資本市場的又一個輪回，娛樂內(nèi)容上市公司大面積爆雷，真的會觸底反彈迎來好日子嗎？

文 | 趙二把刀

一夜之間，股市哀嚎遍野，大年夜的鞭炮還沒有炸響，但是A股市場迎來了大面積的“炸雷”……

數(shù)據(jù)顯示，截至1月30日晚間，滬深兩市共計有381家公司的2018年業(yè)績預(yù)告為“預(yù)虧”，合計預(yù)虧2807億元-3267億元之間，其中首虧公司有319家，占比為83.72%。而在泛娛樂版塊的明星公司天神娛樂，更以預(yù)虧損73億元至78億元冠絕市場。

而影視綜為主的娛樂內(nèi)容上市公司在這一波炸雷中也并不能幸免，有數(shù)據(jù)顯示，至少有10家娛樂內(nèi)容上市公司2018年預(yù)虧在10個億以上——如此大面積的預(yù)虧，究竟是娛樂內(nèi)容市場過去一年壞消息的持續(xù)發(fā)酵，還是和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好形成的連鎖反應(yīng)？

讀娛君關(guān)注到，多家兄弟自媒體認(rèn)為這相當(dāng)于拆雷，提前引爆了埋伏在這些娛樂內(nèi)容上市公司的隱患，未來這些公司會變得更好?但是將“隱患”推到市場，讓散戶買單就能夠讓這些上市公司變得更好嗎？

讀娛君認(rèn)為這樣的判斷雖然有一定的道理，但他們并沒有認(rèn)識到資本的本質(zhì)，大環(huán)境好的時候資本熱衷于高價并購、頻頻跨界，推高了整個行業(yè)的成本；而環(huán)境變差的時候，他們又通過商譽(yù)減持等做大面積的虧損，這樣的循環(huán)，并不是第三方客觀、理性的分析就可以壓抑住資本的擴(kuò)張?zhí)煨缘摹＿@一輪的炸雷甩掉了包袱的娛樂內(nèi)容上市公司，在下一波大環(huán)境變好之后，就會變“乖”嗎？

追根，狂飆的資本迎來低潮期

2018年，如果僅僅看數(shù)字，娛樂內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的日子過得不算差；雖然壞消息一籮筐，但無論是電影票房還是劇集的版權(quán)售賣價格，都在上漲，為什么到了年報發(fā)布之前娛樂內(nèi)容上市公司的預(yù)虧如此驚人？仔細(xì)看這些上市公司爆出來的雷，以商譽(yù)減值和投資減值為主，來自主業(yè)經(jīng)營的很少，其實就是這些公司，在為之前幾年的天價并購和創(chuàng)富運營買單。

2014和2016年，開啟的上市公司的影視熱，不僅讓諸如鋼鐵、汽車、地產(chǎn)等上市公司紛紛跨界而來，更是開啟了一輪又一輪的天價并購，而之前一輪的并購標(biāo)的的對賭期大致是3到5年，到了2018年很多對賭紛紛到期，或業(yè)績不及預(yù)計，或其他原因，導(dǎo)致上市公司開始進(jìn)行商譽(yù)減值暴露了相關(guān)風(fēng)險。

商譽(yù)減值是資本市場的專業(yè)術(shù)語，近年來在影視傳媒板塊的研究文章中也經(jīng)常出現(xiàn)，說商譽(yù)減值，其實就是要搞明白什么是商譽(yù)？

什么是商譽(yù)，其實就是對于未來的預(yù)期而愿意付出的超額對價，商譽(yù)主要發(fā)生在企業(yè)并購重組的時候。舉個例子，一家上市公司收購另一家公司，被收購公司的市場估值為10億元，但是實際資產(chǎn)只有1億元，這個時候就要用到商譽(yù)了——被收購的公司就將差額轉(zhuǎn)移到對于未來的盈利預(yù)期中，因此上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表中就多了9億元的商譽(yù)。

也就是說按照市場的估值進(jìn)行的收購，并不是按照實際的資產(chǎn)價值進(jìn)行收購，差額部分被上市公司財務(wù)作為了商譽(yù)。

商譽(yù)之下，是過去幾年轟轟烈烈的天價并購和創(chuàng)富運動，資本的貪婪一覽無遺。

比如，曾經(jīng)的影視第一股華誼兄弟，華誼兄弟發(fā)布2018年度業(yè)績預(yù)告，稱公司2018年度利潤虧損約9.8億元，這也是其為高商譽(yù)“還債”。

