受疫情的影響，2020年奧運會延期舉辦，民眾驚呼見證了歷史。此前，國內外多個大會和比賽均因疫情已被延期或取消，唯獨線上進行的電競賽事是個例外，而游戲直播平臺自然是電競粉絲們觀戰的“主場”。

近期，作為電競游戲直播領域頭部平臺的虎牙，宣布與Weplay聯手舉辦的線上公益慈善賽將在3月20至26日準時開賽。據悉，此次賽事共同為全球六大賽區的共24個隊伍，并設置了每個賽區2萬美元的慈善獎金（共計12萬美元），而虎牙方面表示，這批獎金全部都將用于抗擊“新冠”疫情公益事業，此番公益舉動引得業內一陣好評。

就在前不久，虎牙對外公布了2019全年度業績報告，僅從財務數據上看，連續九個季度實現盈利彰顯出它的吸金能力，但隨即下跌的股價又讓人心生困惑。

窘：增速放緩

虎牙脫胎于YY直播，在獲得約4.616億美元完成B輪融資之后，于2018年5月份以“HUYA”之名，正式在美國紐約證券交易所掛牌上市，成為中國游戲直播第一股，市值最高曾觸達百億美元。

近期的財務數據也與虎牙“游戲直播第一股”的名號相得益彰。

2019年第四季度及全年業績報告顯示，虎牙2019全年實現總營收83.75億元人民幣，同比增長79.6%，凈利潤為7.50億元人民幣，同比增長62.7%；而2019年第四季度收入同比增長64%至24.68億元人民幣，是自上市以來連續七個季度超出管理層指引，非美國通用會計準則下，虎牙2019年第四季度的凈利潤為2.419億元，同比增長44.9%，已連續九個季度實現盈利。

虎牙CEO董榮杰在2020年初的年會上對此表示：“虎牙在上市一周年之后，交出一份完整而良好成績單，未來虎牙會保持戰略定力，堅定在核心新業務上的持續投入，使虎牙保持全速前進。”

單從第四季度的業績來看，虎牙的表現確實令人滿意，可惜它的這般亮眼成績沒能取得資本的認可。

在2019年度業績財報發布后，虎牙股價微漲1.8%，報14.70美元。但次日隨即大跌16.77%，創下上市最低值，盤中一度跌破發行價12美元。據不完全統計，近一年半以來，虎牙目前的股價已距離最高點跌去76.6%，市值蒸發近90億美元（折合人民幣為637.14億元）。

對比往年的數據，虎牙亮眼成績的背后，增速放緩窘態盡顯，資本態度大變的緣由一覽無遺。

翻看虎牙公司近三年的財務報告，其營收增速在2018年第二季度達到了125.07% 的最高數值，之后一直在走下坡路。截止2019年第四季度，增速降至77.43%。與斗魚對比，虎牙的營收增速則低了0.4個百分點，有被趕超的趨勢。

凈利潤方面，雖然虎牙的Non-GAAP凈利潤繼續上漲，但是在美國通用會計準則（GAAP）下虎牙的凈利潤幾乎呈直線水平，遲遲未能攻破凈利10億元人民幣的大關，增長近乎處于停滯狀態。

深究虎牙業績增速趨緩的原因。一方面是，公司快速擴張市場規模，運維人員分配未及時到位。另一方面則是，受到直播行業大環境的影響所致。

目前虎牙重點發力海外市場，而海外拓展極易受到當地習俗、政策監管、競爭對手以及人員配備等方面因素的影響，這就使得虎牙的運營開支極速上漲，而運營管理卻還沒來得及跟上，經營效率降低。

與此同時，據中商產業研究院發布的報告披露，隨著市場成熟，中國在線直播行業規模在2016年呈現出井噴式爆發，達到215%的增長率，之后其增速在不斷放緩，預計2020年將放緩至16.2%。

虎牙隨之減速，暴露出了虎牙營收結構過于單一的弊端。

“兩條腿”不平衡、競爭紅海

虎牙的收入構成主要分為兩大部分：直播業務、廣告及其他業務，而直播是虎牙營收“支柱”。

官方公開的資料顯示，在2017至2019這三年內，虎牙來自直播業務的收入分別為：20.695億元、44.428億元和70.451億元，營收數額穩步上漲，營收貢獻穩定保持在95%左右。

虎牙的直播業務收入能夠不斷增加，這里面有外部環境的被動因素，但更多的還是受益于內部的主動出擊。

虎牙秉持著“主播”、“賽事”以及“創新自制”這三大內容方向，陸續簽約了電競女神Miss、絕地求生的韋神、王者榮耀戰隊AG超玩會、絕地求生戰隊4AM、Dopa等多位業內明星主播。

而且，在去年10月份成功拿下2020至2022三年韓國LCK賽事獨家中文轉播權，且持續擁有韓國LCK、北美英雄聯盟冠軍聯賽（LCS）和歐洲冠軍聯賽（LEC）三大賽區獨家直播權，成為國內唯一一個擁有LOL四大賽區直播權的直播平臺。

據官方統計，2019年全年，虎牙直播了超過400場第三方電競賽事，總收看次數超過20億次。其中， 2019第四季度，虎牙直播了117場第三方電競賽事，包括2019英雄聯盟全球總決賽、絕地求生全球總決賽等熱門賽事，累計觀看次數達5.3億，收效可觀。

