盟門店的“生存”。由此，也導致了二者之間的矛盾難以調和，甚至變得越來越對立。

從長遠來看，不僅會限制蜜雪冰城的業績增長想象力，甚至會給蜜雪冰城帶來更大的危機。但愿蜜雪冰城此番征戰二級資本市場，能夠一切順利。而其眼前遇到的發展困境，未來也能迎來柳暗花明。

作者：尼古

編輯：尼克

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