對標美國公司Carvana，基于技術創新、商業模式、市場空間等本質變量，重估優信。

文／陳紀英

被誤讀幾乎是企業和企業家的宿命——正在穿越熊市周期的上市公眾公司尤為如此。

超級巨頭、細分賽道獨?獸，?不在最近一年遭遇股價下滑、市值下跌的痛苦考驗，隨之?來的副作用則是投資人開始對公司前景、商業模式產?質疑。

上市?年的優信集團(NASDAQ:UXIN)，也被質疑和傳聞裹挾。傳聞顯示，優信正在剝離金融業務，現在官?并未確定傳聞是否為真。

但金融從來不是優信的底色，其主流業務就是二手車交易，金融則是由交易主線延伸出來的副產品，金融是?具，交易是目的。所以，穿越喧囂和質疑，金融業務是否剝離并不那么重要，公司價值的評估最終還是要回歸交易業務的主航道。

衡量優信價值，最簡單最科學的方法，莫過于尋找一個業務模式極為相似的對標公司，我們找到了美國公司Carvana ，基于VR模式的?源數字化展示、異地送貨上?的全國購、?站式交易服務等等，幾乎可以和優信?一對標。

下?，我們將通過對標方法，基于技術創新、商業模式、市場空間等本質變量，重估優信。

全國購:超越競爭奇點

2017年4?，Carvana登陸紐交所，成為美國第六家上市的汽車經銷商。其把???的在線交易，變得像網購衣服、書籍?樣簡單易行，因此，Carvana被稱為“汽?界亞馬遜”。

與Carvana?樣，基于全流程的在線化、數字化，得以讓二??實現全國流通，也成為了優信獨特的競爭?。

在????業，?二線城市是?源地，供過于求，有車不好賣，價格低廉;三四五線是?手車的消費地，有錢買不到車，供不應求，價格昂貴。

同?輛?，兩地的差價經常超過20%，甚?更多。優信???的數據顯示，?款熱?SUV豐?漢蘭達，烏魯?齊的成交價能高出包頭6萬多元，差價令人咋?。

全國購由此成為了解決區域供需不平衡的最優解，?二??異地限遷政策的全?取消，?為二手車的全國購大開綠燈。

當前，中國二?車的異地成交不足3成，增量空間極為遼闊。據中國汽?流通協會數據顯示，2019年?季度??車轉籍比例為30.2%，與去年同期相?增長了8個百分點，創下近10年???跨區域流通轉籍?例最高值。

受益于嗷嗷待哺的跨區域購車需求和掃清障礙的政策紅利，優信的全國購業務，?從2017年推出以來，開始全面實現價值轉化。

2019年第一季度財報里，優信首次將全國購業務數據單獨披露，2019年Q1季度，優信的全國購業務累計成交超過2萬臺，同?增長48倍，遠?于同城交易3.6%的增幅，占總交易量的26%;全國購業務營收2.8億，同?增長53倍，增幅也遠高于同城交易(33.3%)，在總營收中占比32%。

全國購相?于同城交易，價值增量、變現空間提升明顯。跨區域交易鏈條?蘊含了不少增值服務空間，諸如物流、保險、過戶等等，沒有天花板的全國購業務，正是優信未來策馬狂奔的巨大想象空間。

從營收和交易費率來看，今年第一季度，優信全國購交易服務營收1.4億，交易服務費率為6.2%;?同城業務營收5.99億，其中同城交易服務收?1.68億，交易服務費率為2.5%。

對于優信來說，從2.5%到6.2%，?達兩三倍的營收增量，是全國購業務給優信帶來的價值回報;?對于C端用戶來說，雖然費率提高了，但是由于異地車源的價差空間要遠?于三四個點手續費的增量，因此，全國購也能讓其以更?性價比買到中意車。

全國購的紅利雖然已成共識，但能吃到這塊紅利的企業著實有限。在VR看車解決了全國購車源數字化和C端?戶體驗差的難題后，在線下，全國購業務還需要一張覆蓋全國的汽車物流網絡。

數據顯示，2018年優信的?源地城市超過300個，交付城市超過500個，開拓了3000條物流線路。?2019年一季度，優信全國購業務的總發運?程達到2086萬公里，實際發?并承運了8371條不重復線路，最遠的交付發?于大慶-伊寧， ?達4667公里。

這?體系已向下觸及縣鎮級市場，并提供門對門的物流服務，包括海南三沙、內蒙古烏蘭察布、貴州六盤水、青海玉樹和新疆哈密等地。作為國內首個?持跨區域交易的???電商平臺，優信跨區域交付的時間平均僅為5天左右。

正是基于線上線下的領先優勢，優信超越了二手車電商的競爭奇點，領航二手車交易的超級藍海。

線上VR看車:優于Carvana

Carvana和優信的跨區域購車服務，都基于VR看車，而且，從技術實現、?戶體驗、運營效率等維度來看，優信的VR看?似乎還要略勝?籌。

?手?交易，是?場戰戰兢兢的冒險，哪怕?到現場看?，也要有雙火眼金睛， 排除事故?，也要具備滿腹專業知識，鑒別套路和糊弄，這一切都因為二?車行業高度?標，?車一SKU，高額低頻，其在線交易難如登天。

就連中國電商巨頭也對此頗為犯難，其業務負責?曾告訴《財經故事薈》，“二手車我們做得比較差，典型的大型非標準行業, 還有很多短板。”

VR看車成為了?手?在線交易的痛點終結者。所謂VR看?，就是將VR技術應用于二?車行業，將原先二維平?化的看?方式升級為全方位360度立體看?體驗，實現類似在現場看?的身臨其境感，再結合優信覆蓋315項檢測數據的常規檢測報告等，可以實現所看即所得的購?體驗。