除此之外，虎牙還通過“流量主播+娛樂明星”等方式進行節目創作。

先后推出自制直播綜藝《一夜真探》；燒腦狼人競技真人秀《GodLie》第四季、直播圈資訊節目《Hi曝直播圈》、主播紀實類訪談真人秀《態度》以及生存挑戰互動直播真人秀《荒野狂人》《合租大富翁》等多款類型的自制節目。

虎牙在直播業務上的不斷排兵布陣，帶動著作為營收“另一條腿”廣告及其他業務的上升。

財報顯示，2019全年，虎牙來自廣告和其他業務的收入近四億，在2019年第四季度，該項收入為1.213億元，相比2018年同期的6310萬元大幅增加了92.1%。這在廣告業“寒冬”的2019年里，的確是逆勢而行，表現可嘉。

正如虎牙首席執行官董榮杰所說：“2019年虎牙進一步開拓并豐富了多樣化的優質內容，持續改進產品創新和服務升級，同時也增強了平臺的技術能力。這些舉措共同推動了我們的收入的大幅增長。”只不過，廣告業務仍然占比較小，還未能真正激起大浪花，其變現能力還有待考量。

更糟糕的是，另一邊不斷涌入的后來者也讓虎牙陷入了用戶被“瓜分”的險境之中。

2019年2月，快手平臺推出了獨立的游戲直播APP“電喵直播”，同時發布“百萬游戲創作者扶持計劃”，宣布將引入不少于500個頭部游戲內容創作者。據快手官方公布的數據，其游戲直播日活躍用戶已達到5100萬，游戲短視頻日活躍用戶高達7700萬。

嗶哩嗶哩則以8億元價格拿下了《英雄聯盟》全球總決賽中國地區三年的獨家直播版權，并用5000萬高價“挖走”斗魚一姐馮提莫。目前嗶哩嗶哩還擁有《DOTA2》TI國際邀請賽、《王者榮耀》KPL職業聯賽、守望先鋒聯賽（OWL）等多家職業賽事的直播權和點播權。

據業內機構數據，2019 年國內游戲直播和秀場直播的總規模約達1000億，就流量端而言，快手和嗶哩嗶哩為目前用戶基數最大的直播平臺。

這兩大強敵的入場讓虎牙被迎頭痛擊。根據虎牙最新發布的財報，2019年第四季度的付費用戶數量有510萬，相較于上個季度減少了20萬，付費率也由上個季度的3.63%下滑至3.40%。

由此看來，隨著越來越多的玩家入局，將會不斷分流著虎牙的用戶。而用戶的流失也會影響著虎牙直播主業的收入，從而陷入困境之中。

成本高企與AI發展的矛盾

國內游戲直播市場越發激烈，隨著戰線的拉長，若手里僅有一支矛而缺少盾牌，極易在戰場上遍體鱗傷，虎牙似乎也意識到了這一點。

2019年12月，虎牙與華為共同成立聯合創新中心，探索 5G+Cloud+XR的直播新業務模式，依托云端服務器的算力持續優化內容的分發機制；成立了“聯合創新中心”，結合終端VR、手機等硬件能力探索變革。同時，與海外的亞馬遜AWS已達成合作，立誓為海外用戶提供更為完美的直播體驗。

在AI技術方面，虎牙直播已推出AI智能視頻剪輯以及4K+60幀+20M超分超高清直播“三件套”。同時，發布首個小程序開放平臺和首個虛實結合開放平臺HERO，著重在視頻體驗和非游戲方面努力嘗試。

虎牙速速加碼5G、AI等新技術的動作也反映在財報當中。

官方財報顯示，2019年，虎牙的總研發支出高達5.09億元人民幣，相較于去年大幅增加了92.08%，而在第四季度當中，虎牙的研發支出為1.783億元人民幣，比去年同期的7910萬元增長了125.4%。

除此之外，虎牙上線娛樂、綜藝、教育、戶外、體育等方面互動直播內容，還先后推出了漢服社交產品“花夏”和在線教育產品“虎牙一起學”。產品的推廣累加購買游戲直播版權的支出，虎牙的市場營銷費用高速上漲。

財報顯示，2019年，虎牙的市場營銷開支達到7. 91億元人民幣，相較于去年增加了68.83%。

對此，虎牙CEO董榮杰表示：“未來虎牙會繼續打透游戲直播內容，探索直播內容多元化，并利用AI等新技術探索內容的升級，繼續推進個性化推薦、數字人等新技術對于內容形式、交互形式的革新，嘗試激活娛樂向視頻業務，并持續關注云游戲。”

虎牙布局5G領域并向泛娛樂化平臺進行轉變，以謀求增長機遇，不過在加碼技術和新領域的前期必然需要付出高昂的成本代價。這場消耗戰役激烈而長久，不禁讓人擔憂，虎牙能否負荷得起居高難下的研發及推廣開銷。

綜上所述，盡管虎牙營收凈利都呈現出良好的態勢，但面對不斷涌入的競爭對手和5G、AI等新技術的研發成本高漲等等問題，難以定論好不容易扭虧為盈的虎牙是否會再次陷入“虧損”的泥潭中。

還是那句話，虎牙的未來充滿未知數……

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110?