摘要：和美股目前中國電商概念股代表，阿里和京東的節節上升、一票難求的情況正相反，寺庫赴美上市當天實際開盤價為12.1美元，跌破發行價，當天股價報收于10美元，大跌23.08%。

從原本主打的奢侈品電商定位到現在的高端生活方式平臺，赴美上市成功的寺庫想要以更宏大的市場和故事來提升自己的商業價值，不過顯然股民們并沒有意愿為此買單。和美股目前中國電商概念股代表，阿里和京東的節節上升、一票難求的情況正相反，寺庫赴美上市當天實際開盤價為12.1美元，跌破發行價，當天股價報收于10美元，大跌23.08%。

硬上市背后：為股東退出創造條件

在對寺庫的上市報道中，出現的比較頻繁的描述是“流血上市”。作為奢侈品電商，寺庫經歷了從被投資人看好追捧，到逐漸“門前冷落”的過程。根據寺庫公開的融資數據顯示，創立于2008年的寺庫在上市之前一共經歷了5輪融資。按照一般發展比較好的創業公司融資規律，從A輪融資到E輪融資，整個企業規模和融資金額是向上走的，也代表資本市場對于企業的估值的增長肯定。要知道，風口上的跑得快的創業公司，像是ofo、滴滴等等，融資估值即使有一些小的波動，整體也是上行的。

而寺庫的情況則比較特殊，從融資金額上，其實就能看出投資人對其模式的信心不足。在2012年5月B輪融資1億美元之后，寺庫的后三輪融資，金額都沒有超過1億美元，C輪是數千萬美元，最近的2015年E輪融資，則只有5000萬美元，是D輪融資的一半。投資金額和背后所代表估值的波動，是能看出一些問題的。

而且，融資金額波動的背后，寺庫的實際運營表現也并不突出。根據招股書披露，截止到2017年6月30日過去12個月中，寺庫共錄得4.37億美收入，截至2017年6月30日的6個月凈利潤僅為5234.4萬元人民幣，只能說勉強實現了盈利。在此之前的2015年和2016年，公司處在虧損狀態，凈虧損分別為2.22億元人民幣和4460萬元人民幣。多年虧損狀態在上市之前突然扭虧為盈，而且還只是短時間內的盈利，并不能向股東們證明自己的長期盈利能力。

對于寺庫來說，能夠拿出來講的業績實在太少，沒有支撐起市場信心之前，上市為目前的股東和資方創造公開市場減持的目的又太過直接。在招股書中，寺庫說明了其對外發行的主要目的是為股東創造公開市場，通過提供股權激勵留住人才，獲得額外資金。對照前面寺庫幾輪融資的情況，大概就能夠看出一點苗頭：資方并不想戀戰，而是想要快點創造條件下車。這對于外界釋放了一個并不積極的信息——上市是為了投資人能夠變現離場，接盤的人會不會要承擔砸在手里的風險?

市場就是這么殘酷，不管資方想要盡快套現的原因是什么，只要表現有一點風險，背后的蝴蝶效應就會越大。在看到具備說服力的利好之前，寺庫的股價可能還要繼續承壓。

定位多變，模式不被看好

寺庫可能也已經意識到“奢侈品電商”這個定位，對于自身發展的局限。最近幾年，奢侈品整體的市場增速都在放緩，生意難做是奢侈品品牌的共同認知。波士頓咨詢公司和意大利奢侈品行業協會聯合開展的調查研究顯示，未來幾年內，全球奢侈品行業的增速將由近幾十年的年均8%-10%，降至2%-5%區間。

奢侈品市場的結構性放緩背后，是消費模式轉變。在波士頓咨詢的這項調查中，消費者洞察的結果中，有一個非常重要的發現，用戶對于奢侈品價格與價值之間的感知差距日益增大。這也就意味著，年輕的消費者們認為某些奢侈品的價格與實際的價值不符。

這樣的感知背后，大量的消費者改變他們的消費行為，有消費能力的消費者會選擇質量更好價格更高的頂級品牌，一部分則會尋找性價比更高的產品，消費升級和消費降級進行了分化。這樣的消費分化背后，受影響最大的，就是像寺庫這樣，針對中高端人群推出售賣輕奢，或者是中端奢侈品的電商平臺——會購買頂級品牌的用戶群體購買行為大多數發生在線下，通過品牌專賣店消化他們的購買力，而它們面向的消費群體，不是消費降級了，就是回歸線下或者被其他電商平臺分流了。

要知道，天貓和京東都在發力奢侈品，就在8月初，阿里推出奢侈品銷售平臺Luxury Pavilion，出售西班牙時尚品牌Loewe 、英國品牌Burberry等奢侈品，采用的是B2C邀請制，精準瞄準阿里平臺上具有奢侈品消費能力的人群。電商另一個巨頭京東也開始計劃要開設一家奢侈品銷售平臺，劉強東和章澤天夫婦倆今年以來頻頻出現在時裝周等場合，其實已經代表了京東發力奢侈品的趨勢。在這兩家巨頭都要發力進軍的市場，以寺庫的體量和目前的模式，要在市場上做對抗，并沒有勝算。

所以，在奢侈品電商的故事受限的情況下，寺庫開始轉而要打造高端生活方式平臺。但業務形態調整的方向也只是從純線上轉而要發展線下門店。根據報道，寺庫的奢侈品電商業務僅占1/3，目前走的是“線上+線下”的模式。本次上市融資的用途方面，寫的也是要用“約6000萬美元用于投資于營銷和品牌推廣活動，包括加強品牌覆蓋和促銷活動，設立額外的離線體驗中心，增加活躍客戶;約3000萬美元擴大物流網絡;約1500萬美元用于加強IT基礎設施和技術能力。”其中設立額外的離線體驗中心，也是寺庫探索高端生活方式平臺的動作之一。不過目前來看，除了線上線下的奢侈品銷售渠道，寺庫并沒有在這幾年建立足夠的品牌資本，來幫助其實現高端生活方式平臺的愿景。

不管是奢侈品電商，還是高端生活方式平臺，寺庫在目前都不能給市場一個有保障的美好前景，而來自股民的擔心，和對應的股價跌破發行，也需要這個能夠走到現在的上市階段的公司，好好思考自己未來的路到底應該怎么走。

文/于斌