文／陳紀(jì)英

股權(quán)激勵,在互聯(lián)網(wǎng)、高科技行業(yè)很是常見，中外互聯(lián)網(wǎng)巨頭都深諳此道——但所謂隔行如隔山，在高科技行業(yè)通行的做法，在實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域卻未成共識，最近，A股白馬股伊利的一則股票激勵公告，引發(fā)了爭議。

8月5日晚間，伊利公布了一項周期長達(dá)六年的限制性股票激勵計劃（草案），擬向公司474人授予1.83億股，占公司總股本的3%，授予價格為15.46元/股。

穿越爭議迷霧，到底該如何評估伊利股權(quán)激勵草案之于股東、管理層、公司發(fā)展的短期、長期影響？

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股權(quán)激勵正當(dāng)時

股權(quán)激勵，這個發(fā)端于美國，萌芽于上世紀(jì)五十年代的管理制度，堪稱天才之舉——通過激勵管理層和公司骨干，錨定人才，穩(wěn)定組織，最終反哺于公司的長期發(fā)展。

中外互聯(lián)網(wǎng)公司無不受益于此，股權(quán)激勵成為其廣攬人才的有效手段。

騰訊已經(jīng)連續(xù)多次對高管和員工進(jìn)行股權(quán)激勵。最新的一次是在今年7月8日，騰訊控股公告稱，董事會已決議發(fā)行3418.2萬股新股，23271名騰訊員工將獲股票獎勵，股權(quán)價值人均約45萬元，在員工總數(shù)中占比約為42.6％。

通常，這些獎勵還會向創(chuàng)始團(tuán)隊或者企業(yè)高管傾斜。比如，小米上市前夕，董事會決定給予雷軍2%的股權(quán)獎勵。更早些時候，2014年京東上市時，京東董事會基于劉強(qiáng)東對過去10年的貢獻(xiàn)，授予劉強(qiáng)東彼時價值超過6億美元的股權(quán)，占總股份的4%。

阿里對員工也相當(dāng)大方。曾有統(tǒng)計顯示，截至2018年6月，阿里巴巴在美上市近4年來，累計的股權(quán)獎勵支出已達(dá)到804.85億元，在中國企業(yè)中首屈一指。

為什么股權(quán)激勵會成為共同選擇？原因很簡單，科學(xué)公正的股權(quán)激勵機(jī)制，對于公司長期發(fā)展大有裨益，對于堅持長期價值投資的股東們，也是長期利好。

不但互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)如此，A股資本市場同樣如此。《2017中國上市公司股權(quán)激勵年度報告》的統(tǒng)計顯示，2014-2016年期間實施了股權(quán)激勵方案的上市公司，在實施股權(quán)激勵第一年后，每股收益實現(xiàn)凈增長的上市公司比例高達(dá)78%。

統(tǒng)計顯示，2018年A股市場累計公告了409項股權(quán)激勵計劃。

而股權(quán)激勵不但風(fēng)行于市場，也得到了證監(jiān)會的肯定與鼓勵。2018年10月26日，《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于修改<中華人民共和國公司法>的決定》（以下簡稱《修改決定》）得以審議通過，對公司股份回購等進(jìn)行了專項修改。證監(jiān)會隨后表態(tài)，將依法規(guī)范與支持上市公司股份回購行為。

而此次伊利實施的員工股權(quán)激勵計劃，所需的限制性股票來源全部為市場回購所得，累計回購達(dá)1.83億股，占總股本的3.00%，這一計劃完全遵循了政策指引，合法合規(guī)。

自去年公司法修訂以來，在監(jiān)管部門的鼓勵和支持下，已有36家上市公司通過回購并以股票為激勵標(biāo)的物實施股權(quán)激勵。

所以，股權(quán)激勵正當(dāng)時——如同以小搏大的杠桿，用較小的管理費用支出，去換取公司的長期發(fā)展和整體業(yè)績提升，長期來看，是管理層和股東雙雙受益的共贏之舉。

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伊利三次受益

伊利，同樣也是股權(quán)激勵機(jī)制的受益者。

在中國A股市場，伊利是罕有的長期白馬股，穿越過牛熊周期，抗過了大小股災(zāi)，業(yè)績和股價逐年高升，14年間累計漲幅超過40倍，成為A股史上極為罕見的千億市值大白馬，而股權(quán)激勵機(jī)制對于伊利發(fā)展的助力，也不可忽視。

