順應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)潮，“迎風(fēng)而上”的趣店僅用了3年便赴美上市，創(chuàng)造出超百億美元的高溢價(jià)市值，但高溢價(jià)的來(lái)源并不是無(wú)緣無(wú)故的，這個(gè)中緣故十分曲折。

作為校園貸起家的趣店，中間轉(zhuǎn)做的業(yè)務(wù)有很多，大多沒(méi)有太大起色。直到2016年轉(zhuǎn)型現(xiàn)金貸當(dāng)年才迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)，并且當(dāng)年一舉扭虧為盈。而盈利能力成為其攻城略地、無(wú)往不勝的底氣，也成為資本市場(chǎng)給予其高估值的重要依據(jù)。

但上市即巔峰的趣店并沒(méi)有穩(wěn)住陣腳，從上市當(dāng)月便開(kāi)始下跌，近來(lái)趣店更是一度逼近退市警戒線(xiàn)。管理層不斷加碼回購(gòu)股票的行動(dòng)，非但沒(méi)有打消資本市場(chǎng)的疑慮，相反還增加了外界猜測(cè)其退市的疑心。趣店到底遭遇了什么？又何以至此？

回購(gòu)?fù)觳换刂本€(xiàn)雪崩的市值

趣店從2017年11月創(chuàng)立至今兩年半的時(shí)間，股價(jià)從35.45美元/股下跌到了3月19日的最低1.21美元，下跌了超過(guò)96%，市值從最高115億美元下跌至不足4億美元，僅剩下零頭。截至發(fā)稿前，趣店的股價(jià)有所回升，但總市值仍然不過(guò)6億美元。

北京時(shí)間2017年10月18日，趣店赴美上市，開(kāi)盤(pán)價(jià)34.35美元，收于29.18美元，市值曾一度高達(dá)115.12億美元，聚光燈之下，原來(lái)的詬病被拉出來(lái)，就此曝光天下。

隨后，一篇名為《揭開(kāi)趣店上市的面具：一場(chǎng)出賣(mài)靈魂的收割游戲》的文章，另一篇《趣店羅敏回應(yīng)一切》的文章，揭開(kāi)了趣店自身業(yè)務(wù)模式的弊病，文章認(rèn)為趣店是披著互聯(lián)網(wǎng)金融外衣的高利貸公司，趣店的回應(yīng)則更引起了公眾媒體的口誅筆伐。

但此事并沒(méi)有就此了結(jié)，趣店方面發(fā)表聲明，決心跟質(zhì)疑聲音斗爭(zhēng)到底。其結(jié)果就是在公眾質(zhì)疑聲中股價(jià)大跌19.42%，報(bào)收26.59美元，市值從超百億美金跌至87.76億美元。至27日，趣店股價(jià)更是跌至22.8美元美股，跌破發(fā)行價(jià)。

但這僅僅是開(kāi)始，趣店股價(jià)從此開(kāi)始跌跌不休。上市5個(gè)月，2018年3月，羅敏宣告不再領(lǐng)薪資之時(shí)，趣店的市值跌至52億美金，較最高市值已跌去一半；上市一周年，2018年10月，市值為18.79億美金，僅有不到高位市值的六分之一，到目前為止，上市兩年半趣店市值已經(jīng)不到6億美金，僅剩下上市時(shí)的零頭。

難以想象的是，它的年?duì)I收在80億-100億元，利潤(rùn)總在20億-25億左右。其市值嚴(yán)重縮水到不足其營(yíng)收的一半，這在同等規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)公司那里是不可想象的。

本就不穩(wěn)的股價(jià)，遇到疫情影響帶來(lái)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，使得風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)一步被放大。美股市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)，讓老牌中概股綠油油一片，趣店自然也難以幸免。

按照常規(guī)操作，上市公司通常通過(guò)回購(gòu)行為來(lái)拉升股價(jià)，防止股票波動(dòng)過(guò)大對(duì)股東和投資者造成影響，如微軟、蘋(píng)果、亞馬遜等都會(huì)在股價(jià)下跌時(shí)進(jìn)行這樣的操作。但趣店在這方面的嘗試，非但沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的目的，反倒帶來(lái)了相反的后果。

趣店上市兩年間，前五大股東紛紛套現(xiàn)離場(chǎng)，包括阿里以及昆侖萬(wàn)維等重要股東。2019年5月，阿里宣布不再持有趣店的股份，而此前一天，昆侖萬(wàn)維全資子公司的所有趣店股權(quán)被全部收購(gòu)，多項(xiàng)回購(gòu)動(dòng)用資金多達(dá)30億元。

