摘要： 眾多BAT——產業資本、戰投正在興起，成為傳統VC/PE投資人的下一站。

2017年，28歲的吳峰和朋友喝酒時半開玩笑地說道，“這家機構我應該可以再待十年。”

作為一家知名PE機構的高級投資經理，他理所當然地認為，自己已擁有無數同齡人羨慕的“金飯碗”。

但只過了一年，吳峰便發現，“金飯碗”好像保不住了。

2018年開始，案子通過投決會變得越來越難。“好項目變得越來越少，明顯感覺整個人突然閑了下來。”吳峰開始慌了。

此外，“以之前的標準評判，個人覺得還不錯的案子，經常被批得一無是處；覺得保過的案子，十有八九會被按下來。”他逐漸意識到，“公司的子彈不再充裕。”

其實，“整個行業的子彈都不再充裕。”某外資PE機構VP李蒙對投中網說道。

從那時起，吳峰的最大愿望，便是“進入BAT”。

向往的BAT

傳統VC/PE投資人瞄準BAT的一大原因在于，三家巨頭對于投資的布局早已成熟。除去公司戰投部門，BAT目前均已設立可獨立運作的投資基金。

阿里體系下2008年便已成立阿里資本，并在2015年成立阿里巴巴創業者基金，同年成立阿里巴巴創新投，專注于具備顛覆性創新潛力的新型公司，投資對象面向早期；騰訊集團已分別設立騰訊產業共贏基金、騰訊眾創空間、騰訊興趣內容基金；百度則成立百度風投和百度資本，分別專注于早期和中后期項目。

“有些人把BAT投資想得狹隘了。”李蒙對投中網分析稱。“BAT不同資本部門的成立意圖不盡相同，有的在意投資回報有的則側重戰略，并非如外界所想，全部是根據各家固有業務條線進行戰略投資。”

阿里資本董事總經理兼阿里巴巴集團副總裁張鴻平曾對外分享過阿里的投資理念：分為兩部分，一部分是和阿里現有業務做比較強的整合，這部分阿里會采取控股的方式（多數股權、全資）；另一部分類似VC，采取少數股權投資，主要是財務投資，目的是打造生態圈、強調布局。

因此，很多時候，創業者接受的是獨立的資本方，而非是集團層面的資本方。在此情況下，創業者對待BAT的態度與其他投資機構并無二樣。

在這樣的“公平競爭”下，BAT的交戰時常精彩紛呈。它們不可避免地在各個賽道相遇，打著各自的算盤，有時會得償所愿，皆大歡喜；但有時亦會機關算盡，卻無奈對手做了嫁衣。

共享出行見證了BAT極為激烈的一場投資戰役。風口襲來之時，騰訊投資滴滴的重大意義在于接入支付，在滴滴、快的合并之后，支付寶被自然而然接入滴滴中，騰訊再也不能獨占滴滴的支付場景。而接連錯失滴滴、快的的Uber中國投資方百度，“如果起初直接在百度地圖上做網約車平臺，似乎比投資 Uber中國更劃算一些。”李蒙對投中網說道。

在這場共享出行的戰役中，各懷心思的BAT，沒有人可以全身而退。

競爭激烈展開的同時，三家的投資偏好卻各有差異。

據CVSource投中數據，從投資輪次分布來看，騰訊更偏好早期，B 輪之前的項目占比相對較大。阿里有較大比重的中后期、并購項目，但在早期、甚至天使階段也有所涉獵。百度投資最為傳統，幾乎不投天使種子輪項目，最主要的投資階段還是以戰投、并購為主。

BAT中某公司投資部門員工劉啟龍對三家公司的投資風格如是總結，“總體來說，B公司喜歡收購拿控制權，或將其并入B公司體系，方向很有針對性；A公司出手闊綽，但干涉力度比較大，卻不像B公司一樣一定要收購；T對創業者來說比較友善，出手也比較闊綽，創業者壓力會相對較小。”

值得一提的是，在BAT的核心投資成員中，均有傳統VC/PE機構投資人的身影。

原北極光創投副總裁張鴻平于2011年加入阿里巴巴，現任阿里資本董事總經理兼阿里巴巴集團副總裁，負責投資和戰略相關的工作。

同時，原貝塔斯曼亞洲投資基金投資總監李朝暉于2019年6月19日晉升為騰訊公司副總裁，擔任投資并購部負責人。至此，李朝暉同時成為騰訊投資并購部、騰訊產業投資基金和騰訊投資的核心負責人。“掌管騰訊整體投資的命脈。”李蒙對投中網評論稱。

保不住的“金飯碗”

2018年下半年以來，中國創投市場投資節奏逐步放緩，融資交易活躍度持續走低。據CVSource投中數據，截至2019年5月，創投融資交易數量及規模雙雙觸及一年來最低值，明星項目的大額交易也顯著減少。

對比之下，2019年1月至5月，中國私募股權市場投資案例總計679起，其中BAT參與的投資案例共102起（百度25起，阿里24起，騰訊53起），占比高達15%。

“這在VC/PE機構出手頗為保守的當下，已算是一張理想的答卷。”吳峰對投中網說道。

2014年入職某知名PE機構的吳峰介紹稱，自己所在機構在2015-2017年十分活躍，每年大概投出20-30個項目，每年大約投出8-10億元。“每天都有新案子要看，平均每個月都有4-5次盡調要完成。”他告訴投中網，“很累，但是很充實，可以說是我畢業以來最充實的一段時光，收入也非常可觀。”

但2018年內，公司進行了三波裁員。“不知什么時候，就會被人力叫走。”

