烽巢網(wǎng)12日新聞，7月12日，映客直播正式登陸港股。在慶功宴直播中，映客CEO奉佑生難掩激動之情：“我們會一直堅持地投入，進行渠道下沉另外我們同時會有4、5條產(chǎn)品線，下一步保證我們的爆款出來。”

昨日映客公布了IPO最新配售結(jié)果：公司共獲5714份有效申請，認購合計8061.2萬股香港發(fā)售股份，相當(dāng)于可供認購香港發(fā)售股份總數(shù)3024.4萬股的約2.67倍，IPO募資額約為10.49億港元?；顿Y者為分眾傳媒和B站。所募資金將用于豐富產(chǎn)品內(nèi)容、開展?fàn)I銷活動以及戰(zhàn)略投資等方面。

映客過去三年連續(xù)盈利并高增長，2015年、2016年及2017年,映客經(jīng)調(diào)整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元。按目前3.85港元的定價，映客總市值約77億港元，折合人民幣不超過65億元。按2017年凈利潤計，PE僅為8倍出頭。成為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)IPO罕見的低估值“良心價”。

與低估相對應(yīng)的是，映客有良好的現(xiàn)金流，融資后手握超30億人民幣的現(xiàn)金，極少負債。對比同行業(yè)上市公司估值，映客給了二級市場一個低估值高現(xiàn)金流的大禮包。

在分眾傳媒和B站的資源注入之下，映客在廣告、娛樂和并購擴張上，也有相當(dāng)大的想象空間。

三年凈利復(fù)合增長22倍，手握超30億現(xiàn)金待擴張

映客目前在娛樂（秀場）直播領(lǐng)域排名第二，僅次于YY。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2017年，在中國的移動端直播平臺中，映客的：活躍主播為1,300萬人,排名第一。營業(yè)收入為人民幣39.4億元,市場占有率為15.3%，凈利潤排名第二。

截至2017年12月31日，映客已吸引逾1.945億名注冊用戶。2017年月活用戶達2269萬人。2018年第一季度，映客月活用戶繼續(xù)攀升至2525萬人，月均付費用戶數(shù)72.9萬人，月均每付費用戶充值金額540元人民幣，第一季度充值總金額11.81億元人民幣。

這就是映客簡單但有效的盈利模式：提供平臺，主播表演，用戶充值。反過來又給平臺提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

映客2015年創(chuàng)立當(dāng)年即盈利。因為平臺的成本是基本固定的，主播和用戶的增長則不斷帶來增量現(xiàn)金流。

2015年、2016年及2017年,映客經(jīng)調(diào)整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元,2015年至2017年的復(fù)合年增長率高達2229.1%。

本次發(fā)行完后，映客賬面囤了超30億人民幣現(xiàn)金，未來將用于業(yè)務(wù)擴張及投資并購。

深耕頭部用戶，力推平臺社交化

從2017年以來的趨勢看，映客總用戶數(shù)和月活用戶繼續(xù)增長，但因行業(yè)競爭，月活主播和月均付費用戶數(shù)有所下滑。但頭部主播直播時間和月均每付費用戶充值金額在上升，也就是經(jīng)歷過高峰期的增長之后，主播和付費用戶都在向頭部集中。

從最新數(shù)據(jù)看，2018年一季度的注冊用戶從2017年的1.95億增長到2億；月活用戶從2269萬人增長到2525萬人；主播日均直播時間從37分鐘增長到58分鐘；觀眾日均觀看時長從28分鐘提升到31分鐘；月均每付費用戶充值金額從2017年的406元提升到2018年一季度的540元。

從商業(yè)模式上說，直播平臺的核心資產(chǎn)就是頭部主播和圍繞頭部主播的付費用戶。盡管主播和用戶總量下滑，核心資產(chǎn)的活躍度和盈利能力仍在提升。映客被視為業(yè)內(nèi)擁有“土豪”最多的直播平臺。包括最高百分比的一二線城市用戶、月收入萬元以上用戶以及最高百分比的女性用戶。