2016年，穩(wěn)居乳品行業(yè)全國第一的伊利實施了第二次股權(quán)激勵，對公司骨干和核心技術(shù)人員實施占總股本0.99%的股權(quán)激勵，彼時，伊利正在通過不斷擴(kuò)展產(chǎn)品線，拓寬公司的業(yè)務(wù)邊界，開始沖擊2020年“五強(qiáng)千億”的目標(biāo)——實現(xiàn)全球乳業(yè)五強(qiáng)和營業(yè)收入突破千億。

轉(zhuǎn)眼到了2018年，這一年伊利再創(chuàng)業(yè)績奇跡，全年營收798億，利潤高達(dá)60億，更是以100億的收入差距，把老對手蒙牛遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在后面。此時，登高望遠(yuǎn)的伊利，又提出了提出2030年成為全球乳業(yè)第一、全球健康食品前五的宏遠(yuǎn)目標(biāo)。2030目標(biāo)，正是此次伊利股權(quán)激勵計劃的背景之一——這是一場硬仗，伊利上下必須全力沖刺，方能成行。

要知道，上述全球第一的目標(biāo)，是在行業(yè)增速放緩的前提下誕生的。

《2019中國乳業(yè)(奶制品)營銷發(fā)展白皮書》顯示，國內(nèi)規(guī)模以上乳制品企業(yè)2018年度產(chǎn)量約3078萬噸，同比增長約4.6%，2018年乳制品行業(yè)銷售總額約為3700億，同比增長3%，行業(yè)增速放緩趨勢明顯。

增速放緩，競爭加劇，對手砸錢促銷不留后路，伊利必須迎頭鏖戰(zhàn); 終端競爭加劇，但奶業(yè)成本不降反升:去年原奶平均價格為每公斤3.8元，今年7月上升至每公斤4.2元，而奶價漲1分錢, 伊利成本上升6000萬，目前奶價仍保持上漲趨勢。

重重壓力之下，伊利要達(dá)成2020五強(qiáng)千億的短期目標(biāo)，以及2030年全球第一的宏大遠(yuǎn)景，遭遇到的挑戰(zhàn)不小，必須內(nèi)外兼修：在外部，通過優(yōu)中選優(yōu)的并購等方式進(jìn)入新領(lǐng)域；在內(nèi)部，鞏固成熟業(yè)務(wù)的既有優(yōu)勢之外，加大新品類開拓力度，如奶酪、飲料等；不僅要固守本土，還要走向海外，無論是國外布局研發(fā)創(chuàng)新基地，還是海外搭建包括新西蘭與南美在內(nèi)的原料基地等等。

以上種種，雖然前景遼闊誘人，但也步步險灘暗礁，軍心穩(wěn)定就變得越發(fā)重要了。伊利的管理團(tuán)隊和核心骨干，成長于幾十年的摸爬滾打中，是快消行業(yè)首屈一指的鐵軍，但這些人才如今也成為了獵頭和行業(yè)重點招攬的千里馬，比如農(nóng)夫山泉、君樂寶都在高價挖角伊利團(tuán)隊。所以，伊利才順勢推出股權(quán)激勵方案，綁定管理層和核心骨干一路相隨，肝膽相照——唯有如此，才能實現(xiàn)伊利的長期目標(biāo)，而伊利業(yè)績的提升，未來也必將反哺于股價和市值，最終廣泛利好伊利股民。

與這一發(fā)展目標(biāo)呼應(yīng)的是，伊利此次股權(quán)激勵的對象相比前兩次有顯著擴(kuò)大，而長達(dá)6年的鎖定期，也能長期綁定核心業(yè)務(wù)骨干。

股權(quán)激勵方案在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)司空見慣，在實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域難道就走不通嗎？要看到，股權(quán)激勵并不是左兜掏右兜的零和博弈，而是“你好我好大家都好”的共贏游戲，互聯(lián)網(wǎng)使得，實體經(jīng)濟(jì)也使得。

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拆解激勵方案

盡管伊利是機(jī)構(gòu)長期看好的白馬股，但股權(quán)激勵方案一出，市場也出現(xiàn)了爭議聲，比如股權(quán)激勵比例是否過大；激勵兌現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)是否過低等等。