他選擇了離開。

入行十余年的李蒙分析稱，對于經驗尚淺的投資人來說，最快的成長路徑就是不斷地找項目、看項目、投項目，而當機構已經無法給到相應的發展機會時，出于自身發展考慮，投資人理應選擇辭職。

那么，轉向BAT是一個理想的方向嗎？

“嚴格意義上來說，這不算是投資人的一種職業轉型。”李蒙說道，“尤其對于參股型投資（非并購類業務），投資人只是相當于換到了一家更穩妥的大機構。”

在他看來，BAT投資部門雖然會把“戰略”而非“收益”放在第一位，但并不影響一位優秀投資人的素質培養。“很多時候，好項目的標準是統一的。”他說道，“此外，能夠在生態中發揮強戰略性優勢的項目，在傳統VC/PE看來，也是極有吸引力的。”因為，“在建立生態的，不僅僅是BAT等大型企業。”

近期采訪中，多位VC/PE投資機構合伙人曾對投中網表示，建立生態已成為其所在機構的重要戰略之一。尤其對于早期VC機構來說，內部討論會中，項目間的“生態協同”向來都是一個關鍵的主題。

“因此，（兩份工作間）投資人的能力遷移性極強。”李蒙總結道。金融類資深獵頭王麗同樣對投中網證實，BAT投資部門的人才選拔標準與傳統VC/PE機構基本一致。

王麗提到，無論BAT投資部門，還是從實體業轉型做產業金融的控股公司（BAT旗下資本及諸多A股玩家如清華、北航、復星等），抑或是純金融背景擅長資本運作杠桿投資的機構（PE投資機構、各類基金子公司和資管公司等），雖然它們的核心價值和目標定義不一樣，但金融工具和投資手法大體相似。

因此，傳統VC/PE的投資人轉向BAT等大型公司的投資部門，職業技能上并無障礙。

“其實，在私募股權行業大環境不太理想的這兩年，這些大公司的投資部門收獲了很多在傳統VC/PE機構深耕多年的人才。為BAT投資部門‘挖人’的時候，傳統VC/PE機構也一直是獵頭的重點關注對象。”王麗表示。

只是，傳統VC/PE機構出身的投資人能進到什么級別的公司，依舊取決于自身的背景和實力。王麗說道，“畢竟，進入到BAT投資部門，不會比進入Top 5的投資機構更容易。這是屬于勇敢者的挑戰。”

“勇士”的第二選擇

吳峰便是在百度資本第二輪面試中敗下陣來的一名“勇士”。

然而，他沒有選擇進入其他PE機構，而是選定了另一家大型互聯網公司的戰投部。畢竟，更多BAT——產業資本、戰投正在興起，成為傳統VC/PE投資人的下一站。

“薪酬變動不大。”吳峰告訴投中網，“我們全公司共享一套職級薪酬體系，我的薪水和高級研發工程師一個水準。”但是，“工作環境沒有以前‘高大上’，差旅標準也差一些。”

跳槽后，這不再是他理想中的“金飯碗”，而他卻找回了四年前的熱情。

“看項目時又找回了以往的興奮感。的確，選擇項目的標準與以前略有不同，但所運用的專業技能基本一致。”入職四個月以來，他總結下來，“壓力不算大，能力基本hold的住。”

然而，昔日“再戰十年”的熱情，還在嗎？吳峰想了想，對投中網說道，“我希望，我的下一個十年，可以屬于BAT。”

吳峰的愿望，已被劉啟龍實現。

2018年，從某頭部PE機構離職后，劉啟龍成為了BAT中某公司投資部門的一員。

與前東家相比，“現所在部門的專業水平、人員配置毫不遜色。”他告訴投中網，“財務投資經驗是大公司投資部門員工的基礎，戰略投資會多些分析層面的工作，需要對公司的業務進行充分的了解和梳理。”

目前，劉啟龍接觸的被投公司主要是一些已有一定實力的創業公司，之后根據公司的產業定位進行布局。

在他看來，這樣的工作很有意義，會有更多的資源去接觸不曾見識到的領域。“而且，背靠大公司的感覺很踏實。”

劉啟龍重點提及的“踏實感”正是其他企業投資部門員工求而不得的保障。

資本寒冬之中，多數企業投資部門存在資金規模不雄厚、業績不穩定等問題。而一旦企業面臨資金缺口，投資人員業務便會被逐漸邊緣化。

某A股上市公司投資經理趙雪告訴投中網，“我這大半年來，做的最多的工作就是整理材料，寫研究報告。”她三個月前就已開始投遞簡歷，試圖找到更加適合的工作，但是，“哪有那么容易。”

“畢竟不是以投資為生的公司，一旦經濟環境不好，我們部門的業務開展速度明顯放緩，公司領導都不會把重點放在這。”

其實，趙雪對工作的不滿情緒，早已積累。“即便是前幾年大環境還算可以的時候，我們部門的投資決策也都是領導一個人拍腦袋，盡職調查會請會所和律所去做，員工根本接觸不到投資核心流程。”她抱怨道。

學歷背景并不出眾的趙雪沒有奢求過要進入BAT。她唯一的愿望便是，下一份工作的頂頭上司在投資領域具有絕對的專業性，讓自己有機會把全流程走順，成為一名真正意義上的“投資人”。

但是，每次遇到BAT的投資人，她都會和對方加一個微信。“我會默認他們很優秀，而且喜歡和他們聊天。”

“你知道我最核心的發現是什么嗎？”趙雪問道。

頓了三秒鐘，她說道，“很多公司所謂的投資部門都是在單純地尋找并購標的，而BAT是真的在做投資。”

向往夾雜著失落，熱忱混帶著無奈。趙雪自己或許也未曾發現，提及BAT，她的情緒竟和吳峰一樣復雜而又強烈。