客觀情況是，移動直播整體市場爆發(fā)式增長的階段已經(jīng)過去，經(jīng)歷2012年到2017年的爆發(fā)式增長（市場規(guī)模從1.06億元增至257億元），重點由之前的增量擴張轉(zhuǎn)到深耕存量，提升活躍度和參與質(zhì)量。

映客6.0版本發(fā)布之后，力推社交化，包括短圖文動態(tài)和關(guān)注互動，在同樣用戶情況下，流量明顯比之前更高頻，總用戶時長也進一步提升。

深耕頭部和社交化，是映客現(xiàn)有平臺模式的資源投入重點。

分眾、B站坐鎮(zhèn)基石投資：渠道、內(nèi)容雙擴張

本次映客IPO的基石投資者為分眾和B站（Bilibili）。分眾是國內(nèi)城市樓宇廣告的王者，B站則在年輕化二次元內(nèi)容上建立了絕對霸主地位。

二者的投資，增加了映客上市后在城市渠道下沉和內(nèi)容品類擴張上的想象空間。

分眾傳媒目前在樓宇視頻媒體市場占有率達到95%、樓宇框架媒體市場占有率達70%、影院銀幕媒體市場占有率達55%。渠道聚焦在城市核心生活區(qū)和商業(yè)區(qū)，在線下具有高頻和壟斷的優(yōu)勢。

映客在移動端直播平臺地位穩(wěn)固之后，積累的頭部主播和內(nèi)容，和線下渠道之間是互取所需的關(guān)系。直播內(nèi)容需要走出移動端，滲透到線下場景；線下場景則可以用優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來提升瀏覽效果。

這種新場景會讓映客在原有移動端直播基礎(chǔ)上繼續(xù)擴張內(nèi)容品類，并拓展增量商業(yè)空間。

B站在投資映客之前已經(jīng)連續(xù)進行了大量投資并購，基本承包了年輕人的視頻和動漫的二次元內(nèi)容。

不久前快手收購了另一家二次元站點A站，被認為快手憑借A站打通了多元化的出口。

B站和映客之間的聯(lián)手，異曲同工。B站經(jīng)過這兩年的擴張和并購之后，已把對手遠遠甩在身后。大量二次元內(nèi)容的年輕受眾人群，和映客的直播內(nèi)容之間，有互補性且并不隔閡，因為都是以娛樂為主線。

除了內(nèi)容和渠道上的互補之外，對分眾和B站來說，之所以投資映客，還因為直播是目前視頻類平臺里最有希望打造出社交屬性的平臺。

視頻化社交，蘊含著更大的平臺化商業(yè)機會。這也是渠道、內(nèi)容相互融合的前景所在。

對比虎牙：映客股價嚴重低估

5月11日，另一家直播平臺虎牙赴美上市。在兩個月的時間里，虎牙股價一路瘋漲，最高曾一度超過50美元，盡管后續(xù)有所回落，但依舊在30美元左右，較12美元的發(fā)行價有約150%的增長，市值在60億美元以上，約合470億港元，由此可以看到資本市場對于直播行業(yè)的追捧。

然而對比映客和虎牙的業(yè)績，映客過去三年連續(xù)盈利并高增長，2015年、2016年及2017年,映客經(jīng)調(diào)整純利分別為人民幣150萬元、人民幣5.68億元及人民幣7.92億元，今年有望超過10億元，虎牙2017年則凈虧損為人民幣8100萬元，雖然今年一季度利潤轉(zhuǎn)正，但盈利能力和現(xiàn)金流仍遠低于映客。

