前不久，軟銀愿景基金CEO拉吉夫·米斯拉在接受采訪時這樣肯定的說道。

實際上，18個月后拉吉夫·米斯拉能否打消外界的質疑，恐怕無人能打保票。就在他說出這番豪言壯語后，軟銀也進行了一系列迷之操作試圖挽回不斷呈現的頹勢，這些動作包括回購承諾、新的投資以及盡快止損。尤其是愿景基金對自如、貝殼找房的兩筆投資，更為引人注目。

緊急押注：自如、貝殼IPO風聲緊

軟銀回購股份的聲明，源自對沖基金Elliott Management（埃利奧特）的一番喊話。過去一段時間，這家激進的對沖基金重倉了軟銀股票，并多次強調軟銀的股票與其資產相比被明顯低估。但是就在一周前，埃利奧特在電話會議中提出，軟銀應該成立一個特別委員會，以審查愿景基金的投資流程，顯然資本雖然看好軟銀但是對愿景基金的“失血”已經感到憂慮。

作為回應，軟銀集團表示將斥資約5000億日元（約合48億美元）回購高達7%的公司股份，以提升股東價值。軟銀在本周五的聲明中表示：回購將在2021年3月16日至2021年3月15日期間進行。盡管宣布了這一消息，軟銀的股價仍然大幅下滑，隨著大盤暴跌其股價也下跌了9.2％。

在埃利奧特呼吁軟銀審查愿景基金投資流程的同時，愿景基金也將手中最后的剩余資金押注在了中國市場。據華爾街日報報道，愿景基金近期向自如和貝殼找房分別投資了10億美元。據知情人士透露，這筆高達20億美元的投資是在2019年11月談妥的。

這筆投向鏈家系的巨資很容易讓人聯想到軟銀先后投入超百億美元，最后卻倒在IPO門前的WeWork。對于自如和貝殼投資額度雖然不及WeWork，但在目前的資本市場環境下，豪擲20億美元也能夠看出軟銀對中國市場的期許。

的確，從2015年軟銀首次向OYO投資1億美元后，迄今為止聯合其他伙伴押注OYO的投資額也達到近十億美元。但是估值近100億美元的OYO，目前卻在全球市場潰敗。多家媒體報道，OYO Hotels在3月10日統計的員工數量相比2019年11月已經減少近7000人，OYO中國團隊的高管已有5位離職；今年1月，OYO印度總部也裁員約1200人，美國公司同時裁員三分之一。

就在3月6日，來自《日經亞洲評論》的報道稱，軟銀集團的子公司Z Holdings將以3美元價格出售其在OYO Life公司近7700萬美元的股份；OYO Life也將通過向WeWork和其他軟銀附屬公司轉移員工來縮減規模。

或許，軟銀希望將自己在“OYO全球快車”上的損失，從中國房地產互聯網信息服務的浪潮中找補回來。從國內市場來看，貝殼和自如這兩個“自家兄弟”，一個是知名線上房產經紀平臺，一個是最大的長租公寓平臺。雖然分屬不同的賽道，但某種角度來看二者都同屬房地產市場范疇內，并沒有跳出鏈家原有的傳統業務范疇（只是將線下業務搬到了線上）。

兩者作為各自賽道中的第一梯隊選手，在盈利方面也都面臨困境，而且都在IPO的大門前徘徊了許久。自如在去年底頻頻被媒體傳出將于2020年下半年登陸美國股市的傳聞，僅僅官方多次否認，但最新一輪融資后估值66 億美元已經是一個鮮明的信號；而貝殼找房近日再次被媒體曝光，稱其已經計劃2020年在香港進行首次公開募股，據悉此次IPO的目標是讓公司估值達到200億至300億美元。在這個節骨眼，軟銀對兩者的投資目標顯而易見。

不過，目前市場最大的變數是疫情產生的連鎖反應。根據貝殼自己發布的《2月份全國重點城市二手房月報》顯示，2020年1月至2月，二手房成交陷入冰點，重點18城鏈家二手房成交量同比下降55%；新房方面，2月份新增掛牌房源量環比下降52.2%，同比下降74%，1月至2月同比下降55.7%。

同時，進一個月來自如也陷入輿論風波，網上來自于租客的各種抱怨也反映出了這家長租公寓平臺的困境。本身長租公寓就是一個重資產、低回報、長周期且短時間內盈利無望的生意，如今受到疫情影響，整個租房市場需求降低，資金鏈已經壓力山大的長租公寓行業更是雪上加霜。

