文 | 楊三喜?

這個春節(jié)對于很多文娛行業(yè)的從業(yè)者而言卻是真冷，而在除夕這一天又一家獨角獸開盤破發(fā)。

過年不打烊的貓眼終于IPO了！但就大環(huán)境而言，當(dāng)下卻不是這個獨角獸吸金的好時候：就在貓眼掛牌之前，A股市場數(shù)百家上市公司預(yù)虧、炸雷導(dǎo)致市場一片狼藉，眾多影視傳媒上市公司的財報也是血虧一片；而在稍早之前，困擾行業(yè)多時的稅務(wù)風(fēng)波也告一段落，截止18年底，影視行業(yè)自查補(bǔ)繳稅款117.47億——這個數(shù)字和全年電影票房剛破600億相比，就知道影視行業(yè)的利潤被擠出不少……

2月4日，也就是除夕當(dāng)日，貓眼在港股正式掛牌上市，股票代碼“01896.HK”，首開盤價14.8港元，開盤微漲0.14%，但沒堅持到一分鐘即破發(fā)，盤中一度跌幅超4%。截止收盤，盤價14.6港元，跌幅達(dá)1.08%。

融資縮水背后，業(yè)績虧損和被觸碰的業(yè)績天花板

破發(fā)，融資規(guī)模縮水，也代表著資本對于貓眼的未來或許并沒有那么看好。

雖然背靠騰訊、光線，但業(yè)績虧損仍然是貓眼必須直面的問題。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年3個財政年度，公司分別實現(xiàn)收益約5.98億元、13.775億元及25.48億元；年內(nèi)虧損分別為12.975億元、5.08億元及7610萬元；2018年前9個月，它實現(xiàn)收益的約30.62億元，虧損1.44億元，而在招股說明書中，貓眼娛樂稱可能于2018年繼續(xù)產(chǎn)生虧損或較2017年產(chǎn)生更大虧損，這主要由于在2018年農(nóng)歷新年前后的用戶激勵措施開支增加，以于該期間內(nèi)應(yīng)對來自競爭對手的市場競爭及于競爭激烈的市場環(huán)境中鞏固市場領(lǐng)導(dǎo)地位所致。

其中用戶激勵，應(yīng)該就是票補(bǔ)，而來自競爭對手的市場競爭，應(yīng)該就是在2018年以來不計成本也要增速第一的淘票票在這個春節(jié)檔給予的壓力。

不僅如此，整個電影市場尤其是政策和銀幕增收放緩的變化也使得貓眼的主影業(yè)務(wù)也就是在線票務(wù)遭遇到極大的挑戰(zhàn)。

從大環(huán)境來看，中國電影市場在邁過600億之后，有可能會迎來一段“低速增長階段”，而這對于貓眼而言，絕非好消息。經(jīng)歷了前幾年的高速增長后，影院數(shù)量和屏幕數(shù)量即將到達(dá)天花板，電影市場的人口紅利也在逐漸消失。根據(jù)國家電影局提供的數(shù)據(jù)，2018年全國電影總票房為609.76億元，比上年559.11億元增長9.06%；2018年，全國電影市場票房累計565.4億元(不含服務(wù)費)，同比增長7.9%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2017年13.45%的同比增長率。

而這組數(shù)字也透露了另外一個秘密，也就是說在2018年整個票務(wù)系統(tǒng)的規(guī)模大概是609.76億-565.4億=44.36億，而這個數(shù)字也和相關(guān)業(yè)內(nèi)人士的說法相符。貓眼微影副董事長林寧曾透露，在線票務(wù)平臺在售票時獲取的傭金一般是票價的5%-8%，按照當(dāng)下市場的平均票價計算，傭金收入僅為3元左右，可見，這個服務(wù)費的規(guī)模是有天花板的，而且有可能已經(jīng)觸及到瓶頸，更雪上加霜的是，隨著2元服務(wù)費的落地，這一營收甚至可能出現(xiàn)下滑的趨勢。