回答上述問題，必須回歸到數(shù)據(jù)和基本面的層面。

公告顯示，伊利本次激勵計劃公司層面的業(yè)績指標(biāo)，錨定了“凈資產(chǎn)收益率”和“凈利潤增長率”兩個指標(biāo)。

有些質(zhì)疑聲認(rèn)為，8％的凈利潤考核指標(biāo)過低，形同虛設(shè)，真得如此嗎？

先從行業(yè)來看，隨著乳制品行業(yè)增速放緩，未來五年，行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的復(fù)合增速低于6%。如果單看個體乳企，除去伊利和蒙牛兩大巨頭以外，業(yè)內(nèi)不少乳品公司甚至開始了零增長或負(fù)增長，因此，8%的年化復(fù)合增長率目標(biāo)，其實對于伊利來說，還是存在壓力和難度的，也不會輕松到手到擒來。

再從整個行業(yè)來看，A股市場過去5年連續(xù)保持凈利潤8%以上的公司只有210家，占比只有6%；再疊加凈資產(chǎn)收益率不能低于15%這一硬核指標(biāo)，過去5年，A股市場同時滿足上述兩大要求的公司只有72家，占比只有2%。

因此，這個股權(quán)激勵方案，看似在給公司高管和骨干發(fā)“獎金”，實際上是給他們戴了一把金手銬——這兩個條件的設(shè)定都遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。

另外，還有觀點認(rèn)為，此次股權(quán)激勵定價過低，授予價格僅為市價的50%左右。這種觀點其實也有所偏頗。

從2018年度市場數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，采用限制性股票作為激勵工具的上市公司授予價格的折扣幾乎均在50%左右，這也符合《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》的規(guī)定，甚至還有一些自主定價的公司，授予價格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于50%的折扣，比如九陽股份的1元/股，而用友網(wǎng)絡(luò)的授予價僅為回購均價的25%等等。

圍觀者只看到了“吃肉”（受益），沒看到“挨打”（風(fēng)險）——表面上看，此次激勵股權(quán)的授予價格僅為市價的50%，似乎有高達(dá)一倍的利潤空間。但事實上，入圍人員還需繳納45%的個人所得稅，再加上六年50%左右的自籌資金的融資成本，按目前股價，股權(quán)激勵的實際收益率只在5%以內(nèi)，稍有不慎就會賠錢。

嚴(yán)苛的條件，可見的風(fēng)險，目標(biāo)的壓力，也讓部分員工萌生了退意。據(jù)伊利內(nèi)部人士透露，最早設(shè)計的股權(quán)激勵方案，激勵股票占公司總股本的5%，規(guī)劃1000人左右參與，但是詳細(xì)溝通方案后，不少員工認(rèn)為上述兩個兌現(xiàn)指標(biāo)壓力不小，自籌資金成本高，限售周期太長等等，最終出臺的方案，激勵股票占總股本的比例降到3%，人數(shù)縮減到500人左右。

還有聲音質(zhì)疑，此次股價激勵占公司總股本的3%，比例過高。但相關(guān)法規(guī)規(guī)定，上市公司股權(quán)激勵的上限占比為10%，而伊利3%的占比，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上限，合法合規(guī)。

另外，激勵金額是否會對公司營收造成影響，這其是一個“比大小”的游戲。根據(jù)公告，為完成此次股權(quán)激勵，伊利未來五年需要攤銷總計22.15億元的費用。以此測算，每年攤銷金額僅為4.43億元，相比8%的增長指標(biāo)下，所帶來的每年平均約82億元的凈利潤，這一攤銷金額其實完全可以承受。

總體而言，這是一個需要堅定相信公司未來、需要承受壓力的股權(quán)激勵方案，受益風(fēng)險并存。

盡管伊利的這場股權(quán)激勵風(fēng)波，展示了股東和管理層互相博弈的一面，但從長期來看，雙方的利益訴求基本一致，可持續(xù)的發(fā)展紅利，將會消弭兩者的利益沖突，相比于企業(yè)基業(yè)長青的遠(yuǎn)大航程，這種爭議不過是航程中必須經(jīng)歷的風(fēng)浪罷了。