無論是自如還是貝殼找房，軟銀這兩筆巨額投資都稱得上是“雪中送炭”，新一輪融資也將改善兩家企業的資金鏈壓力。但融資顯然不是重點，如何通過融資度過目前的危機，在資本市場輸血后找到長期可持續的盈利模式，才是自如和貝殼最為重要的任務。外界對于孫正義和軟銀已經出現“興于IT互聯網，敗于房地產”的評議，自如和貝殼能否成為扭轉軟銀“宿命”的良機？

誰都明白“輸血”只能救急

對此，相關互聯網行業觀察家對懂懂筆記表示：“軟銀的愿景基金在經歷了WeWork、OYO的失敗之后，外界對孫正義和愿景基金多少有一些質疑，這一點從愿景基金二期募資的困難上就有體現。同時，在經歷了這一系列大額但并不成功的投資之后，愿景基金也需要旗下投資的其他項目盡快實現上市，從而讓自己有更多變現機會并借此獲得更多資方的信任。”

或許，貝殼和自如是軟銀尋求投資收益的重要渠道之一，但必須注意，想要獲取更多投資回報的前提，是被投企業的發展前景值得押注。從“蛋殼公寓”、“青客公寓”等自如的“前輩們”上市之后的股價走勢來看，或許前景并不那么明朗。

相關人士表示，如果自如、貝殼上市后的股價表現不夠理想，在股票禁售期結束后的投資回報也勢必會大打折扣。從這一點來分析，一直擅長“扶上馬送一程”的軟銀，顯然不能只做簡單的財務投資，而是會在投資后幫助兩者在業務上有進一步的發展。

這就需要軟銀改變以往的“粗暴”手法，即改變對投資項目重金押注，高舉高打砸市場、砸對手的舊套路。

回顧過去從Uber到WeWork再到OYO，愿景基金投資后的一貫做法，就是要求被投企業在短期之內用錢拉開與競爭對手的差距，從而把第二、第三踢出市場。在確認了自己的市場主導地位之后，再重新回歸商業本質。

這種用錢開路的舉措曾經在資本市場上一度風行。里德?霍夫曼在《閃電式擴張》一書中就曾對這種做法作出過分析：“這是一種使公司能以驚人的速度達到龐大規模的一般框架和具體方法——閃電式擴張的核心是：企業在面對不確定狀況時，先優先考慮速度，然后獲得快速增長。”

對此，里德?霍夫曼在書中表達了一個觀點：閃電式擴張有一個大前提，是創業公司必須要擁有一個殺手級的產品或服務，同時目標市場清晰且規模龐大，推廣渠道也很強大，這樣才有可能通過閃電式擴張成為規模化的企業。

但是在資本市場進入冷靜期，閃電式擴張的風險也就隨時而來。軟銀投資的WeWork、OYO在規模快速擴張的同時，并沒有建立起一個未見的盈利基礎，這也是很多獨角獸到最后沒有熬死競爭對手先把自己先熬死的原因。即便幸存下來的企業，也很可能像Uber、WeWork那樣面臨著長期虧損、盈利遙遙無期無望的境況。

如今，OYO之后，軟銀押注的貝殼、自如多少與前面這些獨角獸存在一定區別，兩者也都通過過去多年的市場拓展建立了較為深厚的用戶基礎。但是從商業模式而言，其服務都是將傳統業務從線下遷移至線上，并沒有實現對傳統商業模式、供需關系的徹底重構。甚至一直反對意見指出——這種中間商模式并沒有其傳統房地產中介掙差價和資本化“二房東”的本質。

目前貝殼強敵環伺，技術和商業模式上并沒有絕對的領先；自如面臨長期虧損，而且在現有的商業模式和競爭環境下，短時間之內仍很難實現盈利。最為重要的是（包括燒錢補貼），這兩大平臺并沒有自己真正殺手級的應用和服務，其能提供的服務，競爭對手也能做到，無法形成真正的競爭壁壘。這種局面也意味著，市場爭奪的拉鋸戰將會長期進行下去。

在移動互聯網時代，傳統房屋中介、租賃服務市場需要的不僅僅是簡單的從線下走到線上。從現在的狀態來看，雖然二者都通過移動互聯網實現了更加充分的信息共享，提供了一些新的便捷性功能，形成了較大的市場規模和覆蓋率，但本質上都沒有跳出傳統房產中介或者二房東的模式。規模，永遠不能成為解決商業模式困境的鑰匙。

【結束語】

錢，軟銀給自如和貝殼送到了。這筆投資對于軟銀、自如和貝殼都隱約有著“救命”的味道。相信出錢和收錢的各方也都能想明白這樣一個道理：規模和利潤之間究竟是怎樣的一種關系，永遠不要認為規模意味著一切。因為一旦企業陷入規模和利潤的正相關邏輯中，一個重要的因素就會被忽略——顧客價值。