在之前，華誼兄弟的溢價并購不僅推高了市值也使得一眾明星受益風(fēng)匪淺。2015年，華誼兄弟以10.5億元高溢價收購馮小剛旗下的影視公司東陽美拉，并與馮小剛簽訂對賭協(xié)議。彼時，東陽美拉的總資產(chǎn)僅為1.36萬元。這種與馮小剛的深度捆綁，在此后的一些年為華誼帶來了高收益，但也為華誼兄弟增添了一大筆商譽(yù)。

同樣是2015年，華誼兄弟還以7.56億元收購了浙江東陽浩瀚影視有限公司70%的股權(quán)，并與其股東簽訂對賭協(xié)議，浩瀚影視擁有一眾明星股東，其中包括跑男兄弟李晨、鄭愷、陳赫，以及杜淳和馮紹峰，此時，浩瀚影視僅成立一天。

而知名的上市公司慈文傳媒也是踩雷。1月31日消息，慈文傳媒（002343）業(yè)績大變臉，第三季報告中原本預(yù)計2018年盈利期間4.5億至5億之間；僅僅3個月，慈文傳媒就推翻上述預(yù)計稱，2018年虧損額將達(dá)到9.5億至11億元之間。業(yè)界分析，計提商譽(yù)減值才是業(yè)績大變臉的主因。慈文傳媒旗下游戲企業(yè)贊成科技準(zhǔn)備計提商譽(yù)減值8億至9億，才是業(yè)績變臉的主謀。

而動漫領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊奧飛娛樂，在這一輪炸雷中也并不能幸免。1月30日晚間，奧飛娛樂公告了2018年業(yè)績快報，2018年營業(yè)總收入為28.48億，同比下降21.81%，營業(yè)利潤卻同比下降2661.53%，歸屬上市公司的虧損額達(dá)到16.12億元，歸屬上市公司凈利潤同比下降1889.19%。據(jù)奧飛娛樂的說法，營收下降跟公司的玩具業(yè)務(wù)“陀螺”等產(chǎn)品的銷售不理想有關(guān)，而凈利潤下大幅下降，跟計提了14.8億元的資產(chǎn)減值損失有關(guān)。

事實上，這一波爆雷充分說明，很多娛樂內(nèi)容上市公司的主業(yè)雖然是電影、劇集和綜藝，實際上則是投資和并購：通過資本運作，好的年景自然可以大肆圈錢，但是大環(huán)境變壞的時候，自然就是血虧一片了。

溯源，每一個雷背后，都有一個資本神話被戳破

應(yīng)該說，每一個因為商業(yè)減持引爆的累背后，都代表著曾經(jīng)的一個備受資本追捧的風(fēng)口。

比如，2019年1月30日，上市公司驊威文化發(fā)布的“修正公告”，驊威文化直接將業(yè)績預(yù)告修改為虧損11.2億元至13.5億元，而在過去幾年，驊威文化就是以跨界文娛的風(fēng)口一度成為百億市值的娛樂內(nèi)容上市公司。

2014年7月，公司以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買深圳市第一波網(wǎng)絡(luò)科技有限公司80%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅谝徊▽⒊蔀轵懲幕娜Y子公司，公司的主營業(yè)務(wù)將全面切入網(wǎng)絡(luò)游戲的制作開發(fā)與運營推廣等業(yè)務(wù)。2015年收購了浙江夢幻星生園……2018年6月，驊威文化以不低于30億元的作價收購東陽曼荼羅影視文化有限公司，而這高價并購在光景不好的時候，也成了上市公司的大包袱。

在驊威文化的公告中，明確可以看出擴(kuò)張之路受阻：在公告中提到，2018年公司主營業(yè)務(wù)所處的影視行業(yè)及網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)的政策環(huán)境均發(fā)生較大變化。驊威文化的全資子公司浙江夢幻星生園影視文化有限公司（下稱夢幻星生園）及深圳市第一波網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（下稱第一波）受到前述政策環(huán)境變化的影響，經(jīng)營業(yè)績預(yù)期下滑明顯，其業(yè)務(wù)發(fā)展情況均不及預(yù)期。經(jīng)對未來經(jīng)營情況的分析預(yù)測，驊威文化判斷因收購夢幻星生園及第一波而形成的商譽(yù)存在減值跡象，因此需要計提相應(yīng)的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。

