盡管在2019年大年三十前一天上市成功，但貓眼娛樂（港股代碼01896，以下簡稱貓眼）依然無法摘掉“最差新經(jīng)濟股”這頂帽子。

文 | 第二阿累

營收同比增長47%
經(jīng)營虧損擴大111.2%、網(wǎng)票網(wǎng)致其損失約1個億

在上市前發(fā)布招股書后，由于貓眼從2015年起連續(xù)三年虧損額達到12.96、5.08及0.76億元，2018年前三季度為1.44億元，累計虧損高達20億元，因此被媒體評為了最差新經(jīng)濟股。

原以為Q4能有所扭轉(zhuǎn)，然而從3月25日發(fā)布的上市后首個財報（2018年全年財報）來看，其還是擺脫不了虧損的命運。下面，就一一來看看貓眼的具體財報：

貓眼2018年全年營收37.5億元人民幣，同比增長47.4%；具體到四大業(yè)務(wù)則是，在線娛樂票務(wù)業(yè)務(wù)營收22.8億元人民幣；娛樂內(nèi)容服務(wù)所得收益10.69億元人民幣；娛樂電商服務(wù)所得收益人民幣1.958元；廣告服務(wù)及其他所得收益人民幣2.104億元。

雖然營收持續(xù)增長，但利潤卻不漲反之虧損放大。相比2017年年內(nèi)虧損人民幣7600萬元，2018年年內(nèi)虧損為人民幣1.384億元；而經(jīng)營虧損達到1.39億元，較2017年的0.66億元同比擴大了111.2%。毛利率也從2017年的68.4%，下滑到了2018年的62.7%。

對于虧損放大，貓眼解釋稱原因主要包括票務(wù)系統(tǒng)成本增加、內(nèi)容宣發(fā)成本增加以及在2017年9月完成微影收購事項后無形資產(chǎn)攤銷增加所致。

除此外，讀娛君此前在2017年報道的《2年后原價轉(zhuǎn)讓網(wǎng)票網(wǎng)，甩掉包袱的光線其實是賺了》，光線擬作價1.3億人民幣，向天津貓眼轉(zhuǎn)讓其持有的捷通無限68.55%的股權(quán)，捷通無限正是電影票務(wù)網(wǎng)站網(wǎng)票網(wǎng)的企業(yè)主體。

包袱始終是包袱，因為其一直虧損不已，拿到手后的貓眼先是在2017年當年進行了近4700萬元的商譽減值，而后在2018年又拋棄掉網(wǎng)票網(wǎng)，以76.6%的股權(quán)、2200萬元的價格“退回了”原股東之一、時任網(wǎng)票網(wǎng)CEO的姜春陽。

而這一來一回，與此前收購光線的1.3億元相比，這筆交易前后讓貓眼損失了大約1億元。

超六成收入來自在線票務(wù)
內(nèi)容投入加大，現(xiàn)金流危機依然嚴峻

相比起虧損，宣稱要多元化發(fā)展的貓眼，雖然把業(yè)務(wù)擴大到四大業(yè)務(wù)，但“在線娛樂票務(wù)服務(wù)”的收入達到22.8億元，在全年收入中占比超過6成。可以看出，貓眼還是完全依賴在線票務(wù)，也并未能擺脫“票務(wù)平臺”的形象。

這在行業(yè)觸及到天花板、盈利能力較弱的當下，對于收入占據(jù)六成的貓眼是不利的——2018年監(jiān)管部門明確規(guī)定，第三方售票手續(xù)費不高于2元（含票務(wù)系統(tǒng)），院線/影投不得參與分配。

至于持續(xù)投入的第二大業(yè)務(wù)，“娛樂內(nèi)容服務(wù)”收入占總收入28.2%，包括參與投資電影的分成以及宣發(fā)收入。然而根據(jù)媒體報道，貓眼所披露出品的31部影片中，虧損的項目達到了17部，超過五成。

眼見在線票務(wù)的環(huán)境，貓眼能做的只能加大內(nèi)容業(yè)務(wù)。這在財報會議上也得到了證實，高管稱“整個市場已經(jīng)從票價補貼驅(qū)動轉(zhuǎn)換為內(nèi)容驅(qū)動。”