在貓眼的招股說明書中透露，2018年前三個季度為例，在線娛樂票務(wù)服務(wù)占貓眼總收益的59.8%，娛樂內(nèi)容服務(wù)緊隨其后占29.8%。隨著票務(wù)新政的落地，服務(wù)費不得高于2元的條款，勢必會對貓眼的主營收入造成極大的沖擊，也就是說未來，貓眼的利潤率有可能會受到挑戰(zhàn)。

由此看來，募資和市值的縮水不僅是貓眼的讓步，更是在行情不好之下為了融資的權(quán)宜之策。資料顯示，在2018年9月，據(jù)彭博社援引知情人士表述此次預(yù)備募資10億美元；但在此次正式掛牌，貓眼的市值不僅較拿到騰訊投資的200億有了縮水，募資規(guī)模更是降到約2.3億美元。

被舉報的“二次清算”，其實是貓眼和中小院線長期存在的賬期頑疾

貓眼上市之前，一名律師的舉報，讓在過去數(shù)年困擾電影行業(yè)的老問題再度浮出水面。

2月1日，有微博用戶名為“李飛專職律師”發(fā)了他實名舉報貓眼app違規(guī)的聲明，在這份《關(guān)于向央行及支付結(jié)算協(xié)會舉報貓眼電影違法“二清”的情況說明》的長微博中，“李飛專職律師”認(rèn)為貓眼截留中小影院票房收入、進(jìn)行“二次清算”的違法行為。

讀娛君看到，“李飛專職律師”的資料中顯示，其是上海易錦律師事務(wù)所專職律師，在2018年5月曾經(jīng)就二次清算問題舉報過京東平臺。

對于“李飛專職律師”所述的“二清”問題，讀娛君也向幾位院線的朋友求證，但因涉及的環(huán)節(jié)涉及商業(yè)機(jī)密，這幾位朋友也并沒有正面回復(fù)，但讀娛君在一些行業(yè)的報道和貓眼的招股說明書中看到這個“T+N”的情況，但至于這個是否違規(guī)，或許還需要等相關(guān)主管部分的正式回應(yīng)才能夠確定。

被舉報“二清”違規(guī)，和之前《新喜劇之王》發(fā)行方和院線之間爆發(fā)的矛盾，可以看出，當(dāng)前平臺與院線、院線和發(fā)行之間存在的“利益博弈”卻一直是業(yè)內(nèi)備受關(guān)注的焦點，而在2018年對于涉及電影制作、發(fā)行和票務(wù)方面的諸多問題，相關(guān)主管部門也一直都有規(guī)范的文化出臺：

2018年9月中，網(wǎng)傳文化部和國家電影局將要求平臺暫停一切票補(bǔ)的消息，包括停止一切線上票補(bǔ)，包括第三方和影院自有渠道；第三方售票手續(xù)費不高于2元（含票務(wù)系統(tǒng)），院線/影投不得參與分配；線上售票商對影院的結(jié)算周期從2018年10月1日開始變成8日內(nèi)結(jié)算，2019年10月1日起要求即時結(jié)算；網(wǎng)絡(luò)售票平臺數(shù)據(jù)需要同步上傳至專資辦等等。

也就是說，如果按照這份網(wǎng)傳文件，和貓眼招股說明書透露的信息相對照，貓眼和院線之間的結(jié)算是有問題的，和相關(guān)主管部門的要求是相違背的：“我們與電影院的結(jié)付期一般由一星期至一個月不等，在特定情況下我們亦可能提供最多一個月的預(yù)付款項……”貓眼更新后的招股書披露其結(jié)算時間超過了T+7甚至?xí)荰+30，這與票補(bǔ)新政中提到的，線上售票商對影院的結(jié)算周期從18年10月1日開始變?yōu)門+7，19年十一開始變?yōu)門+0(即時結(jié)算)的政策背道而馳。

即時結(jié)算、手續(xù)費不高于2元，包括票補(bǔ)的叫停，對于在線售票平臺而言，意味著短期的利潤率的下降，以及外界對其商業(yè)前景預(yù)期的下滑——而這，在貓眼從申請IPO到真正IPO的諸多變化中就可見一斑。