相比之下，按目前3.85港元的定價，映客總市值約77億港元，不足虎牙市值的1/6。這個盈利能力和市值對比，映客股價已經(jīng)被嚴重低估。

這個直觀對比的“水位”差異，給映客在二級市場上留出了充分的投資和成長空間。

另一家在港股上市的直播平臺天鴿互動，目前月活用戶與映客相差無幾，但付費用戶和金額則遠低于映客。

截至2017年底，天鴿互動月活躍用戶數(shù)約2400萬，季度付費用戶 123.7 萬人，季度用戶平均收益為 172 元。2017年營收10.05 億元人民幣，經(jīng)調(diào)整純利(凈利潤)為 4.56 億元。

映客2017年月活躍用戶數(shù)約為2269萬，季度付費用戶約為310萬左右(按照招股說明書2017年月平均付費用戶103萬計算)，季度用戶平均收益約為1218元(按照招股說明書2017年用戶月平均付費406元計算)。2017年全年營收39.4億元，凈利潤達到7.92億元。

二者對比，從2017年全年營收上來看，映客約為天鴿互動的4倍，凈利潤也高達近2倍。對比兩家公司估值，天鴿互動目前估值約為71億港幣，映客估值77億港幣。

映客仍然是明顯低估。映客IPO的保薦人之一德銀在最新報告指出，預(yù)計映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預(yù)計盈利達到12.16億元及13.94億元。按此計算，映客77億港元市值上市，結(jié)合注冊用戶增長空間以及映客的變現(xiàn)能力，其在業(yè)績增長空間上具有更多想象力。

短、中、長期，三大增長點

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，映客目前高度集中于直播收入，廣告和其他收入占比不到1%，這一方面是直播行業(yè)前期聚焦于產(chǎn)品的結(jié)果，另一方面也給后期留出了運營拓展空間。

映客在短、中、長期對業(yè)務(wù)拓展也都有布局，既包括市場運營，也包括縱向深耕和橫向拓展。

1）短期：廣告將成盈利增長點

映客在前三年里全力構(gòu)建了直播收入的商業(yè)模式，甚至刻意回避廣告。因為不想追求營收效果而影響用戶體驗。

今年映客成立了廣告銷售團隊，在年度選秀活動《櫻花女生》中，映客引入了碧生源品牌作為贊助商，戰(zhàn)略合作國內(nèi)運動品牌喬丹體育。說明廣告業(yè)務(wù)已逐漸開啟。

2017年，映客直播平臺促成了33億分鐘的直播時長，瀏覽總次數(shù)達127億次，逾78億條互動信息，用戶社交 媒 體分享達2.038億次。

映客6.0改版之后，力推平臺社交化，如“動態(tài)”、“關(guān)注”等標(biāo)簽的前置。讓內(nèi)容高頻化、互動化。這種高頻互動氛圍的營造除了帶來更高活躍度之外，本身也拓展了多維場景，帶動廣告承載量和效果的提升。

實際上去年宣亞國際與映客并購一事之前，映客就與宣亞國際成立了合資公司，著力于開發(fā)適合于直播平臺的各類廣告業(yè)務(wù)模式，并對接各類潛在廣告主。現(xiàn)在并購雖然擱淺、映客獨立上市，但雙方合作仍然會繼續(xù)。

在平臺活躍度繼續(xù)提升和既有模式穩(wěn)定的前提下，映客憑借億級用戶大力拓展B端廣告營銷市場，是短期比較確定的事情。也必然會成為直播收入之外的盈利增長點。

視頻社交本身，也是一件具有想象力的事情。

2）中期：娛樂產(chǎn)業(yè)鏈化

映客在直播行業(yè)內(nèi)被視為“獨狼”，因為背后沒有依托流量巨頭，是行業(yè)里唯一靠自我運營起家和立足的一線龍頭。

從最初映客就確定了娛樂化的定位，在線上地位鞏固后，開始整合傳統(tǒng)娛樂資源。

此前，映客已嘗試“先聲奪人”電臺綜藝節(jié)目，“櫻花女生”則脫胎于映客早期的“櫻花女主播”大賽，打造出一眾明星主播。從去年開始，映客在比賽和盛典基礎(chǔ)上給選手量身打造直播綜藝，邁出IP化的一步。

