過去三十年間，中國消費品行業經歷了一個黃金時代，誕生了一批數得上名字的大公司。而蒙牛從創業型小企業，發展成為國內乳制品行業知名企業的故事，也為人們所熟知。

蒙牛的發展歷程，篳路藍縷，自不必言。當時間飛逝，2019年已成為蒙牛沖刺營收過千億目標的關鍵之年。在這個關鍵時點，蒙牛在自身營業收入業已落后的情況下出售君樂寶，引得業內人士直呼看不懂。同樣是在上半年，蒙牛半年時間三次換帥，管理層的動蕩給未來的業績留下了巨大的不確定性。

截至8月27日，蒙牛的千億市值目標已經達成。不過其幾十億元的高商譽價值以及保持在高水平上的有息負債率，始終是盤旋在其千億市值之上的達摩克里斯之劍。

出清君樂寶，得還是失？

2010年，三聚氰胺事件對乳業的影響仍未消除，蒙牛以4.69億元的價格，購買了君樂寶51%的股權，成為君樂寶的大股東。

時隔9年之后，即2019年7月1日，蒙牛乳業發布公告稱，以40.11億元的價格出售所持石家莊君樂寶乳業有限公司全部注冊資本的51%。交易完成后，蒙牛不再持有君樂寶的股權，雙方長達九年的合作關系終結，君樂寶自負盈虧，重獲自由身。

九年9倍收益，很多人認為這是一筆劃算的買賣。但一些業內人士則不這樣認為，僅僅從回報的角度分析，九年9倍的回報率固然很高，但眾所周知，蒙牛購買君樂寶時，正是乳品行業的低谷時期，當時蒙牛選擇的時點很好，但賣出的時點則頗具爭議。

如今中國乳品行業已經完全走出當年的陰影，在新消費時代迅速崛起。君樂寶2018年營業收入130億元，2019年的營收大概率會達到150億元，2020年會達到約200億元。按照君樂寶的發展速度，如果將來分拆上市，君樂寶的市值就更具想象空間。而蒙牛將其51%的股權賣做40億元的價格只能說是賤賣。

從另一方面來說，君樂寶對于蒙牛是很好的優質資產，2018年前者凈利潤是3.07億元，為蒙牛貢獻凈利潤近一成左右。如此優質資產，蒙牛為何還將其割舍？對此，蒙牛相關人士回應稱，本次轉讓君樂寶的股份，符合公司專注明星乳制品的發展戰略，也符合公司及股東的整體利益。然而這種解釋和回應是難以降低投資人的質疑的。

更讓人痛心疾首的是，蒙牛出售君樂寶，可能是為自己培養了一個強勁的競爭對手。現在的君樂寶早已不是吳下阿蒙，在與蒙牛同處一個戰壕的9年中，君樂寶營收從十億一舉跨過百億關口。君樂寶具有優勢的品種，低溫酸奶市場占有率高居全國第四位。

除了保持低溫酸奶業務為核心戰略外，2014年君樂寶通過細分市場進軍嬰幼兒配方乳粉。數據顯示，2018年君樂寶奶粉銷量突破了4.6萬噸，銷售收入同比增長超過100%。

兩家在一口鍋里攪馬勺，君樂寶勢必要服從蒙牛的整體戰略，避免同業競爭。而君樂寶單飛之后，將不再有這樣的限制，極有可能進入更多的的細分品類，與蒙牛的主打產品出現對壘的局面或許只是時間問題。

半年三換帥，產品競爭力存疑

2017年，蒙牛提出“雙千億”目標，即到2020年蒙牛的銷售額和市值分別達到千億元。蒙牛出清君樂寶，以及面臨營收過千億的巨大壓力，個中滋味，體會最為直接的，就是蒙牛的高管了，這從蒙牛高管的頻繁變動中可見一斑。

在過去的半年里，蒙牛已三次更換董事長，管理層的動蕩增強了蒙牛經營的不確定性。今年4月29日蒙牛發布公告稱，陳朗獲委任公司非執行董事、董事會主席、提名委員會主席及本公司戰略及發展委員會主席。

自2011年中糧集團董事長寧高寧接任蒙牛董事長后，蒙牛就開始頻繁換帥。2016年，寧高寧調任中化集團，中糧集團副總裁兼戰略部總監馬建平接任蒙牛董事長，并在半年后由原雅士利總裁盧敏放接替孫伊萍任蒙牛總裁。

今年年初，馬建平再度卸任，轉由中糧集團總裁于旭波出任蒙牛董事長。如今，上任僅3個多月的于旭波辭任，陳朗接手董事長一職。

核心團隊的穩定向來是企業經營的無價財富，蒙牛頻繁換帥，可能會對蒙牛的經營產生重大影響。而這有可能直接影響蒙牛營收過千億目標的實現。

此外，蒙牛財報數據可能也存在一定的問題，比如有息負債率這個指標。有息負債能夠很好的衡量企業的真實負債情況以及財務杠桿率。由此甚至可以延伸出來蒙牛對渠道商和供應商的把控能力。而蒙牛有息負債率達到22.18%，有息負債額高達147.43億元。

如果企業及產品競爭力很強，渠道商和供應商就愿意提前支付貨款，相關墊款就會形成一定數量的沉淀資金在蒙牛手中，這筆錢對于蒙牛來說，相當于無息借款而無償使用。顯然蒙牛無法做到這樣的號召力，要不然也不需要借債近150億維持經營運轉了。

此外，蒙牛在渠道上選擇了分銷加盟這個看似輕松的方式，通過跟各種渠道的分銷商合作來實現產品的市場流通。這就永遠存在蒙牛與渠道商的博弈，特別是在市場動蕩的時候，這種博弈就會愈加激烈和突顯。

近年來，蒙牛銷售體系由大經銷商模式，通過增加小經銷商數量，推行新事業部制，細化市場，加強電商銷售渠道等手段，逐步向扁平化方便改革。目前來看，改革效果暫未顯現，還有待市場的檢驗。

蒙牛距離“營收過千億”夢想有多遠

蒙牛在2017年定下“雙千億”目標后，便開始了收購活動，先是收購現代牧業和中國圣牧，后又與中鼎聯合牧業合作，發力中小牧場。

效果是有的，但遠遠不夠！在一系列的跑馬圈地之后，根據蒙牛2018年財報，其全年實現營收689.77億元。按照2018年的銷售額，距千億元目標還有300多億元的巨大差距。即使按照2018年14%的增長率來計算，到2020年營業總收入也僅能達到900億元，距離千億目標仍有百億差距。

除此之外，根據2018年財報，君樂寶去年銷售額實現了130億元，占蒙牛營業總收入的18.8%，這部分應收，注定要從蒙牛的總營收中去除，這勢必增加蒙牛完成業績目標的壓力。

蒙牛或許已經意識到了問題的嚴峻，今年7月，蒙牛發布公告稱，擬發行5億美元債券，融資額折合人民幣34.39億元。這部分債券順利發行，加上去年的凈利潤32.04億元以及出售君樂寶獲得的40億元，蒙牛手里就掌握了百億規模左右的現金。因此，這筆巨額資金的去向則成為蒙牛未來的關鍵。

筆者通過查閱資料發現，蒙牛前幾年收購非常活躍，而最近兩年逐漸趨緩。接下來，手握百億資金的蒙牛能夠順利通過收購，并實現千億營收的目標嗎？有業內人士認為：難度很大！