年景不好、帶血上市背后，錯綜復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)或成貓眼掣肘

當(dāng)下，其實不是互聯(lián)網(wǎng)公司IPO的最佳時機(jī)，不僅A股市場如此，2018年以來眾多互聯(lián)網(wǎng)公司在港股掛牌上市，募資額縮水、跌破發(fā)行價已成為去年以來常見的景觀，包括貓眼的股東之一美團(tuán)，也是在這一股風(fēng)波中強(qiáng)行登陸，迎募資迎接持續(xù)白熱化的市場競爭。

對于貓眼而言，造血不足或是其降低募資額也要IPO的重要原因。截至2018年9月30日的9個月中，貓眼經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出14.335億元人民幣，只能靠投資和融資活動所得產(chǎn)生現(xiàn)金流。三季度末，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為12.106億元。貓眼在風(fēng)險條款中也明確指出，如果不進(jìn)行外部融資，業(yè)務(wù)、財務(wù)及經(jīng)營業(yè)績“將受到重大不利影響”。

而與此同時，復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)也使得貓眼是沒有“創(chuàng)始人”的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸，其上市意愿和節(jié)點，或許也是各方博弈之后的結(jié)果。

資料顯示，根據(jù)2018年9月貓眼提交的申請書顯示，光線資本及其關(guān)聯(lián)方48.8％的持股，是目前的控股方，而騰訊持股16.27％，美團(tuán)持股8.56％，微影時代持股20.62％，而且，在貓眼的招股書中顯示，其流量和用戶卻主要掌握在騰訊和美團(tuán)手里，而且，這些合作和入口都是有成本的：資料顯示，貓眼與騰訊、美團(tuán)的合作存在時間限制，其中微信支付為5年，QQ錢包為8年，與美團(tuán)的合作更是僅剩3年的時間，其中，微信支付入口是作價9億元拿到的。

未來，為了保持流量和用戶，貓眼需要承擔(dān)的成本或也將成為其能否盈利的關(guān)鍵。而這，也將為股東之間在利益不一致的時候出現(xiàn)博弈埋下了伏筆。事實上，在貓眼申請IPO之后，就有業(yè)內(nèi)人士指出，除了流量入口之外，貓眼和股東之一的騰訊的業(yè)務(wù)其實關(guān)聯(lián)不大，很難產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，比如，貓眼和騰訊影業(yè)從來沒有達(dá)成過深度合作，這和淘票票在阿里體系獲得的資源不可同日而語。

事實上，如果從牌面來看，貓眼的市場表現(xiàn)應(yīng)該比現(xiàn)在好太多，畢竟，拿下格瓦拉、微影之后的貓眼理論上早已經(jīng)可以成為這個市場的王者，但無論從市場份額、營收情況和利潤情況，貓眼和它收入囊中的曾經(jīng)的競品們并沒有形成化學(xué)反應(yīng)，這也是其遲遲不能盈利的最主要原因。

特別值得一提的是，近期在A股引爆炸雷的商譽(yù)，同樣也有可能成為貓眼上市之后的“隱患”，據(jù)了解，貓眼收購微影共產(chǎn)生45億人民幣的商譽(yù)，這在近幾年對貓眼業(yè)績形成壓力。

尾聲：當(dāng)然，也有第三方的數(shù)據(jù)對中國電影市場的成長性相對樂觀：艾瑞咨詢報告稱，2012年至2017年，中國電影市場以29.2％的復(fù)合年增長速度擴(kuò)大，市場規(guī)模達(dá)761億元；預(yù)期到2022年，市場規(guī)模將增長至1909億元。但是要在這個市場拿下足夠的營收和利潤，不僅需要貓眼能夠讓股東和股東的資源“擰成一股繩”，還需要解決諸如長期拖欠中小院線票款等違背行業(yè)趨勢的頑疾。

最后，選擇2月4日上市，或許是為了一個好兆頭；但也可能是為了在這樣一個特殊的日子避開更多的關(guān)注……

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