今年“櫻花女生”賽事伊始就簽約英皇娛樂，主播IP化、平臺產(chǎn)業(yè)化的意圖十分明顯。

娛樂產(chǎn)業(yè)鏈化意味著映客以直播平臺、千萬主播和上億用戶基礎(chǔ)為運營中樞，向娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的頭部邁進。不光意味著更大的變現(xiàn)能力，而是對娛樂產(chǎn)業(yè)鏈的整合、集成能力。

在直播平臺內(nèi)部，盈利模式主流是平臺內(nèi)打賞，但沒有走到平臺之外的開放化空間，沒有和頭部的影音娛產(chǎn)業(yè)鏈進行鏈接。

娛樂產(chǎn)業(yè)鏈化，無論是主播IP化后走入傳統(tǒng)影音娛，還是把影音娛資源引入直播平臺，都會給直播平臺的盈利模式帶來深遠的變化。

3）長期：行業(yè)多元化

放在整個可視化連接方興未艾的大背景下，直播行業(yè)的增量空間在于技術(shù)進步帶來的更多行業(yè)性機會。

映客近兩年在娛樂秀場直播之外，也有所嘗試。即各種行業(yè)和形態(tài)的“直播+”，包括游戲直播、直播+電商、直播+體育、直播+在線教育等各種結(jié)合形式。

第一版5G國際標(biāo)準(zhǔn)今年6月已經(jīng)完成，我國將于2020年正式啟動5G商用服務(wù)。帶寬網(wǎng)速的提升，在信息流方面最利好的就是可視化連接，然后才會慢慢體現(xiàn)在物聯(lián)網(wǎng)的深度連接上。

從這個層面可以說，目前的精神消費型直播，是可視化連接的開始。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的管道商華為、基礎(chǔ)設(shè)施商思科、應(yīng)用端的淘寶，都明確未來互聯(lián)網(wǎng)流量的90%會屬于視頻。直播行業(yè)需要考慮的就是怎樣在這個流量趨勢里找到自己的位置。

映客目前在直播行業(yè)是對技術(shù)布局最為重視的。技術(shù)研發(fā)團隊占比過半，甚至在2017年對其他社交平臺開始了直播技術(shù)輸出。

這種技術(shù)基因是未來5G時代進行行業(yè)化布局的基礎(chǔ)。也就是有很大機會成為行業(yè)融合、可視化連接的基礎(chǔ)設(shè)施入口。

映客上市，剛走完第一步

經(jīng)歷過去3年的快速成長，整個直播行業(yè)剛進入整合深耕期。

期間經(jīng)歷了千團大戰(zhàn)、爭搶主播、各種巨頭砸錢砸流量搶占山頭，映客是直播行業(yè)里最獨立的一個，不依賴外部流量完成了第一步的創(chuàng)業(yè)神話。

奉佑生從之前在A8內(nèi)創(chuàng)辦多米音樂到獨立創(chuàng)辦映客，想做的“最純粹、最簡單、沒有歷史包袱”的直播平臺，基本實現(xiàn)。

“全民直播”的風(fēng)潮也把民間娛樂業(yè)的種子挖了出來，形成了比傳統(tǒng)娛樂業(yè)和版權(quán)內(nèi)容業(yè)更簡單、穩(wěn)固的商業(yè)模式。

然而現(xiàn)在人們看到的娛樂和游戲直播，可能只是可視化連接時代的開胃菜。

奉佑生眼里的直播是未來移動互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施，未來和各行業(yè)融合發(fā)展，將進一步提升整個社會的信息化水平。也就是映客布局之一的垂直行業(yè)化拓展空間。

奉佑生的期望是：“當(dāng)直播滲透到各行各業(yè)，真正和人們的學(xué)習(xí)、工作結(jié)合起來，將會得到主流社會的認可，也將獲得巨大的發(fā)展空間。”