2018年10?，優信的VR看車上線。相?Carvana的方案，優信的VR看?有了不少創新和優化。

比如，在對車輛拍照過程中，Carvana的?案是?不動，周圍?圈排列四臺相機，拍攝車身的外觀和內飾照片，外觀拍攝完成后，搖臂從車輛駕駛窗伸進拍攝內飾，拍攝完成后，需要PS掉搖臂。

?優信VR看?的方案則是車輛轉動，轉動過程中，固定在一側的相機每隔10度轉角拍攝，開?關門各拍?圈，再加上兩臺全景相機拍攝的內飾照片，就能完整記錄汽?內外全貌。

優信VR模式的好處在于，相機投?大幅降低，綜合成本更低，僅為Carvana的三分之?。

其次，速度更快。照片拼接完全由AI在毫秒級內自動完成，實時識別出車輛瑕疵，提示用戶。拍攝、拼接、上傳一氣呵成，只需7分鐘，實現全流程的?人化，?Carvana效率更高。

?在用戶觀感上，優信VR看?可以實現關?外觀、開?外觀、內飾三部分以360度全景的形式瀏覽，圖?分辨率達到8.6K，可以清晰的看?車輛劃痕、發動機型號、輪轂等細節，幾乎完美消除了?手?行業信息不對稱的痛點。

在中國，優信最早實現了?手在線VR看?，在全球，也僅有優信和Carvana少數頭部玩家。而借勢5G時代的超級紅利，優信VR看?體驗有望大幅提升。

重估優信:?大魚?，長期取勝

既然Carvana被稱為美國二?車領域的亞馬遜，也許，中國二手車領域的亞馬遜，就是商業模式與Carvana極為類似的優信了。

在亞?遜20多年的創業經歷中，質疑如影隨形，質疑者甚?包括推崇價值投資的全球股神巴菲特，直到它盈利之后，爭議和懷疑才煙消云散。

巴菲特后來為錯過昨日的亞?遜遺憾不已——同樣深耕電商領域的優信，會不會是中國二手?領域的“亞馬遜”?也許，現在正是重估優信價值的最佳窗?。

先來對標下Carvana。

從VR看?技術來看，如上文所述，優信方案在不少維度要優于Carvana。

從業務覆蓋廣度來說，Carvana的展業城市85座，遠低于優信的900座城市及地區;Carvana 2018財年全年交易94108臺二手車，遠低于2018年優信累計超80萬輛的成交量;其中，僅優信全國購業務，2018年12月單?成交量就過萬臺，2019年Q1全國購業務過2萬臺，另據透露，優信今年全國購業務有望超過15萬臺。總之，優信業務量遠超Carvana。

圖表數據來自Carvana財報

再看業務模型，Carvana的主要營收板塊?概分為三類，?手?零售，?手?金融、延保、保險業務，?手?拍賣。這和優信的業務模塊也相當類似， 分別對應優信?手?，優信金融，優信拍。

具體到營收和利潤結構。二手?零售和二手車金融(金融、延保、保險)業務分別為Carvana貢獻了48%、49%的營收，幾乎持平。?在優信的全國購業務中，兩者占比也幾乎持平。

財報顯示，第?季度，優信全國購助貸服務營收1.4億，與全國購交易服務營收1.4億持平，?交易服務費率6.2%，也基本與助貸服務費率6.4%持平。全國購的巨大增量空間和高速增?機會，也可以讓優信摘掉“營收主要靠金融”的帽?。

不妨再看看虧損額。Carvana自上市以來，虧損額持續?高，從2016年到2018年，其年底凈虧損分別為9311萬美?，1.64億美金，2.54億美金。?優信上市一年，虧損幅度不斷收窄，從2018年Q1的8.39億元，減少到2019年Q1的2.85億元人民幣。而且，優信已經證明過其具備了盈利能?，2018年12?，優信總營收超4億元，實現了單?盈利。

“從財報數據上看，優信的虧損每個季度都在減少，我們在2018年12月份已經實現了單?盈利，構建了向好的成?模型”，2019年3月份，優信?手?董事?兼CEO戴琨接受彭博社采訪時對盈利預期頗為樂觀。

業務類型、商業模式、營收結構等均高度一致，優信交易量還遠超其美國對標公司，按說，兩者市值應該在同?量級。

但從市值來看，優信卻被Carvana遠遠拋在了后面，截至7?3?收盤，其市值僅為6.43億美元，?同期Carvana的市值則高達96.46億美金，優信僅是后者的零頭?已。

優信的被低估似乎已成共識。今年4?摩根大通發布研究報告，給予優信增持評級，將優信年底目標價定為8美元，并預計它將在今年第四季度盈利或實現收支平衡。

?優信更大的底?，應該來源于中國???市場的遼闊增量。從2001年至今， 中國?手?交易量已經連續第18年增?，全國交易量從37萬輛增?至1382 萬輛，增長了37倍。

中國已經成為全球汽?第?大國。統計顯示，中國的新?保有量為2億輛。參照美國車輛每年18%的置換率，以此推算，未來中國每年將有3600萬輛?手車流入市場。

可以參考的另?個數據，則是新車、???的比值，美國是1:2.6，中國現在僅有1:0.3，倒掛意味著中國?手?行業潛力巨?。摩根?通預計，未來?年，中國?手車交易將繼續保持15%的年復合增長率。

?大?大，在全球最為遼闊的超級藍海上，作為頭部代表的優信，自然有望成為最?的受益者。相對于光明前景來說，被誤讀、被質疑、被低估，不過是每一次航程必須經歷的滔滔浪花罷了，亞?遜如此，優信可能也是如此。