但回購(gòu)動(dòng)作似乎沒(méi)有止歇。2020年1月16日，趣店宣布撤回業(yè)績(jī)指導(dǎo)的同時(shí)，經(jīng)董事會(huì)批準(zhǔn)未來(lái)30個(gè)月內(nèi)將回購(gòu)5億美元的股票。回購(gòu)5億美元的股票，按照其當(dāng)時(shí)的市值12億美元計(jì)算，計(jì)劃回購(gòu)股票占股票總市值的42%。并且其回購(gòu)的股票市值在當(dāng)時(shí)超出了其在外流通股的市值3.66億美元。

回購(gòu)的股票數(shù)量遠(yuǎn)超正常拉升股價(jià)回購(gòu)的數(shù)量，這讓外界質(zhì)疑其回購(gòu)的真實(shí)目的。按說(shuō)，這樣大規(guī)模的回購(gòu)行為，應(yīng)該讓其股價(jià)有所攀升，實(shí)際上卻與之預(yù)期結(jié)果大相徑庭。

回購(gòu)消息一公布，股價(jià)開(kāi)盤(pán)便跌去18%，最高跌幅24%，收跌超過(guò)19%，報(bào)3.55美元每股，創(chuàng)上市以來(lái)新低，市值僅剩余9.9億美元。

從宣布回購(gòu)股票開(kāi)始，到今天趣店已經(jīng)履行的回購(gòu)達(dá)到了2.5億美元，將近全部回購(gòu)金額的一半。市值從宣告之時(shí)的12億美元，降到如今不到6億美元，市值折損大半，趣店可謂損失慘重。何以至此呢？

左支右絀，困獸之斗

趣店興起于校園貸正盛行的2014至2016年，當(dāng)時(shí)網(wǎng)絡(luò)貸款事故高發(fā)。彼時(shí)，各種裸貸、砍頭貸等十分盛行，毫無(wú)還款能力的學(xué)生因?yàn)檫€不起貸款有自殺的，有被網(wǎng)貸平臺(tái)以裸條要挾的，各種丑聞讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)亂象橫生、野蠻生長(zhǎng)的校園貸舉起了砍刀。

隨后限令增改落實(shí)國(guó)家政策命令隨即頒布，在政策高壓之下，各路以校園貸起家的網(wǎng)貸公司紛紛倒臺(tái)，以校園貸起家的趣店未免也受到池魚(yú)之殃。趣店開(kāi)始多元化探索，無(wú)意中推出了現(xiàn)金貸，卻就此踩中風(fēng)口，一舉扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了第一次轉(zhuǎn)型。

但好景不長(zhǎng)，上市之后，國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的監(jiān)管，現(xiàn)金貸也成了重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。這讓羅敏很焦慮，實(shí)際上羅敏在內(nèi)部已經(jīng)在嘗試其他業(yè)務(wù)了，從家政服務(wù)、社交到汽車(chē)分期，不一而足均無(wú)太大起色，直到找到了開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)，才終于找到了解藥。

開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)是利用平臺(tái)的流量為其他金融機(jī)構(gòu)和小貸公司導(dǎo)流，賺取流量變現(xiàn)的費(fèi)用。平臺(tái)業(yè)務(wù)一經(jīng)推出，就成為趣店的核心業(yè)務(wù)現(xiàn)金奶牛，其迅猛的增速成為趣店增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。

在開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)推出當(dāng)季度，趣店平臺(tái)的凈利潤(rùn)增速便出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)反彈。從2018年Q3不足11%上升到四季度的42%，到了2019Q1-Q3更是創(chuàng)造了超過(guò)50%的凈利潤(rùn)增速，尤其是第一季度創(chuàng)造了超過(guò)200%的凈利潤(rùn)增速，但到了第四季度，凈利潤(rùn)增速卻直線(xiàn)下降80%，同環(huán)比同時(shí)降速，凈利潤(rùn)更是跌至1.279億元，不足原來(lái)八分之一（前一季度為10.434）。

其開(kāi)放平臺(tái)的營(yíng)收同比下滑20%，對(duì)其凈利潤(rùn)就造成了直接的波及，本季度趣店凈利潤(rùn)直接滑水80%。其實(shí)也不難理解，趣店的開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)本質(zhì)上做的是賣(mài)流量的生意，一旦平臺(tái)流量耗盡，其營(yíng)收自然跌至谷底。

回過(guò)頭來(lái)看，其開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)未嘗不是趣店“竭澤而漁”的一種功利做法。起碼凈利潤(rùn)大漲大跌，就是這種做法的后遺癥。財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)難堪，股價(jià)繼續(xù)下跌，于是形成了惡性循環(huán)。

但這還不是其面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，更大的風(fēng)險(xiǎn)是國(guó)家越來(lái)越嚴(yán)的金融管制政策。國(guó)家要求校園貸最高不超過(guò)年利率24%，其超高利率的助貸模式卻一直在法律邊緣瘋狂試探，不論是發(fā)家之前的趣分期，還是升級(jí)趣店之后的來(lái)分期，從未真正放棄過(guò)國(guó)家嚴(yán)令禁止的校園貸領(lǐng)域，關(guān)于放貸給不滿(mǎn)20歲年輕大學(xué)生的消息在網(wǎng)絡(luò)從未斷絕。