而華誼兄弟王中軍也在和投資者的溝通中，承認(rèn)主營低迷這一問題，電影業(yè)務(wù)的表現(xiàn)拖累到了集團(tuán)的整體業(yè)績。電影一直是華誼最核心的業(yè)務(wù)，也是公司所有延展布局的動力根源，對華誼來說意義非凡，但電影最近兩年表現(xiàn)卻一直比較低迷。2018年初，《芳華》和《前任3》計入了19億票房，給全年打了一個好基礎(chǔ)，但是后續(xù)其他項目表現(xiàn)都不理想，不僅沒有擴(kuò)大戰(zhàn)果，反而銳減了已經(jīng)有的成績。

回顧過去數(shù)年，華誼兄弟在同業(yè)并購、游戲并購和實景娛樂的大手筆投資，看中的是IP熱、影視聯(lián)動熱以及實景熱，未來會變好嗎？電影市場已經(jīng)變了……

當(dāng)然，最慘的其實是唐德影視，體量不大、并購也比激進(jìn)，但《巴清傳》的厄運也是接二連三，預(yù)虧也就在很多人的”意料之中”。

綜上，追根溯源，這一輪的預(yù)虧表面上和主業(yè)關(guān)系不大，但是其實就是對于主業(yè)的判斷引發(fā)的。在過去幾年，資本市場看好的大環(huán)境之中，資本涌入影視，而影視上市公司對于IP、游戲乃至實景娛樂的多元化沖動也有著資本的支持，而且，這沖動中，很多上市公司的高管、游戲公司的創(chuàng)始人、明星群體等也是受益匪淺，成功躋身富人階層；而當(dāng)雷被引爆之后，這個惡果，卻可以推到市場和股民身上……

未來會變好嗎？至少不會更差了……

看到有很多聲音認(rèn)為，通過這一輪的商譽(yù)減持，上市公司們未來會變得好起來，真的會這樣嗎？

誠如葉檀所說的那樣“商譽(yù)大洗澡之后，公司是輕裝上陣？別傻了。那些說輕裝上陣的是這樣想的，今年大幅計提商譽(yù)，來個財務(wù)大洗澡，到了明年這個時候又到了業(yè)績預(yù)告，1000%的利潤增長，10000%的利潤增長不是夢。這只是自欺欺人罷了。”

當(dāng)然，對于資本的秉性和上市公司的財務(wù)技巧，讀娛君并不熟悉，只是從娛樂內(nèi)容市場自身的變化認(rèn)為未來不會變得更好，但也不會變得更差。

不會變差是因為：1、整個娛樂市場的格局其實逐漸清晰，電影、劇集和綜藝的大致情況是什么，在過去幾年的博弈也初步形成新的話語權(quán)格局；2、稅務(wù)和政策的壓力，也逐步被適應(yīng)，在2019年應(yīng)該被列入正常的經(jīng)營和風(fēng)險成本被控制……

不會變的更好是因為：1、隨著游戲市場的審核和準(zhǔn)入制，影視傳媒上市公司和游戲聯(lián)動的夢想基本被擊碎，而游戲是遠(yuǎn)比影視市場有想象力和商業(yè)價值的；2、電視渠道的采購金額和數(shù)量基本穩(wěn)定并有下滑的趨勢；3、互聯(lián)網(wǎng)的話語權(quán)近一步提升，很多內(nèi)容制作機(jī)構(gòu)早已經(jīng)拱手讓出了控制權(quán)，比如閱文收購新麗傳媒，阿里影業(yè)投資華誼兄弟，而慈文傳媒也是和愛奇藝簽訂了一攬子協(xié)議……互聯(lián)網(wǎng)資本和平臺，在掌控了話語權(quán)之后，對于成本的控制也自然是要提上日程，更何況還有主管部門對于片酬和版權(quán)的強(qiáng)力監(jiān)管……

最后，還是要給仍然堅守A股的散戶們點贊，不僅勇氣可嘉，更是極品接盤俠，這個年不好過啊……而踩雷和暴雷，會讓上市公司的老板和明星們變慘嗎？答案在人心。

*原創(chuàng)文章，轉(zhuǎn)載需注明出處