只不過，想要做到真正的內(nèi)容驅(qū)動，是需要大量的資金的。目前，貓眼正拓展影視劇投資、制作、出品、分發(fā)等，再加上娛樂內(nèi)容服務(wù)開支的持續(xù)增多，這勢必會影響貓眼的現(xiàn)金流。

要知道，截至2018年9月30日，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流出凈額為14.33億元，資金緊張致使貓眼迫切尋求外部融資。如今，即使上市了，但對于現(xiàn)金流僅有15.3億的貓眼而言，大開支、大投入的情況也未必能飲鴆止渴。

那么，在股市募集等之外，貓眼又如何應(yīng)對現(xiàn)金流危機呢？——2019年2月1日，一位名為“李飛專職律師”的舉報或許透露出了些許什么。該律師舉報貓眼平臺截留中小影院票房收入、進行違法“二次清算”。在律師看來，貓眼是平臺，應(yīng)讓消費者和影院買賣雙方自行發(fā)生交易，而不是把錢截留，進入貓眼的賬戶，“成為支撐貓眼發(fā)展的一筆現(xiàn)金資金池”。

截止目前，據(jù)悉主管機關(guān)已對這則舉報內(nèi)容進行核實調(diào)查。一經(jīng)發(fā)現(xiàn)舉報屬實，貓眼可能面臨著罰款、沒收違法所得，并被勒令進行整改。

除了律師舉報的現(xiàn)金流來源，貓眼也向銀行進行了借貸，共六億，以備不時之需。但這六億也不是那么好拿，需要長期支付高昂的利息，同時也增加了其償付風(fēng)險，一旦現(xiàn)金流短缺，銀行和其他債權(quán)人同時提出償付需求，貓眼賬面的資金是不足以應(yīng)付的。

整體而言，多元發(fā)展的貓眼，現(xiàn)金流危機依然充斥在其身。

兩座大山重壓
內(nèi)有渠道危機，外有同行虎視眈眈

當下，貓眼還得面對兩座大山的重壓，一是自身的渠道危機，二是來自外部的虎視眈眈。

眾所周知，貓眼目前是在線票務(wù)最大的一家，占據(jù)市場份額超過60%。但未來，成也它，敗或許也是它。

貓眼的市場份額完全來自于渠道貢獻的大流量，而這些流量又與其復(fù)雜的股東密不可分。從上市前招股書獲悉，貓眼最大股東為光線傳媒及其關(guān)聯(lián)方，持股48.8%，此外微影時代、騰訊、美團分別持股20.62%、16.27%、8.56%；在董事會的6位非執(zhí)行董事中，光線系3席，微影、美團、騰訊系各占一席。

股東、股權(quán)的多寡也反應(yīng)在了資源的投入。據(jù)悉，貓眼月活用戶中來自美團的占比達53%，來自微信及QQ渠道的占比為41%，僅5.1%的月活用戶來自貓眼APP——流量、用戶，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的砝碼，但貓眼卻把這些交給外人，給自己留下了禍根。

據(jù)資料顯示，貓眼與美團和騰訊分別在2016年、2017年簽署了長達5年的戰(zhàn)略合作，也就是說，合作年限分別截止到2022年和2023年，一旦合作到期，再出現(xiàn)續(xù)簽問題，那將對貓眼造成致命的打擊。

同樣，美團、騰訊、貓眼分散性的資源和流量，注定無法使得貓眼在生態(tài)上統(tǒng)一發(fā)力。這也是為何，貓眼電商、廣告業(yè)務(wù)收入小的原因。

如果說渠道危機是顆不定性炸彈，需要一定的時間和因素來激發(fā)；那么來自外部，淘票票不遺余力爭奪市場第一帶來的壓力，則是急需面對的。

作為在線票務(wù)市場的另一大平臺，淘票票比貓眼更簡單，也更穩(wěn)定。一是股權(quán)清晰，沒貓眼那么復(fù)雜，不用承擔更多的風(fēng)險；二是背靠阿里大文娛和阿里，有多個入口和生態(tài)支持；三是擁有雄厚的資金實力，3月5日，阿里完成了對阿里影業(yè)的股權(quán)增持，向其注資12.5億港元，阿里影業(yè)正式成為了阿里的子公司。

面對一個有生態(tài)、流量、資金的對手的虎視眈眈，貓眼要面臨的將是巨大的挑戰(zhàn)。

所以，接下來的內(nèi)力、耐力、財力……等比拼，才是決定能否可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

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