此外，金融趨緊，發(fā)力各金融領(lǐng)域的趣店，面臨的是更加不確定的外部風(fēng)險(xiǎn)，這跟羅敏宣稱(chēng)的：“幾乎不受?chē)?guó)家政策影響”的言論大相徑庭。至少，在趣店內(nèi)部，羅敏從未徹底放下過(guò)折騰，比如早前嘗試的“大白汽車(chē)”，到最近嘗試的電商，都可以看到羅敏急于擺脫金融業(yè)務(wù)的那種危機(jī)意識(shí)。

其強(qiáng)力主推的大白汽車(chē)曾經(jīng)一度為趣店貢獻(xiàn)超過(guò)數(shù)億的營(yíng)收，但到今年，其營(yíng)收早已縮水到不到3600萬(wàn)元，已經(jīng)接近被裁撤的邊緣，幾乎被戰(zhàn)略性放棄。

這些業(yè)務(wù)進(jìn)展不順，這讓趣店目前面臨的問(wèn)題遲遲得不到解決，但趣店的系列動(dòng)作卻值得玩味。一方面它繼續(xù)股票回購(gòu)的政策，進(jìn)一步加深了外界對(duì)其退市的疑慮；另一方面，卻在加碼電商領(lǐng)域。

退市還是背水一戰(zhàn)？

此前引起外界質(zhì)疑的回購(gòu)邀約，屢屢成為外界質(zhì)疑趣店退市的重要緣由。

在公布趣店回購(gòu)5億美元的公告前，趣店已經(jīng)進(jìn)行過(guò)超過(guò)30億元的股權(quán)回購(gòu)，這種大規(guī)模的回購(gòu)股票，實(shí)屬罕見(jiàn)。因?yàn)楣善被刭?gòu)一般是為企業(yè)的股價(jià)回升做準(zhǔn)備的，但回購(gòu)股票沒(méi)有像這樣大手筆的。

相關(guān)資深分析人士稱(chēng)，“這樣手筆的回購(gòu)或許只有一個(gè)理由，那就是為其退市做打算。”事實(shí)上，趣店的業(yè)績(jī)和股市表現(xiàn)也表現(xiàn)出了此種傾向性。

首先，其財(cái)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)下滑，此前引以為傲的業(yè)務(wù)不再高光。

其次，其股價(jià)和市值正在加速下滑，其被退市風(fēng)險(xiǎn)在加大。在公布最新財(cái)報(bào)次日，其股價(jià)跌至1.21美元附近，市值僅剩下不到4億美元，已經(jīng)日益接近退市警戒線(xiàn)。

最后，賺到錢(qián)的趣店管理層在低市值的情況下，乘機(jī)回購(gòu)股票成本更低。從百億美金到不足4億美金，跌去了97%市值的趣店在當(dāng)下回購(gòu)股票應(yīng)該是最便宜的。

其持續(xù)加碼回購(gòu)的動(dòng)作，無(wú)疑加重了這種嫌疑，自然引起了外界的警覺(jué)。

但這只是一種跡象，會(huì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)，則是另一回事。趣店創(chuàng)始人羅敏曾豪言：“不干到千億美金市值，他不再領(lǐng)薪水和獎(jiǎng)金。”與這種決心相對(duì)應(yīng)的是，趣店的創(chuàng)新業(yè)務(wù)還在不斷上馬。

本月一個(gè)叫萬(wàn)里目的新電商平臺(tái)在趣店內(nèi)部預(yù)熱上線(xiàn)，主打奢侈品電商，玩法與拼多多、手淘類(lèi)似，并且在首頁(yè)顯眼位置標(biāo)出了“百億補(bǔ)貼”。單從其布局電商的架勢(shì)和大手筆來(lái)看，趣店的確有通過(guò)電商翻盤(pán)的決心。

鑒于目前金融監(jiān)管越發(fā)艱難的情況，轉(zhuǎn)型電商相對(duì)金融來(lái)說(shuō)能夠安全一些，但是否做到卻很難說(shuō)。先不說(shuō)其能否在阿里、京東、拼多多之外再造一個(gè)新的電商平臺(tái)，但論創(chuàng)立一個(gè)新的大體量電商平臺(tái)的巨額資本和投入，以趣店目前老業(yè)務(wù)不振、凈利潤(rùn)嚴(yán)重縮水的現(xiàn)狀來(lái)看，這么大手筆的投入是否能夠堅(jiān)持的住，還需另當(dāng)別論。

就實(shí)現(xiàn)難度上來(lái)說(shuō)，退市的難度要比轉(zhuǎn)型的難度小多了。不過(guò)，對(duì)于趣店而言，不管選那種，都將面臨不小的不確定性。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110