“雖然大環境不好，但是要堅信好的公司一定會脫穎而出”，小米創始人、董事長兼CEO雷軍在港交所現場致辭時如是說。

隨后的故事大家都知道了，小米上市當天開盤價16.6港元，較17港元的發行價下跌2.35%，遭遇破發。截至收盤，小米股價報16.8港元，較發行價下跌1.18%，總市值約3759.19億。

低估，這是在破發后業界普遍的看法。

其實，不論是小米，還是接下來的映客、美團、斗魚等，在大環境不好之下，被低估、破發、下跌或都難免。

而令人欣慰的是，無論是雷軍還是奉佑生、王興，這波上市潮的創始人，均非為了變現或出于資金壓力上市。在他們的人設中，將企業的成績單和后勁放到資本市場上去檢驗、去“過稱”、去討一個更大的未來，方才是他們上市計劃背后的星辰大海。

以直播行業為例，今年稱得上是IPO大年，前有虎牙、今有映客，接下來或許還有斗魚、花椒等。而與虎牙、斗魚的游戲直播相比，定位為秀場的映客則是含著“孤獨”而生。用奉佑生的話說就是，“越宅的人，越有可能做出好的社交產品，因為他最懂什么是孤獨。”

孤獨宅男奉佑生，從去年宣亞的“蛇吞象”告敗走來，想必其人生也多了一頁，體會到什么是心有余，也隨著此番香港敲鐘在即，會對“孤獨”、“秀場”、直播有一個更迎合資本市場偏好，以及契合未來發展的全新理解。

正所謂經歷過才知道笑中哭、哭中笑的滋味。映客創辦三年來，走過的路、趟過的水，其實是千播大戰的真實寫照。在前兩年的廝殺中，各大直播平臺都是在焦慮中經歷高速增長。以至于當風潮褪去之后，很多直播平臺已然摸不著北。

而映客，能活下來，原因并不僅僅是對“孤獨”有獨到的理解，更在于這是一家具有技術基因的平臺，從奉佑生到下面的團隊，用技術思維、技術創新去賦能直播，由此得到的方才是相對于競對更穩健的發展勢頭。

如果將IPO看做一個歷史節點，其實今年直播平臺的大戰很可能在下半年登場。可以預見的是，隨著IPO的平臺多起來，臺上打擂的玩家如何接招、如何打破僵局，是很重要的。這一點，映客或許會在其IPO之后，對業界和投資者有一個交待，即，能成大事的不僅是游戲直播，秀場通過技術賦能和商業變現探索，同樣能帶給資本市場和用戶驚喜，這種探索，也有望拉高映客估值，讓在資本怪圈中徘徊的映客，找準航向，走向詩與遠方。

被低估只是陣痛

映客直播CEO奉佑生

小米并非此番上市潮中唯一被低估的。至少從目前看，將緊隨小米步伐敲鐘的映客，也是存在一定的低估。

按照募資額來看，映客的最高估值為105億港元，約合88億元人民幣。而聯系到去年9月宣亞國際欲收購映客時給出的60億估值，如今半年多過去，映客的估值才漲了約20億。

而與映客的同業公司相比，更能看到其被低估的程度。虎牙擬IPO時約人民幣160.35億元到184.43億元之間的估值，現在則是約439億元的市值。與陌陌相比，映客2017年收入是陌陌的46%，凈利潤是陌陌的37%，月活躍用戶是陌陌的23%，但其映客的估值僅為目前陌陌市值的14%-17.5%。和YY相比的話，映客2017年的收入是YY的33.7%，凈利潤是YY的31.5%，月活躍用戶是YY的30%，而YY市值目前約為53億美元，由此來看，映客的估值僅約為YY的23%-28%。

即便是從市盈率來看，彭博社給出的虎牙市盈率為93.73倍。而根據映客IPO的保薦人之一德銀在最新報告中，預計映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預計盈利達到12.16億元及13.94億元。照此看，映客超額配售后，市盈率約為7.4~9.6倍。這一市盈率不僅明顯低于其同業公司虎牙，即便與此前港股上市科技公司普遍30倍以上的市盈率相比，映客也仍然是屬于被低估的一方。

那么，為什么小米、映客都被低估了呢？從大環境來看，主要原因其實還是中美貿易戰帶來的資本市場的寒冬大環境。貿易戰、美聯儲加息、人民幣匯率大跌，全球資本市場均出現不同程度的下跌，上證指數跌破2800點，香港恒生指數技術上也已進入熊市。

而不僅小米、映客，回看上半年在港上市的互聯網企業，無論是眾安、易鑫還是平安好醫生、匯付天下等，他們上市后市值均出現嚴重縮水。像平安好醫生，更是在上市第二日就破發，眾安兩個月后也遭遇破發。可以說，整體上的科技新股上市后的孱弱走勢，讓資本市場的投資情緒和信心下降，而在動蕩的二級市場環境的當下，小米、映客們被低估也就不難理解，隨行就市誰都逃脫不了。

如果從個體差異的角度看，小米估值低的一個具體原因，則是上半年小米通過的一項董事會決議，即，小米硬件綜合凈利潤率永遠不會超過5%。如有超過的部分，將超過部分全部返還給用戶。盡管這是小米的自信和對用戶的誠意體現，但是資本市場并不將就這些，所以，對小米調低估值就見怪不怪。

而映客被低估，則與其聚焦的是秀場而非游戲直播有關，游戲直播本身自帶光環，背倚偌大的游戲產業讓虎牙、斗魚們可以更容易的實現變現。而盡管映客的秀場直播從打賞等維度上看也比較可觀，但是映客長期以來為了不傷害用戶體驗而對廣告業務持相當保守的態度，也讓資本市場看不清映客的堅持和未來走向。這是其被低估的原因所在。

資本市場不只聽故事，未來的漲幅空間才是關鍵

盡管講一個好故事是吸引資本市場的基礎，但是卻不是全部的戲碼。對于小米、映客以及之后的美團、斗魚們而言，能否在接下來拓寬漲幅空間更加重要。

以映客為例，其業務主要分為直播業務、網絡廣告和其他業務三大板塊。而目前來看，限制資本市場對其想象空間的一點，主要在于其收入大部分來自直播業務：2015年、2016年、2017年三年期間，直播業務所得占其總收入的比重分別為94.6%、99.8%、99.4%。

這個占比看起來比較可怕，盡管本身就是一家直播公司，但是能否在直播業務的基礎上拓展其他相關業務，就成了關鍵。其實，虎牙也是一家“重直播”業務的公司，因此，市場上也是將虎牙、映客劃為一類來看待。

而懂懂筆記認為，相比于虎牙是受其游戲直播的定位所限相比，其實映客的秀場可以有較大的拓展空間。譬如，直播+綜藝就是一個從秀場升級的方向。本身秀場就是泛娛樂的衍生物，而綜藝這種富有生命力和可塑性的方向，對映客而言可以說不僅能拓展直播業務本身，還能對于廣告業務的探索更加深入。而映客今年就成立了廣告銷售團隊，并在年度選秀活動《櫻花女生》中引入贊助商碧生源、戰略合作國內運動品牌喬丹體育，這種直播綜藝創新帶來的，正是映客的廣告業務開花結果。

再如，隨著分眾傳媒和B站成為映客的基石投資者，映客接下來也有很多可以與這兩家公司資源整合創新業務的想象空間。如奉佑生在6月27日中午在港舉行的路演中透露，選擇分眾傳媒和B站作為基石投資者是因為優勢互補。“分眾傳媒在三百多個城市都有點，映客也是由無數小屏幕組成的。當下映客主要收入來自C端的打賞，廣告未來是互補效應，映客也在探索線下小屏幕和大屏幕的互動，所以選擇了分眾傳媒”，奉佑生如此分析。

映客的另一個想象空間還在于，其直營模式讓其有更多深耕的“余地”，如娛樂產業鏈化和多元化。用映客首席戰略管姜谷鵬的話說就是：“映客是直營為主，并不需要有很多的代理在這個環節中進行資源和流量的分配，每一個用戶都可以在映客上直接的和平臺進行結算，和他的朋友進行交流，主播拿起手機就能播，用戶可以直接送禮，提現也是從平臺直接提現，所以可以通過技術手段和應用手段來實現的，這又給平臺提供了穩定的現金流。”

這種直營模式讓映客在直播以及直播+上有更靈活的施展空間，換言之就是，像游戲直播的虎牙，在開展業務的過程中還需要支付游戲版權及賽事成本、高清帶寬成本，而泛娛樂、秀場直播的變現更為直接，甚至說秀場直播簽約主播就可以開播，進而直接實現現金流。這樣來看，映客更像小米，即便是不從主營業務上要利潤，依然可以憑借產業鏈化和多元化的深入，去拓展更富想象力的機會。

即便再回到直播業務上，數據顯示，2017年中國移動直播用戶的滲透率只有20%，2018年則將迅速增長到30%以上，同期移動視頻滲透率達到70%。我們有理由相信在未來3年到5年中，移動直播的市場規模、用戶將會保持一個每年不少于30%以上的增長速度。這個盤子其實是足夠大的，只是目前大家的探索才是蜻蜓點水。

而在奉佑生看來，映客的核心優勢是高消費、高顏值的人群，以及全民直播實現視頻的多樣性。奉佑生還透露，映客接下來還會下沉到二線、三線。由此來看，即便是在直播業務上，映客的未來漲幅空間也是值得期待的。

【結束語】

從小米到映客，資本市場不只是講故事。小米上市首日的表現也讓我們看到，市場對一只股票的看好，并非著眼于當下。盡管當下遭遇了破發、下跌、被低估。但放眼未來，如雷軍所言，好公司一定會脫穎而出。

回到映客來看，鑒于后期映客有望納入港股通，能獲得內地資金的加持，這也讓其估值空間隨之有著更大的想象力。而同屬于直播行業的虎牙，上市不足一個月就實現翻倍升幅，相比之下，映客未來業績或將至少不會太差。而且，虎牙是直到今年Q1才首次實現扭虧為盈，而映客早在三年前就實現盈利，至今年復合年增長率為2229.1％。總而言之，業績確定性更高的小米和映客，被低估或只是插曲，未來走勢方才值得期待。

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《小米生態鏈戰地筆記》、《微信思維》、《微信力量》三本暢銷書的作者。